比特幣BTC反彈遇頂:69K美元短期持有者成本成關(guān)鍵決策點(diǎn)
摘要
- 伊朗局勢(shì)升級(jí)引發(fā)油價(jià)飆升，股市表現(xiàn)平淡或下跌；比特幣卻吸收了這一沖擊，連續(xù)第二周跑贏兩大主要股指。
- 五個(gè)月來(lái)首次出現(xiàn)核心通脹下行數(shù)據(jù)，恰好在 FOMC 會(huì)議前一周，而政策利率仍維持在通脹上方，保持限制性。
- 10 年期美債收益率重回高位區(qū)間，美元?jiǎng)t相對(duì)平穩(wěn)；收益率與美元共同筑起的“天花板”尚未解除。
- 價(jià)格已進(jìn)入決策區(qū)間：上方是約 69,000 美元的短期持有者成本基礎(chǔ)，下方則是市場(chǎng)上最重的需求支撐帶。
- 近價(jià)位供給正向支撐側(cè)傾斜，交易所凈流入持續(xù)減弱，反彈遇阻所需的獲利了結(jié)壓力尚未積累。
- 積累行為收窄至 1,000-10,000 BTC 的高信念群體，廣度仍是鏈上缺失的一環(huán)。
- 場(chǎng)外層面，本報(bào)告持續(xù)追蹤的信號(hào)終于兌現(xiàn)：ETF 資金流轉(zhuǎn)正，價(jià)格站上最大痛點(diǎn)（max pain），對(duì)沖頭寸降至數(shù)月低位。
- 山寨幣再次對(duì)比特幣走弱，資金向龍頭集中；市場(chǎng)羅盤(pán)讀數(shù)同樣顯示：修復(fù)中，仍處風(fēng)險(xiǎn)偏好較低區(qū)間。
宏觀洞察
抵御油價(jià)沖擊
本周宏觀考驗(yàn)來(lái)自石油市場(chǎng)。WTI 原油因伊朗局勢(shì)升級(jí)而大幅拉升，這種外部沖擊通常會(huì)拖累整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但股市反應(yīng)平淡：標(biāo)普 500 指數(shù)周線收跌，歐洲股市橫盤(pán)。比特幣在相同沖擊下繼續(xù)上行，連續(xù)第二周超越兩大股指。一只在壞消息中仍能上漲的市場(chǎng)，說(shuō)明邊際賣(mài)壓已基本耗盡——這種韌性本身就是信號(hào)。
通脹終于彎腰
核心通脹五個(gè)月來(lái)首次錄得下行，創(chuàng)下 2022 年高點(diǎn)后最接近目標(biāo)水平的讀數(shù)。雖然單次數(shù)據(jù)并非趨勢(shì)，但時(shí)機(jī)恰到好處：下周 FOMC 會(huì)議召開(kāi)時(shí)，聯(lián)邦基金利率仍比核心通脹高出逾 100 個(gè)基點(diǎn)。
這一缺口正是限制性政策的體現(xiàn)，也給美聯(lián)儲(chǔ)留出操作空間。若發(fā)出降息信號(hào)，將解除本報(bào)告全年追蹤的宏觀剎車之一；若保持沉默，市場(chǎng)就只能繼續(xù)依賴加密原生動(dòng)力前行。
收益率推高，美元休整
債券市場(chǎng)并未配合。10 年期美債收益率重回近期高點(diǎn)附近，繼續(xù)對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)施壓；而美元?jiǎng)t相對(duì)溫和，遠(yuǎn)低于冬季高位。
本輪周期上行天花板清晰可見(jiàn)：10 年期收益率高于 4.45%、美元指數(shù)高于 99。美元側(cè)已接近突破，收益率側(cè)尚未。兩者同時(shí)下破，仍是宏觀釋放的關(guān)鍵閥門(mén)。
鏈上洞察
抵達(dá)決策區(qū)間
