tradeXYZ定價(jià)機(jī)制拆解：他們是如何提前定價(jià)的？
上周，被稱為「英偉達(dá)挑戰(zhàn)者」的 AI 芯片新星 Cerebras Systems 正式登陸納斯達(dá)克。上市首日股價(jià)一度飆升至 350 美元，較 185 美元的 IPO 發(fā)行價(jià)接近翻倍，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
但在正式掛牌之前，tradeXYZ 上的 Pre-IPO 永續(xù)合約，已經(jīng)提前數(shù)小時(shí)、甚至數(shù)周為 CBRS 提供了鏈上價(jià)格發(fā)現(xiàn)。tradeXYZ 通過永續(xù)合約形式實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)金融無法觸及的連續(xù)交易與實(shí)時(shí)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，同時(shí)讓普通投資者提前數(shù)周參與新股定價(jià)。這意味著傳統(tǒng)金融的 IPO 灰市與路演模式正在被鏈上金融顛覆，傳統(tǒng)金融定價(jià)權(quán)正逐步被蠶食。
今日，據(jù)官方消息，tradeXYZ 的 Pre-IPO 市場已正式上線 SpaceX，代碼為 SPCX。作為全球最受關(guān)注的未上市公司之一，SpaceX 被視為潛在的人類歷史最大規(guī)模 IPO，市場對(duì)其估值預(yù)期甚至已指向 2 萬億美元。如果 tradeXYZ 再次成功提前完成對(duì) SpaceX 的鏈上定價(jià)，其影響力或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。
本文首發(fā)于 3 月 19 日，對(duì) tradeXYZ 的定價(jià)機(jī)制與運(yùn)作邏輯進(jìn)行了詳細(xì)拆解，以下為原文內(nèi)容：
3 月 9 日凌晨，伊朗局勢升級(jí)。CME 休市，ICE 休市，全球主要期貨交易所都關(guān)著門。原油價(jià)格的下一個(gè)官方報(bào)價(jià)，要等到十幾個(gè)小時(shí)后的周一早盤。
但 Hyperliquid 上的原油合約 CL-USDC 沒有等。當(dāng)天，這個(gè)鏈上永續(xù)合約的成交量從日常的 2100 萬美元飆升至超過 12 億美元。交易者在傳統(tǒng)市場關(guān)門的時(shí)間窗口里，用一個(gè)鏈上協(xié)議完成了對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的即時(shí)定價(jià)。
這件事在 crypto 圈被當(dāng)作 DeFi 的又一次勝利來傳播。但很少有人追問一個(gè)更基礎(chǔ)的問題：當(dāng)外部市場關(guān)門的時(shí)候，這個(gè)鏈上交易所的價(jià)格從哪里來？
沒有外部報(bào)價(jià)的時(shí)候，價(jià)格從哪里來？
tradeXYZ 是 Hyperliquid 上最大的傳統(tǒng)資產(chǎn)永續(xù)合約提供商，它運(yùn)行在 HIP-3 協(xié)議之上，占 HIP-3 總持倉量的 90%。標(biāo)普 500、納指 100、WTI 原油、黃金、白銀、韓國個(gè)股，都能在上面 7 天 24 小時(shí)交易。但永續(xù)合約的定價(jià)邏輯和現(xiàn)貨完全不同?，F(xiàn)貨交易所的價(jià)格由買賣雙方直接撮合產(chǎn)生，永續(xù)合約需要一個(gè)「錨」把合約價(jià)格拴在標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)格上。這個(gè)錨，就是預(yù)言機(jī)。
在傳統(tǒng)期貨市場，定價(jià)的錨是交易所本身。CME 的原油期貨價(jià)格就是原油的價(jià)格，不需要額外的參照系。但 tradeXYZ 的合約跑在 Hyperliquid 鏈上，和芝加哥的撮合引擎沒有任何直連。當(dāng) CME 開著的時(shí)候，tradeXYZ 的預(yù)言機(jī)直接引用 CME 的報(bào)價(jià)，這沒什么技術(shù)含量。真正的難題出現(xiàn)在 CME 關(guān)門之后。
