都是誰在用Trade.xyz交易？Trade.xyz錢包詳細(xì)分析
在 Hyperliquid 的版圖上，2026 年最繞不開的名字之一是 Trade.xyz。它是 HIP-3 這套「無許可永續(xù)市場部署框架」上線后第一個(gè)真正跑出來的產(chǎn)品，把美股、原油、白銀這些原本只屬于傳統(tǒng)金融時(shí)段的資產(chǎn)，搬到一個(gè) 7×24 小時(shí)不打烊的鏈上訂單簿里。
短短幾個(gè)月，它從一個(gè)僅有 XYZ100 指數(shù)的小眾實(shí)驗(yàn)，長成了承載石油、特斯拉、白銀等多個(gè)市場、月均交易量破 500 億美元的鏈上交易場所。
但與此同時(shí)，關(guān)于它的爭議在外網(wǎng)也受到了不少討論：那些亮眼的錢包數(shù)字里，有多少是真人，有多少是沖著尚未發(fā)行的代幣、批量造出來的女巫？
Arrakis 這份研究給出了一個(gè)相當(dāng)有意思的結(jié)果：女巫層確實(shí)存在，三萬多個(gè)錢包能追溯到同一個(gè) Polymarket 賬號「Themino」；但它撐起的是人頭，不是美元。真正撐起交易量的，是幾家專業(yè)做市臺、幾支 Bybit 出身的吃單機(jī)器人，以及一條與 Polymarket 高度重合的散戶長尾。
以下為全文內(nèi)容：
摘要
我們撰寫第一篇《誰在 HIP-3 上交易？》時(shí)，歸因方法是統(tǒng)計(jì)性的。我們根據(jù)每個(gè)錢包過去三個(gè)月的交易行為進(jìn)行分類：以掛單為主的地址被歸為做市商，高頻吃單的地址被歸為套利者，成交率低且?guī)в?builder 標(biāo)簽的訂單被歸為散戶。這種方式確實(shí)揭示了一些有趣的市場結(jié)構(gòu)特征，但分類是概率性的，而且約 70% 的錢包仍未被歸類。
本文用機(jī)械化的分類取代了統(tǒng)計(jì)推斷。@HyperliquidX 上每一筆訂單都帶有交易所自己簽署并發(fā)布的一組確定性標(biāo)簽：有效時(shí)間（ALO、GTC、IOC、FrontendMarket）、builder 代碼、成交標(biāo)志、持倉時(shí)間。我們用這些訂單元數(shù)據(jù)將每個(gè)錢包歸入四個(gè)類別之一：散戶、做市商、套利機(jī)器人、擼毛錢包賬號。
第二步是識別這些類別背后的錢包，從 @arkham 和 HyperTracker 的 API 中提取身份與交易行為數(shù)據(jù)。前 450 個(gè)錢包承載了總交易量的 78%。在這部分錢包中，我們識別出了若干 @Polymarket 關(guān)聯(lián)賬號、@jump_、@SeliniCapital、@wintermute_t、Abraxas Capital 等。
通過這套兩步分類法，我們觀察到幾種規(guī)律。下文將逐一展開。
Trade.xyz 錢包分析
我們觀察的時(shí)間窗口為 2026 年 3 月 10 日至 2026 年 3 月 31 日，共 21 天。在此期間，@tradexyz 的四個(gè)市場（xyz:CL 原油、xyz:SILVER 白銀、xyz:TSLA 特斯拉、xyz:XYZ100）共錄得 79,622 個(gè)獨(dú)立參與錢包，總交易量 519.5 億美元。
空投擼毛賬號類別按錢包數(shù)量看是最大的分類之一，但按交易量份額看卻是最小的。35,091 個(gè)錢包占總錢包數(shù)的 44.07%，但在整個(gè)窗口期內(nèi)只產(chǎn)生了 4.0 億美元的交易量，僅占該交易場所 519.5 億美元總量的 0.77%。Trade.xyz 上近一半的活躍錢包，貢獻(xiàn)的交易量還不到總量的 1%。
按市場拆解后，又能看到另一種鮮明的規(guī)律。
