2026年加密投資迎來“標(biāo)志性拐點(diǎn)”，市場正從投機(jī)轉(zhuǎn)向成熟，機(jī)構(gòu)資本深度參與，比特幣成戰(zhàn)略資產(chǎn)，穩(wěn)定幣構(gòu)建全球支付層，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化開啟鏈上金融新時(shí)代，合規(guī)與實(shí)際效用成長期資本核心標(biāo)準(zhǔn)。

在一年一度的對加密 VC 總結(jié)的訪談中，本期 The Rollup 邀請到了 6th Man Ventures 創(chuàng)始人 Mike Dudas。他認(rèn)為加密市場正處于一個(gè)「基本面快速改善，但負(fù)面事件不斷爆炸」的矛盾期。同時(shí)，他對穩(wěn)定幣格局做出了鮮明判斷：Circle 本質(zhì)上是「政府美元」，在 Bybit 黑客事件中拒絕凍結(jié)資金是站在了歷史的錯(cuò)誤一邊；而 Tether 已經(jīng)脫胎換骨，在關(guān)鍵決策上遠(yuǎn)超 Circle。Paxos、Bridge 等公司將成為下一批大型金融科技企業(yè)。此外他透露 Pump.fun 年化收入接近 4 億美元，認(rèn)為其代幣被嚴(yán)重低估。

加密 VC 市場現(xiàn)狀

• 「我在 2026 年部署資金，所以我會(huì)告訴你這是史上最好的年份?！?/li>
• 「當(dāng)下市場不缺資本，不缺創(chuàng)始人，不缺創(chuàng)意，不缺用戶，但每周都有意想不到的事情砸過來，比如下一個(gè)黑客攻擊，下一個(gè)監(jiān)管壞消息，下一個(gè)被逮捕的人?！?/li>
• 「我們看到優(yōu)秀人才正在以前所未有的比例涌向平庸的創(chuàng)意或共識性創(chuàng)意。風(fēng)投們之所以不部署資金，是因?yàn)樗麄兎磸?fù)收到同樣的 pitch。」

Pump.fun 與鏈上消費(fèi)

• 「Pump.fun 在當(dāng)下的市場環(huán)境下，仍然平均每天收入超過 100 萬美元，年化收入接近 4 億美元。你沒法說這個(gè)市場到頂了?！?/li>
• 「加密市場不獎(jiǎng)勵(lì)基本面。不是人們不在乎基本面，而是我們還沒搞清楚什么樣的基本面才重要。代幣太新了，它意味著一百萬種不同的東西?！?/li>
• 「每個(gè)人都說 meme 幣完了。但關(guān)心 meme 幣的邊際散戶現(xiàn)在不在場。那些人會(huì)回來的?！?/li>

Circle vs. Tether

• 「Circle 的策略很明確：盡可能接近央行數(shù)字貨幣。他們基本上在說：政府，我們完全和你站在一起，你的鐵軌就是我們的鐵軌?！?/li>
• 「如果朝鮮正在偷走上億美元的資金，而你有能力阻止，你就應(yīng)該阻止。Circle 站在了歷史的錯(cuò)誤一邊，他們會(huì)為此付出代價(jià)?！?/li>
• 「說到關(guān)鍵決策，Tether 和 Circle 的差距不是職業(yè)隊(duì)和業(yè)余隊(duì)，是 NFL 職業(yè)球隊(duì)對高中橄欖球隊(duì)?！?/li>

新鏈、應(yīng)用鏈與通用鏈的困境

• 「Mega ETH 在我看來更像一條應(yīng)用鏈，它會(huì)成為一個(gè)超級應(yīng)用。我不太相信你能按 Solana 的方式給 Monad 估值，關(guān)鍵要看上面的應(yīng)用收入?！?/li>
• 「Solana 并沒有清晰地表達(dá)過，為什么我要用一條通用公鏈來做結(jié)算。是為了抗審查，提速，還是降本？說實(shí)話，這個(gè)故事我比一年前更不確定了。」

穩(wěn)定幣即服務(wù)

• 「每一家有用戶、有資金的公司，都應(yīng)該把資金放進(jìn)以國債支撐的穩(wěn)定幣里。他們現(xiàn)在還沒這么做，但都會(huì)做。他們不會(huì)自己去拿牌照發(fā)行美元。所以這對少數(shù)幾家穩(wěn)定幣即服務(wù)的提供商來說是個(gè)巨大的市場。」

AI、IPO 與流動(dòng)性周期

• 「現(xiàn)在沒有人在乎加密公司 IPO。說實(shí)話，他們盯著 SpaceX，盯著 Anthropic，盯著 OpenAI。AI 把所有的氧氣都吸走了?！?/li>
• 「Trump meme 幣是頂部，往后推兩年就是 2027 年，恰好和這批 IPO 上市的公司以及四年周期銜接上。那個(gè)時(shí)間窗口會(huì)有一批持有加密公司低成本股份的人獲得流動(dòng)性，這些人里很多對加密有天然的興趣?！?/li>