tradeXYZ 的方案是讓預(yù)言機(jī)從自己的訂單簿中提取信息。系統(tǒng)計(jì)算一個(gè)「沖擊價(jià)格差」，簡單說就是：如果現(xiàn)在有人要買入一大筆，成交均價(jià)會(huì)比當(dāng)前價(jià)格高多少？如果有人要賣出一大筆，會(huì)低多少？這個(gè)偏差反映了訂單簿中買賣力量的不平衡。預(yù)言機(jī)把這個(gè)偏差加到當(dāng)前價(jià)格上，得到一個(gè)「目標(biāo)價(jià)」，然后用一個(gè)衰減函數(shù)讓當(dāng)前價(jià)格緩慢向目標(biāo)價(jià)靠攏。
關(guān)鍵詞是「緩慢」。預(yù)言機(jī)每 3 秒更新一次，但每次只移動(dòng)當(dāng)前價(jià)格和目標(biāo)價(jià)之間差距的一小部分。這個(gè)移動(dòng)速度由一個(gè)時(shí)間常數(shù)控制。時(shí)間常數(shù)越大，預(yù)言機(jī)越遲鈍，越難被 操縱，但也越無法反映真實(shí)的市場情緒。
tradeXYZ 上線初期，這個(gè)時(shí)間常數(shù)設(shè)為 8 小時(shí)。2025 年 11 月，這個(gè)參數(shù)被下調(diào)到 1 小時(shí)。下調(diào)的原因和交易者的真金白銀有關(guān)：tradeXYZ 每 1 小時(shí)結(jié)算一次資金費(fèi)率。預(yù)言機(jī)追蹤真實(shí)價(jià)格太慢，盈利交易者會(huì)被資金費(fèi)率持續(xù)抽血。
如下圖紅線所示，同樣是經(jīng)過 8 個(gè)小時(shí)，如果你做多原油且方向正確，但預(yù)言機(jī)花了 8 個(gè)小時(shí)才追上真實(shí)價(jià)格，這 8 個(gè)小時(shí)里價(jià)格一直沒有達(dá)到你的目標(biāo)位（真實(shí)價(jià)格），你的收益被資金費(fèi)率大量蠶食。
參數(shù)下調(diào)到 1 小時(shí)后，僅需 5 小時(shí)價(jià)格就來到了你期待的位置（藍(lán)線），價(jià)格能更快確認(rèn)你的判斷，相比之前少交了幾次資金費(fèi)。
但更快的預(yù)言機(jī)也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。如果預(yù)言機(jī)因?yàn)楣收贤Ａ?6 個(gè)小時(shí)然后突然恢復(fù)，按公式計(jì)算它會(huì)一步跳到目標(biāo)價(jià)的 99.7%。這種瞬間跳價(jià)可以觸發(fā)大規(guī)模清算。tradeXYZ 的解法是加了一個(gè)安全閥：無論實(shí)際過了多久，每次更新的有效時(shí)間差最多算 6 分鐘。即使預(yù)言機(jī)宕機(jī)后恢復(fù)，價(jià)格也只能一小步一小步追上去。
籠子、重錨和周一開盤的缺口
預(yù)言機(jī)定價(jià)解決了「周末怎么出價(jià)」的問題。但另一個(gè)問題隨之而來：價(jià)格可以自由移動(dòng)到什么程度？
tradeXYZ 給每個(gè)合約畫了一個(gè)「籠子」。標(biāo)記價(jià)格被限制在最后一次外部收盤價(jià)的上下一定比例之內(nèi)。這個(gè)比例等于最大杠桿的倒數(shù)。原油合約最大杠桿 20 倍，籠子就是收盤價(jià)的上下 5%。周五原油收在 100 美元，周末標(biāo)記價(jià)格只能在 95 到 105 美元之間波動(dòng)。觸碰邊界，直接停盤。
正常周末，這套機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)良好。5% 的空間足夠消化大部分隔夜波動(dòng)。但 3 月 9 日那種級(jí)別的地緣事件會(huì)把價(jià)格直接推到籠子邊界上。所有市場信息被積壓，等到周一 CME 開盤，如果真實(shí)價(jià)格跳了 8%，就會(huì)形成巨大的缺口。做空的人被瞬間清算，做市商因?yàn)闊o法逐步對(duì)沖而承受損失。
2026 年 3 月，tradeXYZ 在原油合約上部署了「價(jià)格發(fā)現(xiàn)邊界 v2」。核心改動(dòng)：籠子的大小不變，但籠子可以移動(dòng)。當(dāng)預(yù)言機(jī)價(jià)格觸及當(dāng)前邊界的 90% 位置時(shí)，系統(tǒng)把籠子的中心重新錨定到邊界值上，圍繞新錨點(diǎn)畫出一個(gè)同樣大小的新籠子。每個(gè)方向最多執(zhí)行兩次重錨。
