11 個人干翻半個市場，Hyperliquid 憑什么？一文詳解
2025 年初，鏈上合約交易市場超過 70% 的量跑在同一個協(xié)議上——Hyperliquid。
后來一堆拿了數(shù)億美元融資的競爭對手開始瘋狂補貼，這個數(shù)字回落到 50% 左右。但即便如此，半個市場仍然在它手里。
更離譜的是干成這件事的團隊。Hyperliquid Labs 內(nèi)核成員只有 11 個人，日均手續(xù)費收入超過 100 萬美元，年化現(xiàn)金流比肩納斯達克交易所。
11 個人，對標一家近萬人的上市公司。平均到每個人頭上，每人每天為協(xié)議創(chuàng)造超過 9 萬美元的收入。
這個項目沒拿過一分錢風投。沒有 Paradigm，沒有 a16z，沒有任何機構(gòu)的 logo 掛在官網(wǎng)上。
它做的事情也不復雜，一句話就能說清楚：把一家頂級高頻做市商，變成了一條鏈。
把交易引擎焊進地基里
大多數(shù)鏈上衍生品交易所的做法是「租房」——跑在以太坊或 Solana 這些通用公鏈上面，用別人的基礎(chǔ)設(shè)施，受別人的速度和費用限制。Hyperliquid 反其道而行，從零開始造了一條只為交易服務(wù)的專用鏈。
這條鏈有多快？一筆交易從發(fā)出到不可逆地寫入賬本，只要 0.2 秒，比你眨一次眼還快。而且一旦確認就是板上釘釘，不會出現(xiàn)交易被撤回或被人插隊搶跑的情況。
但速度不是重點。真正精妙的地方在于它把系統(tǒng)一分為二。
一邊是內(nèi)核交易引擎 HyperCore，只干一件事：撮合買賣、管理保證金、處理爆倉。不跑任何多余的進程，每秒能處理 20 萬筆訂單。另一邊是 HyperEVM，一個開放的開發(fā)平臺，任何人都可以在上面搭建借貸、理財之類的應(yīng)用。
關(guān)鍵是：這兩邊完全隔離。開放平臺那邊出了安全漏洞，哪怕被黑客攻破了，也碰不到內(nèi)核交易引擎里的一分錢。反過來，開放平臺上再擁堵，也不會拖慢交易撮合。
說白了，別人在以太坊上租房子開店，Hyperliquid 自己蓋了棟樓，把保險柜直接砌進了承重墻。
HLP：你可以抄代碼，但抄不走風控算法
傳統(tǒng)交易所的流動性靠外部做市商——就是那些專門提供買賣報價的機構(gòu)，比如 Wintermute、Cumberland。平臺要是沒有它們掛單，用戶想買買不到、想賣賣不掉。但問題是，市場一崩，這些機構(gòu)撤單跑路，交易所就變成空殼。
Hyperliquid 的解法叫 HLP，說白了就是一個「協(xié)議自己開的做市基金」。任何人都可以往里存 USDC，資金由算法統(tǒng)一調(diào)配，在所有交易對上自動掛買單和賣單。
它不像傳統(tǒng) DeFi 資金池那樣被動等著成交。HLP 是主動出擊，算法替你在整個交易所里掛單、撤單、調(diào)倉，收益來自交易手續(xù)費和買賣價差。
交易所剛上線時，沒有流動性就吸引不來交易員，沒有交易員就沒有流動性。HLP 把這兩個同時造了出來。
但 HLP 真正無法被復制的部分，不是機制設(shè)計，而是背后的人。
創(chuàng)始人 Jeff Yan 畢業(yè)于哈佛，主修數(shù)學與計算機科學，高中時代表美國參加國際物理奧賽拿過金牌。
他的內(nèi)核團隊此前運營著一家叫 Chameleon Trading 的量化交易公司，2019 年在波多黎各以 1 萬美元起步，靠算法交易在加密市場賺到了財務(wù)自由。HLP 的做市算法和風控模型，就是這幫人多年實戰(zhàn)經(jīng)驗的結(jié)晶，不開源，外界看不到。
