當(dāng)前位置：主頁 > 區(qū)塊鏈 > 資訊 > 加密頭部六大協(xié)議數(shù)據(jù)觀察分析

營收持續(xù)走高，幣價卻不漲！加密六大頭部協(xié)議現(xiàn)象探析

2026-07-31 09:29:39 | 來源： | 作者：佚名

2026上半年加密協(xié)議收入74.2億美元，但多數(shù)代幣跑不贏基本面,本文拆解Hyperliquid、PumpFun等六大頭部協(xié)議的收入來源、分配機制與代幣釋放壓力，揭示高收入不等于代幣漲的核心邏輯，幫助持幣者識別真正的價值捕獲代幣,下文將為大家詳細(xì)介紹

加密收入來源與分配

在討論持幣者價值捕獲之前，基礎(chǔ)問題是量化主要產(chǎn)品產(chǎn)生的收入及其分配方式。本次分析考察六個協(xié)議（Aave、Aerodrome、Hyperliquid、Pump、Sky、Uniswap)，它們在 2026 年上半年共計產(chǎn)生7.26 億美元收入。

雖然更高的收入可能是可持續(xù)業(yè)務(wù)的標(biāo)志，但單獨看這個數(shù)字還不夠。首先，為了考慮短期波動，最好在不同時間框架內(nèi)衡量收入以評估其可持續(xù)性，因此下面我們還比較了 2026 年第一季度和第二季度的收入并衡量它們之間的變化。對大多數(shù)協(xié)議來說，變化是負(fù)數(shù)，反映出第二季度因整體市場狀況而表現(xiàn)較弱。

圖：2026 年 Q1 與 Q2 六大協(xié)議收入對比，僅 Uniswap 實現(xiàn)環(huán)比正增長（+26.94%），整體收入從 3.94 億美元降至 3.32 億美元。來源：Castle Labs。

轉(zhuǎn)向收入來源，Hyperliquid 的收入來自其永續(xù)合約交易所的交易費（原生+HIP-3）、現(xiàn)貨市場、代碼拍賣、優(yōu)先費用和 HyperEVM gas 費。

Aerodrome 是一個去中心化交易所（DEX)，通過交易費和外部投票激勵（賄賂）產(chǎn)生收入。類似地，Uniswap 對交易收取費用作為其收入來源。

Sky 通過不同產(chǎn)品產(chǎn)生收入：對抵押 DAI/USDS 貸款收取穩(wěn)定費、清算罰金、錨定穩(wěn)定模塊（PSM）交易費，以及從直接存款模塊（D3Ms）和真實世界資產(chǎn)（RWAs）獲得的利息。

繼續(xù)列舉，Aave 從利率差（借款人支付）、閃電貸、清算罰金和其原生 GHO 穩(wěn)定幣的穩(wěn)定費中產(chǎn)生收入。Pumpfun 從交易費和新創(chuàng)建代幣達(dá)到目標(biāo)市值時收取的畢業(yè)費中產(chǎn)生收入。

在明確了這些協(xié)議的收入來源后，我們現(xiàn)在將它們與代幣釋放進(jìn)行比較，以探討它們是否以及如何平衡。雖然協(xié)議持幣者的收入可能很高，但如果代幣釋放同樣更高，價值捕獲過程的意義就會降低。一個協(xié)議可能有 1 億美元收入，但如果它通過每年鑄造 2 億美元的代幣來實現(xiàn)，這個數(shù)字的含義就完全不同了。此外，代幣釋放也很重要，因為它顯示了有多少價值流向通脹、團(tuán)隊或投資者的代幣解鎖，以及最重要的激勵。

圖：六大協(xié)議的代幣釋放（橙色柱）與分配給持有者的收入比例（青色線）對比，Hyperliquid 將 100% 收入分配給持有者。來源：Castle Labs。

大多數(shù)協(xié)議的收入分配通常在持幣者和金庫之間分配。具體細(xì)節(jié)取決于特定的協(xié)議機制和處理這種分配的治理。

為了展示釋放如何影響代幣，我們從持有者收入中減去釋放。對于 Aerodrome、Sky 和 Uniswap，在此之后凈代幣流變?yōu)樨?fù)數(shù)，即使有收入分配給持有者，這表明這些協(xié)議為了維持當(dāng)前收入水平而釋放了更多代幣，減少了流向持有者的凈價值。