比特幣從 6 月底低點(diǎn)反彈后，價(jià)格上下的供給分布成為核心敘事。上方是約 69,000 美元的短期持有者成本基礎(chǔ)——過(guò)去五個(gè)月買(mǎi)入者的盈虧平衡線；下方則是圖表上最重的需求支撐帶，約占總供給十分之一，集中在 63,000 美元附近（中位幣最后一次換手價(jià)）。更下方的實(shí)現(xiàn)價(jià)地板則遠(yuǎn)在下方。
第一道墻的不對(duì)稱性早已被市場(chǎng)熟知：在下行趨勢(shì)中從下方逼近時(shí)，近期買(mǎi)入者的盈虧平衡線往往成為拋壓區(qū)，因?yàn)樽钕胭u(mài)出的持有者即將回本。一旦站上，上方將形成“空氣口袋”直至 84,000 美元大關(guān)。成功收復(fù)，該區(qū)間阻力稀薄，可實(shí)現(xiàn)快速重估；若失敗，下方支撐帶將成為新一輪測(cè)試對(duì)象。
支撐力量向測(cè)試區(qū)匯聚
價(jià)格附近的供給正在站隊(duì)。按距離加權(quán)的成本基礎(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，近價(jià)位籌 碼分為現(xiàn)價(jià)下方支撐與上方阻力，而支撐份額剛剛超過(guò)阻力側(cè)，春季以來(lái)以阻力為主導(dǎo)的格局正處于翻轉(zhuǎn)邊緣。
反彈遇阻還需要賣(mài)壓，而燃料尚未裝滿。經(jīng)典觸發(fā)信號(hào)是短期持有者盈利供給占比突破 54%——足夠多近期買(mǎi)入者回本，可形成規(guī)模性拋售。目前該指標(biāo)遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)，短期持有者 SOPR 也穩(wěn)定在盈虧平衡線附近而非向下翻轉(zhuǎn)。近期買(mǎi)家既不狂熱，也未離場(chǎng)。
賣(mài)壓逐步退場(chǎng)
交易所“旋轉(zhuǎn)門(mén)”已放緩。6 月初市場(chǎng)下破時(shí)，交易所凈頭寸變化曾出現(xiàn)大量?jī)袅魅?mdash;—潛在賣(mài)壓抵達(dá)交易場(chǎng)所。這一波流入已連續(xù)數(shù)周減弱，目前僅為峰值的零頭。
流入減弱但未出現(xiàn)主導(dǎo)流出，屬于中性格局：需求正在吸收到貨量，但健康市場(chǎng)應(yīng)有的結(jié)構(gòu)性撤資趨勢(shì)尚未回歸。值得關(guān)注的確認(rèn)信號(hào)是持續(xù)凈流出——這正是 ETF 渠道剛剛開(kāi)始提供的鏈上跟進(jìn)。
信念集中但缺乏廣度
6 月反彈由廣泛積累驅(qū)動(dòng)：積累趨勢(shì)評(píng)分在低點(diǎn)時(shí)覆蓋所有錢(qián)包群體。過(guò)去兩周則不同，買(mǎi)盤(pán)收窄至 1,000-10,000 BTC 區(qū)間——歷史上這些錢(qián)包常領(lǐng)先于持久轉(zhuǎn)折，而中層群體已轉(zhuǎn)回派發(fā)。
集中積累有利有弊。大體量、耐心錢(qián)包的堅(jiān)定信念曾多次引領(lǐng)復(fù)蘇；但僅由單一群體托底的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也比全群體參與時(shí)更為單薄。下一次上行時(shí)廣度回歸，才是區(qū)分?jǐn)D倉(cāng)與趨勢(shì)的關(guān)鍵。
場(chǎng)外洞察
贖回連勝終結(jié)
數(shù)周以來(lái)，每一次改善都附帶同一條件：衍生品樂(lè)觀，但 ETF 渠道持續(xù)失血。美國(guó)現(xiàn)貨比特幣 ETF 資金流轉(zhuǎn)為凈流入，這是 6 月贖回潮結(jié)束后首次出現(xiàn)持續(xù)凈買(mǎi)入。