用具體數(shù)字來說：初始籠子 95 到 105 美元。當(dāng)預(yù)言機(jī)漲到 104.50 時(shí)觸發(fā)重錨，新籠子變成 99.75 到 110.25。再次觸發(fā)后變成 104.74 到 115.76，這是終點(diǎn)。從 100 美元出發(fā)，最大可發(fā)現(xiàn)范圍擴(kuò)大到約 115.76 美元。
這個(gè)設(shè)計(jì)讓每一刻的即時(shí)波動(dòng)范圍始終保持在 5%，做市商的風(fēng)險(xiǎn)模型不需要改。同時(shí)重錨意味著系統(tǒng)「承認(rèn)」了已經(jīng)發(fā)生的價(jià)格運(yùn)動(dòng)，縮小了周一開盤時(shí)的跳空幅度。但代價(jià)也很明確：一個(gè)清算價(jià)在 -8% 的多頭倉位，在 v1 下絕對(duì)安全（因?yàn)閮r(jià)格到不了 -8%），在 v2 下可能在一次向下重錨后進(jìn)入清算區(qū)間。tradeXYZ 選擇在兩個(gè)原油合約上率先部署 v2，并表示將在觀察效果后決定是否推廣。
定價(jià)體系的另一個(gè)關(guān)鍵組件是資金費(fèi)率。資金費(fèi)率是把永續(xù)合約價(jià)格拴在預(yù)言機(jī)價(jià)格上的橡皮筋：標(biāo)記價(jià)格高于預(yù)言機(jī)，多頭付費(fèi)給空頭；低于預(yù)言機(jī)，空頭付費(fèi)給多頭。tradeXYZ 的資金費(fèi)率公式和大部分 crypto 交易所結(jié)構(gòu)相同，但前面乘了一個(gè) 0.5 的縮放因子。
這個(gè) 0.5 是針對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)做的校準(zhǔn)。crypto 永續(xù)合約的基本年化資金費(fèi)率約為 11%，反映的是純杠桿的持有成本，對(duì)比特幣這類沒有股息的資產(chǎn)來說合理。但對(duì)股票和大宗商品而言，真實(shí)的持有成本接近 SOFR 加 1 到 2 個(gè)百分點(diǎn)，約 5% 到 6%。乘 0.5 后基本年化從 11% 降到約 5.5%，和傳統(tǒng)資產(chǎn)對(duì)齊。這在周末尤其關(guān)鍵：縮放因子直接將周末的資金費(fèi)率減半，和 1 小時(shí)時(shí)間常數(shù)的預(yù)言機(jī)配合，讓方向正確的交易者能保留大部分收益。
不同資產(chǎn)，不同處理管道
貴金屬有活躍的全球現(xiàn)貨市場。黃金、白銀、鉑金和鈀金的外部價(jià)格直接取自現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，不存在期貨展期問題。但原油和工業(yè)金屬?zèng)]有統(tǒng)一的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，tradeXYZ 只能用 CME 期貨合約作為定價(jià)基礎(chǔ)。期貨有到期日，系統(tǒng)每月需要從當(dāng)月合約切換到下月合約。問題在于兩個(gè)合約的價(jià)格通常不一樣。儲(chǔ)存成本和供需預(yù)期會(huì)讓遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月。如果切換時(shí)價(jià)格跳了一下，持倉者的盈虧會(huì)出現(xiàn)不真實(shí)的波動(dòng)，可能觸發(fā)不該觸發(fā)的清算。
tradeXYZ 的處理方式是用 5 個(gè)交易日逐步過渡：從每月第 5 個(gè)工作日到第 10 個(gè)工作日，預(yù)言機(jī)價(jià)格是近月和遠(yuǎn)月合約的加權(quán)平均，權(quán)重逐日線性變化。
股指合約的定價(jià)更復(fù)雜一層。XYZ100 追蹤納指 100，但 CME 的納指期貨幾乎全天交易（5 天×23 小時(shí)），能提供比現(xiàn)貨更長時(shí)間的價(jià)格參考。tradeXYZ 最初用期貨價(jià)格反推現(xiàn)貨，固定一個(gè) 4% 的折扣率來剝離持有成本。但這個(gè)固定值一旦遇到美聯(lián)儲(chǔ)加息就會(huì)偏離。2026 年 2 月上線的 v2 方案改為動(dòng)態(tài)計(jì)算：美股開盤時(shí)直接用現(xiàn)貨指數(shù)值，同時(shí)從期貨和現(xiàn)貨的點(diǎn)差中反算隱含折扣率；盤后時(shí)段再用這個(gè)折扣率反推現(xiàn)貨價(jià)格。
