ARK Invest數(shù)字資產(chǎn)研究主管Lorenzo Valente指出，Hyperliquid正式進(jìn)入RWA主導(dǎo)的新階段。上周其平臺(tái)RWA交易量首次超過加密資產(chǎn)，占總交易量54%，其中HIP-3貢獻(xiàn)260億美元，超過其余所有DEX加密永續(xù)合約交易量之和。

自6月以來，代幣化個(gè)股交易量占RWA總量61%，成為核心增長(zhǎng)引擎。

圖：Hyperliquid：永續(xù)期貨成交量構(gòu)成

圖例中的類別分別為 HYPE、比特幣、其他一層代幣、現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)、項(xiàng)目代幣、AI 智能體代幣和 Meme 幣。

一、原文翻譯

我們正在進(jìn)入 DeFi 的一個(gè)新時(shí)代。

Hyperliquid 有史以來第一次在單周內(nèi)，來自現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）的交易量超過了加密資產(chǎn)。RWA 占總交易量的 54%。

另一個(gè)更有意思的趨勢(shì)是，自 6 月以來，HIP-3 上的個(gè)股交易量已經(jīng)超過指數(shù)和大宗商品。目前，全部 RWA 交易量中有 61% 來自個(gè)股。

我現(xiàn)在已經(jīng)不再確信，RWA 交易會(huì)自然而然地集中到與加密資產(chǎn)相同的交易平臺(tái)上。RWA 內(nèi)部很可能出現(xiàn)不同細(xì)分類別的領(lǐng)導(dǎo)者。掌握 BTC、ETH、SOL 訂單流的重要性，未來可能遠(yuǎn)低于很多人的預(yù)期。

為了更直觀地理解這個(gè)規(guī)模：

上周所有 DEX 的永續(xù)合約成交量為 790 億美元。

Hyperliquid 的成交量為 500 億美元。

其中，HIP-3 RWA 交易量為 260 億美元。

換句話說，僅 Hyperliquid 的 RWA 市場(chǎng)，其規(guī)模就已經(jīng)超過其他所有 DEX 的加密資產(chǎn)永續(xù)合約成交量之和。

如果你現(xiàn)在仍然只關(guān)注加密代幣交易，我認(rèn)為你關(guān)注錯(cuò)了市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)來源：Blockworks。

二、這張圖真正說明了什么

從圖中的周度成交量結(jié)構(gòu)看，2025 年末以前，Hyperliquid 的交易量主要由比特幣和其他一層代幣貢獻(xiàn)。進(jìn)入 2026 年后，RWA 占比持續(xù)上升，到最近一周已經(jīng)達(dá)到約54%，成為平臺(tái)最大的交易類別。

這意味著 Hyperliquid 的產(chǎn)品定位正在發(fā)生一次重要躍遷：

Hyperliquid正在從“鏈上加密永續(xù)合約交易所”，向“全球化、全天候、多資產(chǎn)衍生品交易平臺(tái)”演進(jìn)。

這種變化的戰(zhàn)略價(jià)值很高。加密資產(chǎn)的可交易品種和總市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)有限，股票、指數(shù)、商品、外匯及其他傳統(tǒng)資產(chǎn)的衍生品市場(chǎng)，則提供了更大的潛在交易池。Hyperliquid 的增長(zhǎng)天花板因此不再完全受制于加密貨幣市場(chǎng)。

尤其值得注意的是，RWA 增長(zhǎng)的核心已經(jīng)從黃金、原油、標(biāo)普500等宏觀資產(chǎn)，進(jìn)一步轉(zhuǎn)向個(gè)股。當(dāng)前第三方市場(chǎng)快照顯示，Hyperliquid HIP-3 日成交量中，股票約占63%，指數(shù)約占20%，商品約占16%，與原文所說的61%基本一致。

這表明鏈上用戶最強(qiáng)烈的需求可能是：

以穩(wěn)定幣作為保證金，全天候交易美股個(gè)股的杠桿價(jià)格敞口。

用戶真正購(gòu)買的是全球準(zhǔn)入、24小時(shí)交易、杠桿、低摩擦資金轉(zhuǎn)移和自托管體驗(yàn)。

三、這里的“RWA交易”需要準(zhǔn)確理解

HIP-3 上的股票、指數(shù)和商品主要是永續(xù)合約。交易者獲得的是對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的合成敞口，沒有真實(shí)股票交割，也不享有股東投票權(quán)、公司資產(chǎn)索取權(quán)等權(quán)益。價(jià)格通過預(yù)言機(jī)和資金費(fèi)率機(jī)制與外部市場(chǎng)保持接近。

