1、一家不經(jīng)任何人批準(zhǔn)的交易所

2026年5月，AI芯片制造商Cerebras在納斯達(dá)克上市。在開盤鐘響前一小時(shí)，傳統(tǒng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)的報(bào)價(jià)偏離幅度高達(dá)35%。而在一條區(qū)塊鏈上，一份永續(xù)合約給出的價(jià)格為340美元。一小時(shí)后，納斯達(dá)克的實(shí)際開盤價(jià)為350美元——偏離不到3%。

產(chǎn)生這一價(jià)格的“交易所”從概念到上線，未曾獲得任何批準(zhǔn)或牌照。其部署者只做了一件事：在Hyperliquid鏈上質(zhì)押了50萬枚HYPE——約合2500萬美元——然后開門營(yíng)業(yè)。

同月，SpaceX永續(xù)合約上線。首日，隨著交易者為這家全球最受關(guān)注的私 營(yíng)公司競(jìng)價(jià)，3300萬美元易手，將其估值從1.78萬億美元推高至2.5萬億美元。OpenAI和Anthropic的合約也在隔壁掛牌。這些定價(jià)游戲——在傳統(tǒng)金融中僅對(duì)頂級(jí)機(jī)構(gòu)開放——如今向任何人開放參與，也向任何人開放主辦。

1971年納斯達(dá)克成立時(shí)，紐約證券交易所(NYSE)的人群嘲笑道：一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)也算交易所？五十年后，它成為全球第二大證券交易所。

今天，同樣的嘲笑砸在了區(qū)塊鏈身上。

2、三層現(xiàn)實(shí)：任何人都可以開交易所

“任何人都可以開一家交易所”并非修辭手法。在Hyperliquid上，這是三個(gè)正在運(yùn)行的產(chǎn)品層。

第一層：開設(shè)一個(gè)市場(chǎng)。HIP-3于2025年10月推出，規(guī)定任何質(zhì)押50萬枚HYPE的人都可以部署自己的永續(xù)期貨交易所——自主選擇底層資產(chǎn)、設(shè)置杠桿、接入預(yù)言機(jī)，并賺取高達(dá)一半的交易手續(xù)費(fèi)。質(zhì)押金鎖定183天；惡意行為者將面臨驗(yàn)證者罰沒，直至扣減最后一枚代幣。這不是一份上市申請(qǐng)——而是一份由抵押品擔(dān)保的商業(yè)執(zhí)照。

迄今已有14個(gè)部署者平臺(tái)上線。底層資產(chǎn)涵蓋從特斯拉(Tesla)和英偉達(dá)(NVIDIA)等美國(guó)股票，到追蹤納斯達(dá)克100的指數(shù)，再到黃金和原油，甚至延伸至SpaceX等Pre-IPO公司。這些“私人交易所”僅在2026年5月就處理了超過620億美元的交易量——占整個(gè)平臺(tái)的35%，單日峰值接近50%。未平倉(cāng)合約今年已增長(zhǎng)近六倍，達(dá)到27億美元。

作為規(guī)模參照：幣安(Binance)推出類似的Pre-IPO合約時(shí)，前五天的總量為2.8億美元。而在Hyperliquid上，同類市場(chǎng)在單月內(nèi)就超過了16億美元。

第二層：開設(shè)一個(gè)前端。 如果運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)太繁重，你可以只運(yùn)營(yíng)一家“經(jīng)紀(jì)商”：接入Hyperliquid的后端撮合引擎，收取自己的前端費(fèi)用，讓鏈上自動(dòng)結(jié)算。已有超過100個(gè)團(tuán)隊(duì)集成；約40%的日活躍用戶通過第三方界面接入。Phantom錢包在不到一年前完成集成，已賺取超過2000萬美元的建造者費(fèi)用(builder fees)，路由(routing)了約390億美元的交易量。MetaMask已在對(duì)接中；OpenSea正在排隊(duì)。

第三層：開設(shè)一個(gè)預(yù)測(cè)市場(chǎng)。 HIP-4于2026年5月推出，將二元預(yù)測(cè)合約轉(zhuǎn)變?yōu)榭刹渴鸬墓参锲?public goods)：驗(yàn)證者直接充當(dāng)預(yù)言機(jī)，費(fèi)用從零起步以與Polymarket競(jìng)爭(zhēng)，且每個(gè)市場(chǎng)需要質(zhì)押100萬枚HYPE。比特幣的日內(nèi)走勢(shì)、美國(guó)通脹數(shù)據(jù)——所有這些都可以在同一個(gè)保證金賬戶中進(jìn)行下 注。