加密 VC 現(xiàn)狀與資金流向

Robbie：這是我們每年一度的加密 VC 狀態(tài)總結(jié)了。去年我們在 Soho 做的那期，當(dāng)時(shí)市場完全不一樣。我們之前請了 Variant Capital 的 Tom Dunleavy，他的大框架是：VC 資金在減少，融資次數(shù)在下降，優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)在變少，整個(gè)世界不一樣了。但我當(dāng)時(shí)的想法是：如果你有資金，又能識別好的創(chuàng)始人，那競爭其實(shí)更少了，還有很多新創(chuàng)始人進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，背景可能比上一批更好。我們最后達(dá)成共識，2025-2026 年份可能會(huì)是回報(bào)最好的之一。你同意嗎？你怎么看現(xiàn)在這些創(chuàng)始人的整體狀況？

Mike Dudas：

我是風(fēng)投，我在 2026 年部署資金，所以我當(dāng)然會(huì)告訴你這是史上最好的年份。但 LP 們請注意了。

第一，加密 VC 市場的資金是充足的。已經(jīng)有好幾只大型基金完成了募集，公告大家都看到了。也有不少早期基金已經(jīng)募完了但沒有公開宣布。有大量資金正在等待部署，資金不是問題。

第二點(diǎn)，是不是有好的創(chuàng)始人？答案是有。是不是有好的創(chuàng)意？當(dāng)然有，你可以看到一批突破性的協(xié)議，其中很多是多年前、甚至是熊市周期中創(chuàng)立的。所以創(chuàng)意有、創(chuàng)始人有、資金有，現(xiàn)在絕對不是對加密悲觀的時(shí)候。

但問題是什么呢？各種各樣的爆炸不斷發(fā)生，黑客攻擊，創(chuàng)始人因各種罪名被指控被逮捕，Trump 家族相關(guān)的事情看起來越來越可疑，華 盛 頓的監(jiān)管環(huán)境：我們本來期待法案已經(jīng)通過或接近通過了，結(jié)果沒有。

所以現(xiàn)在的情況是：加密行業(yè)的宏觀層面不斷出事，但與此同時(shí)基本面在急劇改善。不缺資本，不缺創(chuàng)始人，不缺創(chuàng)意，不缺使用量，但每周都有意想不到的事情發(fā)生。

Robbie：那你在做交易的時(shí)候，競爭是不是變少了？

Mike Dudas：

是的。共識性的交易比以往更熱，價(jià)格被推得很高，我會(huì)說不理性的高。當(dāng)然永遠(yuǎn)都有一個(gè)最后的買家，五年后回頭看，其中一些出價(jià)可能顯得很不可思議。

但困難在于，雖然有好的創(chuàng)始人，但他們現(xiàn)在沒有信心去冒大風(fēng)險(xiǎn)。外部世界和加密內(nèi)部的變化都太快了。我們在做人才評估的時(shí)候，看到的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)是：優(yōu)秀人才正在以前所未有的比例涌向不那么好的創(chuàng)意，或者涌向共識性創(chuàng)意。

這就是為什么你看到 VC 部署的速度在放緩。風(fēng)投們有更高的視角，能看到很多東西，但他們反復(fù)收到同樣的 pitch，很難分辨誰真的優(yōu)秀?，F(xiàn)在沒有出現(xiàn)那種瘋狂的、讓人眼前一亮的創(chuàng)始人，也沒有出現(xiàn)能激勵(lì)人冒險(xiǎn)的邊際性創(chuàng)新。經(jīng)典的例子是：沒有邊際散戶買家，也沒有出現(xiàn)一個(gè)爆款消費(fèi)級應(yīng)用來激勵(lì)大家。

所以表面上看，市場缺乏靈感。但底層呢？穩(wěn)定幣發(fā)行量持續(xù)增長，全球范圍的鏈上使用量驚人，只是這些不是媒體報(bào)道的重點(diǎn)。風(fēng)投資金正在流入這些公司，不是那些上頭條的項(xiàng)目，而是大量在公鏈上建設(shè)的創(chuàng)業(yè)公司。

Robbie：確實(shí)，資金流向正在明顯轉(zhuǎn)移。那些處于鏈上金融和傳統(tǒng)金融交匯地帶的公司在吸引大量資金。代幣化公司、穩(wěn)定幣公司、鏈上信貸、新型數(shù)字銀行的數(shù)量呈爆炸式增長。你覺得在這兩個(gè)世界融合的邊界上，具體的投資機(jī)會(huì)在哪里？是明確可以壓縮的利潤空間？還是結(jié)算時(shí)間的縮短？

Mike Dudas：

我們關(guān)注的是整個(gè)光譜上什么東西是全新的、真正有發(fā)明性的。這是 6MV 的 DNA，我們偏好鏈上原生的東西。

Venmo 剛出來的時(shí)候，大家覺得是外星產(chǎn)品。Polymarket 剛進(jìn)入亞洲市場的時(shí)候也像外星產(chǎn)品，花了六年才變成今天的主流共識。所以我們要找的就是你說的那些市場里的「外星創(chuàng)意」，因?yàn)槲覀兿嘈艓啄旰笏鼈儠?huì)變成主流。