在 35,091 個(gè)空投擼毛賬號錢包中，34,859 個(gè)（99.3%）在該窗口期內(nèi)交易了 xyz:CL，剩下的 232 個(gè)分散在 xyz:SILVER、xyz:TSLA 和 xyz:XYZ100。這種規(guī)律與空投擼毛賬號的特征一致：每個(gè)錢包反復(fù)進(jìn)行小額雙向交易，刷出交易量但不承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這種打法依賴緊湊的執(zhí)行成本，對滑點(diǎn)極其敏感。xyz:CL 是 Trade.xyz 四個(gè)市場中深度最好的，自然就成了這類活動的首選場所。
另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是這些地址背后是誰。下文將給出的鏈上追蹤顯示，34,553 個(gè)擼毛賬號錢包與同一個(gè) Polymarket 操作者關(guān)聯(lián)。僅這一個(gè)實(shí)體就占了 Trade.xyz 在此窗口期內(nèi)全部參與錢包的 43.4%。
分類的另一端是做市。363 個(gè)錢包，占活躍地址總數(shù)的 0.46%，在窗口期內(nèi)推動了 327.5 億美元的交易量，Trade.xyz 上每一美元中的 63%。其余三個(gè)類別介于兩者之間。522 個(gè) SAT/HFT 機(jī)器人貢獻(xiàn) 35 億美元（占 6.7%）。38,307 個(gè)被歸為散戶的錢包貢獻(xiàn) 87 億美元（16.7%）。5,339 個(gè)未分類錢包貢獻(xiàn) 66.1 億美元（12.7%）。
未分類一項(xiàng)中的 12.7% 交易量，僅憑元數(shù)據(jù)無法定性地歸入某種策略。合理推測是，其中相當(dāng)一部分來自通過 Hyperliquid 前端掛限價(jià)單的散戶，或通過 Trade.xyz 前端下市價(jià)單和限價(jià)單的散戶。這兩類渠道都不會給訂單附加明確的 builder 代碼或?qū)ｉT的 TIF 標(biāo)簽，因此這些成交在以元數(shù)據(jù)驅(qū)動的分類方法下是不可見的。
TIF 構(gòu)成支持上述推測：未分類類別中 71.5% 的訂單帶有 GTC（Good Till Cancel）有效時(shí)間標(biāo)簽，這通常是前端用戶掛出靜止限價(jià)單時(shí)使用的標(biāo)簽。
「Themino」，牽出了 3 萬多個(gè)錢包
過去幾周，市場上有不少討論：Trade.xyz 那個(gè)亮眼的用戶數(shù)究竟是真實(shí)人類參與，還是在預(yù)期的 TGE 之前被空投擼毛賬號的活動撐起來的？我們無意對該交易所更廣泛的擼毛行為格局發(fā)表評論，但在分析 3 月份四個(gè) Trade.xyz 市場的成交級數(shù)據(jù)后，確實(shí)浮現(xiàn)出一種值得呈現(xiàn)的規(guī)律。
在被歸為空投擼毛賬號的 34,602 個(gè)錢包中，34,553 個(gè)，即 99.9%，可以追溯到同一個(gè)名為「Themino」的 Polymarket 身份。
具體是怎么操作的？Hyperliquid 的 L1 提供了一個(gè)名為 internalTransfer 的原語，可以在錢包之間轉(zhuǎn)移 USDC，無論金額多少都收 1 美元的固定手續(xù)費(fèi)。Themino 的操作者利用這個(gè)原語，把一筆種子存款依次走過數(shù)萬個(gè)全新錢包。每個(gè)錢包都會在大約 26 秒內(nèi)執(zhí)行同一套五步動作：
1、通過 internalTransfer 從上一個(gè)擼毛錢包接收 $X，路上被 HL 轉(zhuǎn)賬費(fèi)扣掉 1 美元。
2、向 xyz 子賬戶轉(zhuǎn)入 14 美元。