圖：過去 180 天六大協(xié)議凈代幣價值流，計算方法為持有者收入減去代幣釋放。來源：Castle Labs。

目前，持幣者通過兩種主要方式捕獲價值：回購和費用分配。

回購是項目向持幣者分配價值的最簡單方式之一，盡管是間接的，通過使用收入購買代幣并銷毀它們。

回購?fù)ǔ⒋鷰欧颠€給協(xié)議金庫用于未來激勵或質(zhì)押獎勵；例如，Aave 將回購的代幣轉(zhuǎn)入金庫。

為了更一致，大多數(shù)協(xié)議銷毀這些資產(chǎn)，減少供應(yīng)。例如，Lighter 銷毀了通過收入獲得的約 1560 萬 LIT 代幣（占供應(yīng)量的 6.6%)，價值 3600 萬美元。

圖：Lighter 將 1,563.87 萬枚 LIT（約 3,612.5 萬美元）從金庫轉(zhuǎn)入銷毀地址的鏈上記錄。來源：Castle Labs。

Hyperliquid 以編程方式執(zhí)行回購和銷毀，迄今已銷毀超過 4700 萬 HYPE 代幣，約占其供應(yīng)量的4.72%。Uniswap 在 2025 年 12 月執(zhí)行了1 億 UNI代幣銷毀，迄今累計銷毀 1.07 億 UNI 代幣（約占總供應(yīng)量的11%)，來源于其啟用的費用。

銷毀并非所有代幣都有，而且銷毀的執(zhí)行方式非常微妙。例如，過去 BNB 曾進(jìn)行季度銷毀。然而，這些往往不如用戶預(yù)期的有效，因為它們銷毀的是非流通代幣，因此對市場動態(tài)沒有實際影響。用戶必須查看銷毀的細(xì)則：代幣從哪里被銷毀？流通供應(yīng)還是非流通供應(yīng)？

每個項目執(zhí)行回購的方式都不同。Maple Finance 的持有者最近投票通過了一項隨收入擴展的回購計劃，隨著收入增長，越來越多地分配給持幣者。這是對其 MIP-019 的更新，之前該提案將25%的收入用于回購。按照 2026 年上半年平均收入115 萬美元計算，回購將縮減至 10%，作為持有者可能不是最好的消息，但該提案以99.97%的贊成票通過。

圖：Maple Finance MIP-021 按月度收入階梯式上調(diào)回購比例的方案，月收入 200 萬美元以上時回購比例升至 30%。來源：Castle Labs。

此外，持幣者可以選擇將代幣質(zhì)押到協(xié)議并從金庫中賺取質(zhì)押收益率。在最近的代幣經(jīng)濟學(xué)更新后，Lighter 的目標(biāo)質(zhì)押收益率為6%，按當(dāng)前1.25 億代幣的質(zhì)押水平計算，每年將分配750 萬LIT 代幣。

類似地，超過4.3 億HYPE 被質(zhì)押，從未來釋放儲備中賺取收益率，估計為2.1%。

回購和銷毀本身無法拯救項目免于下行代幣經(jīng)濟學(xué)或收入下降，應(yīng)該在每個協(xié)議的買賣雙方的更廣泛框架內(nèi)考慮。然而，它們可以用來推動生態(tài)系統(tǒng)增長和引導(dǎo)流動性，同時隨著時間推移緩慢減少，為有機增長留出時間。銷毀有類似機制，可以利用平臺活動來對抗通脹代幣經(jīng)濟學(xué)。

費用分配

其他協(xié)議，如 Aerodrome 和 Curve Finance，使用 ve 代幣經(jīng)濟學(xué)（Ve）模型直接分配費用。在這個模型中，持有者質(zhì)押代幣并將其轉(zhuǎn)換為投票托管代幣（例如 veAERO 或 veCRV）。

它通過不同機制為持有者創(chuàng)造經(jīng)濟價值：

協(xié)議交易費：這些協(xié)議將 50-100% 的費用分配給 ve 代幣持有者。

提高收益率：持有這些代幣還會增加這些交易所池中流動性提供者（LP）的收益率。

賄賂：協(xié)議向 ve 持有者支付現(xiàn)金激勵，以換取他們的治理投票，將未來獎勵引導(dǎo)至特定流動性池。

Ve 協(xié)議實際上的特點是固有設(shè)計驅(qū)動強大的釋放，這部分解釋了它們通過通脹實現(xiàn)的高費用分配增長。

使用這些方法，這些協(xié)議迄今已產(chǎn)生超過27.5 億美元的持幣者收入，主要由 Hyperliquid 和 Uniswap 推動（由于 2025 年 12 月1 億 UNI銷毀）。

圖：六大協(xié)議累計向持幣者分配的收入已超 27.5 億美元，Hyperliquid 與 Uniswap 貢獻(xiàn)主要份額。來源：Castle Labs。

