穩(wěn)定幣市場在5月份創(chuàng)下接近3200億美元的紀(jì)錄。到7月14日，市場規(guī)模已降至3065億美元，90天內(nèi)減少115億美元，降幅為3.6%，也是近三年來首次出現(xiàn)季度收縮。

這次下降是真實的，但高度集中。只有少數(shù)幾種穩(wěn)定幣貢獻了幾乎全部的供應(yīng)收縮，而且每種穩(wěn)定幣下降的原因各不相同。以下將說明哪些穩(wěn)定幣發(fā)生了變化，以及背后的原因。

核心結(jié)論

• 供應(yīng)量出現(xiàn)了真實且集中的收縮。 穩(wěn)定幣凈供應(yīng)量下降115億美元。這些資金已經(jīng)被贖回，并非僅僅在不同錢包或網(wǎng)絡(luò)之間轉(zhuǎn)移。幾種穩(wěn)定幣貢獻了幾乎全部降幅。
• 不同穩(wěn)定幣下降的原因各不相同。 USDe和USDS的供應(yīng)量下降，原因是收益率下調(diào)。USDC的供應(yīng)量下降，原因是DeFi抵押品需求降溫。USDT基本沒有變化，其變化主要源于戰(zhàn)略選擇，與收益率關(guān)系較小。
• 不同穩(wěn)定幣通過底層資金管道相互關(guān)聯(lián)。 僅USDe的解除和贖回，就使Ethena儲備中的USDC減少約20億美元。
• 黃金支持代幣的下降來自完全不同的原因。 隨著黃金現(xiàn)貨價格回調(diào)，PAXG和XAUt的總市值減少約9億美元。這與穩(wěn)定幣市場本身的變化無關(guān)。
• 部分增長依靠補貼購買，并非自然需求。 增長最快的USDG依靠收益分享獎勵計劃擴張。只要激勵停止，這部分供應(yīng)量也可能離開。

一、創(chuàng)紀(jì)錄之后，供應(yīng)量出現(xiàn)真實下降

2026年大部分時間里，穩(wěn)定幣供應(yīng)量持續(xù)上升。5月中旬，穩(wěn)定幣總規(guī)模創(chuàng)下3204億美元的歷史新高。

截至7月14日的90天內(nèi)，穩(wěn)定幣供應(yīng)量從約3180億美元降至3065億美元，減少115億美元，降幅為3.6%。當(dāng)前規(guī)模較5月份峰值低接近140億美元。

這是自2023年末以來首次出現(xiàn)季度供應(yīng)量收縮。僅6月份的美元計價下降額，就是自2022年Terra崩潰以來最大的單月降幅。

穩(wěn)定幣被贖回時會被銷毀，因此，這次下降代表資金從鏈上流回銀行美元，屬于真實資金流出，并非穩(wěn)定幣脫錨。

值得進一步拆解的原因在于，這次下降極度不均衡。將市場拆分到具體幣種后可以看到，供應(yīng)收縮集中在很短的一份名單中，而且每種穩(wěn)定幣都有各自的下降原因。

圖表說明： 穩(wěn)定幣市場規(guī)模先升至5月份的紀(jì)錄高點，隨后在90天內(nèi)下降115億美元。數(shù)據(jù)覆蓋2026年所有被追蹤資產(chǎn)的穩(wěn)定幣總市值。

數(shù)據(jù)來源：DefiLlama。

二、不同穩(wěn)定幣承擔(dān)不同功能

雖然這些穩(wěn)定幣表面上都是“鏈上的一美元”，其實際用途卻存在很大差異。

Crystal的“轉(zhuǎn)賬指紋”分析能夠識別這些差異：

USDC和USDS主要屬于抵押品型穩(wěn)定幣。兩者分別有58%和80%的交易量與借貸市場的資金流入和流出有關(guān)。

USDe主要屬于收益型穩(wěn)定幣，接近40%的活動發(fā)生在收益協(xié)議中。

USDT主要用于支付和交易。其中約一半是普通轉(zhuǎn)賬，約四分之一是交易所資金流動，作為抵押品的用途占比較低。

一種穩(wěn)定幣主要存在于什么場景中，決定了什么因素能夠推動其供應(yīng)量變化。這也解釋了為什么同一個季度對不同穩(wěn)定幣產(chǎn)生了完全不同的影響。

