投資者大膽預言：未來十年萬億級機構資金涌入比特幣，BTC長期前景極為樂觀
未來十年將有萬億級機構資金大規(guī)模涌入比特幣市場，推動BTC長期前景極為樂觀。他認為，隨著現(xiàn)貨比特幣ETF獲批上市及全球監(jiān)管框架逐步明朗，傳統(tǒng)金融機構將加速配置比特幣資產(chǎn)，使其從另類投資躍升為核心主流資產(chǎn)。這一趨勢將為比特幣帶來持續(xù)增長動力，長期價格潛力巨大。
希望大家都度過了一個愉快的夏天。我已經(jīng)有一段時間沒有寫過關于比特幣的長文了。在這篇文章里，我想把自己對這一資產(chǎn)的思考，以及最近腦海中逐漸成形的一些想法集中寫下來，談談今后該如何看待和配置比特幣。
去年，我基本上把個人對市場的關注重點轉(zhuǎn)向了大宗商品。原因是，當時已經(jīng)很明顯，加密市場面臨著供應過剩的問題，這讓整個市場顯得非常沉重。
與此同時，除了 Hyperliquid 等少數(shù)局部領域之外，行業(yè)缺乏足夠的創(chuàng)新，至少相較于其他市場的活躍表現(xiàn)是如此。因此，市場也出現(xiàn)了需求不足、無法消化大量供給的問題。
我原本認為，去年年底曾有一個比特幣表現(xiàn)走強的窗口期：當時小盤股大漲，黃金也剛剛經(jīng)歷了一輪強勢行情。但比特幣最終基本上只走出了一次失敗的突破——就在 10 月 10 日前的幾天——這令我非常失望。
今年 1 月，由于當時的市場表現(xiàn)與我們在 2022 年經(jīng)歷的上一輪熊市頗為相似，我進一步削減了自己剩余的比特幣敞口。
坦率地說，今年并不是一個適合專注于比特幣乃至整個加密市場的愉快年份。單從比特幣較高點的跌幅百分比來看，這一輪總體上比上一次溫和，但從許多角度講，這輪熊市甚至可能比 2022 年更難熬。
至少在 2022 年，你可以明確指出市場下跌的原因：利率上升、杠桿和欺詐行為遭到清洗，以及 FTX 崩盤。然后你可以說：“如果這些因素可能發(fā)生變化，而且到了 2022 年年底，局勢進一步惡化的空間已經(jīng)明顯小于改善的空間，那么比特幣很可能是一個不錯的長期買點。”
但今天并不存在類似的邏輯，數(shù)字資產(chǎn)財庫公司（DAT）和量子計算風險或許是少數(shù)例外——后文會談到，而且在我看來，這兩個問題終于開始出現(xiàn)一些修復跡象。
比特幣 ETF 持有約 500 億美元資產(chǎn)。它們上市初期創(chuàng)下了資金流入紀錄，直到今年早些時候才被內(nèi)存 ETF 超越。大型金融機構也開始推出相關借貸產(chǎn)品。
去年，在央行儲備需求和“去美元化”敘事的推動下，黃金表現(xiàn)極其出色；按理說，那本應是比特幣大放異彩的時刻。
如今，幾乎任何希望獲得比特幣敞口的個人或機構都有相應渠道。也正因如此，過去一年比特幣 ETF 凈流出 50 億美元，而 DRAM 相關產(chǎn)品卻在一個月內(nèi)吸引了 100 億美元資金，這種反差尤其令人失望。
網(wǎng)絡健康狀況
談到比特幣的基本面，我們顯然不是在討論傳統(tǒng)的財務指標，而是在觀察網(wǎng)絡本身的底層狀態(tài)。我不會為了羅列數(shù)據(jù)而把所有指標逐一過一遍，但其中有兩點，我認為確實非常重要。
在一個日益中心化的世界里，國家主導的經(jīng)濟、受國家影響的市場，再加上大型科技公司所帶來的、可能是我們迄今見過最強大的技術中心化力量，我確實相信“去中心化”本身具有價值。
對于不太熟悉比特幣底層機制的人來說，網(wǎng)絡中既有大家都聽說過的礦工，也有節(jié)點。任何人都可以運行節(jié)點。節(jié)點負責執(zhí)行規(guī)則并驗證網(wǎng)絡，礦工則通過以大量能源為支撐的計算工作為網(wǎng)絡提供安全保障。節(jié)點遍布全球，而且很可能還有更多節(jié)點并不容易被追蹤。僅下面這份列表就覆蓋了近 200 個國家。
