加密市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)由多方主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)參與度與市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施作用顯著。幣安等中心化交易所憑借高流動(dòng)性主導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，Hyperliquid等去中心化平臺(tái)以低延遲（0.2秒）和高吞吐量（20萬(wàn)TPS）優(yōu)化衍生品價(jià)格發(fā)現(xiàn)，兩者共同構(gòu)成市場(chǎng)價(jià)格形成的核心基礎(chǔ)設(shè)施。

加密推特上流傳一種說(shuō)法：Hyperliquid 已經(jīng)取代幣安，成了加密價(jià)格發(fā)現(xiàn)的中心。Arrakis 用 29 個(gè)永續(xù)市場(chǎng)的逐筆成交數(shù)據(jù)做了一次跨平臺(tái)實(shí)測(cè)，真相藏在毫秒之間。

橫跨 3 大平臺(tái)、29 個(gè)加密資產(chǎn)的永續(xù)合約延遲實(shí)測(cè)，深度拆解 PerpDEX 架構(gòu)。

本內(nèi)容僅供信息交流和教育之用，不構(gòu)成投資建議。Arrakis 已盡合理努力核實(shí)所提供數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，但不保證所有信息絕對(duì)準(zhǔn)確、完整或最新。 感謝 @0xArchiveIO 對(duì)本研究的貢獻(xiàn)。

引言

Hyperliquid 是交易量和未平倉(cāng)合約規(guī)模最大的鏈上永續(xù)合約平臺(tái)。它已從加密永續(xù)合約擴(kuò)展到現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)、預(yù)測(cè)市場(chǎng)以及無(wú)許可的DeFi技術(shù)棧。

如果你在加密推特上花的時(shí)間足夠長(zhǎng)，就會(huì)聽(tīng)到類(lèi)似這樣的說(shuō)法：Hyperliquid已經(jīng)取代幣安，成為目前加密貨幣價(jià)格發(fā)現(xiàn)的中心。

我們對(duì)這一說(shuō)法進(jìn)行了驗(yàn)證。受Hoffmann、Rosenbaum和Yoshida的論文啟發(fā)，我們?cè)谌齻€(gè)交易平臺(tái)（@HyperliquidX、@binance U本位合約 和 @Lighter_xyz）上運(yùn)行了改進(jìn)版的Hayashi-Yoshida領(lǐng)先-滯后估計(jì)模型。

我們測(cè)量了什么

核心問(wèn)題：當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格在一個(gè)平臺(tái)上發(fā)生變動(dòng)時(shí)，需要多長(zhǎng)時(shí)間才能在其他平臺(tái)上反映出來(lái)？

每個(gè)平臺(tái)都會(huì)發(fā)布交易記錄，即帶有時(shí)間戳的每筆成交明細(xì)。

測(cè)量跨平臺(tái)領(lǐng)先-滯后最直觀的方法是提取兩份交易記錄，將其中一份在時(shí)間上相對(duì)于另一份進(jìn)行平移，并在一系列可能的時(shí)間平移中，選出兩個(gè)平臺(tái)上價(jià)格變動(dòng)吻合度最高的那一個(gè)平移量。產(chǎn)生最清晰對(duì)齊效果的平移量，就是這兩個(gè)平臺(tái)之間的領(lǐng)先-滯后時(shí)間。

假如把Hyperliquid的時(shí)間軸向后平移700毫秒，使其價(jià)格變動(dòng)與幣安完美吻合，這就意味著幣安領(lǐng)先了700毫秒。

我們使用Hayashi-Yoshida估計(jì)模型，該模型專(zhuān)為交易發(fā)生在不規(guī)則、非同步時(shí)間的兩個(gè)價(jià)格序列而設(shè)計(jì)。在每一個(gè)候選的時(shí)間平移點(diǎn)，它都會(huì)計(jì)算：

其中，Cov(X, Y) 是 X 和 Y 之間的協(xié)方差，在我們的案例中，即我們要比較的兩個(gè)平臺(tái)的成交回報(bào)序列。σ_X 和 σ_Y 是這兩個(gè)分布的標(biāo)準(zhǔn)差。

