一家獨大的Hyperliquid：TradeXYZ筑高壁壘，同行紛紛出局
一場新 IPO 公司在美股市場的開盤定價，和周末休盤后饑渴資金持續(xù)交易的運動，讓 Hyperliquid 經(jīng)歷了史詩級的價格發(fā)現(xiàn)。歷史新高的 HYPE，讓全球交易員都注意到了這個 7x24 小時的平臺，和一個叫 TradeXYZ 的團隊實力。
Hyperliquid 是一條專為衍生品設(shè)計的高性能區(qū)塊鏈，自帶一個完全鏈上運行的訂單簿。HIP-3 是它的第三個改進提案：任何人只要質(zhì)押約 50 萬枚 HYPE 作為押金，就能在這條鏈上開一個自己的永續(xù)合約市場，交易美股、指數(shù)、大宗商品，甚至沒有 IPO 的公司。
Hyperliquid 提供撮合、保證金和鏈上結(jié)算，部署者自己定義上哪些交易對、用什么預(yù)言機、設(shè)多高的杠桿。
TradeXYZ 是第一個按照 HIP-3 框架部署的交易平臺。通過周末市場定價和 IPO 盤前合約交易，TradeXYZ 上線不到一年就吸引了華爾街的注意。
除了 TradeXYZ 外，其他幾家 HIP-3 交易平臺先后部署，試圖通過各自的優(yōu)勢復(fù)刻 HIP-3 的成功。
然而結(jié)果不盡人意。
近日，Hyperliquid 生態(tài)項目 Felix 發(fā)公告表示，它的 HIP-3 交易平臺將在 6 月 19 日開始關(guān)停，所有市場逐個清算。
Felix 是第一個在 Hyperliquid 上部署白銀和原油交易對的 HIP-3 交易平臺，OIL、GOLD、SILVER 三個交易對在去年十二月到今年一月給它帶來了相當(dāng)可觀的手續(xù)費和約 30 億美元成交量。如今它成了第一個正式退場的 HIP-3 部署者。
一個曾經(jīng)領(lǐng)先的玩家，為什么會最早關(guān)門？
「我們不是 TradeXYZ」
Felix 創(chuàng)始人 0xBroze 復(fù)盤了這次失敗的嘗試。
首先，報價資產(chǎn)選錯了。HIP-3 交易平臺要給永續(xù)合約選一個穩(wěn)定幣，最早上線的 TradeXYZ 選了 USDC，當(dāng)時這算不上什么深思熟慮的決定，因為 Hyperliquid 還沒有啟動穩(wěn)定幣競標，而 Felix 晚一步上線，選擇 USDH 是一個自然而然的決定，因為使用 USDH 能拿到費率折扣。
然而他們沒想到的是，后來 Hyperliquid 開啟了 Growth Mode，交易手續(xù)費被大幅壓低，USDH 的優(yōu)勢所剩無幾，反而成為了「流動性碎片化的負擔(dān)」。用戶手里是 USDC，想用 Felix 就得先換成 USDH，而做市商也不愿意為 USDH 相關(guān)市場提供流動性。在 0xBroze 事后看來，USDH 更像是 Hyperliquid 為了逼 Circle 分潤而擺出的一枚棋子。
其次，TradeXYZ 來得最早。它在 HIP-3 上線當(dāng)天就開張，比 Felix 早了約一個月。這一個月不只是時間差，早到的品牌先占住了用戶心智，也有充裕的時間把下一批市場連續(xù)推上去。
除此之外，TradeXYZ 的交易對更多。作為唯一一家使用 USDC 的部署者，TradeXYZ 很快用交易對數(shù)量筑起了護城河。0xBroze 認為，這背后多半有一層資產(chǎn)負債表的優(yōu)勢。TradeXYZ 付得起 Ticker 的拍賣費用，和流動性成本。而 Felix 的資金有限，只能更謹慎的選擇開設(shè)的交易對。
最后是「空投暗示」。TradeXYZ 早期用戶紛紛猜測他們將會發(fā)幣，因為 TradeXYZ 背后的團隊曾經(jīng)在 Hyperliquid 上拍賣得到了現(xiàn)貨 Ticker UNIT?？胀额A(yù)期讓 TradeXYZ 早期的用戶量、成交量、未平倉合約、流動性被一層層墊高，形成了一個 Felix 始終追不上的飛輪。
總結(jié)成一句話：我們失敗了，因為我們不是 TradeXYZ。
馬太效應(yīng)
先看成交量。截至六月初的一周，TradeXYZ 獨占 HIP-3 成交量的 95.85%。剩下 7 家加起來不足 5%，第二名 dreamcash 只有 2.75%，第三名 Kinetiq 的 Markets 是 0.64%，HyENA 0.49%。