我們可以觀察礦池——不過礦池并不能控制其中的單個礦工——但很難像追蹤節(jié)點那樣追蹤每一個獨立礦工。不過，我們可以通過算力觀察支撐整個網(wǎng)絡的總體能源投入。
無論從哪個角度看，比特幣全網(wǎng)算力都在下降。2022 年之后，由于競爭加劇和能源價格上漲，礦工利潤空間受到擠壓。更重要的是，許多礦企開始轉(zhuǎn)向人工智能和高性能計算（AI/HPC）。到目前為止，對那些已經(jīng)進行轉(zhuǎn)型的上市礦企來說，這被證明是審慎的商業(yè)決定。
比特幣的表現(xiàn)落后于人工智能相關資產(chǎn)，而市場對算力需求的增長速度又十分強勁，這進一步強化了上述趨勢。因此，這件事既可以作悲觀解讀，也可以作樂觀解讀。
悲觀的一面是：從保障網(wǎng)絡安全的能源投入來看，比特幣網(wǎng)絡在技術上的安全程度確實有所下降；與此同時，作為一種數(shù)字大宗商品，支撐每一單位比特幣的能源投入價值——也就是生產(chǎn)成本——也下降了。
不過值得說明的是，由于存在難度調(diào)整機制，比特幣網(wǎng)絡本身并沒有因此陷入危機。網(wǎng)絡會根據(jù)算力水平，每兩周自動調(diào)整一次挖礦難度與獎勵條件。當競爭減少時，這一機制會激勵新的礦工加入并為網(wǎng)絡提供安全保障。
樂觀的一面是：盡管我們所知道的幾乎所有上市礦企都在轉(zhuǎn)向 AI/HPC，全網(wǎng)算力卻只回落到了去年年中的水平。這說明，實際參與比特幣挖礦、并且能夠獲得廉價能源的主體，可能比一些人原先設想的更多。結合節(jié)點分布數(shù)據(jù)來看，比特幣網(wǎng)絡依然保持著分散和健康的狀態(tài)。
總的來說，我認為比特幣網(wǎng)絡本身依舊和以往任何時候一樣分散、健康。
估值方法與當前指標
比特幣顯然不會產(chǎn)生現(xiàn)金流，但我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^幾種獨特的方法，將其當前估值與市場歷史表現(xiàn)進行比較。
從技術面來看，比特幣目前正在 2021 年前高附近盤整，位置略低于 200 周指數(shù)移動平均線（EMA）。周線 RSI 則出現(xiàn)了從超賣區(qū)間走出的看漲背離，而上一次達到這樣的超賣程度，還是在上一輪熊市的最深處。
從歷史經(jīng)驗看，200 周均線一直是開始考慮逐步積累比特幣現(xiàn)貨倉位的一個不錯的基礎門檻。
在基于鏈上數(shù)據(jù)的估值方法中，最有效的指標之一是市值與已實現(xiàn)市值之比（MVRV）。它將比特幣當前的邊際交易價格，與整個網(wǎng)絡的匯總成本基礎進行比較；后者根據(jù)代幣最后一次轉(zhuǎn)移到新錢包集群時的價格計算。
當這一比率較高時，意味著當前邊際交易價格遠高于全網(wǎng)平均成本。市場中存在大量尚未兌現(xiàn)的賬面利潤（PNL），因而很多持有者會有很強的獲利了結動機。
當該比率低于 0 時，則意味著從整體來看，市場參與者處于浮虧狀態(tài)。歷史上，這通常標志著一個較為適合積累倉位的階段。
你會注意到，在 2024—2025 年，這一指標從未真正達到以往那種狂熱沖頂式的水平。這反映了近年來這一資產(chǎn)類別逐漸成熟，波動率也隨之收縮。
考慮到每輪牛市的指標高點持續(xù)降低，而每輪熊市最深處的低點又略有抬高，合理的結論或許是：市場這一次不一定非要進入負值區(qū)間才會見底。
要精確買在最低點極其困難。這里最重要的結論是，比特幣目前已經(jīng)處于歷史估值區(qū)間的下沿。
長期持有者似乎也在相當積極地積累籌 碼。經(jīng)歷了 2025 年中后期的持續(xù)派發(fā)之后，他們?nèi)缃裰匦麻_始增持，這表明他們認為當前價位已經(jīng)具備價值。