我們?cè)谫I(mǎi)方成交（吃單賣(mài)出）和賣(mài)方成交（吃單買(mǎi)入）上分別運(yùn)行該模型，以避免亞秒級(jí)分辨率下的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差跳動(dòng)噪音。

對(duì)于每一對(duì)平臺(tái)，我們?cè)?−2000 毫秒到 +2000 毫秒的范圍內(nèi)，以 100 毫秒為步長(zhǎng)逐一計(jì)算 ρ 值，然后讀取 ρ 達(dá)到峰值時(shí)的平移量。平移量為正，就意味著排在前面的平臺(tái)領(lǐng)先。

我們分析了在這三個(gè)平臺(tái)上均有交易、按市值排名前29的加密資產(chǎn)：

$BTC · $ETH · $BNB · $XRP · $SOL · $TRX · $DOGE · $HYPE · $ZEC · $ADA · $XMR · $BCH · $LINK · $TON · $XLM · $LTC · $SUI · $AVAX · $HBAR · $NEAR · $TAO · $DOT · $UNI · $ONDO · $WLFI · $ASTER · $ICP · $MORPHO · $AAVE

我們的分析窗口期為截至2026年2月26日的16天，測(cè)試的平臺(tái)對(duì)包括：Hyperliquid對(duì)比幣安、Hyperliquid對(duì)比Lighter，以及Lighter對(duì)比幣安。

我們發(fā)現(xiàn)了什么

每一項(xiàng)分析都得出了一個(gè)高度一致的結(jié)論：

• 在全部29種資產(chǎn)中：幣安領(lǐng)先于Hyperliquid
• 在29種資產(chǎn)中的27種里：Lighter領(lǐng)先于Hyperliquid
• 在29種資產(chǎn)中的23種里：幣安領(lǐng)先于Lighter

三個(gè)平臺(tái)對(duì)所有資產(chǎn)的峰值延遲標(biāo)記，各面板中的資產(chǎn)排序相同。無(wú)論另一端是哪個(gè)平臺(tái)，兩個(gè)涉及Hyperliquid的面板看起來(lái)幾乎完全一樣。Lighter對(duì)比幣安的面板則在負(fù)延遲邊緣坍縮成一個(gè)密集的集群。

29種底層資產(chǎn)的峰值延遲區(qū)間分布，從-2000到+2000毫秒，每個(gè)區(qū)間100毫秒。兩個(gè)涉及Hyperliquid的面板均在-600到-700毫秒之間達(dá)到峰值。Lighter對(duì)比幣安的面板則在-100毫秒處達(dá)到峰值。

兩個(gè)涉及Hyperliquid的面板看起來(lái)極其相似：無(wú)論另一端是哪個(gè)平臺(tái)，都緊密聚集在 -700毫秒 左右。

從Hyperliquid的角度來(lái)看，幣安和Lighter的延遲非常接近，兩者領(lǐng)先它的幅度也大致相同。Lighter對(duì)比幣安的面板則緊湊了一個(gè)數(shù)量級(jí)，大約在 -100毫秒，這也是我們?cè)谀Ｐ椭袦y(cè)試時(shí)間序列領(lǐng)先滯后的最小增量單位。

在觀察BTC成交數(shù)據(jù)時(shí)，這種現(xiàn)象在單一資產(chǎn)層面上清晰可見(jiàn)。Hyperliquid對(duì)比Lighter和Hyperliquid對(duì)比幣安的關(guān)聯(lián)度始終在 -800毫秒 處達(dá)到峰值，表明Hyperliquid在這兩個(gè)層面上始終落后于這兩家平臺(tái)。

所有三個(gè)平臺(tái)對(duì)的BTC關(guān)聯(lián)度對(duì)比延遲曲線。延遲方向是一致的：兩個(gè)涉及Hyperliquid的面板均為-800毫秒，Lighter對(duì)比幣安的面板為-100毫秒。

