長鑫科技首日開盤暴漲471%成A股新王,如何對其進行合理估值?
長鑫科技（688825）今日即將掛牌，成為科創(chuàng)板規(guī)模最大 IPO。IPO 發(fā)行價 8.66 元，發(fā)行后總股本為 668.81 億股（超額配售選擇權行使前），發(fā)行總市值為 5791.88 億元。但市場顯然不打算在這個價格停留。
東北證券分析師李玖在研報中，從三個相互獨立的視角為長鑫估值，結論收斂在 3.2～5.7 萬億人民幣區(qū)間。同日，野村證券首次覆蓋給出買入評級，目標價 116 元，隱含漲幅 1239%，對應市值約 7.76 萬億——是東北證券上限的 1.4 倍。兩家機構分歧的核心，在于對長鑫遠期份額天花板的判斷——東北證券基準假設 17%，野村則押注更大的份額空間與更高的成長溢價。
上述估值或許并不夸張。長鑫是 A 股迄今獨特的存在：純 DRAM IDM 龍頭，手握設計與制造全鏈條能力，正處于「周期反轉+份額提升」的業(yè)績爆發(fā)期。公司產品覆蓋 DDR4/5 及 LPDDR4X/5/5X，產品已進入阿里、騰訊、字節(jié)及主流手機供應鏈。據 Omdia 數據，2025 年四季度公司全球市占率 7.67%，中國第一、全球第四。受益存儲漲價與高端產品放量，公司業(yè)績彈性加速釋放。
DRAM 供需缺口持續(xù)，長鑫兼具「量價齊升+國產替代」雙重紅利。真正問題不在于它值不值錢，而在于該用哪把尺子量。
長鑫首日開盤暴漲 471%
7 月 27 日，長鑫科技登陸科創(chuàng)板，開盤大漲 471%，市值一度沖破 3.3 萬億元。
野村證券同日發(fā)布首次覆蓋報告，給出“買入”評級，目標價 116 元，對應 2028 年預期每股收益 5.8 元的 20 倍市盈率。以 8.66 元發(fā)行價計算，意味著超過 12 倍的潛在空間。
野村的核心邏輯是，AI 需求增速（60%以上）長期碾壓供給增速（30%到 40%），DRAM 結構性短缺將成為常態(tài)。長鑫作為全球第四大 DRAM 廠商，正處于產能擴張和國產替代的爆發(fā)拐點。
視角一：市場份額相對估值——目標市值約 3.49 萬億元
邏輯：既然 DRAM 是全球統(tǒng)一市場，海外上市的存儲廠市值已包含了市場對「每一個百分點份額」的定價。用美股可比公司的市值，反解出「每 1% 遠期全球份額對應多少市值」，再乘以長鑫的遠期份額。
操作：美光與閃迪的 NAND 份額恰好相等（均為 13%），因此美光（DRAM 和 NAND 標的公司）市值減去閃迪（純 NAND 標的）市值，即等于美光 DRAM 業(yè)務對應的市值——10220 億美元 - 2308 億美元 = 7912 億美元。將其除以美光 19.85% 的 DRAM 遠期份額，得到 DRAM 每 1% 遠期份額約值 398.6 億美元。
結論：長鑫作為純 DRAM 標的，遠期份額 17%（當前約 8%），對應市值約 6776.76 億美元，折合人民幣約 4.58 萬億（按匯率 6.77 計算）。剔除少數股東損益占比約 24% 后，歸母口徑約3.49 萬億。
回測驗證：海力士反算市值較實際偏高 9.44%，鎧俠僅偏高 0.66%，結果與實際市值基本吻合。
視角二：盈利拆分PE估值——目標市值 2.85 萬億至 4.27 萬億元
第二種方法更底層：不借助外部錨點，直接預測長鑫自己的利潤。存儲廠的成本結構高度標準化，固定成本以折舊為主，由資本開支規(guī)模決定；可變成本隨出貨量線性變動。由于招股書未披露實際晶圓產能數據，測算以固定資產原值作為代理產能，乘以稼動率和產銷率推算銷量，再結合 ASP 得到營收。