挑戰(zhàn)在于，很多時(shí)候進(jìn)入這些市場的方式仍然是監(jiān)管套利。比如在 Hyperliquid 上上線石油，它可能會(huì)成為最具流動(dòng)性的市場，因?yàn)槿澜缛魏稳硕寄軈⑴c交易，做市商不用擔(dān)心 CFTC（美國商品期貨交易委員會(huì)）的監(jiān)管。

在 VC 投資階段，因?yàn)?CLARITY Act 還沒定，情況很混亂。很多新興創(chuàng)業(yè)者在猶豫，現(xiàn)在到底該怎么走合規(guī)的路線？過去幾個(gè)周期里，走合規(guī)路線走得太早的公司往往被競爭對手懲罰。

舉個(gè)例子：現(xiàn)在有一堆公司在做私人股權(quán)代幣化，比如把 Anthropic 的股份代幣化。有些結(jié)構(gòu)還算規(guī)范，有些就是直接 yolo，而 yolo 的那批目前增長更快。我不確定也不相信這種模式可持續(xù)。

所以這個(gè)融合期確實(shí)非?；靵y。我們還是傾向于找「外星創(chuàng)意」，但當(dāng)你談到傳統(tǒng)資產(chǎn)類別，比如股票、結(jié)構(gòu)化私人信貸等，這類東西需要大品牌背書，我們的「外星模型」就不太適用了。坦白說，在最早期階段，我們沒有看到太多資金進(jìn)入 RWA 發(fā)行和代幣化公司。

Pumpfun 和 Hyperliquid 被誤解的價(jià)值

Robbie：你們一直有很強(qiáng)的鏈上消費(fèi)方向投資，做了很多這個(gè)類別的交易，Pump.fun 是其中最出名的。我看到你發(fā)了條推特說他們在瘋狂吸收拋壓但市場沒有反應(yīng)。市場上有一個(gè)反駁這個(gè)投資邏輯的觀點(diǎn)，現(xiàn)在大概算半個(gè)共識了：代幣發(fā)射市場不會(huì)像永續(xù)合約市場那樣增長，所以 Pump.fun 的回購或經(jīng)濟(jì)模型不應(yīng)該像 Hyperliquid 那樣估值，因?yàn)橛览m(xù)合約可能是一個(gè)巨大的品類，而鏈上代幣發(fā)射市場可能已經(jīng)見頂了。這個(gè)觀點(diǎn)為什么是錯(cuò)的？

Mike Dudas：

我甚至都不想辯論這個(gè)，它就是錯(cuò)的。你現(xiàn)在看不到是因?yàn)槲覀冊跉埧岬男苁欣?。在這種環(huán)境下，仍然有人在發(fā)代幣，Pump.fun 平均每天收入超過 100 萬美元，年化收入接近 4 億美元。

更有意思的問題是，既然如此，為什么代幣價(jià)格沒有反映這個(gè)已經(jīng)持續(xù)兩年的收入記錄和將近一年的回購記錄？

我覺得部分原因是團(tuán)隊(duì)的溝通策略，他們不做傳統(tǒng)的投資者關(guān)系，不向市場解釋他們的業(yè)務(wù)有多強(qiáng)大、多有防御性。我理解他們團(tuán)隊(duì)，但不太喜歡他們這個(gè)姿態(tài)。同時(shí)我也理解他們?yōu)槭裁床蛔?IR，因?yàn)榧用苁袌鼍褪遣华?jiǎng)勵(lì)基本面。

說深一層，這不是因?yàn)槿藗儾辉诤趸久?，而是我們還沒搞清楚什么樣的基本面才重要。股票作為資產(chǎn)類別有幾十年的估值體系。債券有明確的、可預(yù)測的框架。而代幣呢？非常新，沒有標(biāo)準(zhǔn)，對不同的人意味著完全不同的東西。

所以基本面投資者看 Pump.fun 的代幣，甚至看 Hyperliquid 的代幣 HYPE，根本不知道怎么估值。結(jié)果就是這些東西以顯著折價(jià)交易，這在熊市里說得通，但如果 Pump.fun 繼續(xù)交付，牛市來了它會(huì)反射性地向另一個(gè)方向擺。

至于 Pump.fun 的業(yè)務(wù)是否可持續(xù)，我覺得它實(shí)際上比很多企業(yè)都更有防御性。你看 Hyperliquid，世界上最好的公司正在試圖和它競爭，永續(xù)合約已經(jīng)是極度共識的機(jī)會(huì)。每個(gè)人都同意永續(xù)合約是表達(dá)資產(chǎn)觀點(diǎn)的優(yōu)越方式，預(yù)測市場最終也會(huì)朝這個(gè)方向融合。但正因?yàn)樗腥硕纪?，競爭?huì)極其激烈。利潤最終落在執(zhí)行層面還是做市層面，還不好說。

