股票市場(chǎng)并未完整遷移至鏈上。取而代之的，一套可信度持續(xù)提升的基礎(chǔ)設(shè)施正在成型：依托區(qū)塊鏈系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)證券分發(fā)、權(quán)屬登記與交易結(jié)算。

RWA.xyz 數(shù)據(jù)顯示，分布式代幣化股票規(guī)模近乎翻倍，由 2026 年 3 月的 9.51 億美元增長(zhǎng)至 7 月的 18.9 億美元。不過，絕大部分增量來自少數(shù)產(chǎn)品與平臺(tái)。

該整體統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)，囊括了法律架構(gòu)、經(jīng)濟(jì)屬性截然不同的各類產(chǎn)品。部分代幣為發(fā)行方直接發(fā)行的普通股；其余還包含結(jié)構(gòu)性票據(jù)、跟蹤憑證、托管權(quán)益以及合成風(fēng)險(xiǎn)敞口產(chǎn)品。即便是 1:1 足額儲(chǔ)備、支持自托管的代幣，持有者也未必能獲得直接股東權(quán)利。

行業(yè)最實(shí)質(zhì)性進(jìn)展集中在受監(jiān)管市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，代表性進(jìn)展包括納斯達(dá)克的同 CUSIP 結(jié)算模式、美國(guó)存管信托公司（DTC）計(jì)劃推出的商業(yè)化服務(wù)。但流動(dòng)性、投資者觸達(dá)范圍與獨(dú)立鏈上價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制依舊存在明顯短板。 代幣化美債持續(xù)驗(yàn)證更強(qiáng)的產(chǎn)品市場(chǎng)契合度；相比單只個(gè)股，股票 ETF 代幣化或許更容易實(shí)現(xiàn)規(guī)模化落地。

據(jù)此，可以將當(dāng)前市場(chǎng)定義為分化的 2.5 層級(jí)體系：法律基礎(chǔ)最扎實(shí)的產(chǎn)品，普遍流動(dòng)性與分發(fā)渠道有限；交易活躍度更高的封裝產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)權(quán)屬保障往往更弱。

本報(bào)告是 insights4vc 在 2026 年 3 月發(fā)布的《鏈上現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)現(xiàn)狀》的更新版本，重點(diǎn)復(fù)盤半年以來行業(yè)發(fā)生的實(shí)質(zhì)性變化。

3 月至今，行業(yè)發(fā)生哪些實(shí)質(zhì)性變化

3 月報(bào)告曾作出區(qū)分：一類資產(chǎn)僅記錄在區(qū)塊鏈上；另一類資產(chǎn)支持轉(zhuǎn)出至外部錢包。這一劃分標(biāo)準(zhǔn)至今依舊關(guān)鍵。依據(jù) RWA.xyz 框架：登記型資產(chǎn)：資產(chǎn)僅限在發(fā)行方或平臺(tái)自有生態(tài)內(nèi)流通；分布式資產(chǎn)：允許轉(zhuǎn)出平臺(tái)，不過轉(zhuǎn)賬權(quán)限仍可能僅限白名單合規(guī)錢包。

但僅僅依靠可轉(zhuǎn)賬屬性，已經(jīng)不足以評(píng)判一款產(chǎn)品成熟度。

自 3 月以來，離岸封裝產(chǎn)品跨鏈能力、去中心化場(chǎng)景兼容性持續(xù)提升。Ondo 完成以太坊、BNB Chain、Solana 多鏈布局，上線去中心化路由功能，并為部分產(chǎn)品開放持續(xù)鑄幣與贖回通道。xStocks 同樣拓寬分發(fā)渠道，完善各類抵押場(chǎng)景集成。

與此同時(shí)，美國(guó)本土合規(guī)基礎(chǔ)設(shè)施走出了一條截然不同的路線。發(fā)展重心不在于無限制跨鏈流通，而是聚焦法律確定性、受控錢包、合規(guī)托管、過戶登記記錄，以及與 DTC 系統(tǒng)互聯(lián)互通。

RWA總值如下：

2026年3月至7月期間，分布式和代表的真實(shí)世界資產(chǎn)價(jià)值

兩套發(fā)展路徑解決不同痛點(diǎn)：離岸封裝產(chǎn)品提升資產(chǎn)可及性與可組合性；合規(guī)基礎(chǔ)設(shè)施強(qiáng)化代幣與法定資產(chǎn)所有權(quán)之間的法律關(guān)聯(lián)。