Hyperliquid所做的，是將“交易所”的公司形態(tài)拆解為無需許可的公共組件。

3、地租經(jīng)濟(jì)學(xué)：如果任何人都能開交易所，誰來收稅？

納斯達(dá)克股東賺取上市費(fèi)和交易費(fèi)。那么，這片鏈上金融土地的租金由誰收取？

答案寫在協(xié)議中：一切都以HYPE計(jì)價(jià)。開設(shè)一個(gè)市場(chǎng)需要質(zhì)押50萬枚HYPE；開設(shè)一個(gè)預(yù)測(cè)市場(chǎng)需要100萬枚。添加新的交易對(duì)需要HYPE參與荷蘭拍賣(Dutch auctions)。每一筆鏈上合約調(diào)用都消耗HYPE作為Gas費(fèi)。僅部署者質(zhì)押就已鎖定約700萬枚代幣；HyperEVM生態(tài)系統(tǒng)持有近80億美元資產(chǎn)，并以HYPE作為基礎(chǔ)抵押品。

最大的管道是回購(gòu)。絕大多數(shù)的交易手續(xù)費(fèi)——基準(zhǔn)為97%，經(jīng)驗(yàn)證者投票后針對(duì)特定類別上調(diào)至99%——自動(dòng)流入一個(gè)名為“援助基金(Assistance Fund)”的鏈上金庫(kù)，該金庫(kù)每時(shí)每刻都在公開市場(chǎng)上買入HYPE。這不是季度回購(gòu)，也不是董事會(huì)決議，而是協(xié)議的默認(rèn)執(zhí)行。

這臺(tái)機(jī)器已累計(jì)回購(gòu)超過13億美元，約合每天100萬美元，年化回購(gòu)額約占市值的7%——遠(yuǎn)超以太坊和BNB的可比指標(biāo)。2025年12月，一項(xiàng)驗(yàn)證者公投永久銷毀了基金持有的約3700萬枚HYPE。2026年3月27日，每日回購(gòu)量首次超過每日新增發(fā)行量——HYPE轉(zhuǎn)為凈通縮。

更重要的是收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。HIP-3市場(chǎng)目前已占平臺(tái)交易量的35%。股票、大宗商品和Pre-IPO公司正成為加密市場(chǎng)周期之外的第二現(xiàn)金流。一些機(jī)構(gòu)研究預(yù)測(cè)，這部分業(yè)務(wù)可能帶來每年8億美元的增量收入。一家永續(xù)合約平臺(tái)的收入隨加密市場(chǎng)起伏；而一家交易所母體的收入則跟隨整個(gè)金融世界。

HYPE不再是一張來自單一交易所的分紅收據(jù)——它是金融基礎(chǔ)設(shè)施的地契。

4、人治，還是協(xié)議之治

回顧交易所代幣的歷史，會(huì)看到一個(gè)反復(fù)出現(xiàn)的公式。

BNB的季度銷毀由幣安決定。OKB的稀缺性敘事由OKX的管理層掌控。FTT以一種最殘酷的方式證明：當(dāng)一個(gè)代幣的價(jià)值源于人類的承諾時(shí)，人類的貪婪就是終極風(fēng)險(xiǎn)——用戶資產(chǎn)被挪用，代幣被再抵押，屬于100萬用戶的80億美元在一周內(nèi)蒸發(fā)。

交易所代幣回報(bào)的歷史公式是：老板的自由裁量權(quán)乘以利潤(rùn)分配比例。

HYPE取代了那個(gè)公式?；刭?gòu)比例被寫入?yún)f(xié)議作為默認(rèn)規(guī)則；要改變它需要二十多位驗(yàn)證者在鏈上進(jìn)行公開投票。用戶資產(chǎn)在鏈上自托管——挪用資產(chǎn)在物理上是不可能的。確切地說：人類依然存在于這個(gè)系統(tǒng)中。在2025年的JELLY操縱事件中，正是驗(yàn)證者投票解決了危機(jī)，而社區(qū)的批評(píng)是尖銳的。區(qū)別在于，每一次人類意志的行使都必須發(fā)生在眾目睽睽之下。

第二節(jié)提到的14個(gè)部署者平臺(tái)和百余個(gè)前端是答案的另一半。他們投入了真實(shí)的資本來開業(yè)。他們的生計(jì)不依賴于任何創(chuàng)始人的承諾，而依賴于一件事：協(xié)議規(guī)則不會(huì)改變。這就是“獨(dú)立生態(tài)系統(tǒng)”在實(shí)踐中的樣子——不是白皮書上的愿景，而是每月620億美元的交易量。