Pump.fun 不一樣。所有人都說 meme 幣完了，徹底過氣了。鏈上的任何東西現(xiàn)在都不受待見。而且他們過去一年確實(shí)沒有公開推出太多新東西。但我認(rèn)為原因是，那個(gè)關(guān)心他們產(chǎn)品的邊際用戶現(xiàn)在不在加密市場里，但他們會(huì)回來的。

對熱門項(xiàng)目的看法

Robbie：所以你還是堅(jiān)定看好鏈上消費(fèi)這個(gè)大方向會(huì)持續(xù)增長。MegaETH（一條主打極致性能的以太坊 L2）剛宣布 4 月 30 號發(fā)代幣，圍繞它有不少游戲化的有趣原語?，F(xiàn)在有一個(gè)很有意思的分化：一邊是 MegaETH、Pump.fun 這類還在為散戶進(jìn)行鏈上優(yōu)化的產(chǎn)品，另一邊是代幣化資產(chǎn)、RWA、大機(jī)構(gòu)入場，他們認(rèn)為這才是行業(yè)的未來。只有少數(shù)鏈和協(xié)議還在為更偏散戶的鏈上用戶服務(wù)。你怎么看這種分化？

Mike Dudas：

MegaETH 具體來說，我挺喜歡他們的。但以太坊 L2 這個(gè)賽道總體上不是我能理解的投資邏輯，而且客觀上表現(xiàn)也不太好。

我猜 MegaETH 最終會(huì)成為一個(gè)超級應(yīng)用，品牌是 MegaETH，人們在上面用各種東西，產(chǎn)生飛輪效應(yīng)。這有點(diǎn)像 Hyperliquid。Hyperliquid 本身是品牌、是應(yīng)用，上面的交易活動(dòng)反哺底層的鏈。但這和 Solana、Ethereum 那種通用鏈?zhǔn)遣灰粯拥亩ㄎ弧?/p>

說到新 L1，也許會(huì)有某條 L1 做出瘋狂的創(chuàng)新，比如量子計(jì)算，或者像 Bittensor（一個(gè)去中心化 AI 網(wǎng)絡(luò)），但我們大概不會(huì)預(yù)見到，只會(huì)事后覺得顯而易見。

而 MegaETH 這種，我大概會(huì)按應(yīng)用層收入來估值，而不是按基礎(chǔ)設(shè)施來看。我不知道上面有什么應(yīng)用，但我喜歡這個(gè)團(tuán)隊(duì)，社區(qū)看起來也很活躍。

Monad（另一條主打高性能的 EVM 兼容 L1，獲得 Paradigm 等頂級 VC 投資）也一樣。我做了天使投資，也很喜歡他們團(tuán)隊(duì)，相信他們創(chuàng)造了很棒的技術(shù)。但我不太相信 Monad 能按 Solana 的估值方式來定價(jià)。

Robbie：這是時(shí)間問題嗎？還是因?yàn)?Solana 當(dāng)時(shí)的時(shí)代不同？

Mike Dudas：

Monad 的 pitch 和 Ethereum、Solana 太像了，快、便宜、是面向散戶的鏈。Bittensor 就完全不同。所以我覺得時(shí)間不是主要因素，定位的差異化才是。

我們投了 Plasma（一條以穩(wěn)定幣支付為核心的區(qū)塊鏈），我認(rèn)為它會(huì)成為以穩(wěn)定幣為中心的超級應(yīng)用，圍繞它有一條支撐性的鏈。這種模式有價(jià)值，但和 Solana、Ethereum 是不一樣的東西，跟比特幣更是兩碼事。

Robbie：說到 Plasma，我們基金也投了。Tempo（另一家穩(wěn)定幣支付公司）最近和 DoorDash（美國最大的外賣平臺之一）合作做 Agent 支付。一年前穩(wěn)定幣鏈?zhǔn)亲顭衢T的投資方向，現(xiàn)在熱度有所下降，但它和傳統(tǒng) L1 確實(shí)本質(zhì)不同。你對 Plasma 的投資邏輯是什么？

Mike Dudas：

Plasma、Arc、Tempo 這些，不要把它們想成區(qū)塊鏈，它們就是金融科技公司。未來會(huì)像 PayPal、Venmo 或 Stripe，就是關(guān)于商戶、消費(fèi)者和其他利益相關(guān)方選擇用誰的支付和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)。

Tempo 就是一個(gè)生意，不要用「區(qū)塊鏈」的框架去思考它。他們是 Sequoia、Paradigm 系的公司，DoorDash 在和他們合作，團(tuán)隊(duì)極其出色。短期內(nèi)費(fèi)率不重要，關(guān)鍵是能不能讓人們通過你的結(jié)算網(wǎng)絡(luò)交易美元。Plasma 也是同樣的邏輯。

Robbie：所以你把這類公司看作支付服務(wù)型公司，靠穩(wěn)定幣支付的交易量來賺取費(fèi)用和收入。

Mike Dudas：

大致是這樣。但未來會(huì)變得很不一樣。我和合伙人 Carl（他之前在 Paxos 和 Google Wallet 工作過）和 Aaron（深入研究 AI 和 Agent 支付）在討論：人們交易的方式、支付方式，幾個(gè)月后和六個(gè)月前會(huì)完全不同。但我真的不知道具體會(huì)變成什么樣，這不是裝謙虛。