標(biāo)準(zhǔn)份額：由證券發(fā)行方官方授權(quán)確權(quán)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為能夠被官方所有權(quán)登記系統(tǒng)認(rèn)可。它和第三方發(fā)行、單純跟蹤股價(jià)與收益表現(xiàn)的衍生品有著本質(zhì)區(qū)別。

截至目前，還沒有任何產(chǎn)品能夠規(guī)?；瑫r(shí)實(shí)現(xiàn)四大要素：完整法定所有權(quán)、廣泛錢包分發(fā)、機(jī)構(gòu)級(jí)流動(dòng)性、獨(dú)立鏈上價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

2026年7月按類別劃分的實(shí)際資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值

同時(shí)，解讀 RWA 整體規(guī)模數(shù)據(jù)需要保持審慎。 根據(jù) RWA.xyz 統(tǒng)計(jì)，7 月 29 日分布式資產(chǎn)規(guī)模 368.1 億美元，登記型資產(chǎn)規(guī)模 2182.7 億美元。登記型資產(chǎn)規(guī)模表面縮水 1243.33 億美元，不能直接等同于資金流出或大規(guī)模贖回。兩次統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，大量數(shù)據(jù)集完成新增、剔除、重新分類與估值調(diào)整。

該數(shù)值僅代表平臺(tái)統(tǒng)計(jì)口徑下特定時(shí)點(diǎn)的權(quán)益價(jià)值，無法直接衡量資金凈流入 / 流出規(guī)模。

代幣化股票板塊的數(shù)據(jù)參考價(jià)值更高，兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)均采用統(tǒng)一的跨鏈代幣價(jià)值（Bridged Token Value）統(tǒng)計(jì)方法。即便如此，統(tǒng)計(jì)顯示 98.5% 的規(guī)模增幅，依舊無法清晰拆分出新增發(fā)行、價(jià)格上漲、統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整各自貢獻(xiàn)的比例。

FGRS 就是典型案例：Figure 完成 437.5 萬枚鏈上股票發(fā)行，發(fā)行價(jià) 32 美元；后續(xù)統(tǒng)計(jì)市值隨二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。如果缺少每款產(chǎn)品每日鑄幣、銷毀、凈資產(chǎn)明細(xì)，無法精準(zhǔn)測(cè)算全市場(chǎng)凈發(fā)行量。

為何 18.88 億美元整體規(guī)模存在誤導(dǎo)性

RWA.xyz 使用「跨鏈代幣價(jià)值」統(tǒng)計(jì)代幣化股票規(guī)模，計(jì)算公式：跨鏈流通供應(yīng)量 × 資產(chǎn)凈值。

流通供應(yīng)量剔除項(xiàng)目國(guó)庫(kù)持倉(cāng)、預(yù)先鑄造庫(kù)存；跨鏈統(tǒng)計(jì)口徑同時(shí)剔除鎖定在跨鏈合約內(nèi)的代幣，避免資產(chǎn)在一條鏈上鎖倉(cāng)、另一條鏈發(fā)行造成重復(fù)統(tǒng)計(jì)。

該指標(biāo)適合衡量分布式資產(chǎn)體量，但不等同于自由流通股本。自由流通股本指剔除限售股份、戰(zhàn)略持倉(cāng)、大股東持股后，真正面向公眾交易的流通份額。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)同樣影響結(jié)果。資產(chǎn)明細(xì)導(dǎo)出數(shù)據(jù)顯示，7 月 27 日分布式資產(chǎn)總規(guī)模 1,887,902,416 美元，和面板取整后的 18.88 億美元一致。而 7 月 29 日平臺(tái)與鏈快照統(tǒng)計(jì)總額約 18.72 億美元。

兩者相差 1580 萬美元，波動(dòng)幅度 0.84%，源于兩個(gè)統(tǒng)計(jì)日之間價(jià)格、代幣供應(yīng)量變動(dòng)。 基于此，本報(bào)告內(nèi)產(chǎn)品層面規(guī)模增速計(jì)算統(tǒng)一采用 7 月 27 日數(shù)據(jù)；平臺(tái)、公鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額采用 7 月 29 日快照數(shù)據(jù)，兩類數(shù)據(jù)不會(huì)混用計(jì)算。