傳遞性檢驗(yàn)

如果這三個(gè)成對(duì)的延遲反映了相同的基礎(chǔ)微觀結(jié)構(gòu)，它們應(yīng)當(dāng)是可累加的：幣安至Hyperliquid的延遲應(yīng)當(dāng)?shù)扔冢◣虐仓罫ighter）加上（Lighter至Hyperliquid）。我們?cè)谶M(jìn)行分析的29個(gè)市場(chǎng)上對(duì)此進(jìn)行了檢驗(yàn)。

X軸為預(yù)測(cè)的幣安至Hyperliquid延遲（即幣安至Lighter與Lighter至Hyperliquid之和），Y軸為實(shí)際測(cè)量的幣安至Hyperliquid延遲。每個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)代表一種資產(chǎn)。整體數(shù)據(jù)的中位數(shù)殘差為-33毫秒。

中位數(shù)殘差僅為 -33毫秒，表明這些資產(chǎn)滿足傳遞性。異常值（MORPHO、ICP、XLM、UNI）存在較多噪音，因?yàn)樗鼈兊难舆t關(guān)聯(lián)曲線從未在我們的±2000毫秒窗口內(nèi)真正達(dá)到峰值。我們的估計(jì)模型無(wú)法為它們精確測(cè)算出一個(gè)明確的領(lǐng)先滯后數(shù)值。

除此之外的所有市場(chǎng)都符合傳遞性關(guān)系。這種一致性表明，這種領(lǐng)先滯后現(xiàn)象是由這些平臺(tái)的撮合與結(jié)算機(jī)制等結(jié)構(gòu)性因素決定的，而并非由某一組平臺(tái)對(duì)比偶然產(chǎn)生的假象。

Hyperliquid的延遲從何而來(lái)？

這三個(gè)平臺(tái)采用了三種完全不同的撮合架構(gòu)。

跨平臺(tái)延遲剖析。以幣安作為參考基準(zhǔn)。Lighter約100毫秒的延遲基本上是定序器（Sequencer）至索引器（Indexer）再到API的管道耗時(shí)。

Hyperliquid約700毫秒的延遲則主要由兩個(gè)完整的HyperBFT共識(shí)周期構(gòu)成，一個(gè)是掛單方（Maker）報(bào)價(jià)更新的周期（區(qū)塊N），另一個(gè)是自然吃單方（Taker）成交的周期（區(qū)塊N+1）。

幣安和Lighter都在內(nèi)存中以毫秒級(jí)速度完成撮合，而Hyperliquid的撮合過(guò)程本質(zhì)上是HyperBFT的狀態(tài)轉(zhuǎn)換，因此每一筆成交都需要等待大約 200毫秒 的區(qū)塊最終確認(rèn)（根據(jù)Hyperliquid的官方文檔）。

但在成交記錄中觀察到的實(shí)際延遲約為 700毫秒，而非200毫秒。額外多出的約500毫秒源于建立在單區(qū)塊最終確認(rèn)之上的掛單-吃單（Maker-Taker）往返過(guò)程。

最合理的解釋是，這是一個(gè)跨越兩個(gè)連續(xù)區(qū)塊的掛單-吃單往返交互。以下是幣安價(jià)格變動(dòng)后發(fā)生的一系列過(guò)程：

1.陳舊流動(dòng)性停留在Hyperliquid上。相較于幣安的新價(jià)格，現(xiàn)有的做市商掛單報(bào)價(jià)存在偏差。

2.內(nèi)存池競(jìng)速。套利者投機(jī)性地大量發(fā)送IOC（立即成交或取消）訂單，目標(biāo)直指預(yù)期的陳舊流動(dòng)性。做市商則發(fā)送撤單重掛交易來(lái)刷新報(bào)價(jià)，設(shè)計(jì)上確保這些操作能進(jìn)入?yún)^(qū)塊頂部。未能在此區(qū)塊內(nèi)成功刷新報(bào)價(jià)的做市商將會(huì)被套利。