但正如我們提到的，僅有價值捕獲是不夠的；釋放也需要平衡。

在下一部分，我們探討除了持幣者收入和釋放之外，可能阻礙代幣增長的其他原因。

代幣的美麗陷阱

隨著時間推移，加密產(chǎn)品已經(jīng)成長并產(chǎn)生了可觀的收入，但收入并不一定意味著代幣會表現(xiàn)更好。

大多數(shù)收入型產(chǎn)品的代幣表現(xiàn)不佳，原因包括以下幾點：

收入沒有流向代幣：即使協(xié)議產(chǎn)生了有意義的收入，這些價值往往停留在金庫而不是流向持幣者?；刭彽氖褂梅绞胶苤匾?。金庫保留是自由裁量的，取決于協(xié)議。由于沒有合同義務(wù)，協(xié)議可以隨時暫停、調(diào)整或取消回購。雖然這些決定背后有治理，但大部分投票權(quán)由項目團(tuán)隊控制。

存在股權(quán)-代幣分離，使持幣者成為二等公民：越來越多的公司現(xiàn)在采用股權(quán)和代幣雙重結(jié)構(gòu)。這類代幣的一個典型例子是 XRP。Ripple Labs 股票自 2025 年以來表現(xiàn)良好，上漲105%，而 XRP 代幣同期下跌45%。他們發(fā)行代幣和股權(quán)，但由于持幣者對公司收入沒有特定權(quán)利，因此沒有價值捕獲。相比之下，股權(quán)持有者獲得這一價值并表現(xiàn)良好。

更高的解鎖速度增加預(yù)期拋壓：即使存在收入分享，更高速率的供應(yīng)解鎖時間表也會壓低代幣，如上文討論代幣釋放時所解釋的。另一個方面是代幣的低流通量和高 FDV 性質(zhì)，因為大量供應(yīng)仍需解鎖并被市場吸收，這可能有效降低協(xié)議的 P/S 比率，使其看起來「便宜」，但實際上流通供應(yīng)沖擊預(yù)計在未來成為釋放的一部分。

圖：六大代幣的流通盤占完全稀釋估值（FDV）比例，HYPE 僅 23.28%，Sky 高達(dá) 99.63%。來源：Castle Labs。

綜合這些因素反映了代幣的真實性質(zhì)，并在大多數(shù)情況下解釋了價格走勢，盡管可能還有其他因素影響其表現(xiàn)。

PUMP 代幣自推出以來下跌了60%，盡管該項目已完成超過3.15 億美元的回購。另一方面，HYPE 自推出以來上漲了1400%，并通過回購向股東返還了12 億美元。兩者都持續(xù)進(jìn)行回購，但 PUMP 價格不盡人意，原因在于團(tuán)隊缺乏溝通、沒有空投、快速解鎖以及代幣的市場拋售。

AAVE 代幣自今年初以來一直表現(xiàn)掙扎，自 2025 年 4 月啟動回購計劃以來完成了4500 萬美元的回購（因 Kelp DAO 事件目前已暫停），這是由多重因素導(dǎo)致的，包括 BGD Labs 和 ACI 等 DAO 服務(wù)提供商離開，以及 Kelp DAO 事件對 Aave 的影響和來自 Morpho 的機構(gòu)競爭加劇。

圖：HYPE、UNI、AERO、Aave、Pump、Sky 的相對價格表現(xiàn)，HYPE 顯著跑贏，其余多數(shù)接近或跌破發(fā)行水平。來源：Castle Labs。

就 Aave 而言，由于資產(chǎn)價格下跌，他們在執(zhí)行這些回購時也損失了超過2300 萬美元。他們購買 AAVE 的平均價格為182 美元，而目前交易價格約為90 美元，這表明回購可能不是最佳路徑。

然而，回購仍然是代幣積累價值最一致的解決方案之一，因為它們可以在鏈上追蹤，且協(xié)議必須從市場上購買資產(chǎn)，創(chuàng)造由收入支撐的買壓。因此，它在協(xié)議成功增長（更多收入）與改善的、更通縮的代幣經(jīng)濟學(xué)（更低通脹）之間建立了直接的正向聯(lián)系。對加密貨幣持有者來說，這可能是確保協(xié)議與代幣之間一致性的最優(yōu)化方式。但正如 Aave 的情況所示，他們的購買虧損了50%，侵蝕了通過項目成功創(chuàng)造的價值。

從表面看，分紅似乎是更好的選擇，因為用戶可以賺取與他們持有的代幣掛鉤的穩(wěn)定幣，并可以自由處置。然而，與回購不同，這對代幣價格沒有直接影響，使得兩者之間的選擇有些困難且高度依賴具體情況。如果協(xié)議分配費用，那么其代幣可能變得無用（除非它有其他價值或效用）。反駁觀點是，由于存在分紅，會有更多人想投資某個代幣。