3、在 xyz:CL 上執(zhí)行兩筆 IOC 訂單，一買一賣，產(chǎn)生兩筆成交，刷出一些交易量。
4、把約 13.99 美元轉(zhuǎn)回主賬戶（那 1 美分的差額是執(zhí)行滑點(diǎn)和交易手續(xù)費(fèi)的預(yù)留）。
5、將 $X 減 1 美元通過 internalTransfer 轉(zhuǎn)給下一個(gè)擼毛錢包。
下一個(gè)錢包再重復(fù)同一套 動作。
整個(gè)操作的 34,510 次內(nèi)部轉(zhuǎn)賬，讓 Themino 在協(xié)議手續(xù)費(fèi)上一共損失了 34,510 美元，這種打法跟他在 Polymarket 上的交易歷史一脈相承。
Builders 有哪幾類？
Hyperliquid 會給經(jīng)第三方前端路由的訂單附上一個(gè)標(biāo)識符，以便這些應(yīng)用收取自定義的前端手續(xù)費(fèi)。這個(gè)標(biāo)識符就是 builder 代碼，也是判斷某個(gè)錢包究竟用了哪個(gè)界面（如果用了的話）最直接的依據(jù)。在四個(gè)市場上交易過的錢包中，這些 builder 大致可以歸為三種類型。
算法型 Builders。這類是給散戶用來在 DEX 上最大化交易量、為潛在空投刷分的產(chǎn)品。在 2025 年末之前，在永續(xù) DEX 上刷分意味著要么洗單，要么以算法跑非定向的吃單對吃單，這對參與者來說成本不低，對交易所來說也是凈負(fù)面的。@tread_fi、@PlanemoTrading、@origamitech_ 這類散戶做市機(jī)器人取代了洗單的做法，把它換成了真正有價(jià)值的做市。這些產(chǎn)品發(fā)出的每一筆訂單都是 post-only，所以錢包是在向訂單簿添加流動性，而不是消耗它。
正如 @tread_fi 的 CEO @davidyjeong 所說：「在散戶做市方案出現(xiàn)之前，在永續(xù) DEX 上刷分意味著洗單，以執(zhí)行手續(xù)費(fèi)、滑點(diǎn)和被封號的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來虛增交易量。我們用一種全新的刷分方案解決了這個(gè)問題：機(jī)器人只在兩邊掛 maker 單。用戶用更低的成本刷分，常常還能從捕獲的價(jià)差中賺錢，副產(chǎn)品則是市場獲得了真正的盤口頂部流動性，這正是 HIP-3 股票永續(xù)在傳統(tǒng)做市商不愿做市的夜間和周末所急需的。這是一種更好的刷分方式，也是 HIP-3 市場今天有出色執(zhí)行體驗(yàn)的原因?！?/p>
這些做市機(jī)器人對市場的貢獻(xiàn)，在傳統(tǒng)做市商缺席的時(shí)段最為明顯。芝商所（CME）的 WTI 期貨在周五下午收盤、周日傍晚才開盤，股票永續(xù)也面臨同樣的「夜間加周末」缺口。在這些時(shí)段，散戶做市機(jī)器人在 xyz:CL、xyz:TSLA 等市場上撐起了盤口頂部。
需要說明的是：本次分析中，我們把通過這些算法產(chǎn)品路由的錢包歸為空投擼毛賬號，但其交易行為和對市場的影響，與女巫活動在結(jié)構(gòu)上是完全不同的。
錢包內(nèi)嵌型 Builders 是嵌入消費(fèi)級錢包內(nèi)部的永續(xù)合約界面。從 2026 年初以來，這類集成已經(jīng)成為 HIP-3 上散戶訂單流最大的來源之一。這一組包括 @phantom、@MetaMask、@Rabby_io、@rainbowdotme 和 @OneKeyHQ。其每錢包中位交易量在 1,000 美元到 3,000 美元之間，這與一個(gè)把易用性看得比邊際 builder 手續(xù)費(fèi)更重要的散戶群體的下單規(guī)模相符。