我可以做一個(gè)安全的判斷：AI Agent 不可能在 60 年前編程的支付系統(tǒng)上完成交易。我們購買東西、表達(dá)金融偏好的方式會(huì)發(fā)生根本性的改變。這就是 Tempo 在押注的方向，也是我們投 Plasma 的原因。

對通用鏈來說，我覺得它們現(xiàn)在處于一個(gè)危險(xiǎn)的時(shí)刻。對了，我們一直沒提到 Base（Coinbase 推出的以太坊 L2）。我覺得 Coinbase 確實(shí)在掙扎，有點(diǎn)迷失了方向，我不太清楚他們在干什么。

Solana 也沒有清晰地表達(dá)過：為什么我要用通用公鏈來做結(jié)算？是抗審查，提速還是降本？這些對阿根廷或印度的企業(yè)或個(gè)人來說為什么重要？說實(shí)話，這個(gè)故事我比一年前更不確定了。

現(xiàn)在是一個(gè)極度流動(dòng)、極度混亂的時(shí)期，市場給我的感覺是不連貫的。你可以做一個(gè)有趣的練習(xí)：去數(shù)一下過去 24 個(gè)月里 Visa 和多少條不同的 L1、L2 做過重大合作公告，MasterCard 又和多少條鏈合作過。完全是百花齊放的狀態(tài)。

Circle vs. Tether 的競爭格局 

Robbie：確實(shí)，我在這個(gè)行業(yè)待的時(shí)間和你差不多，2020 年之前這種量級的合作公告一個(gè)季度或一年才有一次。

說到最近的安全事件，首先是 Drift（Solana 上的去中心化永續(xù)合約協(xié)議）被攻擊，然后是 Aave 和 Kelp DAO 的跨鏈攻擊。兩大穩(wěn)定幣發(fā)行方 Circle 和 Tether 采取了完全不同的立場。Circle 沒有凍結(jié)從 Solana 跨橋到以太坊，然后通過 Tornado Cash 混走的資金。Arbitrum 幾天前凍結(jié)了 3 萬枚 ETH，而 Tether 凍結(jié)了一個(gè)與涉嫌從殺豬盤到人口販賣的犯罪組織相關(guān)的價(jià)值 3.44 億美元的 USDT，這個(gè)犯罪組織可能還與 Lazarus Group（朝鮮政府支持的黑客組織）有關(guān)聯(lián)。

這兩家公司的表現(xiàn)和公眾預(yù)期完全反過來了。Circle 是上市公司、高度合規(guī)，Tether 一直被認(rèn)為處在灰色地帶。但 Circle 沒凍結(jié)資金遭到大量批評，Tether 凍結(jié)資金反而被認(rèn)可。你怎么看穩(wěn)定幣格局？如果穩(wěn)定幣供應(yīng)量到 1 萬億美元，是 Tether 占 70-80%還是更均衡？

Mike Dudas：Circle 的策略很明確：盡可能接近央行數(shù)字貨幣（CBDC）。他們基本在說：「政府，我們完全和你站在一起。我們游說、走合規(guī)的一切流程。如果沒收到傳票，我們就不凍結(jié)資金。你的規(guī)則就是我們的規(guī)則。」我稍微夸張了一點(diǎn)，但 Circle 通過他們的行動(dòng)和沉默基本就是在講這個(gè)故事。這完全符合他們一貫的調(diào)性。他們從來就不是 DeFi 原生的。

Circle 會(huì)有它的位置。它可以做政府美元。區(qū)塊鏈上的政府美元比我銀行賬戶里的體驗(yàn)好。Circle 贏了這個(gè)市場，但我認(rèn)為這是一個(gè)比未來的全部市場要小的多的市場。

原因是世界上最大膽的人、正在創(chuàng)造未來的人、想要服務(wù)這些人的創(chuàng)業(yè)者們，他們不會(huì)信任 Circle。他們會(huì)認(rèn)為 Circle 被政府拴住了。而世界上最好的人、建造最大的企業(yè)和最賺錢的事業(yè)的人，相信的是自己的判斷力。Circle 和這種精神不對齊。Circle 是一個(gè)穿西裝的光頭，寧可讓法官告訴他該怎么做，好推卸一切責(zé)任，也不愿意做一個(gè)關(guān)鍵決策來保護(hù)客戶免受數(shù)億美元損失。

Tether 過去和我們有過矛盾，我得說清楚。但今天的 Tether 和七八年前那個(gè)我有嚴(yán)重意見的 Tether 完全不同。那時(shí)候 Tether 資產(chǎn)負(fù)債表有明顯的漏洞，透明度不夠。他們后來改變了組織。但我尊重的是：他們愿意做困難的決定。