3.區(qū)塊N在大約200至300毫秒時(shí)被提交。撤單指令移除了做市商的陳舊報(bào)價(jià)。新訂單發(fā)布了刷新后的報(bào)價(jià)。存活下來(lái)的IOC訂單以舊價(jià) 格吃掉了剩余的陳舊流動(dòng)性，因此該區(qū)塊中的成交大多是以相對(duì)于幣安而言的陳舊價(jià)格發(fā)生的。

4.此時(shí)Hyperliquid的訂單簿已被清理干凈，但尚未有人以刷新后的報(bào)價(jià)進(jìn)行交易。

5.吃單方開(kāi)始以更新后的價(jià)格進(jìn)行交易。

6.區(qū)塊N+1在大約500至700毫秒時(shí)被提交。吃單方與刷新后的掛單匹配成交。這是第一筆攜帶新價(jià)格信息的成交，也就是我們的模型捕捉到的與幣安滯后的價(jià)格新動(dòng)向相關(guān)聯(lián)的數(shù)據(jù)。

這意味著，幣安上的價(jià)格變動(dòng)至少需要經(jīng)過(guò)兩個(gè)完整的HyperBFT周期才能在Hyperliquid的成交數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)出來(lái)。

相比之下，Lighter完全跳過(guò)了這一過(guò)程。它的定序器在內(nèi)存中進(jìn)行撮合；報(bào)價(jià)更新及針對(duì)該報(bào)價(jià)的成交在同一毫秒內(nèi)完成。大約 100毫秒 的延遲反映了索引器和API層面的延遲，這也是我們?cè)谀Ｐ椭性黾宇I(lǐng)先滯后時(shí)間序列的最細(xì)粒度。

Lighter證明了什么

Lighter的定價(jià)緊跟幣安，相對(duì)于Hyperliquid的延遲很小。這打破了“Hyperliquid有延遲是因?yàn)樗荄EX”的假設(shè)，因?yàn)長(zhǎng)ighter同樣也是一個(gè)DEX。訂單流向一個(gè)中心化的鏈下定序器，但整個(gè)系統(tǒng)通過(guò)結(jié)算到以太坊的零知識(shí)證明（zk-proofs）實(shí)現(xiàn)了可驗(yàn)證的去中心化。

區(qū)別在于去中心化在何處執(zhí)行。Hyperliquid在撮合層強(qiáng)制執(zhí)行去中心化：每一筆訂單、撤單和成交都由驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)集合提交確認(rèn)；而Lighter則在結(jié)算層執(zhí)行去中心化：定序器在內(nèi)存中進(jìn)行撮合，隨后向以太坊證明其成交的正確性。

Lighter通過(guò)將信任邊界從撮合層轉(zhuǎn)移到結(jié)算層來(lái)?yè)Q取速度。Hyperliquid將信任邊界保留在撮合層，并因此付出了延遲的代價(jià)。

Hyperliquid可以做些什么

為了改善其相對(duì)于幣安等價(jià)格發(fā)現(xiàn)平臺(tái)的價(jià)格延遲問(wèn)題，Hyperliquid可以對(duì)其當(dāng)前設(shè)計(jì)做出以下幾項(xiàng)調(diào)整：

更緊湊的HyperBFT流水線。 通過(guò)更緊湊的領(lǐng)導(dǎo)者輪換、并行投票或網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，將中位數(shù)區(qū)塊時(shí)間壓縮至200毫秒以下。每縮短一毫秒，都能壓縮往返周期中的兩個(gè)區(qū)塊耗時(shí)。

盡管這無(wú)法消除延遲存在的結(jié)構(gòu)性原因，但區(qū)塊時(shí)間的任何實(shí)質(zhì)性改善都能成倍地減少價(jià)格延遲。

預(yù)確認(rèn)或軟最終性層。 建立一條獨(dú)立的快速通道，對(duì)區(qū)塊打包進(jìn)行預(yù)確認(rèn)，隨后異步實(shí)現(xiàn)HyperBFT的最終性。做市商可以針對(duì)預(yù)確認(rèn)狀態(tài)發(fā)布報(bào)價(jià)，有效的行情更新延遲將會(huì)下降。