邏輯：拆解收入（產能×稼動率×產銷率× ASP）與成本（固定成本折舊+可變成本），預測凈利潤后給予 PE 倍數。
關鍵預測：
· 2027 年營收 4716 億元，毛利率 86.96%，凈利潤 3747 億元（整體口徑）
· 剔除少數股東損益（假設占比 24% 不變），歸母凈利潤約 2848 億元
估值：東北證券認為，美光、SK 海力士對應 2027 年 PE 分別為 7.51 倍和 7.94 倍，但長鑫處于份額快速提升階段（遠期份額預計達 30% 左右），給予成長溢價，按 10-15 倍 PE，剔除少數股東損益后，對應歸母凈利潤口徑市值約2.85 萬億至 4.27 萬億元。
視角三：單位產能相對估值——目標市值 3.22 萬億至 3.99 萬億元
邏輯：用海外存儲廠市值除以月產能，得到「每萬片/月產能對應市值」，再乘以長鑫產能規(guī)劃。
參照系：三大原廠每萬片/月產能對應市值集中在 158-198 億美元區(qū)間——海力士 160.45 億美元、美光 197.80 億美元、三星 158.91 億美元。
結論：2027 年長鑫產能 45 萬片/月，對應市值：
· 樂觀情景（三大原廠均值 172 億美元/萬片）：52518 億元
· 中性情景（含中國臺灣系廠商均值 139 億美元/萬片）：42327 億元
剔除少數股東損益后，對應約3.22 萬億至 3.99 萬億元。
三種方法匯總：收斂于 3.2 萬億至 5.7 萬億元
東北證券指出，長鑫 2025 年少數股東損益占比高達 73.76%，遠高于三星、海力士、美光（均不足 1%），估值必須剔除該部分影響。
假設 2026、2027 年少數股東損益占比維持 24% 不變，三種方法結論如下：剔除少數股東損益影響后合理估值 3.2~5.7 萬億。
三個視角用的數據不同、邏輯鏈條不同，但最終歸母口徑的區(qū)間都落在 3～4.3 萬億附近。這種收斂本身是一個信號：在當前份額和產能假設下，這個量級的定價有較強的自洽性。
野村證券：目標價 116 元，隱含漲幅 1239%
7 月 27 日，野村證券也首次覆蓋長鑫科技，給出更為激進的判斷。
該行以「買入」評級啟動覆蓋，目標價 116 元人民幣，對應約20 倍 PE——是美光當前估值（約 10 倍）的整整兩倍，也是 SK 海力士當前估值的兩倍有余。
以 IPO 發(fā)行價 8.66 元計算，116 元的目標價意味著隱含漲幅 1239.5%，對應市值約7.76 萬億人民幣。
這一數字遠超東北證券的估值區(qū)間上限 5.7 萬億，兩者之間約 2 萬億的差距，本質上是對兩個核心變量的不同押注：長鑫的份額天花板在哪里，以及市場應該給這家公司多少成長溢價。
116 元是怎么算出來的
估值 20 倍 2028 年預測每股收益 5.8 元，得到目標價 116 元。
關鍵是 20 倍這個錨。野村的推導分兩步。第一步，參照對象選美光。野村認為美光是長鑫最接近的競爭對手，而美光過去五年的兩年遠期市盈率大致在 5 到 15 倍之間波動，中值 10 倍。第二步，加中國市場的估值溢價。野村用了一個對照樣本：ACM Research 上海與其美股母公司 ACM Research，同一門生意在 A 股和美股的市盈率長期是 1 到 3 倍的關系。野村據此假設長鑫也會以美光 1 到 3 倍的估值交易，那么對應區(qū)間就是 10 到 30 倍，取中值 20 倍。
所以 116 元這個數，本質上是美光的歷史估值中樞 × 中國市場的溢價系數 × 野村自己的 2028 年盈利預測。
野村的盈利預測，除了激進還是激進