前者是人治；后者是法治。法治并不意味著沒有人的存在——它意味著人必須在陽光下行事。

5、一個(gè)問題，三個(gè)答案

當(dāng)你將三組賬本并排放置時(shí)，人治與法治之間的分界線變得更加具體。將BNB、OKB和HYPE放在同一頁上，從通縮的來源開始看起。

BNB運(yùn)行雙軌制：每季度針對(duì)從2億枚減少到1億枚目標(biāo)的公式化銷毀，加上來自鏈上Gas費(fèi)的實(shí)時(shí)銷毀。2026年第一季度銷毀了約157萬枚代幣；當(dāng)前供應(yīng)量約為1.348億枚，年銷毀量約為630萬枚——占供應(yīng)量的近5%。

OKB采取了一次性解決：2025年8月，單次銷毀了約6525萬枚代幣，并通過合約升級(jí)將供應(yīng)量永久上限設(shè)定為2100萬枚。鑄造和銷毀功能被完全移除——通縮敘事已封閉。

HYPE是一種持續(xù)流：交易費(fèi)回購(gòu)每秒執(zhí)行，鏈上Gas費(fèi)被全額銷毀，此外還有3700萬枚代幣的公投銷毀。年化凈銷毀量約為617萬枚代幣——約占流通供應(yīng)量的2.7%——且該代幣已進(jìn)入凈通縮狀態(tài)。

接下來，看看回購(gòu)資金的來源以及流向何方。

BNB的銷毀最初與平臺(tái)利潤(rùn)掛鉤，但現(xiàn)在改為公式驅(qū)動(dòng)；然而，誰制定公式以及何時(shí)調(diào)整公式，仍是公司決策。收入屬于公司；持有者從稀缺性驅(qū)動(dòng)的升值中獲利。

OKB沒有持續(xù)的回購(gòu)。其價(jià)值依賴于兩大支柱：固定供應(yīng)量和鏈上Gas消耗。

HYPE將約99%的協(xié)議交易費(fèi)導(dǎo)入代碼驅(qū)動(dòng)的回購(gòu)。幾乎所有收入都通過減少供應(yīng)量回流給持有者——這在三者中是獨(dú)一無二的。

最后，計(jì)算需求管道。BNB擁有鏈上Gas、交易費(fèi)折扣和Launchpad準(zhǔn)入——兩三條管道。OKB在銷毀后主要依賴鏈上Gas；最近在其路線圖中增加了用于市場(chǎng)部署的質(zhì)押——這一方向看起來很熟悉，呼應(yīng)了HIP-3的路徑。HYPE擁有交易費(fèi)回購(gòu)、鏈上Gas、市場(chǎng)部署質(zhì)押（每個(gè)市場(chǎng)50萬枚）、上市拍賣，以及來自百余個(gè)第三方前端的間接需求——至少有五條管道。原生質(zhì)押年化收益率約為2.2%，且該收益率可通過ETF傳遞給傳統(tǒng)市場(chǎng)買家。

這三者的區(qū)別不在于銷毀了多少，而在于誰決定了銷毀——以及能否持續(xù)銷毀。

6、市場(chǎng)仍將其當(dāng)作DEX定價(jià)

如果它的基準(zhǔn)是納斯達(dá)克而非某個(gè)去中心化交易所，估值就成了一個(gè)有趣的問題。

灰度研究發(fā)布了一組市盈率(P/E)對(duì)比：Coinbase約44倍，Robinhood約37倍，CBOE約29倍，納斯達(dá)克約25倍，CME約24倍——而Hyperliquid僅約14倍。如果你接受“鏈上納斯達(dá)克”，它比納斯達(dá)克本身便宜40%。

讓我們先做空頭的算術(shù)，因?yàn)樗麄冋f得有道理：14倍的分母是協(xié)議手續(xù)費(fèi)，而非上市公司口徑的凈利潤(rùn)；如果將所有未歸屬代幣計(jì)入市值，倍數(shù)幾乎翻倍。這兩點(diǎn)都成立。但即使在最嚴(yán)格的調(diào)整下，它也只不過是從同類最便宜變成中游水平——況且這張表上沒有哪家公司能在第三年就實(shí)現(xiàn)年化10億美元手續(xù)費(fèi)。

支撐這個(gè)數(shù)字的是一個(gè)11人的團(tuán)隊(duì)，人均創(chuàng)收超過8000萬美元。在持牌金融機(jī)構(gòu)中——包括高盛在內(nèi)——沒有可比的數(shù)字。