按發(fā)行價(jià)值排名的前列命名工具

2026年7月按分布式價(jià)值排名的領(lǐng)先代幣化股票工具

總增量中，三只標(biāo)的貢獻(xiàn)接近一半漲幅：SECZ 上市后規(guī)模增加 1.69 億美元；FGRS 增長(zhǎng) 1.629 億美元；STRCx 增長(zhǎng) 1.266 億美元。三者合計(jì)貢獻(xiàn) 4.586 億美元，占據(jù)總增量 9.368 億美元中的 49.0%。其余大量長(zhǎng)尾標(biāo)的合計(jì)增量 1.505 億美元，占擴(kuò)張規(guī)模 16.1%。

以上數(shù)值代表分布式資產(chǎn)市值變動(dòng)，不等同于投資者申購(gòu)資金。 SECZ 規(guī)模同時(shí)受登記股份數(shù)量、Securitize 平臺(tái)紐交所標(biāo)的股價(jià)影響；FGRS 規(guī)模由新增發(fā)行、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格共同驅(qū)動(dòng)；STRCx 規(guī)模取決于流通總量以及掛鉤 Strategy 浮動(dòng)利率優(yōu)先股的憑證價(jià)值。

如果簡(jiǎn)單將三者規(guī)模上漲全部定義為代幣化股票資金流入，會(huì)把多種完全不同性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)事件混為一談，極易形成錯(cuò)誤結(jié)論。

平臺(tái)層面的集中度更加突出。依據(jù) 7 月 29 日快照，Ondo 與 xStocks 合計(jì)占據(jù)分布式資產(chǎn)規(guī)模 72.7%；納入 Securitize 之后，頭部三家平臺(tái)合計(jì)占比升至 85.1%。

平臺(tái)集中度情況

代幣化股票平臺(tái)集中度，2026年7月

區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)間的分布范圍更廣，但這并不能消除共同的底層依賴關(guān)系。以太坊以 36.2% 的價(jià)值占比領(lǐng)先，其次是 Solana（19.6%）和 BNB Chain（15.8%）。Provenance 和 Avalanche 分別主要由 Figure 和 Securitize 推動(dòng)。

在不同網(wǎng)絡(luò)發(fā)行的產(chǎn)品可能仍然依賴于同一包裝發(fā)行方、經(jīng)紀(jì)人、托管人、證券代理人或參考價(jià)格提供商。

網(wǎng)絡(luò)集中度

代幣化股票網(wǎng)絡(luò)集中度，2026 年 7 月

市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了，但法律層面卻并未統(tǒng)一。一些代幣可以關(guān)聯(lián)蘋果股票或標(biāo)普500指數(shù)ETF，但它們各自承擔(dān)不同的法律責(zé)任，受不同司法管轄區(qū)約束，并依賴于不同的中介機(jī)構(gòu)。

橋接調(diào)整可以防止同一代幣在不同網(wǎng)絡(luò)中被重復(fù)計(jì)算。它們不能也不應(yīng)該將引用類似資產(chǎn)但提供實(shí)質(zhì)上不同的法律主張的產(chǎn)品合并在一起。

投資者實(shí)際擁有什么

同一只基礎(chǔ)股票可以支持多種代幣化產(chǎn)品，但投資者卻無需享有相同的權(quán)利。

關(guān)鍵問題很簡(jiǎn)單：如果平臺(tái)、發(fā)行方或中介機(jī)構(gòu)失敗，索賠還能剩下什么？

發(fā)行人發(fā)起的股份最接近傳統(tǒng)的股權(quán)所有權(quán)。投資者仍然是股東，但須遵守相關(guān)股份類別的權(quán)利以及官方所有權(quán)登記冊(cè)的規(guī)定。FGRS 和 SECZ 大致屬于此類，盡管它們的結(jié)構(gòu)有所不同。FGRS 是一種區(qū)塊鏈原生股份類別，在特定條件下可以轉(zhuǎn)換為 Figure 上市的 A 類股票。SECZ 代表與 Securitize 在紐約證券交易所交易的普通股相同的股票，其 CUSIP 代碼也相同。

證券權(quán)益是一種間接方式。投資者通過經(jīng)紀(jì)人或托管人持有權(quán)益，而不是直接出現(xiàn)在發(fā)行人的登記冊(cè)上。目前，大多數(shù)美國(guó)上市股票的持有方式就是這樣。代幣化改變了記錄和轉(zhuǎn)讓流程，但未必會(huì)改變投資者的法律地位。