圖表說明： 功能相同的一美元，在鏈上承擔(dān)不同工作。圖表展示各穩(wěn)定幣最近7天總轉(zhuǎn)賬量按照活動類型劃分后的比例。

數(shù)據(jù)來源：Crystal Intelligence轉(zhuǎn)賬指紋數(shù)據(jù)。

三、哪些穩(wěn)定幣發(fā)生了變化

五種穩(wěn)定幣貢獻了幾乎全部的供應(yīng)收縮：

• USDC減少58億美元
• USDe減少20億美元
• USDS減少20億美元
• USDT減少14億美元
• PYUSD減少12億美元

另外兩種黃金支持代幣也出現(xiàn)下降，其原因?qū)⒃诤笪膯为毥忉尅?/p>

與此同時，一小部分穩(wěn)定幣實現(xiàn)增長：

• USDG增加8.29億美元
• USD1增加3.38億美元
• DAI增加2.51億美元
• RLUSD增加6700萬美元

這些增長型穩(wěn)定幣增加的供應(yīng)量，合計只相當(dāng)于下降型穩(wěn)定幣減少量的大約五分之一。

下表列出了完整數(shù)據(jù)，包括兩種在圖表中出現(xiàn)、但上述文字沒有單獨點名的黃金支持代幣。

圖表說明： 供應(yīng)量下降高度集中。圖表展示各幣種90天供應(yīng)量變化，單位為十億美元。USDS數(shù)據(jù)來自DefiLlama，其余數(shù)據(jù)來自Crystal鏈上數(shù)據(jù)。

四、黃金支持代幣屬于完全不同的市場

PAXG和XAUt追蹤黃金現(xiàn)貨價格，其變化反映的是黃金需求，而非美元需求。

與2026年1月每盎司超過5590美元的歷史紀(jì)錄相比，黃金現(xiàn)貨價格下跌約四分之一。價格下跌受到美元走強以及市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱的影響。

因此，PAXG和XAUt的下降更多反映了黃金市場變化，對穩(wěn)定幣采用情況的解釋力有限。在分析本報告中的美元掛鉤穩(wěn)定幣時，應(yīng)當(dāng)將兩者單獨看待。

五、USDC：隱藏在表面之下的下降

USDC貢獻的供應(yīng)收縮規(guī)模非常大。

USDC的轉(zhuǎn)賬指紋解釋了它為何如此容易受到DeFi降溫影響。USDC只有大約十分之一的交易量來自自然使用場景，例如支付、普通轉(zhuǎn)賬和結(jié)算。

與此同時：

• 58%的USDC交易量與抵押品流動有關(guān)
• 約五分之一與DEX流動性有關(guān)

USDC是DeFi體系中的營運資金。因此，當(dāng)DeFi活動降溫時，USDC供應(yīng)量也會隨之收縮。

USDC的總轉(zhuǎn)賬量環(huán)比上周下降46.5%。

從持有人數(shù)據(jù)表面看，下降似乎并不嚴(yán)重。前500大地址的USDC持倉只減少了15億美元，而USDC總供應(yīng)量下降了58億美元。

但這一數(shù)據(jù)受到了一個單一因素的明顯扭曲：Hyperliquid新的USDC資金庫獲得了49億美元流入。

這個由Coinbase部署的地址，在USDC成為Hyperliquid原生穩(wěn)定幣時，接收了Circle于6月份實施的一筆規(guī)模約40億美元的創(chuàng)紀(jì)錄轉(zhuǎn)賬。

這部分變化屬于USDC位置遷移，不能視為新增需求。

剔除這次遷移后，USDC下降趨勢會變得非常明顯：

• 交易所USDC余額減少71億美元
• 隨著USDe解除和贖回，Ethena儲備中的USDC減少20億美元
• 規(guī)模較小的持有人余額進一步減少43億美元