這些公司需要做困難的決定。說實(shí)話，沒有人看著 Tether 和 USDT 說「這是去中心化資產(chǎn)」。一旦你決定使用它們，預(yù)期就應(yīng)該是：我可能被審查，我的交易可能 被 干預(yù)。基于這個(gè)前提，過去一個(gè)月在處理黑白分明的案件上，Tether 遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了 Circle。如果朝鮮正在偷走上億美元的資金，而你有能力阻止，你就應(yīng)該阻止。Circle 站在了歷史的錯(cuò)誤一邊，他們會(huì)為此付出代價(jià)。

Robbie：那還有沒有其他穩(wěn)定幣發(fā)行方的空間？

Mike Dudas：

毫無疑問有。

第一，我們在美元之外的穩(wěn)定幣上還沒有任何真正規(guī)?；某晒?。我認(rèn)為這會(huì)發(fā)生。

第二，你會(huì)開始看到以穩(wěn)定方式產(chǎn)生收益的代幣，比如 USDAI。我絕對相信會(huì)出現(xiàn)法幣之外的替代選擇。當(dāng)年讓我對比特幣興奮的東西，現(xiàn)在會(huì)以美元計(jì)價(jià)、掛鉤現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的形式重新出現(xiàn)。當(dāng)然很多也會(huì)以和過去完全不同的方式綁定到算力上，比如 GPU 融資。

Robbie：穩(wěn)定幣即服務(wù)賽道在 18 個(gè)月前極其火熱，但現(xiàn)在利潤空間似乎在壓縮，初始資本要求也大幅上升。你怎么看這些公司接下來的路？

Mike Dudas：

會(huì)和區(qū)塊鏈?zhǔn)袌鲆粯?，先爆發(fā)，然后整合。美元穩(wěn)定幣大概率走向 70-20-10 的格局。

現(xiàn)在市場還不明朗，是該拿 OCC 牌照？還是紐約金融服務(wù)局（NYDFS）的許可？每一家平臺上有用戶、有資金的公司，都應(yīng)該把這些錢放進(jìn)以國債支撐的穩(wěn)定幣里。但他們現(xiàn)在還沒這么做，嫌麻煩，還在猶豫。

等他們動(dòng)起來，但他們不會(huì)自己去拿牌照發(fā)行。所以對 Bridge、Paxos、還有 Zero Hash 這幾家穩(wěn)定幣即服務(wù)提供商來說，這是巨大的市場。銀行不會(huì)做這個(gè)事，這不是他們的核心業(yè)務(wù)。而且國際市場上還有非常大的、完全未被開發(fā)的貨幣市場。

Robbie：Paxos 會(huì) IPO 嗎？

Mike Dudas：

好問題。我認(rèn)為 Paxos 是一家非常有價(jià)值的公司，我做過他們的顧問，賣掉 The Block 之后在那里待過一段時(shí)間。它是一門很好的生意。每個(gè)周期都會(huì)吸引到最好的合作伙伴，最早是 Binance，然后是 PayPal，現(xiàn)在是嘉信理財(cái)，后面管線里還有更多沒公開的。至于 Chad（Paxos 創(chuàng)始人兼 CEO ）想不想做上市公司 CEO，我不知道。

AI 巨頭 IPO 對加密的影響

Robbie：Kraken 已經(jīng)遞交了 IPO 申請。去年接近周期頂部的時(shí)候我們看到了一波 IPO 熱。你怎么看加密公司上市對行業(yè)的意義？現(xiàn)在已經(jīng)有 ETF、有各種產(chǎn)品了，為什么還需要更多上市公司？

Mike Dudas：

在一個(gè)人們關(guān)注的市場里，這會(huì)很好。Coinbase、Circle、Kraken 上市，人們會(huì)說「還有什么可投的，Alpha 在鏈上」。

但這不只是加密的問題，SaaS、消費(fèi)科技都一樣。AI 正在吸走房間里所有的氧氣。沒人在乎加密 IPO。他們盯著 SpaceX、Anthropic、OpenAI。

但對加密可能有益的是：這些公司上市后，很多持有低成本股份的人會(huì)獲得流動(dòng)性，而這些人和加密社區(qū)高度重疊。早期加密和早期 AI 之間有很多交叉，當(dāng)然其中有些人現(xiàn)在在監(jiān) 獄 里，不只是 SBF。

這些公司明年上市。我沒法告訴你股價(jià)會(huì)漲還是跌，地緣政治的變數(shù)太大了。但關(guān)鍵是：加密公司的市值比那些 AI 巨頭小得多，能撬動(dòng)鏈上資產(chǎn)所需的資金量也小得多。

Robbie：你覺得時(shí)間線是怎樣的？

Mike Dudas：

上個(gè)周期結(jié)束得比我預(yù)期的早，我以為能延續(xù)到 2026 年，結(jié)果沒有。Trump 當(dāng)選的時(shí)間點(diǎn)大約是頂部，Trump meme 幣是在那之后。往后推兩年就是 2027 年，恰好對應(yīng)這批 IPO 上市和四年周期的時(shí)間窗口。