結(jié)構(gòu)化票據(jù)和追蹤憑證又有所不同。它們是與另一項(xiàng)資產(chǎn)表現(xiàn)掛鉤的債務(wù)工具。發(fā)行方可能持有相應(yīng)的抵押品并提供贖回權(quán)，但代幣持有者仍然是相關(guān)公司的債權(quán)人，而非股東。

Ondo的離岸產(chǎn)品采用這種結(jié)構(gòu)?；A(chǔ)證券由受監(jiān)管的經(jīng)紀(jì)商持有，并為代幣持有者提供抵押品。投資者獲得經(jīng)濟(jì)收益和贖回權(quán)，但不擁有相關(guān)公司的直接投票權(quán)或信息權(quán)。

xStocks采用類似的模式。每個(gè)代幣都是由澤西島特殊目的實(shí)體發(fā)行的追蹤證書，并以特定資產(chǎn)作為抵押。這種結(jié)構(gòu)提供了有效的保障，但違約時(shí)的回收仍取決于擔(dān)保代理人和清算程序。

Robinhood也采用多種模式。其經(jīng)典股票代幣是 Robinhood Europe 持有的衍生品合約。其可轉(zhuǎn)讓的 Robinhood Chain 產(chǎn)品是由一家獨(dú)立的澤西島實(shí)體發(fā)行的債務(wù)證券。自行托管并不意味著對(duì)任何一種產(chǎn)品擁有直接的標(biāo)的公司的所有權(quán)。

這是市場(chǎng)上的核心區(qū)別。代幣可以完全由實(shí)物資產(chǎn)支持，可以轉(zhuǎn)讓，也可以存放在私人錢包中，同時(shí)仍然代表一種間接的權(quán)益。

因此，投資者應(yīng)該超越代幣本身，思考以下問題：

• 它代表著什么法律權(quán)利？
• 哪份所有權(quán)記錄具有權(quán)威性？
• 誰(shuí)持有標(biāo)的資產(chǎn)？
• 股息、投票和其他公司行為是如何處理的？
• 如果關(guān)鍵中間機(jī)構(gòu)出現(xiàn)故障會(huì)發(fā)生什么？

自保錢包改變了錢包的控制權(quán)，但并不會(huì)將發(fā)卡機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)人、過戶代理人或特殊目的實(shí)體從所有權(quán)鏈中移除。

代幣化股票產(chǎn)品的法律和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較

流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的所在

7月份，代幣化股票的月交易量達(dá)到61.2億美元，持有者人數(shù)為758,950人，活躍地址為248,774個(gè)。這些數(shù)據(jù)表明代幣化股票的使用正在增長(zhǎng)，但并未反映實(shí)際交易量。

鏈上轉(zhuǎn)賬量包括錢包間的資金流動(dòng)、交易所充值、抵押品轉(zhuǎn)移、橋接活動(dòng)和做市商庫(kù)存。交易量衡量交易所完成的買賣交易。代幣可以在獨(dú)立投資者之間頻繁轉(zhuǎn)移，而無需實(shí)際交割。

持有者數(shù)量也存在類似的局限性。一位投資者可能控制多個(gè)錢包，而一個(gè)綜合錢包可能代表成千上萬的客戶。因此，地址并不等同于單個(gè)投資者。

CoinMarketCap 研究提供的二級(jí)交易情況最為清晰。其 6 月份的研究顯示，Ondo 和 xStocks 的鏈上交易額在 30 天內(nèi)達(dá)到 10.5 億美元，去中心化交易所的交易量在 30 天內(nèi)達(dá)到 13 億美元。

Ondo 的交易量為 8.84 億美元，市值為 6.38 億美元。xStocks 的交易量為 4.16 億美元，市值為 4.08 億美元。xStocks 的持股數(shù)量更多，交易筆數(shù)幾乎是 Ondo 的六倍，但單筆交易的規(guī)模卻小得多。xStocks 的平均交易額為 230 美元，而 Ondo 的平均交易額為 2820 美元。Ondo 的交易中位數(shù)僅為 92 美元左右，這表明其交易量主要由少數(shù)幾筆大額交易推動(dòng)。