截至今天，大多數(shù)項目都在進(jìn)行回購，表明他們認(rèn)為回購更有價值。

結(jié)語

多個協(xié)議都在賺取可觀收入，但并非所有協(xié)議都以相同方式為代幣積累價值。即使它們這樣做，也不一定導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲，因為通常存在足夠的拋壓，來自內(nèi)部人士持有的已解鎖代幣、負(fù)面新聞、激勵措施、項目的整體情緒以及競爭格局。

單獨看待這些不同的細(xì)微差別只能講述一個小故事。相反，投資者應(yīng)該進(jìn)行更廣泛的分析，包括協(xié)議如何產(chǎn)生收入、如何分配收入，以及如何在最終的釋放和激勵之間取得平衡。

任何協(xié)議的第一步都應(yīng)該是成為成功的業(yè)務(wù)并產(chǎn)生收入。然后，它應(yīng)該確保以某種方式向代幣持有者積累價值，無論是通過回購、分紅還是自動化的費用分配。

就 Hyperliquid 而言，我們見證了擁有強大代幣和價值積累流程的協(xié)議在從創(chuàng)世就嵌入一致性時如何表現(xiàn)出色。它將大部分收入分配給了持有者，其他項目如 Aerodrome 和 Uniswap 也紛紛效仿。

協(xié)議越來越意識到好的代幣需要好的分配，因此我們預(yù)期協(xié)議與用戶之間會有更多一致性，代幣持有者將贏得更多。

協(xié)議收入與代幣表現(xiàn)之間的斷裂鏈條，最終指向一個簡單結(jié)論：好協(xié)議不等于好代幣，只有收入、分配與釋放三者同時被認(rèn)真審視，持幣者才能真正分享到增長紅利。

到此這篇關(guān)于營收持續(xù)走高，幣價卻不漲！加密六大頭部協(xié)議現(xiàn)象探析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)加密頭部六大協(xié)議數(shù)據(jù)觀察分析內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

免責(zé)聲明：本文只為提供市場訊息，所有內(nèi)容及觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，不代表本站觀點和立場。投資者應(yīng)自行決策與交易，對投資者交易形成的直接或間接損失，作者及本站將不承擔(dān)任何責(zé)任。！

Tag：加密協(xié)議

你可能感興趣的文章

幣圈快訊

國家發(fā)改委：十五五算力網(wǎng)將新增直接投資4萬億
2026-07-31 10:35
7月31日，國家發(fā)展改革委政策研究室主任、新聞發(fā)言人蔣毅在新聞發(fā)布會上指出，有關(guān)機構(gòu)測算，“十五五”時期算力網(wǎng)建設(shè)將新增直接投資4萬億元，考慮到算力建設(shè)以企業(yè)投資為主，這將為民間投資創(chuàng)造巨大空間，我們將加強規(guī)劃引導(dǎo)、要素保障等工作，為民間投資營造良好環(huán)境。
韓股暴漲17%
2026-07-31 10:29
7月31日，韓國KOSPI指數(shù)日內(nèi)暴漲17%，現(xiàn)報6545.15點。權(quán)重股海力士漲24%，三星電子漲19.8%。
AI算力軍備競賽持續(xù)升溫：美股四巨頭資本開支指引再度上調(diào)有望逼近7500億美元
2026-07-31 10:29
7月31日，盡管近期市場波動劇烈，引發(fā)部分投資者的擔(dān)憂情緒，但頭部企業(yè)加碼算力基建的擴張節(jié)奏并未放緩。隨著美股AI巨頭陸續(xù)公布年中財報，Meta、Alphabet、亞馬遜再度上調(diào)2026年資本開支指引。目前美股四巨頭的全年資本上限有望逼近7500億美元，遠(yuǎn)超去年4558億美元的總規(guī)模。（財聯(lián)社）
Bithumb上線GRVT韓元交易對
2026-07-31 10:26
7月31日，據(jù)官方消息，Bithumb上線GRVT現(xiàn)貨韓元交易對。交易預(yù)計于當(dāng)?shù)貢r間7月31日（星期五）下午2:00開始。
ArkInvest昨日減持少量Bullish及BitMine股票
2026-07-31 10:25
7月31日，CathieWood旗下ArkInvest于昨日減持12745股Bullish股票（約28.7萬美元）及33560股BitMine股票（約60.6萬美元）。

最新国产好看的视频,伊人天堂AV在线,国产Aaaaaa视频,蜜臀视频在线观看一区,人妻av色图,密臀久久久精品影片,青青视频免费观看毛片,久草在线观看视,国产三级精品色情在线