營業(yè)收入：2025 年實際 617.99 億元，2026 年預測 2906.66 億元，2027 年 5607.88 億元，2028 年 7733.23 億元。
歸屬母公司凈利潤：2025 年實際 18.75 億元，2026 年預測 1303.15 億元，2027 年 2772.48 億元，2028 年 3930.70 億元。
野村由此給出 2026 至 2028 年收入復合增速 63%、歸母凈利復合增速 74%。攤薄后每股收益從 2026 年的 2.05 元，走到 2028 年的 5.79 元。
按發(fā)行價 8.66 元計算，對應市盈率是 2026 年 4.2 倍、2027 年 2.1 倍、2028 年 1.5 倍。2028 年的市凈率 0.6 倍。意思是如果野村的模型成立，按發(fā)行價買入的人，三年后拿到的賬面凈資產是他出價的一倍多。凈資產收益率 2026 年 84%。2028 年末賬上現金 10855 億元，凈現金 9335 億元。
這里必須補一個容易被漏掉的細節(jié)。野村預測的 2026 年稅后凈利潤是 1737.53 億元，但少數股東要分走 434.38 億元，歸母只有 1303.15 億元。長鑫的股權結構里有大量少數股東權益，占比在野村模型中穩(wěn)定維持在 25% 左右?？撮L鑫的利潤，一定要看歸母那一行，不然會高估四分之一。
然后是筆者想提醒的地方，野村模型里最激進的假設，藏在毛利率上。2025 年長鑫毛利率 41.0%，野村預測 2026 年 83.7%、2027 年 89.2%、2028 年 90.5%。
為什么能到 90%？因為在這張表里，營業(yè)成本幾乎不動。2025 年營業(yè)成本 364.65 億元，2026 年預測 474.51 億元，2028 年 735.60 億元。同期收入從 617.99 億元漲到 7733.23 億元。三年里收入變成 12.5 倍，營業(yè)成本只變成 2 倍。
換句話說，野村假設這幾年長鑫增加的收入，絕大部分來自漲價而不是多花錢，漲上去的價格幾乎原封不動落到利潤里。這在存儲行業(yè)的上行周期里不是沒有先例，價格彈性確實遠大于成本彈性，但把它一路外推到 2028 年、外推到 90% 的毛利率，就是把周期最好的那一段當成了常態(tài)。
2026 年只是起點！國產替代疊加 AI 需求，野村給予長鑫雙重成長溢價
野村給出 20 倍 PE 溢價的底層邏輯，建立在三重判斷之上。
其一，供給端結構性收緊將持續(xù)數年。該行核心論點是：「全球存儲供給在未來數年內不太可能寬松。」三星、SK 海力士、美光的資本開支已大規(guī)模轉向 HBM 與先進制程，通用 DRAM 的新增供給被結構性壓制。這意味著長鑫所在的通用 DRAM 市場，將在相當長的時間內維持供不應求的格局，而非傳統(tǒng)存儲周期那種「漲兩年、跌兩年」的輪回。
其二，長鑫的份額提升邏輯是「加速」而非「線性」。 該行判斷，隨著長鑫產能持續(xù)擴張、制程從第四代向第五代遷移，其在全球通用 DRAM 市場的份額提升速度將超出市場預期。當前約 8% 的份額，在野村的模型中對應的遠期空間，顯然遠不止東北證券假設的 17% 上限。野村隱含的遠期份額假設，結合 7.76 萬億的目標市值反推，對應的份額空間可能在 25% 至 30% 區(qū)間，甚至更高。
其三，國產替代疊加 AI 需求，給予雙重成長溢價。該行認為，長鑫不僅是一個存儲周期標的，更是一個「國產替代」主題標的。中國云廠商、手機廠商對國產 DRAM 的采購意愿持續(xù)上升，這為長鑫提供了獨立于全球周期之外的額外增量。與此同時，AI 服務器對 DRAM 的需求呈指數級增長，服務器單機 DRAM 搭載量是智能手機的近 80 倍，這一需求結構的變化將長期支撐 ASP 中樞上移。兩重邏輯疊加，野村認為長鑫理應享有比海外同類公司更高的估值溢價，而非折價。