應(yīng)用型 Builders 則是獨(dú)立的永續(xù)前端和集成產(chǎn)品：面向交易者、提供專門工作流的產(chǎn)品，服務(wù)那些覺得錢包插件不夠用、需要更好的下單、圖表、倉位管理與執(zhí)行工具的用戶。這一組的錢包數(shù)比錢包內(nèi)嵌型少，但每錢包交易量更高，與一個(gè)把功能深度看得比即插即用更重要的高階用戶群體相符。這類產(chǎn)品包括 @InsilicoTrading 終端、@liquidtrading、@hypurrdash、@BasedOneX、@Dreamcash、@infinex、@pear_protocol、@defiapp、@pvp_dot_trade。
@InsilicoTrading 增長負(fù)責(zé)人 @0xVKTR（Insilico 終端背后的團(tuán)隊(duì)）這樣描述：「在 Insilico，我們把 HIP-3 市場視為讓真實(shí)世界敞口原生于加密軌道的下一步。交易者要的不只是再多一個(gè)前端。他們要的是快速執(zhí)行、干凈的市場接入，以及在加密資產(chǎn)和宏觀資產(chǎn)之間無縫切換、不離開既有工作流的能力。Trade.xyz 就是這種需求最清晰的例證之一。經(jīng) Insilico 路由的訂單流證明，當(dāng)交易場所有深度、產(chǎn)品有用、交易體驗(yàn)為認(rèn)真的參與者打造時(shí)，鏈上永續(xù)是有真實(shí)的高階用戶基礎(chǔ)的?！?/p>
誰是 Trade.xyz 最大做市商？
Trade.xyz 各市場的做市格局高度集中。前 5 名做市商占了做市量的 50%，前 13 名占 80%，前 21 名占 90%。屈指可數(shù)的幾家做市臺撐起了這個(gè)交易所做市賬本的絕大部分。
做市量按錢包排名的累計(jì)份額。前 5 家做市臺占全部做市流的 50%，前 13 家達(dá) 80%，前 21 家達(dá) 90%
第二大做市商是整個(gè)樣本里最有意思的一個(gè)錢包。0xc926ddba…98d3 交易量 43.9 億美元，成交率 0.52%，是教科書式的 maker 畫像。Arkham 把這個(gè)地址標(biāo)記為 Polymarket 上的「Powell」。Trade.xyz 上最大的做市商之一，竟然是一位在 HIP-3 上跨多個(gè)市場跑做市賬本的 Polymarket 用戶。
其他幾家值得注意的做市臺：
Jump Crypto 跑了兩個(gè)錢包，合計(jì) 31.5 億美元，資金來自 0xf584…d621，一個(gè)被 Arkham 聚類為 Jump 國庫的錢包，持有逾 1.6 億美元的多元化庫存，覆蓋 LINK、LIT、EIGEN、BNB、ETH、USDC 和 USDT。
Selini Capital 跑了三個(gè)錢包：兩個(gè)純 maker 報(bào)價(jià)（0x44a3e1…35dd、0x76987c…4480），一個(gè)純激進(jìn)吃單（0x427be6…d1d9），全部走 API。Selini 總計(jì) 10.3 億美元。是 Hyperliquid 自身的訂單流標(biāo)簽，把 Selini 的做市錢包和它的 HFT 錢包區(qū)分開來，同一家做市臺同時(shí)在做盤口的兩邊。
Wintermute 跑一個(gè)做市錢包，2.296 億美元（0xecb63caa…2b00），規(guī)模比 Jump 或 Selini 都小。資金來源為 @okx。
除了這些有名有姓的做市臺，大部分做市量來自沒有實(shí)體歸因、但資金來源干凈的錢包：@krakenfx、@binance、@coinbase、@unitxyz 橋接，或者 HL 原生資金。它們的行為特征屬于做市，但運(yùn)營者從未觸碰過任何能被 Arkham 拼回身份的、帶標(biāo)簽的服務(wù)。
