什么是加密貨幣ETF和ETP？一文看懂幣圈主流投資工具與選股攻略
一、前言
隨著投資市場的不斷演變，ETF（Exchange Traded Fund），交易所交易基金已成為金融市場中最受關(guān)注的商品之一。其兼具開放式基金和股票的優(yōu)勢，吸引了廣大投資者的目光。今年（2024 年）一月，比特幣現(xiàn)貨 ETF 在美國正式上市，而以太坊現(xiàn)貨 ETF 也在今年第三季度上市，進一步推動了加密貨幣 ETF 的發(fā)展。
然而，當投資者在找合適的投資工具時，可能會遇到 ETP、 ETN 這些名稱，并對它們與 ETF 的差別感到困惑。事實上，ETP 是一個更廣泛的概念，涵蓋了各種可以在交易所買賣的產(chǎn)品，其便利性和可訪問性使得它成為新資產(chǎn)類別（包括加密貨幣）和投資策略的重要工具。
本篇文章中，我將為您詳細解析這些常見的金融產(chǎn)品，包括 ETF、ETP 和 ETN，并探討它們之間的差異、特點以及各自的優(yōu)劣。無論您是對加密貨幣投資感興趣的新手，還是想深入了解市場的資深投資者，本文都將為您提供寶貴的見解和參考。
二、ETP、ETF 是什么？
在金融市場中，ETP 和 ETF 是兩種廣受投資者青睞的投資工具，此兩者以其靈活性和透明性吸引了眾多投資者，但它們在結(jié)構(gòu)上有所不同。
ETP, Exchange Traded Products, 交易所交易產(chǎn)品
ETP 是一個泛稱，涵蓋了各種可在交易所上市并像股票一樣買賣的金融產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的價值通常與特定資產(chǎn)或一籃子資產(chǎn)的表現(xiàn)掛鉤，從股票、債券到商品、加密貨幣，ETP 都可以追蹤這些資產(chǎn)的價格變動。 ETP 包括多種類型，如 ETF（交易所交易基金）、ETN（交易所交易票據(jù)）、ETC（交易所交易商品）等。 ETP 將基礎市場資產(chǎn)的價值重新打包并在交易所上市，讓投資者可以以較低成本參與多元化的資產(chǎn)投資，實現(xiàn)資產(chǎn)的證券化和公開交易。
注：雖然「ETP」是此類產(chǎn)品的總稱，但「ETP」一詞有時也用作指代債務證券交易所交易產(chǎn)品。
ETF、交易所交易基金、 交易所交易基金
ETF 則是 ETP 的一種特殊形式。 ETF 是一種由投信公司發(fā)行的投資基金，旨在追蹤特定指數(shù)、行業(yè)或資產(chǎn)組合的表現(xiàn)。 ETF 通常包含多種資產(chǎn)，這些資產(chǎn)由基金公司持有并管理，投資者通過購買 ETF 來間接持有這些資產(chǎn)。 ETF 具有「被動式管理，追求指數(shù)報酬率」的特點，這也是其受股民歡迎的原因之一。 ETF 的績效通常取決于它所追蹤的指數(shù)成分股的表現(xiàn)及其權(quán)重調(diào)整。
三、ETF 簡介及歷史
ETF 發(fā)展進程
ETF（交易所交易基金）的概念由約翰·伯格（John Bogle）在1990年代提出，旨在將「指數(shù)證券化」，使投資者能夠以較低成本進行被動投資。而ETF 的起源始于1989年推出的指數(shù)參與股份（Index Participation Shares），這是美國證券交易所和費城證券交易所為追蹤標準普爾500 指數(shù)而設計的產(chǎn)品，但因為芝加哥商業(yè)交易所的訴訟，該產(chǎn)品在銷售不久后便停。
1993 年，全球首支 ETF —— S&P 500 SPDR（SPY）正式發(fā)行，這支基金追蹤標準普爾500 指數(shù)，迅速成為全球最大的 ETF 之一。 1996年，iShares 推出了第一支國際 ETF，涵蓋多個國家的市場指數(shù)，進一步擴展了投資者的選擇范圍。