也就是說，野村不認為 2026 是峰值，只當它是起點。
在具體財務預測上，野村預測長鑫銷售額和歸母凈利潤將分別增長 63% 和 74%。驅動因素包括：產能從 2025 年的 27 萬片/月擴張至 2027 年的 45 萬片/月，制程遷移帶來的每片晶圓價值量提升，以及 DRAM 均價在供給收緊背景下的持續(xù)上行。野村的盈利預測在絕對數字上較東北證券更為激進，而 20 倍 PE 的倍數假設則進一步放大了最終估值結果。
支撐這個更激進假設的，是供需數據：全球普通 DRAM 產能測算顯示，2027 年缺口仍然存在；2026 年一季度 DRAM 合約價環(huán)比暴漲 93%～98%，大幅超出此前預期；長鑫 2026 年一季度毛利率已升至 79.16%，單季歸母凈利潤 247.62 億元。
漲價周期的高度，正在實時修正所有模型的輸入假設。
從零到全球第四，長鑫用了七年
2019 年，長鑫科技（前身睿力集成）推出中國大陸首顆自主量產的 8Gb DDR4，實現了國產 DRAM 從無到有的突破。
七年后，這家公司已是中國第一、全球第四的 DRAM 廠商。根據 Omdia 數據，2025 年 Q4 長鑫全球市占率達 7.67%。
產品線上，長鑫已覆蓋 DDR4/5 及 LPDDR4X/5/5X 全代際，并于 2024 年底停產自有 DDR4，產能全面轉向 DDR5 與 LPDDR5/5X 等高價值產品?？蛻艉w阿里、騰訊、字節(jié)及主流手機供應鏈。
產能方面，公司擁有合肥兩座、北京一座共三座 12 吋晶圓廠，東北證券預計產能將從 2025 年的 27 萬片/月擴張至 2027 年的 45 萬片/月，全球占比由 14% 升至 17%。
財務拐點：漲價周期下，利潤彈性驚人
長鑫的財務路徑，是重資產存儲廠的典型劇本——下行周期固定成本前置形成虧損，上行周期利潤快速釋放。
關鍵節(jié)點如下：
· 2025 年：歸母凈利潤由虧損 163.40 億元轉為盈利 18.75 億元，綜合毛利率升至 40.99%，與三星（39.38%）基本持平
· 2026 年 Q1：單季營收 508 億元（同比+719%），毛利率 79.16%，歸母凈利潤 247.62 億元
· 2026 年上半年：管理層預計營收 1100-1200 億元，歸母凈利潤 500-570 億元
利潤爆發(fā)的核心驅動是價格。根據 TrendForce 2026 年 6 月最新調查，2026 年 Q1 一般型 DRAM 合約價環(huán)比暴漲約 93%-98%，遠超此前雙位數的預測區(qū)間。
東北證券同時也列出四項主要風險：
1. 需求不及預期：AI 服務器建設放緩或消費電子復蘇乏力。
2. 價格周期性下行：2022-2023 年曾出現價格較周期前跌幅達 50% 的深度下行。
3. 產能與技術迭代不及預期：第五代工藝平臺研發(fā)若滯后，將影響量價兌現。
4. 國際貿易摩擦與供應鏈受限：地緣政治升溫可能加劇產業(yè)鏈不穩(wěn)定。
到此這篇關于長鑫科技首日開盤暴漲471%成A股新王,如何對其進行合理估值?的文章就介紹到這了,更多相關長鑫科技估值分析內容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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