僅僅150名員工的USDT公司每天躺賺5400萬美金，Tether公司的盈利模式分析
USDT公司每天躺賺5400萬美金，僅僅150名員工，他的盈利模式是什么？
USDT的Q2季度財報出來了，最吸引眼球的是他Q2季度凈利潤49億美元，僅次于傳統(tǒng)支付巨頭Visa，把Mastercard、PayPal都甩在了身后。
然后宣傳就來了，穩(wěn)定幣能夠?qū)崿F(xiàn)超高收益、穩(wěn)賺不賠、無風(fēng)險獲利、效率碾壓傳統(tǒng)支付機構(gòu)、銀行；
真的是這樣嗎？下面我們就來拆解下USDT這種商業(yè)模式是否“正常”，穩(wěn)定幣正確的盈利模式是怎樣的。
一、USDT的驚人的財報
根據(jù)財報展示Tether公司（USDT發(fā)行公司），Q2季度凈利潤實現(xiàn)了49億美金。從下表就能看到，Tether公司的流通規(guī)模只有卡組的1/20，支付機構(gòu)的1/3，但是他一個季度的凈利潤超過了Mastercard，僅次于Visa。這個賺錢能力就很恐怖了。
驚人數(shù)據(jù)：Q2 凈利潤 49 億美元，比 Visa、Mastercard 還高，流通規(guī)模僅為卡組織 1/20，但利潤反超，杠桿效應(yīng)明顯。
二、USDT的盈利模式
拿 20% 儲備資產(chǎn)（比特幣、黃金等）搞高風(fēng)險投機，年化收益 7%+，26 億美元利潤靠這來；
玩 “擦邊”：通過復(fù)雜流程變相搞資金操作，躲監(jiān)管，還零成本融資、極低運營成本（沒牌照、反洗錢支出，僅維護(hù)系統(tǒng)），只給大額客戶（10 萬美金 +）直兌，散戶難兌現(xiàn)，像 “變相鎖倉”。
是什么實現(xiàn)了近20倍的杠桿呢？主要有以下幾方面原因
2.1、儲值資產(chǎn)收益年化7%
根據(jù)Tether在2025年上半年的審計報告，USDT凈利潤為57億美元。其中，31億美元來自美元資產(chǎn)，26億美元來自比特幣、黃金、抵押貸等高風(fēng)險高回報的資產(chǎn)。
現(xiàn)在的謎題揭開了，他拿出了20%的儲備資產(chǎn)去“炒幣、炒黃金、放貸”去了，所以它才實現(xiàn)了這么高的收入。
2.2.1、極低的運營成本
從公布審計報告我們可以發(fā)現(xiàn)這家公司的凈利潤居然與美元國債接近（3.8%-4.45），也就是說這家公司幾乎沒有運營成本。
怎么做到的呢？就是只撈錢，除了系統(tǒng)維護(hù)，啥也不做。
他不申請牌照、不接受接管、不做反洗錢、不做市場推廣、不做客戶維護(hù)，靠這種啥也不做的方式式實現(xiàn)了極低的運營成本。
但是這些環(huán)節(jié)在傳統(tǒng)金融機構(gòu)中往往占很大比例的成本。
2.2.2、只進(jìn)不出“貔貅”模式
有趣的是，USDT越不合規(guī)越賺錢。由于市場需求大，且銀行不提供結(jié)算通道，他只管收錢不管兌換，這樣錢就幾乎只進(jìn)不出，更加方便他操作資金池了。
為此減少兌換，他還提高了兌換門檻，必須10萬美元以上的客戶才能找他直接購買USDT，并且贖回也只能是這些客戶。
Tether散戶兌換根本不管，他們只能在交易所或者私下進(jìn)行USDT的場外兌換。
所以，這種只進(jìn)不出的“貔貅”模式，讓Tether可以隨便挪用客戶儲備資金去做各種投資和套利去賺取超高的收益。
2.3、USDT運營模式
USDT最大的特點就是為大家所津津樂道的“雙層運行套利”
2.3.1、雙層運行息差套利
穩(wěn)定幣的特點是“幣”與“錢”分離運作，用戶之間使用代幣交易，而錢存放在托管賬戶內(nèi)，并且這個錢還不需要向用戶支付利息。這就相當(dāng)于零成本融資，然后用這些資金投資高收益產(chǎn)品以獲利，這就是一種套利模式。