股東權(quán)益更強(qiáng)的產(chǎn)品交易活動(dòng)明顯較少。FGRS和SECZ的合計(jì)分配價(jià)值約為3.605億美元，但截至7月29日，僅有232名股東登記在冊(cè)。它們的轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)并不能證明二級(jí)市場(chǎng)活躍或持續(xù)。

大部分價(jià)格發(fā)現(xiàn)仍然在傳統(tǒng)交易所進(jìn)行。在美國(guó)交易時(shí)段，做市商可以對(duì)沖代幣化產(chǎn)品與標(biāo)的股票的價(jià)格，并利用價(jià)格差異進(jìn)行套利。代幣價(jià)格通常會(huì)跟隨上市市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。

非交易時(shí)段，這種聯(lián)系會(huì)減弱。做市商無法立即對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此可能會(huì)擴(kuò)大價(jià)差或完全停止報(bào)價(jià)。CoinMarketCap 研究發(fā)現(xiàn)，周末去中心化交易所的交易量下降了約 70% 至 90%。此前市場(chǎng)交易清淡的情況包括：蘋果關(guān)聯(lián)代幣的交易價(jià)格一度比其基礎(chǔ)股票高出 12%，以及亞馬遜關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的價(jià)格一度短暫達(dá)到其參考價(jià)格的數(shù)倍。

持續(xù)的增發(fā)和贖回可以減少這些差距，但無法消除根本問題：代幣可能全天候交易，而用于對(duì)沖它的股票卻并非如此。

代幣化封裝仍然具有實(shí)際優(yōu)勢(shì)。它們可以用穩(wěn)定幣充值，可以在平臺(tái)間轉(zhuǎn)移，可以存放在私人錢包中，還可以用作抵押品。然而，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)賬戶仍然提供更深的流動(dòng)性、更快的執(zhí)行速度和更完善的公司行為流程。

目前來看，代幣化股票的主要優(yōu)勢(shì)在于其便攜性和可編程結(jié)算，而不是更好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

制度基礎(chǔ)設(shè)施突破

自三月份以來最重要的發(fā)展來自美國(guó)現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)內(nèi)部。

今年3月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）批準(zhǔn)了納斯達(dá)克關(guān)于以代幣形式交易合格證券的框架。這些代幣化資產(chǎn)將保留與傳統(tǒng)股票相同的股票代碼、CUSIP代碼和股東權(quán)利。訂單仍將在納斯達(dá)克現(xiàn)有的訂單簿中進(jìn)行交易，代幣化主要影響結(jié)算而非價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

這一點(diǎn)意義重大，因?yàn)樗苊饬肆鲃?dòng)性分散。代幣化份額并非旨在追蹤上市股票的獨(dú)立產(chǎn)品，而是同一證券的另一種結(jié)算形式。

DTC正在構(gòu)建該模式背后的基礎(chǔ)設(shè)施。7月份，超過30家公司使用DTC代幣化資產(chǎn)完成了生產(chǎn)交易，包括證券轉(zhuǎn)讓、抵押、借貸和貨到 付款。商業(yè)化計(jì)劃于2026年10月正式上線。

系統(tǒng)仍處于受控狀態(tài)。資產(chǎn)通過注冊(cè)參與者的錢包進(jìn)行轉(zhuǎn)移，DTC 繼續(xù)負(fù)責(zé)托管和服務(wù)，部分公司行為可能需要轉(zhuǎn)換回傳統(tǒng)的賬簿記錄形式。區(qū)塊鏈在不取代核心市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的前提下，增加了可移植性和可編程性。

紐約證券交易所正在開發(fā)類似的模式，包括與Securitize合作擬建的數(shù)字化交易平臺(tái)和發(fā)行人支持的基礎(chǔ)設(shè)施。這些項(xiàng)目仍處于早期階段，但方向已經(jīng)明確。

機(jī)構(gòu)代幣化并非朝著無需許可的無記名股票發(fā)展，而是將區(qū)塊鏈結(jié)算引入到已對(duì)身份、托管、所有權(quán)記錄和公司行為進(jìn)行管理的受監(jiān)管系統(tǒng)中。

這或許會(huì)增強(qiáng)現(xiàn)有參與者的地位，而非取代它們。交易所保留流動(dòng)性和市場(chǎng)數(shù)據(jù)，DTC 仍然是托管和結(jié)算的核心，過戶代理機(jī)構(gòu)繼續(xù)掌控官方所有權(quán)記錄。公共區(qū)塊鏈或許可以承載交易，但它們并不會(huì)自動(dòng)捕捉系統(tǒng)中最有價(jià)值的部分。