因此，這組數(shù)據(jù)證明的是：

鏈上合成股票衍生品已經(jīng)產(chǎn)生很強(qiáng)的交易需求。

它暫時(shí)無法直接證明真實(shí)股票代幣化、鏈上股權(quán)登記和證券原子結(jié)算已經(jīng)獲得同等程度的采用。

這是兩條不同的發(fā)展路徑：

• 合成資產(chǎn)路徑：用戶以USDC作為保證金，交易股票價(jià)格。
• 證券代幣化路徑：用戶實(shí)際持有具有法律權(quán)利的鏈上證券。

前者啟動(dòng)速度快、資本效率高，同時(shí)承擔(dān)預(yù)言機(jī)、資金費(fèi)率、市場(chǎng)操縱和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。后者需要托管、發(fā)行人、經(jīng)紀(jì)商、轉(zhuǎn)讓代理、清算系統(tǒng)及證券法規(guī)共同配合，推進(jìn)速度更慢。

四、原作者對(duì)“交易平臺(tái)分化”的判斷只說對(duì)了一半

作者認(rèn)為RWA可能形成獨(dú)立的細(xì)分類別領(lǐng)導(dǎo)者，股票、商品和加密資產(chǎn)未必最終集中在同一家平臺(tái)。這個(gè)判斷有一定道理，因?yàn)椴煌Y產(chǎn)需要不同的預(yù)言機(jī)、做市商、交易時(shí)段處理、風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)和監(jiān)管安排。

但HIP-3的架構(gòu)允許這種專業(yè)化發(fā)生在Hyperliquid內(nèi)部。

HIP-3允許第三方部署自己的永續(xù)合約市場(chǎng)。部署者負(fù)責(zé)定義合約、預(yù)言機(jī)、杠桿限制及市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)繼承HyperCore的訂單簿和保證金基礎(chǔ)設(shè)施。當(dāng)前部署門檻為質(zhì)押50萬(wàn)枚HYPE，部署者固定獲得相關(guān)交易費(fèi)的50%。

因此，未來可能形成兩層結(jié)構(gòu)：

底層交易基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)導(dǎo)者：Hyperliquid。

細(xì)分資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)導(dǎo)者：trade[XYZ]等HIP-3部署者。

當(dāng)前快照中，trade[XYZ]貢獻(xiàn)了約55.77億美元的HIP-3日成交量，而HIP-3總成交量約55.85億美元，占比接近99.9%。這說明當(dāng)前RWA增長(zhǎng)高度集中于單一部署者。

所以，RWA出現(xiàn)細(xì)分類別龍頭，并不必然削弱Hyperliquid。只要這些龍頭繼續(xù)使用HyperCore的撮合、保證金和結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施，Hyperliquid仍然控制關(guān)鍵底層。

五、這組數(shù)字存在一個(gè)明顯的算術(shù)問題

按照原文給出的數(shù)字：

全體DEX永續(xù)成交量為790億美元。

Hyperliquid為500億美元。

其他DEX合計(jì)應(yīng)為290億美元。

Hyperliquid的HIP-3 RWA成交量為260億美元。

因此：

260億美元低于290億美元。

原文最后所說的“Hyperliquid RWA成交量大于其他所有DEX的加密永續(xù)成交量之和”，無法由上述三組數(shù)字直接推出。

這可能來自不同的統(tǒng)計(jì)時(shí)間窗口、不同的數(shù)據(jù)源，或者790億美元的統(tǒng)計(jì)口徑?jīng)]有包含部分HIP-3成交量。原文沒有交代清楚。單純的四舍五入無法解釋約30億美元的差額。

六、對(duì)HYPE投資邏輯的影響

這是對(duì)HYPE長(zhǎng)期基本面較強(qiáng)的正面信號(hào)，核心價(jià)值有三層。

第一，TAM擴(kuò)張。Hyperliquid開始進(jìn)入股票、指數(shù)、商品和外匯衍生品市場(chǎng)，潛在交易池遠(yuǎn)大于純加密永續(xù)市場(chǎng)。

第二，收入來源去加密周期化。個(gè)股財(cái)報(bào)、宏觀數(shù)據(jù)、商品波動(dòng)和地緣事件都可以獨(dú)立產(chǎn)生交易需求，平臺(tái)對(duì)BTC牛熊周期的依賴度可能下降。

第三，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)化。更多市場(chǎng)帶來更多交易者、做市商、抵押資產(chǎn)和開發(fā)者，進(jìn)一步提高新平臺(tái)冷啟動(dòng)的難度。

但成交量無法直接等同于收入和代幣價(jià)值捕獲。HIP-3部署者獲得50%的交易費(fèi)，而且trade[XYZ]對(duì)部分合約啟用了Growth Mode，交易費(fèi)率可以降低90%以上。成交量快速上升期間，單位成交量收入可能同時(shí)下降。