上周報(bào)告曾指出，機(jī)構(gòu)已停止逃離但尚未開(kāi)始買(mǎi)入。目前翻轉(zhuǎn)尚處早期且規(guī)模溫和，卻將純衍生品驅(qū)動(dòng)的反彈轉(zhuǎn)化為有現(xiàn)貨買(mǎi)盤(pán)支撐的行情。持久性而非規(guī)模，才是需要觀察的重點(diǎn)。
站上最大痛點(diǎn)
最大痛點(diǎn)（max pain）——即最多期權(quán)頭寸到期歸零的價(jià)格——整個(gè)春季一直充當(dāng)上方阻力。上周比特幣從下方逼近，現(xiàn)已站上該聚合水平，遠(yuǎn)高于 2 月低點(diǎn)時(shí)的位置。
歷史上，收復(fù)最大痛點(diǎn)往往伴隨期權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向友好格局，盡管轉(zhuǎn)變通常漸進(jìn)。若在即將到期的期權(quán)周期中維持在上方，交易商對(duì)沖流將起到平抑波動(dòng)而非追逐波動(dòng)的作用，把“痛點(diǎn)”從天花板轉(zhuǎn)為錨點(diǎn)。
對(duì)沖解除、空頭折戟
自 6 月低點(diǎn)以來(lái)，每期報(bào)告都在追蹤同一悄然進(jìn)程：交易者平掉空頭、讓下行保護(hù)到期。如今行情已大聲印證。單周 25-Delta 偏度崩至數(shù)月最低，前端曲線下行保護(hù)拋棄最快，一個(gè)月期限也同步跟進(jìn)。
看跌 / 看漲復(fù)合指標(biāo)確認(rèn)了這一趨勢(shì)：期權(quán)未平倉(cāng)量看跌 / 看漲比率降至年內(nèi)最低，成交量比率較 6 月對(duì)沖高峰減半；永續(xù)合約資金費(fèi)率過(guò)去一個(gè)月每日均低于中性線。
這份樂(lè)觀源于對(duì)沖頭寸解除，而非新增杠桿堆積。建立在這種組合上的擠倉(cāng)，回調(diào)時(shí)通常比資金費(fèi)率驅(qū)動(dòng)的擠倉(cāng)更為溫和。
山寨幣失血，比特幣領(lǐng)跑
表面之下，資金持續(xù)選擇龍頭。各層級(jí)山寨幣對(duì) BTC 已連年走弱，今年春季這一長(zhǎng)期下行趨于平緩，形成熊市中最具建設(shè)性的山寨幣底部。上周，這一緩慢下滑悄然重啟：隨著比特幣走高，小市值幣種對(duì) BTC 進(jìn)一步讓步。
這是健康的輪動(dòng)版本。比特幣領(lǐng)漲先把資金集中到流動(dòng)性最深的資產(chǎn)，隨后再向外溢出；過(guò)早的山寨幣領(lǐng)漲通常是泡沫。底部守住、比特幣領(lǐng)跑，才是持久復(fù)蘇應(yīng)有的序列。
結(jié)語(yǔ)
在證明自己之前，這仍是一場(chǎng)熊市反彈，而證明地點(diǎn)已明確。擠倉(cāng)已做到擠倉(cāng)能做的一切：對(duì)沖解除、空頭平倉(cāng)、資金費(fèi)率平靜、ETF 從拖累轉(zhuǎn)為支撐。但它尚未清除上方阻力。本周比特幣仍位于 69,000 美元短期持有者成本基礎(chǔ)下方，上方是空氣口袋與 84,000 美元大關(guān)；下方則是 63,000 美元需求支撐帶以及仍在成型的支撐格局。
若在持續(xù)現(xiàn)貨流入下果斷收復(fù) 69K，上方口袋將打開(kāi)；若遇阻且交易所流入重現(xiàn)，市場(chǎng)將回落測(cè)試支撐帶。
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