受監(jiān)管的代幣化股權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施

機(jī)構(gòu)代幣化證券基礎(chǔ)設(shè)施和結(jié)算模式

為什么ETF的規(guī)模擴(kuò)張可能早于個(gè)股？

與個(gè)股相比，ETF可能更容易上鏈。

一個(gè)代幣即可提供對(duì)整個(gè)指數(shù)、行業(yè)或收益策略的投資機(jī)會(huì)。這降低了公司特定事件（例如盈利、收購(gòu)、交易暫停和股東投票）的影響。此外，它還允許提供商管理一個(gè)法律結(jié)構(gòu)和一套創(chuàng)建及贖回流程，而無需為每家公司構(gòu)建單獨(dú)的系統(tǒng)。

當(dāng)代幣代表的是官方基金份額而非第三方包裝時(shí)，其優(yōu)勢(shì)就更加明顯。例如，F(xiàn)/m Investments 已申請(qǐng)為一只國(guó)債 ETF 創(chuàng)建代幣化份額類別，并使用與傳統(tǒng)基金相同的 CUSIP 代碼。截至報(bào)告截止日期，該提案尚未獲得批準(zhǔn)，但它表明代幣化如何在保障投資者權(quán)益的同時(shí)，改善結(jié)算和分配流程。

近期亞洲地區(qū)的類似舉措也遵循著類似的模式。SBI環(huán)球資產(chǎn)管理公司和DigiFT推出了日本代幣化股息策略，而香港則擴(kuò)大了其代幣化投資產(chǎn)品的框架。這些產(chǎn)品并不直接操作鏈上的基礎(chǔ)股票市場(chǎng)，而是利用受監(jiān)管的基金結(jié)構(gòu)，通過代幣化渠道分銷傳統(tǒng)資產(chǎn)。

因此，寬基指數(shù)、行業(yè)、收益和國(guó)債ETF的規(guī)?？赡鼙葌€(gè)股ETF更大。它們將法律和運(yùn)營(yíng)成本分?jǐn)偟礁蟮馁Y產(chǎn)池中，并為投資者提供更簡(jiǎn)便的產(chǎn)品。

穩(wěn)定幣結(jié)算可能比股權(quán)比例更重要。

更大的機(jī)會(huì)可能在于資產(chǎn)本身，而不是股票記錄。

穩(wěn)定幣已經(jīng)能夠?yàn)檎J(rèn)購(gòu)、贖回、交易所余額和抵押品轉(zhuǎn)移提供資金。即使標(biāo)的股票無法交易，它們也允許資金在銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間之外流動(dòng)。經(jīng)紀(jì)商可以在周末接收資金，在不同交易場(chǎng)所之間轉(zhuǎn)移抵押品，或在市場(chǎng)重新開放前做好結(jié)算準(zhǔn)備。

代幣化股權(quán)也可用于借貸市場(chǎng)。xStocks 報(bào)告稱，4 月份通過 Kamino 市場(chǎng)發(fā)行了 630 萬美元，借入了 575 萬美元。利用率很高，但該市場(chǎng)僅占 xStocks 總價(jià)值的一小部分，且有激勵(lì)措施支撐。如果沒有這些激勵(lì)措施，需求是否會(huì)持續(xù)尚不明朗。

當(dāng)市場(chǎng)休市或波動(dòng)劇烈時(shí)，更棘手的問題就會(huì)出現(xiàn)。當(dāng)標(biāo)的股票停牌時(shí)，貸款人能否清算抵押品？預(yù)言機(jī)應(yīng)該使用哪個(gè)價(jià)格？封裝代幣還能贖回嗎？如果代幣和參考股票價(jià)格出現(xiàn)差異，誰(shuí)來承擔(dān)損失？

智能合約可以持續(xù)運(yùn)行，但其背后的經(jīng)紀(jì)商、托管人和交易所卻并非如此。

最終可能出現(xiàn)的并非單一的通用結(jié)算資產(chǎn)。穩(wěn)定幣或可用于全球分銷和盤后融資。代幣化的銀行存款可能更適合受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，而央行貨幣在批發(fā)結(jié)算方面仍然至關(guān)重要。