隨著時間的推移，ETF 的種類和數(shù)量迅速增多。 1998年，道富環(huán)球投資顧問公司推出了「Sector Spiders」，追蹤標準普爾500指數(shù)的九個行業(yè)。同年，追蹤 SPDR 道瓊工業(yè)平均指數(shù)ETF，DIA 問世，專門追蹤道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)。 1999 年，目標是復制納斯達克100指數(shù)的表現(xiàn) QQQ 上市。 2000 年，巴克萊全球投資者（Barclays Global Investors）推出了 iShares 系列 ETF。 Vanguard Group 于 2001 年進入市場，推出了著名的 Vanguard Total Stock Market ETF（VTI）等產(chǎn)品。 2002年，iShares 首次發(fā)行以債券為基礎的 ETF，進一步擴展了 ETF 的應用范圍。
21世紀初，ETF 市場繼續(xù)迅猛發(fā)展，涵蓋了越來越多的資產(chǎn)類別，包括債券、行業(yè)、地區(qū)、商品和其他特殊指數(shù)等。目前美國已發(fā)行高達 2000 多檔ETF。隨著越來越多的 ETF 針對特定市場和資產(chǎn)類別進行調(diào)整，ETF 作為靈活且高效的投資工具，已成為全球投資者的主要選擇之一。
比特幣相關(guān)之 ETF
自2013 年以來，多家公司陸續(xù)提交了加密貨幣ETF 的上市申請，其中包括灰度投資（Grayscale Investments），他們不斷嘗試將旗下的比特幣信托基金GBTC 轉(zhuǎn)型為「比特幣現(xiàn)貨ETF」，但多次遭到美國證券交易委員會（SEC）的駁回。
雖然比特幣現(xiàn)貨 ETF 在市場上引起了極大的關(guān)注，但美國并非第一個推出此類產(chǎn)品的國家。早在2020年6月，投資公司 ETC Group 就在德國推出了世界上第一支比特幣現(xiàn)貨 ETF —— ETC Group Physical Bitcoin。
比特幣 ETF 可分為兩種類型：比特幣期貨 ETF 和現(xiàn)貨比特幣 ETF。自2021年以來，比特幣期貨 ETF 已在美國上市，這些基金追蹤比特幣期貨合約的價格，而非持有實際的比特幣，投資者是在對賭未來比特幣價格的變動。
相較之下，2024年1月獲批的 11 個現(xiàn)貨比特幣 ETF 則持有實際的比特幣，而非衍生工具，使投資者能夠更直接地參與加密貨幣的價格波動。兩者的主要區(qū)別在于資產(chǎn)基礎：比特幣期貨 ETF 依賴期貨合約進行投資，而現(xiàn)貨比特幣 ETF 則更貼近時下 BTC 價格。時任 SEC 主席 Gary Gensler 強調(diào)投資者應對比特幣及其相關(guān)產(chǎn)品的風險保持謹慎。這些比特幣 ETF 允許人們間接投資比特幣，而無需實際持有加密貨幣，其運作方式類似于黃金 ETF，讓投資者能夠參與比特幣市場而無需持有或保護比特幣本身。
四、常見的 ETP 種類
除了上述所提及的 ETF 之外，本文將再介紹 ETN、ETC、ETD 等三種 ETP 之特殊形式。下圖為 IG International.com 所繪制之 ETP 之分類：
ETP 種類（資料來源：什么是 ETP？如何交易或投資？ | IG國際）
ETN, Exchange-traded Notes, 交易所交易票據(jù)
ETN（交易所交易票據(jù)）是一種特殊的交易所交易產(chǎn)品，它允許投資者以無擔保債務的形式對特定指數(shù)、商品或投資策略的表現(xiàn)進行交易。 ETN 的定價由發(fā)行人（通常是銀行）根據(jù)其追蹤的市場決定之，但發(fā)行方并不實際持有這些資產(chǎn)，換言之， ETN 不具備任何抵押品支持，投資者需承擔發(fā)行人可能無法履行其債務的風險。當發(fā)行人無法償還其對投資者的債務，投資者可能會損失部分或全部的本金。