接下來最重要的指標(biāo)應(yīng)當(dāng)是：

RWA手續(xù)費(fèi)收入、未平倉(cāng)量、活躍交易者留存、買賣價(jià)差、非激勵(lì)成交占比，以及RWA手續(xù)費(fèi)最終進(jìn)入HYPE價(jià)值捕獲機(jī)制的金額。

七、對(duì)USDC和Circle的影響

trade[XYZ]目前的股票永續(xù)合約以USDC作為抵押品，股票價(jià)格以美元計(jì)價(jià)。

這對(duì)USDC構(gòu)成直接利好，因?yàn)閁SDC開始承擔(dān)三個(gè)角色：

• 交易保證金。
• 盈虧結(jié)算單位。
• 股票、加密資產(chǎn)和其他資產(chǎn)之間的統(tǒng)一資金賬戶。

但每周260億美元成交量并不意味著增加260億美元USDC需求。永續(xù)合約成交量是反復(fù)周轉(zhuǎn)的名義金額，同一筆USDC保證金可以在一周內(nèi)支持多次交易。

Circle真正受益的程度取決于：

平均保證金余額、USDC在Hyperliquid上的長(zhǎng)期沉淀規(guī)模，以及USDC能否繼續(xù)保持HIP-3主要抵押資產(chǎn)地位。

最終判斷

這組數(shù)據(jù)的重要性很高，但最準(zhǔn)確的結(jié)論應(yīng)當(dāng)是：

鏈上金融目前最先爆發(fā)的RWA應(yīng)用，可能是以USDC為保證金的全天候合成股票交易，而非真實(shí)股票所有權(quán)的鏈上遷移。

Hyperliquid已經(jīng)初步證明，同一套鏈上訂單簿和穩(wěn)定幣保證金系統(tǒng)，可以同時(shí)承載加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)格敞口。它未來更接近一個(gè)開放式、全球化的鏈上CME與納斯達(dá)克衍生品平臺(tái)組合。

原作者關(guān)于“只看加密交易可能錯(cuò)過更大市場(chǎng)”的方向值得重視。關(guān)于“BTC、ETH、SOL訂單流將不再重要”的判斷仍然偏早。加密交易流為Hyperliquid提供了初始用戶、做市資本、抵押品、品牌和流動(dòng)性，是其進(jìn)入RWA市場(chǎng)的重要冷啟動(dòng)優(yōu)勢(shì)。

建議設(shè)置每周監(jiān)測(cè)，持續(xù)跟蹤HIP-3的RWA成交量、未平倉(cāng)量、手續(xù)費(fèi)收入、trade[XYZ]集中度及USDC抵押余額。

Hyperliquid的RWA版圖：HIP-3上正在交易哪些股票、指數(shù)與商品

截至2026年7月24日前后的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，Hyperliquid 上約有 115個(gè) HIP-3 市場(chǎng)，涉及4個(gè)部署方。RWA成交量幾乎全部集中在 XYZ，當(dāng)前結(jié)構(gòu)大致為：個(gè)股63%、商品19%、指數(shù)17%、其他類別約0.4%。(OAK Research)

一、個(gè)股與股票ETF

這是當(dāng)前規(guī)模最大、增長(zhǎng)最快的類別。

半導(dǎo)體與AI產(chǎn)業(yè)鏈

NVDA、AMD、MU、INTC、SNDK、MRVL、TSM、ASML、AVGO、QCOM、WDC、SKHX、SMSN、KIOXIA、DRAM、SMH、LITE。

其中，SK海力士 SKHX、Micron MU、DRAM指數(shù)、SanDisk SNDK近期成交量非常突出，說明HIP-3的個(gè)股增長(zhǎng)很大程度上由AI、存儲(chǔ)和半導(dǎo)體行情驅(qū)動(dòng)。(OAK Research)

大型科技與軟件

AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、ORCL、NFLX、PLTR、NOW、IBM、ARM。

加密金融與高波動(dòng)股票

CRCL、COIN、HOOD、MSTR、STRC。

這類資產(chǎn)與加密市場(chǎng)的用戶群高度重合，天然適合使用USDC保證金進(jìn)行全天候交易。(OAK Research)

新能源、太空、AI基礎(chǔ)設(shè)施及其他熱門股

TSLA、RIVN、RKLB、SPCX、CRWV、NBIS、CBRS、BOT、HIMS、LLY、GME、DKNG、DELL、BX、BABA、SOFTBANK等。(OAK Research)

亞洲股票與國(guó)家ETF

SKHX，SK海力士 SMSN，三星電子 HYUNDAI，現(xiàn)代汽車 TSM，臺(tái)積電ADR BABA，阿里巴巴 EWY，韓國(guó)股票ETF EWJ，日本股票ETF EWT，臺(tái)灣股票ETF

trade[XYZ]會(huì)將韓國(guó)股票的韓元價(jià)格通過USD/KRW匯率換算成美元價(jià)格，再以USDC進(jìn)行保證金和盈虧結(jié)算。(Trade Docs)