還有一類特殊情況：韓國個(gè)股。tradeXYZ 上線了三星電子、SK 海力士和現(xiàn)代汽車，這些股票在韓國交易所以韓元報(bào)價(jià)。預(yù)言機(jī)需要在原始報(bào)價(jià)上疊加一層美元/韓元匯率轉(zhuǎn)換。持倉者的盈虧同時(shí)反映股價(jià)波動(dòng)和匯率波動(dòng)。
誰來為參數(shù)選擇的后果負(fù)責(zé)？
所有這些定價(jià)機(jī)制都建立在一個(gè)前提上：市場上有足夠的做市商愿意持續(xù)提供流動(dòng)性。Hyperliquid 的 HLP 做市金庫為原生的 BTC、ETH 永續(xù)合約提供流動(dòng)性，但不覆蓋 HIP-3 上部署的第三方合約。tradeXYZ 的流動(dòng)性完全依賴外部做市商自發(fā)參與。在極端行情中，如果被清算的倉位找不到對(duì)手方接盤，系統(tǒng)不會(huì)像 Hyperliquid 主站那樣由金庫兜底，而是直接觸發(fā) ADL（自動(dòng)減倉），按盈利排序強(qiáng)制平掉最賺錢的對(duì)手方倉位。
這套定價(jià)體系的精妙之處在于，它用一組相互制衡的參數(shù)——預(yù)言機(jī)的追蹤速度、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的邊界、資金費(fèi)率的縮放因子——構(gòu)建了一個(gè)能在沒有外部報(bào)價(jià)時(shí)自給自足的定價(jià)環(huán)境。3 月 18 日標(biāo)普選擇授權(quán)給 tradeXYZ，看的可能就是這套在真實(shí)地緣危機(jī)中跑通過的基礎(chǔ)設(shè)施。
但這套系統(tǒng)也有它的代價(jià)。預(yù)言機(jī)從訂單簿提取信息，意味著在流動(dòng)性稀薄的時(shí)段（比如深夜的韓國個(gè)股合約），少量訂單就可能推動(dòng)預(yù)言機(jī)大幅移動(dòng)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)邊界 v2 擴(kuò)大了周末的可清算范圍，杠桿交易者需要重新評(píng)估自己的安全邊際。ADL 意味著即使你判斷正確，在極端行情中也可能被強(qiáng)制平倉。
tradeXYZ 選擇了一條和傳統(tǒng)交易所完全不同的路：把定價(jià)權(quán)從集中式撮合引擎轉(zhuǎn)移到了一套鏈上參數(shù)系統(tǒng)。傳統(tǒng)交易所關(guān)門，是因?yàn)榍逅?、風(fēng)控和做市都需要人工介入的窗口。tradeXYZ 關(guān)不了門，因?yàn)殒溕虾霞s不存在「下班」這個(gè)概念。它必須在任何時(shí)刻都能給出一個(gè)價(jià)格。3 月 9 日的原油事件證明了這套系統(tǒng)在壓力下能運(yùn)轉(zhuǎn)。但它也暴露了一個(gè)深層的問題：讓鏈上協(xié)議承擔(dān)傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的定價(jià)職能時(shí)，誰來為參數(shù)選擇的后果負(fù)責(zé)？
時(shí)間常數(shù)從 8 小時(shí)調(diào)到 1 小時(shí)，是 tradeXYZ 團(tuán)隊(duì)的一次參數(shù)決策。價(jià)格發(fā)現(xiàn)邊界從 v1 升級(jí)到 v2，也是。這些決策影響著每一個(gè)持倉者的清算線和資金費(fèi)率。在傳統(tǒng)交易所，這類規(guī)則變更需要經(jīng)過監(jiān)管審批和公示期。在鏈上，一次參數(shù)更新就能完成。
在一個(gè)沒有 HLP 兜底、沒有監(jiān)管仲裁、完全依賴參數(shù)設(shè)計(jì)來維持秩序的系統(tǒng)里，理解這些參數(shù)如何影響你的倉位，就是理解你真正承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
以上就是tradeXYZ定價(jià)機(jī)制拆解：他們是如何提前定價(jià)的？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于tradeXYZ定價(jià)機(jī)制拆解的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