做市商的下單成交比中位數(shù)為 19.4，也就是說，每成交一筆，約有 18 筆訂單是作為雙邊報(bào)價(jià)的一部分掛出后又撤掉的。同樣的前 5 大做市商在四個(gè) xyz 市場上同時(shí)反復(fù)出現(xiàn)，意味著這些是跨市場報(bào)價(jià)的做市臺，而不是四個(gè)獨(dú)立的生意。
窗口期內(nèi)，做市商的清算率為 19.2%，幾乎與散戶的 20.4% 持平。Trade.xyz 上的做市商在報(bào)價(jià)被吃掉時(shí)會承擔(dān)定向敞口：一筆賣單匹配 bid 單后，做市臺變多頭；一筆買單擊中 ask 單后，做市臺變空頭。3 月份原油劇烈波動期間，賬本上累積的庫存反向移動的速度比做市臺對沖的速度還要快，結(jié)果有五分之一的做市商至少經(jīng)歷過一次清算。
統(tǒng)計(jì)套利吃單方／中頻交易機(jī)器人
SAT 是做市賬本的對手方。這類錢包跑的是 90%+ 的 IOC（Immediate or Cancel，立即成交或取消）訂單組合，純粹的激進(jìn)吃單方，專門去吃做市商掛出的報(bào)價(jià)。
SAT 賬本中 35 億美元里，前 4 名 SAT 占了 31 億美元，集中度 89%。其中兩個(gè)跑的是 100% IOC，意味著它們每一筆訂單都是「立即成交或取消」，完全沒有任何 maker 意圖。
資金來源聚類把主要 SAT 畫像指向了 @Bybit_Official。頂級 SAT 的大部分交易量都可以追溯到 Bybit 資助的錢包，這與一個(gè)單一機(jī)器人運(yùn)營實(shí)體，或一個(gè)小型機(jī)器人運(yùn)營圈子的畫像吻合。
其中三個(gè) SAT 帶有 Polymarket 賬號：loracles（交易量 1,550 萬美元，HL 累計(jì)盈虧 +2,570 萬美元）、Conduit（530 萬美元）、ChadwickLongman（370 萬美元）。Polymarket 之所以在這里出現(xiàn)，原因和它在下文散戶部分中占主導(dǎo)地位的原因相同，預(yù)測市場群體是 Trade.xyz 上最常見的跨平臺身份。
窗口期內(nèi) SAT 的清算率是 8.1%，約為做市商和散戶清算率的一半。這一類是賬本上風(fēng)險(xiǎn)管理最嚴(yán)密的群體，他們在外部對沖倉位，幾乎不會觸發(fā)追加保證金。
散戶群體與 Polymarket 高度重合
我們深入分析了 400 個(gè)交易量最高的散戶錢包，它們通過 Hyperliquid UI 和錢包內(nèi)嵌的前端路由訂單，前文提到的算法產(chǎn)品（Tread.fi、Planemo Trading 以及更廣義的算法 builder 群體）則被排除在外。
Polymarket：通過 Arkham 鏈上標(biāo)簽系統(tǒng)可識別的 Polymarket 賬號。
@ensdomains／社交身份：擁有 ENS 名或其他社交圖譜標(biāo)識、但不能追溯到 Polymarket 的賬號。
CEX 充值：資金來源為中心化交易所的匿名錢包。
橋接充值：通過跨鏈橋充值的匿名錢包。
其余：自托管 EOA、合約基礎(chǔ)設(shè)施、空地址活動。
最顯眼的是 Polymarket 的占比。400 個(gè)頂級散戶錢包中有 94 個(gè)、即 22% 的頂級散戶交易量（16.3 億美元）來自可被驗(yàn)證的 Polymarket 用戶。這是散戶區(qū)間中可識別的最大單一群體。把 Polymarket 系做市商（Powell，43.9 億美元）和三個(gè) Polymarket 系 SAT（2,400 萬美元）加起來，Polymarket 在 Trade.xyz 上的總足跡約為 60 億美元。
按交易量排名前 15 的散戶錢包中，部分入選的 Polymarket 錢包：