二、股票指數(shù)

主要包括：

• XYZ100，類似納斯達(dá)克100的大型非金融科技成長(zhǎng)股指數(shù)
• SP500，標(biāo)普500指數(shù)
• KR200，韓國(guó)KOSPI 200指數(shù)
• JP225，日經(jīng)225指數(shù)
• 部分第三方部署方還提供USA500等相似產(chǎn)品

XYZ100和SP500目前都是HIP-3成交量最大的市場(chǎng)之一。(OAK Research)

三、大宗商品

HIP-3已經(jīng)形成較完整的宏觀商品產(chǎn)品線：

能源

CL，WTI原油 BRENTOIL，布倫特原油 NATGAS，Henry Hub天然氣

貴金屬

GOLD，黃金 SILVER，白銀 PLATINUM，鉑金 PALLADIUM，鈀金

工業(yè)金屬

COPPER，銅

當(dāng)前成交量最高的HIP-3市場(chǎng)之一就是WTI原油，布倫特原油、白銀和黃金也有較大成交量。商品在傳統(tǒng)期貨市場(chǎng)休市期間仍可在HIP-3內(nèi)部繼續(xù)交易，這使其具備周末地緣政治和宏觀事件的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。(OAK Research)

四、外匯

當(dāng)前主要包括：

EUR，EUR/USD JPY，USD/JPY GBP，GBP/USD

最大杠桿可達(dá)到約50倍，正常外部?jī)r(jià)格覆蓋時(shí)間接近傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)的24小時(shí)、每周5天。(Trade Docs)

五、行業(yè)和主題ETF

除了國(guó)家ETF，HIP-3還上線了一些行業(yè)和主題ETF：

URNM，鈾礦及核能產(chǎn)業(yè)ETF SMH，半導(dǎo)體ETF XLE，美國(guó)能源板塊ETF EWY，韓國(guó)ETF EWJ，日本ETF EWT，臺(tái)灣ETF

這些產(chǎn)品在分類統(tǒng)計(jì)中有時(shí)被歸入“Stocks”，因此圖表中的61%個(gè)股成交量，嚴(yán)格來說可能包含部分ETF和股票型產(chǎn)品。(OAK Research)

六、Pre-IPO與特殊資產(chǎn)

HIP-3還可以上線未上市公司估值合約。

目前trade[XYZ]文檔中的相關(guān)例子包括：

QNT，Quantinuum預(yù)IPO合約

歷史上還出現(xiàn)過OpenAI、Anthropic、SpaceX和Cursor等私人公司合約。不過Ventuals已經(jīng)停止運(yùn)營(yíng)，其原有HIP-3市場(chǎng)安排在2026年6月19日前結(jié)算并停止交易，因此不能繼續(xù)把OpenAI和Anthropic視為當(dāng)前活躍市場(chǎng)。(Trade Docs)

SpaceX等公司在完成IPO后，可以轉(zhuǎn)換或重新歸類為普通股票價(jià)格永續(xù)合約。

七、當(dāng)前真正貢獻(xiàn)主要成交量的資產(chǎn)

從近期24小時(shí)排名看，HIP-3成交量較大的RWA包括：

• WTI原油 CL
• SK海力士 SKHX
• 納斯達(dá)克100類指數(shù) XYZ100
• 布倫特原油 BRENTOIL
• Micron MU
• 標(biāo)普500 SP500
• DRAM存儲(chǔ)指數(shù)
• SpaceX SPCX
• 白銀 SILVER
• SanDisk SNDK

因此，HIP-3當(dāng)前的RWA增長(zhǎng)核心可以概括為：

AI半導(dǎo)體個(gè)股、美國(guó)股票指數(shù)、能源商品和貴金屬。(OAK Research)

需要注意，以上全部是合成永續(xù)合約。交易者獲得對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格敞口，不持有真實(shí)股票、ETF或商品，也沒有分紅權(quán)、投票權(quán)和法律所有權(quán)。交易通常使用USDC作為保證金，通過預(yù)言機(jī)、資金費(fèi)率和做市機(jī)制跟蹤外部資產(chǎn)價(jià)格。(OAK Research)

我可以每周跟蹤HIP-3新增資產(chǎn)、個(gè)股成交量排名和RWA手續(xù)費(fèi)收入變化。

以上就是ARK Invest 分析師：Hyperliquid 進(jìn)入 RWA 時(shí)代，HIP-3 交易量首次超過加密資產(chǎn)的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于ARK：Hyperliquid進(jìn)入RWA時(shí)代的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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