ETN 和 ETF 一樣也有到期日，但它并不持有任何實物資產(chǎn)，因此不受管理成本的影響，也無漲跌幅限制。舉例來說，如果某債券已售完，投資者可以選擇購買 ETN 作為替代，雖然實際上并不持有該債券，但 ETN 的價格會隨該債券指數(shù)的波動而變化。
ETN 的優(yōu)點包括能夠追蹤復雜的投資策略或商品指數(shù)，沒有實物資產(chǎn)管理的成本，也沒有資產(chǎn)管理費用。然而，其缺點也相對明顯：由于沒有抵押品支持，投資者需承擔發(fā)行人的信用風險。此外，ETN 的交易價格可能會與資產(chǎn)凈值出現(xiàn)較大偏離。
ETC, Exchange-traded Commodities, 交易所交易大宗商品
ETC（交易所交易商品）是一種可交易的金融衍生品，旨在通過指數(shù)來跟蹤（單一、一組）大宗商品或一籃子商品的市場表現(xiàn)。 ETC 可以讓投資者在不直接購買期貨合約或?qū)嵨锎笞谏唐返那闆r下，間接參與大宗商品市場，如金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品等。 ETC 可以有抵押品擔保，也可以沒有，因此某些 ETC 可以被視為一種 ETN（交易所交易票據(jù)）。 ETC 的股價會隨著其追蹤的相關(guān)大宗商品價格的波動而上下浮動，但在投資市場中相對較為冷門。
ETC 的優(yōu)點在于其提供了商品投資的便利性，投資者無需擔心實物商品的保管、運輸?shù)裙芾沓杀?。然而，投資 ETC 也存在風險，例如需要承擔大宗商品價格的波動風險，并且容易受到監(jiān)管政策的影響。此外，與實物商品現(xiàn)貨相比，ETC 可能存在價差風險，這意味著其市場價格可能與實際商品價格存在差異。
ETD, Exchange-traded Derivative Contracts, 交易所交易衍生品合約
ETD（交易所交易衍生品合約）是一種金融衍生品合約，其在交易所內(nèi)交易，而非像場外交易（Over-the-counter, OTC）那樣私下進行。常見的 ETD 包含股票期權(quán)和貨幣期貨等。當 ETD 以債券為標的時，也被稱為 “Baby bond”，這是因為傳統(tǒng)債券的交易金額通常較高，ETD 的投資門檻較低
ETD 作為 ETP 的一種，能夠在證券交易所上市交易，投資者可以像買賣股票一樣操作這些產(chǎn)品。 ETD 讓投資者能追蹤特定的債券指數(shù)或策略，間接參與標的資產(chǎn)的漲跌，并以更低的成本參與債券市場。然而，投資 ETD 也存在風險，例如需要面臨利率風險和信用風險，有時流動性可能比直接持有的債券差，且價格可能與其實際價值存在誤差。
五、比特幣相關(guān)的 ETP、ETF
比特幣 ETP 和 ETF 是提供投資者參與加密貨幣市場的媒介。首個比特幣ETP 由XBT Provider（后被Coinshares 收購）于2015年在瑞典那斯達克交易所推出，雖然一開始市場增長相對緩慢，但自2020年下半年起，隨著新興加密貨幣企業(yè)和傳統(tǒng)金融機構(gòu)的加入，市場產(chǎn)品數(shù)量顯著增加。至于比特幣相關(guān)之 ETF，則是在 2021年2月，加拿大 Purpose Investment 在多倫多證券交易所推出了全球首支比特幣 ETF —— Purpose Bitcoin。
加密貨幣 ETP 的存在在某種程度上與原生加密貨幣技術(shù)的理念背道而馳，因為 ETP 引入了中介機構(gòu)，而加密貨幣的內(nèi)核理念是去中心化和消除中介。然而，ETP 作為受監(jiān)管且易于理解的投資工具，為更廣泛的投資者群體，甚至是投資小白提供了接觸加密貨幣市場的機會。許多散戶投資者可能缺乏直接投資加密貨幣的基礎設施（像是錢包、中心化交易所、加密貨幣、風險承受能力或?qū)I(yè)知識，而機構(gòu)投資者則可能因監(jiān)管、合規(guī)、技術(shù)或內(nèi)部政策的限制，而無法直接持有加密資產(chǎn)。ETP 的傳統(tǒng)證券化結(jié)構(gòu)有效地為這些投資者開啟了投資加密貨幣的信道。