USDT不僅投資安全美元資產(chǎn)，還進(jìn)行高風(fēng)險投資以獲取高回報，只要沒有擠兌情況，Tether就能持續(xù)躺著賺錢。
2.3.2、表面合規(guī)應(yīng)對監(jiān)管
USDT雖然是野路子，但是也不能做的太過分，否則用戶擠兌他也就可能暴雷了。所以還是做了一些合規(guī)整改，以滿足監(jiān)管和股東的要求。
1）儲值資產(chǎn)第三方審計
USDT也接受第三方會計事務(wù)所的審計，不過僅是提供審計報告，并不做詳細(xì)審計。
2）超額儲備滿足監(jiān)管要求
由于之前USDT出現(xiàn)多次因拒絕審計、擠兌、脫錨的情況。為了滿足監(jiān)管要求、增強用戶信心，所以他超額儲備比較高一般都維持在10%以上（如2025年Q2為16%）；
2.3.3、與股東瓜分收益
做了這么多合規(guī)，你別以為他多高尚，其實就是為了和股東一起分錢，Tether的分紅足夠豪橫，每個季度都分紅，25年上半年分了73億美金；24年全年分了116.9億美金。
2.4、USDT模式可復(fù)制嗎？
說實話把Tether與Circle、支付機構(gòu)、銀行機構(gòu)放在一起比較，本身就很“扯蛋”，兩者干的就不是一個維度的事情。
2.4.1、USDT又一個黑盒
區(qū)塊鏈的出現(xiàn)源于2008年的次貸危機。當(dāng)時，傳統(tǒng)金融機構(gòu)通過不透明的操作將次貸打包成理財產(chǎn)品在全球銷售，最終引發(fā)了全球金融危機。
而USDT其實又以代幣的形式創(chuàng)造了一個新的“黑盒”，如果他不接受監(jiān)管，很難被各國法律所接受（包括美國）
2.4.2、過渡依賴儲備資產(chǎn)
其實USDT這種高度依賴儲備資產(chǎn)盈利模式，本身就有很大的周期性。例如美元降息、加密資產(chǎn)、金融市場波動都會使公司收益降低，并且成長的天花板也有限。
三、USDC的盈利模式
USDT 的風(fēng)險與不可持續(xù)性
- 模式隱患：像新 “黑盒”，機制不透明，難獲法律認(rèn)可；收益被美元利率、加密市場波動卡脖子，“周期性依賴” 強，說崩就崩。
- 對比更扎心：和 USDC、支付機構(gòu)、銀行比，USDT 在合規(guī)性（無實名、銀行保障）、風(fēng)險控制（高投機依賴）上全是漏洞，一旦市場波動或監(jiān)管嚴(yán)查，分分鐘暴雷。
其實像USDT這種在黑白兩道橫跳來運營的穩(wěn)定幣已經(jīng)錯過入場機會了。值得參考的還是穩(wěn)定幣方面的“好孩子”USDC。
3.1、USDC的運營模式
穩(wěn)定幣需要持牌經(jīng)營、錨定法幣、身份實名、保障客戶兌換的流動性要求。這些概念我想大家也聽多了，下面我們從來拆解下他的運營模式。
其實Circle的運營模式就與傳統(tǒng)的支付網(wǎng)絡(luò)非常像；
1）鏈上：支持法幣的發(fā)行和贖回、點對點交易；
2）鏈下：通過支付網(wǎng)絡(luò)把主要資產(chǎn)放在托管銀行，并且在全球主要銀行開通預(yù)存賬戶來確保用戶的流動性兌換。這樣用戶就不用再場外OTC了。
3.2、USDC的盈利模型
一個合法的穩(wěn)定幣到底怎么運營、怎么賺錢，需要有哪些成本開支呢？（如圖）。
3.2.1、USDC資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
首先我們來看下USDC審計報告中公布的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以及財務(wù)報表中公布的收入情況。（原文資料查看文末鏈接）
1、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