這種重疊是合理的。Polymarket 和 Trade.xyz 通過兩種不同的市場結(jié)構(gòu)，預(yù)測市場和永續(xù)期貨，為加密原生用戶提供對真實(shí)世界結(jié)果的敞口。錢包級數(shù)據(jù)顯示，是同一批人從同一個(gè) EVM 地址出發(fā)，在兩個(gè)賬本之間來回操作。
ENS 持有者又貢獻(xiàn)了 26 個(gè)散戶錢包，合計(jì)約 4 億美元。值得一提的錢包包括 caydenb.eth（3,300 萬美元）、eggnoodle.eth（3,300 萬美元）、ethmerg.eth（1,900 萬美元）、baitf1sh.eth（1,600 萬美元）、wanyekest69.eth（680 萬美元，累計(jì)盈虧 +1,760 萬美元）。
無身份錢包按資金來源拆分：
按來源交易所拆分的 CEX 充值散戶錢包。Kraken 在未實(shí)名的 CEX 充值群體中遙遙領(lǐng)先
@krakenfx 在 CEX 充值群體中占主導(dǎo)。Hyperunit 和 @debridge 在橋接充值群體中占主導(dǎo)，@StargateFinance 和一長串其他橋接占其余部分。也就是說，真正撬動 Trade.xyz 訂單簿的散戶其實(shí)是三類人：Polymarket 跨場所交易者、Kraken 充值的獨(dú)立交易者，以及通過 Hyperunit 或 deBridge 入場的 DeFi 原住民。
把做市商、SAT 和散戶三類群體重新合并起來看，就得到了 Trade.xyz 參與者基本盤的緊湊畫像，已經(jīng)剝離了下文要討論的女巫層。
少數(shù)幾家專業(yè)做市商對幾支機(jī)器人小隊(duì)報(bào)價(jià)，加上一條由 Polymarket 老兵和 CEX 充值獨(dú)立交易者組成的長尾，通過 Hyperliquid UI 下定向賭注，這就是 Trade.xyz 賬本的合并視圖。
總結(jié)
近期圍繞 Trade.xyz 的討論集中在一個(gè)問題上：參與是真實(shí)的，還是這個(gè)交易所其實(shí)被沖著預(yù)期 TGE 而來的女巫所主導(dǎo)？分析給出了一個(gè)分層的答案。
和任何 TGE 前的 DeFi 市場一樣，Trade.xyz 確實(shí)有一個(gè)女巫層，典型例子是某個(gè)操作者用一種「接力棒」式的擼毛打法，跑了數(shù)萬個(gè)錢包。然而，女巫層撐起來的是錢包數(shù)，不是美元交易量。
我們沒有發(fā)現(xiàn)任何證據(jù)表明存在一個(gè)獨(dú)立的、為虛增美元交易量而搭建的高交易量洗單操作。數(shù)據(jù)中看似刷分的部分，大多其實(shí)是通過散戶做市機(jī)器人在跑：錢包在兩邊掛單，向盤口頂部添加深度，而不是消耗它。
真正存在的交易量來自可識別的賬本。頂級散戶錢包中相當(dāng)大一部分帶著 Polymarket 賬號、ENS 記錄或社交圖譜標(biāo)識，而最大的幾家加密流動性做市臺（Jump Crypto、Selini Capital、Wintermute）也留下了清晰可見的足跡，與定向基金 Abraxas Capital 并列。散戶群體與 Polymarket 之間的重疊之高很不尋常，而后者本就是一個(gè)圍繞同樣的投機(jī)偏好打造的產(chǎn)品。
被吹起來的錢包數(shù)是 TGE 前可以預(yù)見的行為，但這并不延伸到美元交易量，也不延伸到承載這些交易量的可識別群體。
特別感謝 HyperTracker 以及眾多貢獻(xiàn)者對數(shù)據(jù)可用性的幫助。
以上就是都是誰在用Trade.xyz交易？Trade.xyz錢包詳細(xì)分析的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Trade.xyz錢包詳細(xì)分析的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