隨著監(jiān)管環(huán)境的改善和市場的逐漸成熟，比特幣 ETF 和 ETP 的受歡迎程度正在上升。這些產(chǎn)品不僅降低了進入門檻，還為市場提供了更多的流動性和透明度。特別是隨著美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 的獲批，其都將進一步鞏固加密貨幣在傳統(tǒng)金融市場中的地位。
六、ETP 和 ETF 之比較
雖然 ETP 和 ETF 都屬于交易所交易產(chǎn)品，并為投資者提供了參與多種資產(chǎn)類別的機會，但它們在結(jié)構(gòu)、監(jiān)管和交易特點方面存在些差異。
ETP 是一個廣泛的分類，包括多種結(jié)構(gòu)，例如交易所交易大宗商品 (ETC) 和交易所交易票據(jù) (ETN)，允許投資者通過類似于交易股票的方式參與大宗商品或其他資產(chǎn)。而ETF 則是一種專門追蹤標的指數(shù)的投資工具，由多種證券（如股票、債券）組成，通常具有較高的流動性、較低的交易成本和更好的風險管理，因此在投資者中更受歡迎。
在結(jié)構(gòu)和監(jiān)管方面，ETF 與 ETP 有著關(guān)鍵的區(qū)別。多數(shù) ETF 是在美國證券交易委員會（SEC）注冊并受其監(jiān)管，ETF 受到包括董事會和美國金融業(yè)監(jiān)管局 (FINRA) 的監(jiān)督，這確保了其在流動性和風險管理方面的穩(wěn)定性。相較之下，ETP 中的 ETN 不受《1940 年投資公司法》約束，缺乏董事會的監(jiān)督，監(jiān)管框架相對寬松，因此承擔的風險也相對較高。
ETF 是 ETP 其中之一的類別，通常因其出色的流動性、相對較低的交易成本和多樣化的投資選擇而受到青睞，特別是在被動型指數(shù)追蹤 ETF 中尤為明顯。另一方面，ETP 作為更廣泛的投資類別，提供了多種結(jié)構(gòu)以滿足不同的投資需求和風險偏好。這些產(chǎn)品的靈活性使得 ETP 能夠涵蓋更廣泛的資產(chǎn)類別，但相對于 ETF，它們的風險和成本可能更具變數(shù)。
七、結(jié)論
隨著金融市場的持續(xù)創(chuàng)新，ETF 和 ETP 作為交易所交易產(chǎn)品，已成為投資者多元化資產(chǎn)配置的重要工具。 ETF 以其高流動性、低成本和透明度的優(yōu)勢，特別是在被動型指數(shù)追蹤方面，吸引了大量的市場資金，并且隨著美國現(xiàn)貨比特幣和以太坊ETF 的相繼上市，進一步推動了加密貨幣ETF 的發(fā)展。相比之下，ETP 雖然涵蓋范圍更廣，包含 ETN、ETC 和 ETD 等多種結(jié)構(gòu)，賦予了對特定資產(chǎn)類別或投資策略的靈活，但也面臨著更高的風險和較寬松的監(jiān)管環(huán)境。
總體來說，無論是 ETF 還是 ETP，兩者都為投資者提供了參與廣泛資產(chǎn)類別的機會。未來，隨著更多加密貨幣相關(guān)產(chǎn)品的推出，這些交易所交易產(chǎn)品將繼續(xù)在全球投資市場中扮演重要角色，為投資者創(chuàng)造更大的投資價值與機會。隨著市場的不斷成熟和監(jiān)管環(huán)境的完善，這些產(chǎn)品不僅為傳統(tǒng)和新興資產(chǎn)提供了便利的投資渠道，也推動了金融市場的進一步創(chuàng)新與發(fā)展。
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