我覺得現(xiàn)在是一個(gè)相當(dāng)有建設(shè)性的時(shí)期。令人震驚的是，出了這么多負(fù)面消息，價(jià)格沒怎么跌。說實(shí)話我對這一點(diǎn)很意外。

有意思的是，行業(yè)正在以一些人認(rèn)為不健康的方式進(jìn)行自救。Tether 支持 Drift 的恢復(fù)流程、Arbitrum 凍結(jié)資產(chǎn)。我們可以討論這些做法的對錯(cuò)，但它們就是穩(wěn)定機(jī)制。這個(gè)周期大部分問題發(fā)生在鏈上，但上個(gè)周期搞砸一切的那些中心化實(shí)體，反而在穩(wěn)定鏈上生態(tài)。你說的融合，從某種角度來看確實(shí)在起作用。

那價(jià)值最終歸屬中心化實(shí)體還是鏈上實(shí)體？不管怎樣，我覺得事后回頭看，人們會(huì)說這段時(shí)期是行業(yè)有史以來機(jī)構(gòu)采用最廣泛的時(shí)期。法案通過了，AI IPO 的熱潮我們也熬過來了。加密在所有人追逐 AI 巨頭 IPO 的時(shí)候被晾在一邊，但最遲到 Q4，AI 巨頭一上市，加密可能正好在低點(diǎn)。

有一段時(shí)間加密會(huì)被徹底忽略，我接受這個(gè)。然后牛市的邏輯是：很多對加密有興趣的人獲得了流動(dòng)性。另一個(gè)更長遠(yuǎn)的牛市邏輯是，AI Agent 和新型交易方式的出現(xiàn)，是否意味著加密的市場比今天大得多？答案大概率是肯定的。

關(guān)于 Vault

Robbie：最后一個(gè)問題。我和 Carl 聊過你們在做的 Vault（鏈上資產(chǎn)管理金庫）相關(guān)的研究。Aave（最大的去中心化借貸協(xié)議）最近的攻擊事件發(fā)生在它的資產(chǎn)池借貸模型里，涉及 Aave 的 curation 模型缺陷、Layer Zero 的安全模型、Kelp DAO 的整套設(shè)置。這種池化借貸模型影響了所有類型的用戶。Vault 對機(jī)構(gòu)來說非常友好，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)想要風(fēng)險(xiǎn)可管理、參數(shù)可控的方式在鏈上表達(dá)信用、發(fā)起新型信貸或 RWA 產(chǎn)品。Morpho（一個(gè)去中心化借貸優(yōu)化協(xié)議）已經(jīng)成為事實(shí)上的 Vault 層。你們在研究的 Vault thesis 具體是什么？

Mike Dudas：

Vault 的核心問題是，普通人甚至機(jī)構(gòu)，很難搞清楚鏈上該投什么，風(fēng)險(xiǎn)是什么，怎么評估各種資產(chǎn)，怎么隨時(shí)間再平衡。過去 18 到 24 個(gè)月雖然 Vault 概念很熱，但專業(yè)化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

Morpho 的做法其實(shí)是非常放手的。即把所有困難的決策推給在它平臺上列資產(chǎn)的那些人，我不會(huì)說 Morpho 在解決問題，更準(zhǔn)確地說是在轉(zhuǎn)移責(zé)任。

我們投的組合公司 Upshift 剛宣布和 Securitize（一家領(lǐng)先的合規(guī)代幣化平臺）合作，對平臺上每個(gè) Vault 做 NAV（凈資產(chǎn)價(jià)值）分析，這樣機(jī)構(gòu)投資者能獲得信心：不只是 Upshift 自己的估值，還有獨(dú)立第三方做的專業(yè)估值。

這不是對最近攻擊事件的被動(dòng)反應(yīng)。所有人都清楚，要吸引更多美元進(jìn)入鏈上，Vault 是一個(gè)機(jī)制：選擇不同資產(chǎn)組合在一起，開始做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。但過去一個(gè)半月給所有人敲了警鐘，資產(chǎn)篩選者的風(fēng)險(xiǎn)管理評估必須升級。

在 Aave 那個(gè)案例里，rETH（Rocket Pool 的流動(dòng)性質(zhì)押 ETH）和 ETH 之間的兌換比率，相對于其底層支撐資產(chǎn)來說完全不可接受。這已經(jīng)不是甩鍋的階段了，就是一連串糟糕決策的鏈條。

我現(xiàn)在看到的是，新資產(chǎn)創(chuàng)新的節(jié)奏會(huì)大幅放緩。你還是會(huì)看到大規(guī)模的增長，但不會(huì)再看到有人用一個(gè)弱資產(chǎn)、沒什么抵押品、背后行為也不規(guī)范就開一個(gè) 300 美元的 Vault 了。

我對 Vault 這個(gè)結(jié)構(gòu)非?？春茫珜^去的那些行為非常不看好。

以上就是6MV創(chuàng)始人發(fā)聲：2026年，加密投資“標(biāo)志性拐點(diǎn)”已然來臨的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于6MV創(chuàng)始人：2026加密拐點(diǎn)的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