一次大型資金歸集掩蓋了更廣泛的贖回趨勢。

USDC持有人變化圖

圖表展示了90天內(nèi)不同持有人類別對USDC供應(yīng)量變化的貢獻：

圖表說明： 下降被掩蓋了，但并未消失。圖表拆解USDC在90天內(nèi)減少58億美元的持有人分布，單位為十億美元。

數(shù)據(jù)來源：Crystal Intelligence。

六、其他穩(wěn)定幣簡要分析

拓展：一文盤點2026年五大最安全的穩(wěn)定幣:USDC、USDT、USDS、USDe與EURC

USDe：減少20億美元，下降34%

• USDe的收益增長停滯。
• 整個春季，永續(xù)期貨資金費率從負(fù)值逐步走向接近零，sUSDe收益率下降至中個位數(shù)區(qū)間。約15億美元資金退出sUSDe質(zhì)押產(chǎn)品。
• 這也是更廣泛資金遷移的一部分。資金正在從加密原生收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)向BUIDL和USDY等代幣化美債產(chǎn)品。

USDS：減少20億美元，下降23%

• Sky將Savings Rate從6.5%下調(diào)至約3.6%，導(dǎo)致質(zhì)押在sUSDS中的資金解除。
• USDS與DAI共用同一套Sky儲備基礎(chǔ)，因此兩者應(yīng)當(dāng)結(jié)合起來觀察。
• 兩種穩(wěn)定幣的合計供應(yīng)量從約132億美元降至115億美元。其中一部分變化只是儲戶退出收益封裝產(chǎn)品，重新回到普通DAI。

USDT：減少14億美元，下降0.7%

• USDT整體變化很小，其變化主要來自戰(zhàn)略選擇，與收益率關(guān)系較弱。
• Tether選擇讓USDT繼續(xù)處于MiCA和GENIUS Act框架之外，而沒有通過調(diào)整USDT本身來適應(yīng)這些監(jiān)管體系。受到監(jiān)管約束的需求，將被導(dǎo)向USAT等獨立產(chǎn)品。
• 這次小規(guī)模資金流出主要源于歐洲交易平臺被要求下架USDT。
• 因此，USDT供應(yīng)量受到主動限制，與經(jīng)營困難導(dǎo)致的萎縮含義不同。

PYUSD：減少12億美元，下降31%

• PYUSD在DeFi借貸市場中的資金基礎(chǔ)，對激勵變化高度敏感，而這些資金有充分理由選擇退出。
• 2月份，OCC提出的一項建議使發(fā)行方相關(guān)收益計劃的合規(guī)性面臨不確定性。與此同時，PayPal在4月底將PYUSD重新組織為以支付為優(yōu)先目標(biāo)的業(yè)務(wù)單元。

USDG：增加8.29億美元，增長40%

• USDG是增長最快的穩(wěn)定幣，但其增長主要依賴資金補貼。
• Global Dollar Network的收益分享模式，為Robinhood新鏈上的一項約7%借貸計劃提供資金，同時也向Solana借貸池注入了初始流動性。大部分新增USDG供應(yīng)量進入了這些場景。
• 這類增長能否持續(xù)，取決于激勵計劃能夠維持多久。

USD1、RLUSD和DAI通過新渠道實現(xiàn)增長

• 其他增長型穩(wěn)定幣主要依靠分銷渠道和基礎(chǔ)設(shè)施擴張。
• USD1在Tempo支付網(wǎng)絡(luò)上實現(xiàn)原生上線。
• RLUSD取得了新的機構(gòu)級進展，其中包括在XRP Ledger上與摩根大通和萬事達卡完成一次跨銀行代幣化美債結(jié)算。
• DAI在Sky體系內(nèi)與USDS形成鏡像關(guān)系。

七、綜合結(jié)論

沒有一個單一結(jié)論能夠解釋本季度所有穩(wěn)定幣的變化，這正是本報告最重要的結(jié)論。

在判斷下個季度走勢時，有兩個模式值得關(guān)注。

• 第一，大部分供應(yīng)量下降可以追溯到Ethena和Sky下調(diào)收益率，而非市場信心消失。
• 這一機制能夠反向運行。如果鏈上收益率回升，或者利率下降，同樣的穩(wěn)定幣供應(yīng)量可能以接近此前退出的速度重新流入。
• 第二，USDC對DeFi抵押品周期具有較高敞口。這意味著USDC未來仍會更多地跟隨DeFi市場情緒波動，而非單純跟隨穩(wěn)定幣行業(yè)整體情緒變化。