實(shí)際上，持續(xù)的現(xiàn)金流動(dòng)可能比將所有股票登記冊(cè)上鏈更能帶來直接價(jià)值。股票可以保留在傳統(tǒng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施內(nèi)，而穩(wěn)定幣則使融資、保證金和抵押品更加靈活。

經(jīng)濟(jì)價(jià)值可能產(chǎn)生的地方

創(chuàng)建代幣變得相對(duì)容易。更難也更有價(jià)值的工作在于代幣的后續(xù)運(yùn)作：規(guī)范的發(fā)行、托管、官方所有權(quán)記錄、公司行為、流動(dòng)性、融資和結(jié)算。

發(fā)行方可以通過發(fā)行、贖回、價(jià)差和分銷賺取費(fèi)用。經(jīng)紀(jì)商和交易所可以通過交易、外匯、保證金和市場(chǎng)數(shù)據(jù)獲利。托管人和清算公司無論最終哪個(gè)消費(fèi)者平臺(tái)勝出都可能受益，因?yàn)槎鄠€(gè)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品可能依賴于相同的底層基礎(chǔ)設(shè)施。

過戶代理機(jī)構(gòu)可能會(huì)變得尤為重要。它們將區(qū)塊鏈記錄與法律證券連接起來，確保所有權(quán)、股息、投票權(quán)和其他公司行為保持同步。

穩(wěn)定幣發(fā)行方也可能從中受益，因?yàn)榇鷰呕Y產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生對(duì)認(rèn)購(gòu)資金、抵押品和結(jié)算余額的需求。做市商通過承擔(dān)庫(kù)存和盤后價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)獲利，而資產(chǎn)管理公司則可以從代幣化基金和ETF中收取定期費(fèi)用。

區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)將獲得交易和資產(chǎn)，但鏈上記錄的證券價(jià)值不應(yīng)與網(wǎng)絡(luò)獲得的收入混淆。

這種可能的模式與其說像去中心化的證券交易所，不如說更像一個(gè)全球分銷網(wǎng)絡(luò)。托管人持有資產(chǎn)，過戶代理人維護(hù)官方記錄，經(jīng)紀(jì)人帶來客戶和流動(dòng)性，而穩(wěn)定幣或代幣化存款則支持結(jié)算。

實(shí)力最強(qiáng)的公司會(huì)將市場(chǎng)的各個(gè)部分連接起來。單靠發(fā)行代幣不太可能帶來持久的優(yōu)勢(shì)。

市場(chǎng)要達(dá)到三級(jí)市場(chǎng)水平需要滿足哪些條件？

由于法律權(quán)利和市場(chǎng)活動(dòng)是分開發(fā)展的，代幣化股權(quán)仍然屬于 2.5 級(jí)市場(chǎng)。

FGRS 和 SECZ 的所有權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)固，但分銷和交易渠道有限。Ondo 和 xStocks 的覆蓋范圍更廣，鏈上活動(dòng)也更活躍，但它們的離岸產(chǎn)品賦予投資者的是債權(quán)人權(quán)利，而非直接的股東權(quán)利。納斯達(dá)克和 DTC 提供了一條將現(xiàn)有流動(dòng)性與權(quán)益保障結(jié)算相結(jié)合的最清晰路徑，盡管截至報(bào)告截止日期，它們尚未開始商業(yè)化應(yīng)用。

達(dá)到第三層級(jí)需要的不僅僅是分布式價(jià)值的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

• 發(fā)行人參與：大型上市公司必須授權(quán)發(fā)行具有明確股東權(quán)利和正式所有權(quán)記錄的證券代幣化形式。
• 真正的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性：數(shù)據(jù)必須區(qū)分交易與錢包轉(zhuǎn)賬、發(fā)行、贖回和內(nèi)部變動(dòng)。市場(chǎng)深度和價(jià)差比成交量更重要。
• 可靠的延時(shí)交易市場(chǎng)：產(chǎn)品必須在周末和波動(dòng)時(shí)期保持可交易性，且不得與標(biāo)的股票價(jià)格出現(xiàn)較大或持續(xù)的缺口。
• 更廣泛的所有權(quán)： Canonical 股票需要大量獨(dú)立的、有資金支持的投資者，而不是少數(shù)發(fā)行人、托管人和做市商的錢包。
• 常規(guī)公司行為：股息、投票、拆股、要約收購(gòu)和合并必須準(zhǔn)確處理，不得長(zhǎng)時(shí)間暫?；蛉斯ず藢?duì)。
• 可持續(xù)的抵押品需求：即使激勵(lì)措施結(jié)束，貸款活動(dòng)也必須繼續(xù)，并在基礎(chǔ)市場(chǎng)關(guān)閉時(shí)，由可信的定價(jià)和清算規(guī)則提供支持。
• 清晰的互操作性：資產(chǎn)應(yīng)該能夠在經(jīng)批準(zhǔn)的場(chǎng)所和網(wǎng)絡(luò)之間轉(zhuǎn)移，而不會(huì)造成關(guān)于哪個(gè)代幣代表法律證券的不確定性。