其代價(jià)是：預(yù)確認(rèn)是一種需要受信任的基礎(chǔ)設(shè)施或以罰沒(méi)機(jī)制為后盾的保證金來(lái)支撐的可靠承諾。這兩種方式都會(huì)重新引入Hyperliquid目前所避免的信任假設(shè)。

撮合與共識(shí)解耦。 這是最雄心勃勃且成本最高的一種方案。運(yùn)行一個(gè)鏈下快速撮合層來(lái)生成初步成交結(jié)果，然后將它們批量提交給共識(shí)機(jī)制，這在結(jié)構(gòu)上更接近于Lighter的設(shè)計(jì)。

雖然這一做法能極大地降低延遲下限，但信任假設(shè)將會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，徹底偏離當(dāng)前完全自由的驗(yàn)證者模式。

每條路徑都需要在不同層面對(duì)架構(gòu)進(jìn)行深度修改，并引入當(dāng)前系統(tǒng)中不存在的信任假設(shè)。這些方法帶來(lái)的延遲改善是否值得付出新增信任假設(shè)的代價(jià)，需要團(tuán)隊(duì)和社區(qū)共同來(lái)決定。

這意味著什么

Hyperliquid已經(jīng)確立了其在流動(dòng)性、未平倉(cāng)合約和散戶參與度方面領(lǐng)先的PerpDEX地位。它正在開(kāi)創(chuàng)DeFi的全新前沿領(lǐng)域，推出了傳統(tǒng)金融中不存在的創(chuàng)新市場(chǎng)：股票和大宗商品的周末交易、IPO前股權(quán)永續(xù)合約市場(chǎng)、通脹結(jié)果市場(chǎng)等。

但隨著市場(chǎng)的成熟和更多參與者的加入，下一輪鏈上永續(xù)合約競(jìng)爭(zhēng)將在延遲的賽道上展開(kāi)。Hyperliquid在去中心化鏈上撮合引擎的基礎(chǔ)上搭建了最具流動(dòng)性的平臺(tái)。

現(xiàn)在懸念在于：面對(duì)自己開(kāi)創(chuàng)的這些創(chuàng)新市場(chǎng)，Hyperliquid 能否在堅(jiān)持這一設(shè)計(jì)的同時(shí)，繼續(xù)主導(dǎo)它們的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

以上就是解析加密市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)主導(dǎo)力量：對(duì)幣安（binance）、Hyperliquid等平臺(tái)延遲實(shí)測(cè)的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于實(shí)測(cè)延遲加密價(jià)格誰(shuí)主導(dǎo)？的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

你可能感興趣的文章

• 

  加密貨幣億萬(wàn)富翁注資，奈杰爾·法拉奇親加密政黨受關(guān)注

  加密貨幣億萬(wàn)富翁克里斯托弗·哈伯恩為英國(guó)改革黨領(lǐng)袖奈杰爾·法拉奇提供巨額資金支持，在2024年大選前捐贈(zèng)500萬(wàn)英鎊，并持續(xù)為該黨提供大額捐款，使改革黨資金來(lái)源受到嚴(yán)…

  2026-06-05
• 

  博通財(cái)測(cè)引發(fā)晶片股賣(mài)壓，比特幣遭資金排擠單周下挫13%

  博通財(cái)測(cè)不及預(yù)期引發(fā)芯片股拋售，美股資金由科技轉(zhuǎn)向金融醫(yī)療，道瓊大漲創(chuàng)歷史新高,疊加初請(qǐng)失業(yè)金走高、中東地緣反復(fù)，資金流出加密市場(chǎng)，BTC單周大跌 13%、ETH破1800美…

  2026-06-05
• 

  Coinbase將于今年夏天推出代幣支持的抵押貸款首付服務(wù)

