當(dāng)前市場(chǎng)被三重相互強(qiáng)化的反身性陰霾籠罩：油價(jià)與地緣政治推高通脹，科技巨頭資本開支失控?cái)D壓盈利，AI基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。三者形成負(fù)反饋循環(huán)，讓市場(chǎng)處于脆弱平衡，后續(xù)需警惕風(fēng)險(xiǎn)自我放大引發(fā)的劇烈波動(dòng)。

當(dāng)前全球市場(chǎng)正面臨三重相互強(qiáng)化的反身性循環(huán)，油價(jià)政治、超大規(guī)模云廠商資本支出與AI債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高盛警告稱，三者疊加形成的負(fù)反饋機(jī)制，令當(dāng)前市場(chǎng)處于脆弱而危險(xiǎn)的平衡之上。

本周，高盛1-Delta交易主管Rich Privorotsky在最新客戶報(bào)告中指出，油價(jià)飆升與利率上行的雙重壓制正使市場(chǎng)愈發(fā)難以消化，債券端的負(fù)向沖擊已急劇惡化。

他表示，若不出現(xiàn)政治層面的實(shí)質(zhì)性緩和，市場(chǎng)將不得不自行消化風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)局面朝更壞方向發(fā)展。

與此同時(shí)，科技巨頭資本開支的失控?cái)U(kuò)張與AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)債券的價(jià)格暴跌，正在動(dòng)搖投資者對(duì)超大規(guī)模云廠商敘事的信心。

Privorotsky警告，投注這些公司的本質(zhì)，正在演變?yōu)橐粓?chǎng)押注"收入拐點(diǎn)早于支出高峰到來"的高風(fēng)險(xiǎn)賭局。

油價(jià)—政治—通脹：第一重反身性循環(huán)

油價(jià)與政治之間的雙向反饋機(jī)制，是Privorotsky最為關(guān)注的第一條反身性鏈條。

本周布倫特原油價(jià)格一度短暫突破每桶100美元，令圍繞特朗普政策應(yīng)對(duì)的市場(chǎng)預(yù)期遭到考驗(yàn)。

此前市場(chǎng)普遍預(yù)期，一旦油價(jià)突破某一閾值、進(jìn)而推高汽油零售價(jià)并拖累總統(tǒng)支持率，特朗普政府將出手干預(yù)、抑制油價(jià)。

這一預(yù)期在一定程度上支撐了股市韌性，但Privorotsky指出，每過一天，在同一價(jià)格水平上政策應(yīng)對(duì)遲遲不至，市場(chǎng)就越需要自己去驅(qū)動(dòng)結(jié)果。

利率沖擊正成為該循環(huán)中最難忽視的變量。

與此同時(shí)，能源成本向食品通脹的傳導(dǎo)也即將成為現(xiàn)實(shí)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的預(yù)警信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)——美國(guó)航空盡管收入創(chuàng)歷史新高、票價(jià)上漲、需求尚屬穩(wěn)健，仍下調(diào)了2026年業(yè)績(jī)指引，原因是其燃油成本自7月初以來已累計(jì)上升約16億美元。

地緣政治面則持續(xù)升溫。

據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月24日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮談及對(duì)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的“退出戰(zhàn)略”時(shí)表示，美國(guó)有兩種選擇：一是繼續(xù)當(dāng)前軍事行動(dòng)，并可能加大打擊力度，逐步摧毀伊朗的軍事能力；二是通過談判達(dá)成協(xié)議。

華爾街見聞提及，當(dāng)日稍早，據(jù)路透社援引消息人士報(bào)道，巴基斯坦正在探索推動(dòng)重啟陷入停滯的美伊談判。

以色列總 理內(nèi)塔尼亞胡下周二將赴白宮與特朗普會(huì)面，Privorotsky提示，這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)或許正在為市場(chǎng)醞釀一次"TACO時(shí)刻"——即突發(fā)談判或妥協(xié)行情。

超大規(guī)模云廠商支出：第二重反身性循環(huán)

第二條反身性循環(huán)圍繞超大規(guī)模科技公司的資本開支展開，其核心矛盾在于：市場(chǎng)是否還愿意將巨額投入視為無代價(jià)的增長(zhǎng)信號(hào)。

谷歌成為本輪科技財(cái)報(bào)季的負(fù)面標(biāo)志。公司宣布將2026年資本支出指引上調(diào)至1950億至2050億美元，當(dāng)季自由現(xiàn)金流為負(fù)59億美元，股價(jià)隨即下跌6.9%。