你可能感興趣的文章

• 

  PUSD穩(wěn)定幣入駐ADI鏈，3萬億伊斯蘭金融市場會(huì)怎樣？

  PUSD穩(wěn)定幣部署于ADI鏈，旨在開拓規(guī)模達(dá)3萬億美元的伊斯蘭金融市場,它通過區(qū)塊鏈技術(shù)，為該市場提供符合伊斯蘭教法的穩(wěn)定數(shù)字貨幣解決方案，有望提升跨境支付效率、降低交…

  2026-04-23
• 

  穩(wěn)定幣崛起：金融市場證據(jù)揭示其對支付領(lǐng)域未來的深刻影響

  2026年IMF研究顯示，美國《天才法案》通過后，上市支付企業(yè)市值累計(jì)下降約18%，表明市場預(yù)期穩(wěn)定幣將加劇支付行業(yè)競爭,跨境支付企業(yè)受沖擊最大，而網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)或已布局加密…

  2026-04-23
• 

  英國出臺計(jì)劃：對穩(wěn)定幣及代幣化存款支付規(guī)則作出調(diào)整

  英國計(jì)劃2026年底前實(shí)施穩(wěn)定幣監(jiān)管，要求發(fā)行方將40%儲(chǔ)備存入央行，設(shè)置個(gè)人2萬英鎊、企業(yè)1000萬英鎊的持有上限，并允許部分資產(chǎn)投資短期國債,同時(shí)，多家銀行正推進(jìn)代幣化…

  2026-04-21
• 

  歐洲銀行攜手Fireblocks，依MiCA標(biāo)準(zhǔn)推出歐元穩(wěn)定幣

  法德銀行集團(tuán)ODDO BHF聯(lián)合Fireblocks等機(jī)構(gòu)，依據(jù)歐盟MiCA法規(guī)推出歐元穩(wěn)定幣EUROD,Fireblocks負(fù)責(zé)搭建底層代幣化基礎(chǔ)設(shè)施，確保穩(wěn)定幣嚴(yán)格遵循MiCA的儲(chǔ)備資產(chǎn)、信息披露等…

  2026-04-21
• 

  全球央行警告：美國力推穩(wěn)定幣,新興市場面臨“被美元化”風(fēng)險(xiǎn)

  全球央行高官近期密集警告：美國力推美元穩(wěn)定幣，正在加速“美元化”進(jìn)程，對新興市場貨幣主權(quán)和金融穩(wěn)定構(gòu)成嚴(yán)重威脅,這一觀點(diǎn)在2026年4月的國際清算銀行（BIS）、國際貨…

  2026-04-21
• 

  穩(wěn)定幣USDe大縮水后，Ethena決定去炒美股和黃金了？

  在今天的深度分析中，我將解釋 Ethena 對傳統(tǒng)股票市場的依賴是否能夠拯救其穩(wěn)定幣儲(chǔ)備策略,穩(wěn)定性可能是一種幻覺,這在金融領(lǐng)域尤為常見,你押注于看似平淡無奇的金融工具，…

  2026-04-21
• 

  國際清算銀行警告：美元穩(wěn)定幣給銀行及政策帶來潛在壓力

  國際清算銀行（BIS）警告，美元穩(wěn)定幣可能破壞貨幣和財(cái)政政策，引發(fā)金融市場壓力,其擠兌風(fēng)險(xiǎn)或?qū)е旅纻鶔伿鄢保{金融穩(wěn)定；同時(shí)，穩(wěn)定幣在新興市場引發(fā)資本外逃，削弱貨…

  2026-04-20
• 

  加密交易所搶灘Pre-IPO資產(chǎn)：SpaceX的股權(quán)，現(xiàn)在能用穩(wěn)定幣買了

  各大加密交易平臺切入Pre-IPO賽道的路線大相徑庭，沒有統(tǒng)一模板，形成了鮮明的三大主要流派，各自在這一領(lǐng)域占據(jù)著獨(dú)特的卡位,或是出于合規(guī)考慮，幣安沒有選擇直接在交易所…

  2026-04-20
• 

  韓國穩(wěn)定幣落地前夜：監(jiān)管破冰之際，Circle與Tether釋放不同信號

  近期，政策頂層的風(fēng)向轉(zhuǎn)變已更加明確,4月14日，韓國央行行長提名人申鉉松表示，韓元穩(wěn)定幣未來將在貨幣生態(tài)中發(fā)揮作用，并稱其可與央行數(shù)字貨幣及存款代幣形成既互補(bǔ)又競爭…

  2026-04-20
• 

  法國財(cái) 政 部長倡導(dǎo)發(fā)展歐元穩(wěn)定幣，欲與美元在數(shù)字支付領(lǐng)域角逐

  法國財(cái) 政部長羅蘭·萊斯屈爾公開呼吁歐洲發(fā)展以歐元為錨定的穩(wěn)定幣，指出當(dāng)前歐元穩(wěn)定幣流通量遠(yuǎn)低于美元（如泰達(dá)幣超1850億美元，歐元穩(wěn)定幣僅1.07億歐元）,他支持由10家…

  2026-04-18