一個新項目可以把 Hyperliquid 的代碼原樣復制一份。但它復制不了一支量化團隊花了多年打磨的定價模型和爆倉處理參數(shù)。
2025 年 10 月的全球加密市場暴跌，是一次實戰(zhàn)檢驗。Hyperliquid 在零宕機、零壞賬的前提下，消化了超過 100 億美元的爆倉頭寸。
97% 拿來回購銷毀，這幫人是認真的
HYPE 代幣的經(jīng)濟模型在整個 DeFi 里大概是最激進的。
平臺手續(xù)費收入的 97% 流入一個叫「援助基金」的池子，系統(tǒng)每天自動拿這筆錢到市場上買入 HYPE 代幣。不需要投票，不設(shè)期限，純粹進程化執(zhí)行。
截至 2026 年 4 月底，累計回購超過 11 億美元，其中約 10 億美元的 HYPE 已在 2025 年 12 月通過投票被永久銷毀。
買回來然后燒掉，市面上的代幣就越來越少。對應(yīng)的年化通縮率約 7%，是以太坊銷毀速度的 4.6 倍，幣安 BNB 的 5.8 倍。
只要平臺還有交易量，HYPE 的流通盤就每天都在縮小。一臺永不停機的通縮機器。
Hyperliquid 的野心不止于交易所。
它推出了四套標準協(xié)議（HIP-1 到 HIP-4），讓任何人都能在鏈上發(fā)行代幣、上線合約交易對，甚至開設(shè)美股、黃金、SpaceX 預 IPO 權(quán)益的衍生品交易。
目標很清楚：做鏈上金融的操作系統(tǒng)。2025 年 10 月，Coinbase 以 3.75 億美元收購了生態(tài)內(nèi)的融資平臺 Echo，算是傳統(tǒng)合規(guī)巨頭對這條路線的背書。
但沒人覺得這有問題嗎？
HLP 的硬幣另一面是：當它被迫接盤那些爆倉的有毒頭寸時，所有存款人一起虧。
如果喂價被 操縱，或者某個冷門幣種被惡意砸盤引發(fā)連環(huán)爆倉，HLP 凈值可能發(fā)生不可逆的暴跌。散戶一旦恐慌撤資，交易所的買賣報價變得稀薄，流動性的正向飛輪就會反轉(zhuǎn)成死亡螺旋。
Hyperliquid 自己也踩過坑。早期推出的「跟單金庫」功能，允許明星交易員拉散戶一起投。結(jié)果散戶在收益曲線暴漲的頂點涌入，策略失靈后集體巨虧。團隊后來果斷砍掉了社交功能，回歸純粹的專業(yè)交易終端。
還有一個更根本的問題：全透明。
Hyperliquid 上每個交易員的持倉大小、成本價和爆倉價格，全部實時公開在鏈上。這相當于給所有套利機構(gòu)畫了一張精確的「爆倉地圖」。資金量夠大的鯨魚，可以在其他市場故意砸盤，精準觸發(fā)鏈上可見的爆倉線，制造連環(huán)清算來套利。
這正是 Aster DEX 等后來者切入的角度：隱藏掛單、不可見爆倉價，用隱私吸引大資金。你在 Hyperliquid 上開一個大倉位，全世界都看得到你幾時會爆倉。換你是管幾千萬美元的基金經(jīng)理，你愿意嗎？
小結(jié)
到目前為止，Hyperliquid 的深度和抗操縱機制，在很大程度上扛住了這個透明度漏洞。至于能扛多久，沒人知道。
后來者可以復制代碼，可以補貼用戶，可以講更好的故事。但要同時重建一條專用鏈、一套頂級量化風控算法、和一個讓大資金敢于公開持倉的深度流動性網(wǎng)絡(luò)，這三件事同時做到，至今沒有第二家。
護城河從來不寫在代碼里。
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