云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)82%等運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)本屬亮眼，但市場(chǎng)已不再愿意將支出視為沒有成本的戰(zhàn)略投入，對(duì)前沿產(chǎn)品路線圖及投資回報(bào)率的追問幾乎未獲正面回應(yīng)。

更深遠(yuǎn)的影響在于競(jìng)爭(zhēng)傳導(dǎo)。若谷歌加碼支出，將迫使同業(yè)跟進(jìn)，整個(gè)超大規(guī)模云計(jì)算板塊隨之承壓。硬件端同樣告急：

意法半導(dǎo)體核心利潤(rùn)未達(dá)預(yù)期、三季度營(yíng)收指引略顯疲軟，股價(jià)跌幅約14%；

德州儀器（TXN）表現(xiàn)尚屬穩(wěn)健，但收盤仍下跌3%。

在人工智能競(jìng)爭(zhēng)格局方面，Privorotsky指出，前沿閉源模型與中國(guó)開源模型之間的差距已大幅收窄。

他表示，此前以九至十二個(gè)月衡量的差距，如今在部分基準(zhǔn)測(cè)試上已壓縮至數(shù)周。預(yù)訓(xùn)練相對(duì)于強(qiáng)化學(xué)習(xí)與后訓(xùn)練的成本與邊際收益比，正在催生截然不同的經(jīng)濟(jì)模型；應(yīng)用層競(jìng)爭(zhēng)之激烈、競(jìng)爭(zhēng)格局之扁平，均屬歷史罕見。

他認(rèn)為，小模型與效率提升帶來的風(fēng)險(xiǎn)尚是"稍后的故事"，但不容輕視。

AI基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)：第三重反身性循環(huán)

第三條反身性循環(huán)藏匿于超大規(guī)?？萍脊镜膫腿谫Y結(jié)構(gòu)里。

Privorotsky將債券市場(chǎng)視為當(dāng)前最值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

以Meta通過Beignet SPV完成的"Hyperion"融資為例，這筆273億美元的債券發(fā)行時(shí)以面值定價(jià)，此后一度交易于109價(jià)位之上，目前已回落至95附近。

超大規(guī)模云廠商整體財(cái)務(wù)狀況雖仍然穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債表杠桿率不高，但估值重定價(jià)對(duì)股票倍數(shù)的打壓已相當(dāng)顯著。

更嚴(yán)峻的問題在于，隨著資本支出加速，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化率持續(xù)惡化，而為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資的杠桿化主體所受沖擊將更為劇烈。

Privorotsky警告，今日的產(chǎn)能擴(kuò)張，有可能演變?yōu)槊魅盏乃懔^剩，而屆時(shí)，更大規(guī)模的折舊費(fèi)用將開始沖刷損益表。

前瞻：微軟財(cái)報(bào)與長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)上市成關(guān)鍵催化劑

展望近期，Privorotsky點(diǎn)名兩大事件將對(duì)上述反身性論題構(gòu)成重要檢驗(yàn)。

其一是微軟本周三的財(cái)報(bào)電話會(huì)議。他認(rèn)為，"若反身性論題將要演繹，這或許是最關(guān)鍵的一通電話。"

市場(chǎng)將密切審視微軟在資本開支、云增長(zhǎng)與自由現(xiàn)金流之間的平衡，以判斷超大規(guī)模科技敘事能否企穩(wěn)。

其二是中國(guó)存儲(chǔ)芯片企業(yè)長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)在科創(chuàng)板的上市。長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)目前已是全球第四大DRAM生產(chǎn)商，此次募資規(guī)模約86億美元。

Privorotsky強(qiáng)調(diào)，"這絕非一個(gè)無關(guān)緊要的新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手"，若其上市后股價(jià)交投接近場(chǎng)外永續(xù)市場(chǎng)所隱含的估值水平，將對(duì)整個(gè)存儲(chǔ)芯片板塊產(chǎn)生重大影響。

Privorotsky最后以一句話概括當(dāng)前處境：

感覺有點(diǎn)像油價(jià)問題上的循環(huán)引用。

在反身性主導(dǎo)的市場(chǎng)中，每一個(gè)變量既是原因，也是結(jié)果。

以上就是三重反身性陰霾籠罩市場(chǎng) 負(fù)反饋循環(huán)引發(fā)波動(dòng)預(yù)警的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于三重反身性陰霾籠罩市場(chǎng)的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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