交易量則幾乎完全枯竭。@n3ocortex 制作了一張很好的圖表，顯示比特幣現(xiàn)貨換手額相對于其市值的比例已經(jīng)降至歷史最低。ETF 和 DAT 的交易量也呈現(xiàn)出類似狀態(tài)。
期權市場的近月隱含波動率降至多年來最低水平，這意味著市場把比特幣視為一筆短期內(nèi)不會有表現(xiàn)的“死錢”。與此同時，期權偏斜數(shù)據(jù)顯示，過去一年市場唯一明顯感興趣的事情，是購買更多下行保護。
最后來看衍生品市場：比特幣期貨基差——即遠期合約價格與比特幣現(xiàn)貨價格之間的價差——已經(jīng)連續(xù)多年下降，甚至很難達到與美國國庫券收益率持平的水平。
這意味著兩件事：
- 越來越多的基金正在對比特幣期貨基差進行套利；
- 市場并沒有給遠期比特幣期貨合約相對于現(xiàn)貨價格太高的溢價。
把這些因素放在一起，呈現(xiàn)出的客觀圖景是：市場已經(jīng)完全沉寂。無論在期貨還是期權市場，交易者都沒有表現(xiàn)出看漲觀點，而且還在為比特幣波動率繼續(xù)趨平定價。
與此同時，多項指標顯示，比特幣正進入深度價值區(qū)域；長期持有者又開始積累籌 碼。這似乎既與交易者的觀點相反，也與比特幣 ETF 過去 52 周凈流出 50 億美元的趨勢形成反差。
DAT 與“量子計算”這個幽靈
2023—2025 年牛市期間，市場面臨的最大壓力之一，是數(shù)字資產(chǎn)財庫公司。至少在理論上，這類工具的設計邏輯是：以能夠增厚每股價值的方式稀釋普通股股東，從而積累更多比特幣，并最終提升股東價值。
然而，在 Strategy 和日本的 Metaplanet 取得成功之后，大量同類公司開始爭奪回報機會，競爭顯著加劇。流入這些工具的資金被全面分散，最終導致它們相對于資產(chǎn)凈值的溢價不斷收窄。
近幾個月，我們已經(jīng)看到多條相關消息：一些財庫公司放慢了增持比特幣的速度，一些開始直接出售比特幣，少數(shù)公司甚至徹底改變了戰(zhàn)略。我認為，這些都是市場自我修復的積極信號。
最近，甚至在 Saylor 宣布出售比特幣時，比特幣價格反而上漲。根據(jù) Strategy 最近一次財報電話會的信息，該公司正在整合自身資本結構，并把 STRC 放在更優(yōu)先的位置。這與此前“宣布買入比特幣、比特幣價格反而下跌”的情形形成鮮明對比。
展望未來，我不認為 DAT 還會像 6—9 個月前那樣，對市場構成同等程度的壓力，尤其是在比特幣價格已經(jīng)較高點下跌超過 50% 的情況下。
我確實認為量子計算是一個真實的隱患，尤其是在五年以上的時間尺度上。最近幾個月，我在 STIX 協(xié)助進行投資分析時，接觸了幾家剛開始走向成熟的量子計算初創(chuàng)企業(yè)，也和行業(yè)內(nèi)的一些人聊過，因此對這個領域有了一定了解。當然，我絕不是專家。
我的看法是，這一威脅理應得到嚴肅對待。但是，當比特幣價格處于 6 萬美元、較高點下跌 50%，而且表現(xiàn)落后于其他資產(chǎn)時，我認為當前價格已經(jīng)在相當大程度上計入了這項風險。
從現(xiàn)在往后，即使考慮最極端的末日情景，這些已經(jīng)被公開廣泛討論的擔憂，其發(fā)展方向大概也只會越來越不糟。比特幣因為市場對量子風險的擔憂而表現(xiàn)得越差，大型持有者，以及通過比特幣交易、托管和借貸業(yè)務賺錢的機構，就越有動力推動一批開發(fā)者尋找并提出解決方案。
這與上一周期 ETF 獲批時的情形類似：市場會提前交易問題得到解決的概率。因此，一旦相關風險得到徹底化解，你也就不可能再以極低的價格買入了。
潛在的看漲邏輯
即使你認為比特幣目前大概已經(jīng)處在適合長期配置的價位，但對中短期資金配置者來說，機會成本依然是一個極其重要的考量：當前經(jīng)濟熱度很高，市場中又存在真正值得投機和投資的創(chuàng)新機會，相比之下，把資金配置給比特幣似乎會錯過很多東西。