與USDT相比，USDC資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較簡單全部都是購買了美元法幣資產(chǎn)，另一個特點是他資金是能夠流動的。
1）儲備資金資產(chǎn)：這部分資產(chǎn)存放在美國的托管銀行，由托管銀行來購買美債。
2）其他儲備資產(chǎn)：這部分資金用來存放在不同的銀行預(yù)存賬戶，為用戶提供法幣的兌換。
2、收入與收益
根據(jù)USDC的Q1財務(wù)報表，USDC單個季度收入是5.9億美元，如果結(jié)合年化收益是3.8%是低于美債收益的，這個收入結(jié)構(gòu)是比較真實的，畢竟他要保障兌換的流動性。
3.2.2、USDC盈利模型
與USDC“難看的吃相”相比，USDC是個穩(wěn)健增長的生態(tài)閉環(huán)。
1）錨定資產(chǎn)賺取息差
USDC也是依靠雙層運行來賺取息差套利的，但是它100%錨定法幣資產(chǎn)，賺取合理的利息收益。
2）收入大都投入運營
USDC的大部分收入被用于生態(tài)運營，包括市場推廣、運營管理、合規(guī)建設(shè)、全球網(wǎng)絡(luò)搭建及折舊等費用。這些支出旨在更好地推廣代幣并服務(wù)合法用戶。
3）少量的超額儲備
由于全部錨定安全的美元資產(chǎn)，因此Circle公司只需要支付少量的超額保證金。并且在僅對股東做少量的派系。
4）持續(xù)的生態(tài)收入
雖然合規(guī)經(jīng)營看似成本高昂，但Circle主要希望通過生態(tài)創(chuàng)新來盈利，而不是單純依賴儲備資產(chǎn)的利息收入，因為后者會受到美元利率下降和金融市場波動的影響。
3.2.3、USDC持續(xù)收益
前面也說了，完全依靠儲值資產(chǎn)套利其實是不可持續(xù)的，畢竟美元會降息，比特幣和金融市場會有波動，雖然短期內(nèi)可以獲得超高收益，但是畢竟天花板有限。
1、基礎(chǔ)收益（加息周期獲客）
Circle之所以愿意100%美債，收益大部分都投入平臺的運營。就是因為看到加息周期可以快速獲客。
2、平臺服務(wù)（跨境支付結(jié)算）
穩(wěn)定幣在跨境支付方面具有天然優(yōu)勢，通過與銀行、支付機構(gòu)和電商合作，不僅能提供即時結(jié)算服務(wù)，還能促進(jìn)數(shù)字美元的使用習(xí)慣，從而持續(xù)向平臺收取服務(wù)費。
3、WEB3生態(tài)（鏈上美元交易）
有了數(shù)字美元的使用習(xí)慣，鏈上就可以交易、借貸、投資、娛樂，這些將催生豐富的應(yīng)用生態(tài)?；ヂ?lián)網(wǎng)的盡頭是“貸款”，其實WEB3也是。
4、穩(wěn)定幣即服務(wù)（一站式代幣服務(wù)）
不僅Circle自己發(fā)幣，還能提供STaaS（穩(wěn)定幣即服務(wù)），這樣的一站式代幣服務(wù)。這樣銀行、支付機構(gòu)、金科公司、跨境電商、WEB3項目都可以進(jìn)行代幣的發(fā)行和使用。
講在最后
把注意力放在“儲值資產(chǎn)套利”不僅天花板有限，并且也是不可持續(xù)的。穩(wěn)定幣真正的盈利模式還是“代幣獲客、支付方式習(xí)慣養(yǎng)成、鏈上金融服務(wù)、以及STaaS多元化”。
說的再直白點，就是把當(dāng)年“互金”的增長玩法到鏈上再玩一遍。
（感謝剛哥整理）
1、Tether審計報告
https://tether.to/en/transparency/?tab=reports
2、Circle審計報告：
https://circle.com/transparency#stability
完整流程圖
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