  Coinbase聯(lián)合Better Home將于今夏落地房貸服務(wù)，購(gòu)房者可用BTC、USDC抵押充當(dāng)首付，依托美國(guó)FHFA允許加密計(jì)入房貸資產(chǎn)的新規(guī)落地,該模式利好持幣購(gòu)房者，但因幣價(jià)波動(dòng)，政…

  2026-06-05
• 

  代幣化美股：加密市場(chǎng)流動(dòng)性的“新助力”而非“殺手”

  代幣化美股常被誤解為會(huì)分流加密市場(chǎng)資金、成為'流動(dòng)性殺手'，但事實(shí)并非如此,其與加密資產(chǎn)受眾有別，且能吸引傳統(tǒng)投資者入場(chǎng)，帶來(lái)增量資金,同時(shí)，代幣化美股豐富了加密市…

  2026-06-04
• 

  凱文·沃什任美聯(lián)儲(chǔ)主席，加密市場(chǎng)關(guān)注要點(diǎn)解析

  凱文·沃什出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，因其主張'制度變革'、重構(gòu)溝通機(jī)制、強(qiáng)調(diào)縮表與降息并行，且對(duì)加密貨幣監(jiān)管持開(kāi)放態(tài)度，既可能帶來(lái)短期流動(dòng)性壓力，影響價(jià)格，也可能通過(guò)明確監(jiān)…

  2026-06-04
• 

  以色列加密貨幣自愿報(bào)稅揭露僅58人申報(bào)！原估10億美元稅收

  以色列稅務(wù)局2025年8月推出的加密貨幣自愿揭露計(jì)劃成效不如預(yù)期，原估可征得10億美元稅收，最終僅58人申報(bào)、回報(bào)總額約5,000萬(wàn)美元,專(zhuān)家指出匿名性不足與進(jìn)程缺乏保障是關(guān)…

  2026-06-04
• 

  加密貨幣公司面臨歐盟7月1日截止日期，MiCA寬限期結(jié)束

  歐盟MiCA 監(jiān)管 7 月 1 日過(guò)渡期正式截止，ESMA明確未獲牌照的加密平臺(tái)必須關(guān)停歐盟業(yè)務(wù)，申請(qǐng)待審不享受豁免,法德奧芬各國(guó)從嚴(yán)執(zhí)法，違規(guī)將面臨罰款、刑責(zé),數(shù)據(jù)顯示約六成…

  2026-06-04
• 

  加密貨幣回調(diào)蒸發(fā)了1760億美元的投資者資金：空頭是否重新掌控局面？

  近期加密貨幣市場(chǎng)大幅回調(diào)，超1760億美元資金蒸發(fā)，比特幣較歷史高點(diǎn)'腰斬'，空頭力量顯著增強(qiáng)，市場(chǎng)情緒陷入'極度恐懼',盡管長(zhǎng)期持有者與機(jī)構(gòu)在低位積累，但宏觀環(huán)境趨緊…

  2026-06-03
• 

  Kaiko收購(gòu)Amberdata，推動(dòng)區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)整合

  6月2日巴黎加密數(shù)據(jù)商 Kaiko完成對(duì)Amberdata收購(gòu)，為其第五宗并購(gòu)，交易金額未披露,并購(gòu)補(bǔ)齊衍生品、AI研報(bào)與期權(quán)分析能力，合并后服務(wù)全球250家機(jī)構(gòu),公司持續(xù)合規(guī)布局對(duì)標(biāo)…

  2026-06-03
• 

  格魯吉亞在梅斯蒂亞行動(dòng)，劍指非法加密挖礦護(hù)能源

  格魯吉亞在梅斯蒂亞等地針對(duì)非法加密貨幣挖礦展開(kāi)打擊行動(dòng),當(dāng)?shù)胤欠ǖV場(chǎng)因消耗大量電力，加劇能源短缺，影響民生用電,政府通過(guò)沒(méi)收礦機(jī)、關(guān)閉礦場(chǎng)等措施，遏制非法挖礦活動(dòng)…

  2026-06-02