接下來需要關(guān)注：

• Ethena的資金費率交易能否重新轉(zhuǎn)為正收益
• Sky是否會重新調(diào)整并提高Savings Rate
• OCC將如何明確對發(fā)行方相關(guān)收益計劃的監(jiān)管立場，這一點對PYUSD尤其重要

收益率指紋和抵押品指紋，比穩(wěn)定幣總供應(yīng)量這個標(biāo)題數(shù)字更重要。市場出現(xiàn)拐點時，最早的信號將出現(xiàn)在這些指標(biāo)中。

八、常見問題

1.這次下降是否意味著某種穩(wěn)定幣發(fā)生脫錨

沒有。

本報告討論的穩(wěn)定幣，均通過正常贖回流程被銷毀，沒有發(fā)生脫錨。

供應(yīng)量減少意味著資金從鏈上流回銀行美元。判斷脫錨應(yīng)當(dāng)觀察穩(wěn)定幣價格，而非供應(yīng)量。本報告涉及的穩(wěn)定幣均未出現(xiàn)脫錨。

.2為什么黃金支持穩(wěn)定幣與美元穩(wěn)定幣同時下降

兩者下降的原因不同。

PAXG和XAUt追蹤黃金現(xiàn)貨價格，不追蹤美元贖回需求。它們的供應(yīng)規(guī)模隨黃金市場整體回調(diào)而下降，與穩(wěn)定幣市場特有因素關(guān)系有限。

3.什么是“轉(zhuǎn)賬指紋”

“轉(zhuǎn)賬指紋”是Crystal Foresight對每筆轉(zhuǎn)賬實際用途的分類。

分類包括：

• 借貸市場中的抵押品流動
• DEX流動性
• 收益產(chǎn)品存款
• 交易所資金流
• 普通支付

該指標(biāo)揭示一種穩(wěn)定幣被用于什么場景，而不僅僅顯示其轉(zhuǎn)賬規(guī)模。

4.這次供應(yīng)量收縮能否逆轉(zhuǎn)

部分收縮具有逆轉(zhuǎn)可能。

很大一部分下降源于收益計劃被削減，而非需求永久消失。

如果Ethena的資金費率交易重新轉(zhuǎn)為正收益，或者Sky提高Savings Rate，其中一部分穩(wěn)定幣供應(yīng)量可能回歸。

5.為什么USDS和DAI需要放在一起討論

USDS和DAI使用同一套Sky儲備基礎(chǔ)。

當(dāng)儲戶退出質(zhì)押型sUSDS并轉(zhuǎn)入普通DAI時，數(shù)據(jù)中會同時表現(xiàn)為一種穩(wěn)定幣下降、另一種穩(wěn)定幣上升。

如果單獨觀察其中一種穩(wěn)定幣，就會忽略兩者之間的內(nèi)部資金遷移。

九、來源與注釋

穩(wěn)定幣供應(yīng)量和轉(zhuǎn)賬指紋數(shù)據(jù)來自Crystal Intelligence截至2026年7月14日的鏈上數(shù)據(jù)，并與DefiLlama數(shù)據(jù)進行了交叉核對。

各幣種數(shù)據(jù)之間的差異控制在約1%以內(nèi)。

黃金價格背景來自公開市場報道，包括2026年1月創(chuàng)下紀(jì)錄高點以及此后的價格回調(diào)。

鏈下驅(qū)動因素來自公開報道，包括：

• CoinDesk
• Cointelegraph
• crypto.news
• Circle于2026年6月12日實施的約40億美元創(chuàng)紀(jì)錄轉(zhuǎn)賬
• 穩(wěn)定幣發(fā)行方及協(xié)議發(fā)布的公告

有關(guān)USDT、MiCA、GENIUS Act和USAT的分析，參考了公開報道以及Tether披露的信息。

以上就是Crystal Foresight穩(wěn)定幣行業(yè)報告:是什么推動2026 Q2穩(wěn)定幣供應(yīng)量下降的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于穩(wěn)定幣供應(yīng)量下降原因分析的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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