在持牌機(jī)構(gòu)中沒有基準(zhǔn)？退回到永續(xù)合約競(jìng)技場(chǎng)。依然如此。這個(gè)領(lǐng)域從來不缺挑戰(zhàn)者：

2025年9月，由BNB Chain背書的Aster發(fā)起補(bǔ)貼戰(zhàn)，將Hyperliquid的日交易量份額從70%砍到40%以下。

補(bǔ)貼退潮后，Hyperliquid在2026年初重奪領(lǐng)先，份額從36%回升至44%——是唯一逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)的頭部平臺(tái)。Aster回落至約20%；新秀EdgeX占據(jù)約27%。

前“永續(xù)之王”dYdX年化手續(xù)費(fèi)萎縮至200-300萬美元，份額不足3%；老牌GMX市值跌破1億美元，份額亦不足3%。

按收入算，最強(qiáng)的挑戰(zhàn)者Aster年化約1.2億美元；Hyperliquid一家就是所有主要對(duì)手總和的數(shù)倍。按市值算，兩者相差一個(gè)數(shù)量級(jí)。

市場(chǎng)份額可以用補(bǔ)貼買到，也會(huì)在補(bǔ)貼退潮時(shí)歸還。收入不會(huì)。Hyperliquid真正對(duì)抗的從來不是賽道里的其他交易所——而是頭頂傳統(tǒng)金融的全高天花板。

估值辯論的本質(zhì)在于你認(rèn)為它是什么：一個(gè)交易應(yīng)用，還是一個(gè)交易所的母體。

7、華爾街的兩手應(yīng)對(duì)——與三道裂痕

傳統(tǒng)金融正用兩手應(yīng)對(duì)它。一手壓制：CME和ICE聯(lián)合施壓美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，警告操縱風(fēng)險(xiǎn)和制裁風(fēng)險(xiǎn)。另一手分發(fā)：三只HYPE現(xiàn)貨ETF已在納斯達(dá)克和紐交所上市，合計(jì)流入超1.5億美元，且無單日凈流出。四家上市公司已將約2230萬枚HYPE納入其金庫(kù)——約占流通供應(yīng)量的9%。敵人與股東正在變成同一群人。

但在相信這個(gè)故事之前，必須承認(rèn)還存在著三道裂痕。

第一，它缺乏納斯達(dá)克的監(jiān)管背書。美國(guó)前端阻斷與實(shí)際使用之間的灰色地帶，隨時(shí)可能成為執(zhí)法切入點(diǎn)。這是估值折價(jià)的最大來源，也是最不可控的變量。

第二，紙面解鎖量是回購(gòu)的二十倍。核心貢獻(xiàn)者理論上每月可解鎖約992萬枚代幣，而回購(gòu)凈移除約49萬枚——缺口懸殊。但實(shí)際申領(lǐng)額不足可解鎖金額的6%；團(tuán)隊(duì)每月僅申領(lǐng)30萬-40萬枚，與回購(gòu)量大致相當(dāng)。這種自律能維持多久，是未來兩年最大的變量。

第三，“任何人都能開交易所”意味著任何人都能開一家爛交易所。2026年5月，某部署者的SpaceX合約因預(yù)言機(jī)錯(cuò)誤處理拆股事件，三十分鐘內(nèi)暴跌45%，清算了逾400名交易者。質(zhì)押罰沒是對(duì)沖，而非保險(xiǎn)——且最大的部署者占據(jù)了90%的未平倉(cāng)合約，驗(yàn)證者僅有24個(gè)。在無許可的外殼之下，集中度依然真實(shí)存在。

1971年，沒人認(rèn)為電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)配稱為交易所。評(píng)判從來不需要人人認(rèn)同——只需要時(shí)間，以及一本不能做假的賬本。

下一代納斯達(dá)克可能不再是一家公司，而是一條任何人都能在上面開交易所的區(qū)塊鏈。你不必相信這個(gè)判斷——這條鏈的賬本每天都在公開記賬

到此這篇關(guān)于Hyperliquid會(huì)成為下一代納斯達(dá)克嗎?的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Hyperliquid會(huì)成為納斯達(dá)克嗎內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

你可能感興趣的文章

• 

  如果Hyperliquid是新納斯達(dá)克,哪些項(xiàng)目在做券商?