過去幾個月一直存在的核心問題是：既然今年黃金上漲、高貝塔股票也表現(xiàn)強勢，比特幣卻沒有跟漲，那么究竟要發(fā)生什么，才能讓比特幣從現(xiàn)在開始有所表現(xiàn)？
正如前文圖表所顯示的，鏈上數(shù)據(jù)表明長期持有者正在進行力度相當大的買入。與此同時，DAT 已經(jīng)出現(xiàn)投降式出清，ETF 也帶來了相當顯著的凈賣壓。
過去幾輪比特幣熊市的結束，靠的是賣方力量耗盡，而不一定需要一個能夠激發(fā)大量新增需求的催化劑。到了現(xiàn)在，如果你曾經(jīng)因為 DAT、量子計算風險或比特幣表現(xiàn)落后而感到擔憂，那么還有多少人沒有賣出，并且能夠以超過過去 6—9 個月的速度繼續(xù)拋售？
顯然，如果宏觀經(jīng)濟或地緣政治出現(xiàn)動蕩，比特幣仍有可能因為資產(chǎn)相關性突然上升而出現(xiàn)一輪急跌。但這里討論的是未來數(shù)月這一較高時間周期上的判斷。
我完全理解，目前并不存在一個明確的催化劑。“Clarity”法案或許算一個，但我不認為它會對比特幣本身產(chǎn)生太大影響。然而，市場底部往往就是這個樣子。
你要權衡的，是事情相對于當前價格已經(jīng)反映的預期，進一步惡化的概率。它和牛市中的判斷正好相反：在牛市里，人們評估的是實際情況好于預期的概率。
我并不排除今年某個時候還會出現(xiàn)最后一輪下跌，但走到現(xiàn)在，我認為市場已經(jīng)在過去一年里計入了其中許多風險。
比特幣的一個潛在催化劑，可能只是大型機構按既定要求進行穩(wěn)定買入。ETF 上市初期的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）增長十分驚人，但如今我們早已度過最初的興奮階段。自去年 10 月以來，ETF 總資產(chǎn)管理規(guī)模一直在緩慢下降。
一種可能的催化因素是，大型資產(chǎn)管理機構決定在旗下各類投資組合中加入一個很小的、個位數(shù)百分比的比特幣配置。這會給比特幣帶來對價格不太敏感的資金流入。
這種說法聽上去或許有點像是在強行尋找安慰，但比特幣過去一年與多類資產(chǎn)之間都缺乏明顯相關性。對于那些經(jīng)常希望分散資產(chǎn)相關性和風險敞口的大型管理機構來說，這一點確實可能成為配置少量比特幣的合理依據(jù)。
結論：今后該如何考慮配置
簡而言之：我認為比特幣已經(jīng)“便宜”了，盡管今年某個時候仍有可能再下一階。網(wǎng)絡的基本面總體健康。走到目前，大部分風險都已經(jīng)被價格計入；那些會因為這些風險而賣出的人，很可能早已賣了。你幾乎不可能精確買在最低點。
在我看來，從現(xiàn)在開始有幾種配置方式。當然，這不是投資建議。
最簡單的策略，是考慮在未來幾個月里以定投方式逐步買入比特幣現(xiàn)貨。你也可以等待最后一輪下跌，或者等到市場重新出現(xiàn)活力和上漲動能之后再行動。
另一種策略是現(xiàn)在就開始配置。由于隱含波動率非常便宜，你可以同時利用期權市場，對沖任何可能把你從持倉中震出去的最后一輪下跌。
我個人目前還沒有真正扣下扳機，但很可能很快就會以某種方式開始行動。
希望這篇文章帶來了一些有價值的思考，也能引發(fā)討論，看看其他人正在如何看待這些問題。也許“四年周期”證明了我們生活在一個模擬世界里。不管怎樣，未來幾個月，這枚橙色硬幣的走勢看來會很有意思。
以上就是投資者大膽預言：未來十年萬億級機構資金涌入比特幣，BTC長期前景極為樂觀的詳細內(nèi)容，更多關于萬億入BTC，十年看漲的資料請關注腳本之家其它相關文章！
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