近期出現(xiàn)的問題凸顯了這些條件的重要性。供應(yīng)量計(jì)算錯(cuò)誤導(dǎo)致部分代幣余額被高估。周末市場(chǎng)交易清淡，造成了價(jià)格大幅波動(dòng)。私人股份的訪問受阻表明，代幣無法憑空創(chuàng)造原本并不存在的所有權(quán)。

在任何情況下，都適用同樣的原則：代幣、法律主張、支持資產(chǎn)和市場(chǎng)過程必須保持一致。

2030 年前代幣化公共股權(quán)情景框架

未來12至24個(gè)月應(yīng)該能提供更充分的證據(jù)。最有用的指標(biāo)包括發(fā)行方采納率、DTC錢包余額、凈發(fā)行量和贖回量、真實(shí)的二級(jí)市場(chǎng)交易量、周末流動(dòng)性、持有者集中度、公司行為失敗率以及實(shí)際借入而非僅僅存入的抵押品數(shù)量。

結(jié)論

答案取決于所考察的是市場(chǎng)的哪個(gè)部分。

在發(fā)行方發(fā)起的一系列產(chǎn)品中，所有權(quán)已轉(zhuǎn)移到鏈上，盡管這類產(chǎn)品數(shù)量有限但真實(shí)存在。FGRS 和 SECZ 證明，上市公司股份可以通過基于區(qū)塊鏈的記錄進(jìn)行發(fā)行或表示，同時(shí)保障股東權(quán)利。DTC 的代幣化權(quán)益模型可以將傳統(tǒng)賬簿式所有權(quán)所提供的經(jīng)濟(jì)和法律保護(hù)擴(kuò)展到一種新的結(jié)算形式中。

分銷渠道已發(fā)展得更加完善。Ondo、xStocks、Robinhood 和其他平臺(tái)已使數(shù)百種投資標(biāo)的可在錢包、交易所和去中心化應(yīng)用程序之間轉(zhuǎn)移。它們解決了實(shí)際的準(zhǔn)入和結(jié)算問題，尤其對(duì)美國(guó)以外的投資者而言。然而，它們的法律權(quán)利仍然依賴于特殊目的實(shí)體、經(jīng)紀(jì)商、托管人或衍生品交易對(duì)手，其價(jià)格也仍然與傳統(tǒng)市場(chǎng)掛鉤。

流動(dòng)性變化最小。去中心化交易雖然不再微不足道，但其集中度較高，且在基礎(chǔ)交易所交易時(shí)段之外的交易強(qiáng)度明顯較弱。經(jīng)典產(chǎn)品尚未展現(xiàn)出廣泛的持有者分布或機(jī)構(gòu)二級(jí)市場(chǎng)的深度。納斯達(dá)克認(rèn)可的模式有意保留了現(xiàn)有訂單簿內(nèi)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

這或許是經(jīng)濟(jì)上合理的路徑。短期內(nèi)的贏家很可能是交易所、經(jīng)紀(jì)商、托管機(jī)構(gòu)、過戶代理、做市商、資產(chǎn)管理公司和結(jié)算資金提供商，他們能夠確保新層可用，同時(shí)又不破壞原有系統(tǒng)。價(jià)值獲取的核心可能在于系統(tǒng)間的連接，而非新的鏈上交易所。

自3月以來，股票市場(chǎng)已擁有可靠的鏈上分銷和結(jié)算層。但其所有權(quán)、流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)中心并未隨之轉(zhuǎn)移。

以上就是Insights4vc:2026年中鏈上RWA資產(chǎn)現(xiàn)狀分析的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于鏈上RWA資產(chǎn)現(xiàn)狀解析的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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