  在加密市場(chǎng)低迷環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)正轉(zhuǎn)向Hyperliquid生態(tài)尋求破局，通過構(gòu)建交易前端、策略平臺(tái)及HIP-3自定義市場(chǎng)等上層應(yīng)用，扮演鏈上“券商”角色，從而捕獲流量與價(jià)值，推…

  2026-06-08
• 

  Hyperliquid距離取代幣安成為價(jià)格發(fā)現(xiàn)中心還有多遠(yuǎn)？

  Hyperliquid 是交易量和未平倉(cāng)合約量最大的鏈上永續(xù)合約平臺(tái),其業(yè)務(wù)已從加密永續(xù)合約擴(kuò)展到現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）、預(yù)測(cè)市場(chǎng)以及無需許可的 DeFi 技術(shù)棧,本文分析了 29 個(gè)加…

  2026-06-08
• 

  11 個(gè)人干翻半個(gè)市場(chǎng)，Hyperliquid 憑什么？一文詳解

  Hyperliquid 僅 11 人核心團(tuán)隊(duì)、未獲風(fēng)投，2025 年初占據(jù)鏈上合約市場(chǎng)超 70% 交易量，競(jìng)品補(bǔ)貼后仍穩(wěn)占約半數(shù)市場(chǎng)，日均手續(xù)費(fèi)超百萬美元，創(chuàng)收能力極強(qiáng),其核心優(yōu)勢(shì)在于自…

  2026-06-08
• 

  解析加密市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)主導(dǎo)力量：對(duì)幣安（binance）、Hyperliquid等平臺(tái)

  加密市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)由多方主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)參與度與市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施作用顯著,幣安等中心化交易所憑借高流動(dòng)性主導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，Hyperliquid等去中心化平臺(tái)以低延遲（0.2秒）和高吞吐量（2…

  2026-06-05
• 

  Hyperliquid代幣HYPE沖破100美元，機(jī)構(gòu)入場(chǎng)通縮模型成關(guān)鍵推手

  Hyperliquid的HYPE代幣近期強(qiáng)勁突破，得益于ETF資金流入、永續(xù)合約交易量激增及機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，其代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中的回購(gòu)銷毀機(jī)制與質(zhì)押分紅模型強(qiáng)化了通縮預(yù)期，技術(shù)面形成的杯柄形…

  2026-06-01
• 

  HYPE未平倉(cāng)合約飆升30%，Hyperliquid多頭暗藏新價(jià)格高點(diǎn)“殺招”？

  HYPE未平倉(cāng)合約激增30%，顯示市場(chǎng)活躍度顯著提升,Hyperliquid多頭或正為新價(jià)格高點(diǎn)蓄力，因平臺(tái)技術(shù)領(lǐng)先、交易量激增，且HIP-3市場(chǎng)發(fā)展迅速，吸引大量傳統(tǒng)金融交易員,同時(shí)…

  2026-05-30
• 

  ICE態(tài)度反轉(zhuǎn)：從質(zhì)疑Hyperliquid到擁抱代幣化浪潮

  紐交所母公司ICE在兩周內(nèi)從向監(jiān)管機(jī)構(gòu)舉報(bào)Hyperliquid轉(zhuǎn)向公開贊賞，其背后的戰(zhàn)略邏輯是：ICE已認(rèn)定代幣化是未來，正通過布局7×24小時(shí)交易、與OKX合作以及投資跨鏈協(xié)議，…

  2026-05-30
• 

  2026最火百倍幣Hyperliquid(HYPE)永續(xù)合約清算簇分布與莊家操盤攻略

  $HYPE突破前高后巨鯨反手做空，HFT撮合引擎如何重構(gòu)散戶命運(yùn)？一文拆解Hyperliquid清算地圖與財(cái)富再分配路徑,分析HYPE代幣價(jià)格走勢(shì)，以及HYPE實(shí)戰(zhàn)交易策略與多維黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)…

  2026-05-28
• 

  斬獲8億美元營(yíng)收,Hyperliquid為何能異軍突起?灰階深度復(fù)盤

  Hyperliquid 是當(dāng)代數(shù)位資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的標(biāo)竿級(jí)突破項(xiàng)目，這家去 DeFi 平臺(tái)充分展現(xiàn)了區(qū)塊鏈技術(shù)的無限潛力,HYPE 是平臺(tái)的原生功能型代幣，價(jià)值主要來自交易手續(xù)費(fèi),該平臺(tái)去年交…

  2026-05-28
• 

  技術(shù)沒有壁壘，全天候交易才是Hyperliquid制勝的關(guān)鍵

  傳統(tǒng)金融有固定交易時(shí)段，存在定價(jià)漏洞,Hyperliquid依托全天候、無門檻交易優(yōu)勢(shì)，填補(bǔ)市場(chǎng)休市空白，精準(zhǔn)定價(jià)未上市企業(yè),其純合成衍生品模式規(guī)避合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、盈利強(qiáng)勁，但因…

  2026-05-26