未平倉合約的集中度更高，TradeXYZ 占到了 96.81%。
這樣的壟斷格局幾乎貫穿始終。從去年十月 HIP-3 提案上線，到今年五月，TradeXYZ 的成交量占比從未低于 60%。
六月的第一周，HIP-3 的總成交量為 48 億美元，其中 TradeXYZ 的 XYZ100/USDC 一個交易對就貢獻了 45.3 億美元。
成本高，收益小
要理解其他部署者為什么活得這么辛苦，得把開一家 HIP-3 交易平臺的賬攤開算。
成本里有兩筆是明碼標價的。部署一個 HIP-3 交易平臺，需要質(zhì)押 50 萬枚 HYPE，約合 3000 萬美元（HYPE 按 60 美元的價格計算）。
第二筆成本是 Ticker 拍賣，每新上一個交易對，就要通過拍賣買下一個 Ticker，拍賣的平均成交價在 500 HYPE 左右，約合 3 萬美元。目前這個拍賣市場也被 TradeXYZ 壟斷，2 月以來，非 TradeXYZ 玩家參與拍賣的熱情越來越低。
開一家 HIP-3 交易平臺，不僅成本高，利潤也很薄。
為了讓自家永續(xù)合約的費率匹配傳統(tǒng)券商，Hyperliquid 引入了 Growth Mode（增長模式）。當(dāng) Growth Mode 被打開，Taker 費率被砍到極低，用戶在這里開一個 NVDA 的倉位，比在盈透證券還便宜。代價是，部署者只能拿到潛在手續(xù)費收入的約一成。
如果一家部署者不開交易平臺，直接把 50 萬 HYPE 拿去質(zhì)押，按約 2.3% 的年化收益率，每月能拿到約 6 萬美元。也就是說，開交易平臺這件事，光是要追平「什么都不做」的機會成本，每月手續(xù)費收入就得超過 6 萬美元。
這是五月份各家交易平臺的營收情況：TradeXYZ 收入約 310 萬美元，dreamcash 約 8.9 萬，Kinetiq 約 2.1 萬，HyENA 約 1.6 萬。再往后的幾家，都在 5000 美元以下。
除了 TradeXYZ，只有 dreamcash 勉強回本。其余所有部署者，連 50 萬 HYPE 的機會成本都沒覆蓋住。這還沒有把做市、預(yù)言機、團隊工資、流動性激勵這些更難量化的支出算進去。
眾生相
還在堅持的幾家交易平臺各有各的活法。
dreamcash 的報價資產(chǎn)是 USDT0，背后是 Tether。Tether 每周給它約 20 萬美元的交易激勵，折算下來一個月約 86.7 萬美元，遠超平臺的手續(xù)費收入。再加上一層空投預(yù)期，dreamcash 穩(wěn)穩(wěn)坐在成交量第二的位置。
Kinetiq Markets 擁有一個新穎的「眾籌機制」。Kinetiq 開發(fā)了一個名為 Launch 的平臺。創(chuàng)始人 Omnia 把它形容成「Shopify + Kickstarter」的結(jié)合體，可以讓別人也能用眾籌來的 50 萬 HYPE 部署自己定制的 HIP-3 交易平臺。Markets 本身是這套模式的樣板，用來證明 Launch 的模式能跑通，而非去和 TradeXYZ 搶交易量。
前路漫漫
Felix 肯定不會是最后一家倒閉的 HIP-3 交易平臺。因為留給其他玩家的調(diào)整空間并不大。
也許可以做 TradeXYZ 不愿意碰的冷門或新型市場，但 Felix 已經(jīng)替所有人驗證過，這條路的盡頭是「一旦做出量就被 TradeXYZ 復(fù)制并吸血」。
亦或是換一個分發(fā)渠道，去凈新增的市場里建立自己的用戶基礎(chǔ)，繞開 Hyperliquid 原生交易者這塊紅海，Kinetiq 的 Launch 是這個方向的一種嘗試，但還沒真正跑通。
可如果成本端沒有松動，當(dāng)前一家獨大的格局大概率還會維持。
社區(qū)里已經(jīng)有人提議，降低 50 萬 HYPE 的質(zhì)押門檻，并給拍賣設(shè)一個隨 HYPE 價格浮動但是更低的價格。從這個角度上來說，HYPE 價格下跌未必是壞事，因為它能讓更多項目以更低的成本在 Hyperliquid 上進行建設(shè)。
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