Bitwise:STRC和MSTR大跌是底部信號,牛市將在秋季開啟
上周比特幣價(jià)格跌破 6 萬美元，創(chuàng)下 2024 年以來新低。本輪下跌原因眾多，但最核心導(dǎo)火索是 Strategy 公司發(fā)行的永續(xù)優(yōu)先股 STRC。
我收到了很多客戶關(guān)于 STRC 和 MSTR 的問題。鑒于它們能反映出我們目前所處的周期階段，我想在這里解答一下。
什么是 STRC？
STRC 是 Strategy 去年推出的優(yōu)先股產(chǎn)品，設(shè)計(jì)初衷是為投資者提供高收益，同時(shí)價(jià)格穩(wěn)定維持或貼近 100 美元的票面價(jià)值。
產(chǎn)品發(fā)行初期，STRC 年化股息率 9%。為守住 100 美元目標(biāo)價(jià)，公司對外表示：若市價(jià)跌破 100 美元，會將股息上調(diào) 0.25%–0.5%。更高的收益會吸引買盤，推動價(jià)格重回 100 美元面值。
這套機(jī)制初期確實(shí)奏效。Strategy 逐步把股息上調(diào)至 11.5%，STRC 股價(jià)長期徘徊在 100 美元附近。高收益、看似零風(fēng) 險(xiǎn)的產(chǎn)品廣受追捧，投資者累計(jì)向 STRC 投入 105 億美元，公司將募資全部用于加倉比特幣。
過去數(shù)周，比特幣與 MSTR 股價(jià)同步走弱，市場開始擔(dān)憂 Strategy 是否有能力、有意愿兌付 STRC 股息，STRC 價(jià)格應(yīng)聲暴跌，最低跌至 75 美元。
投資者的恐慌是否合理？
是，也不是。
從整體資產(chǎn)負(fù)債表看，公司基本面十分扎實(shí)：持有價(jià)值 496 億美元比特幣、26 億美元現(xiàn)金，總負(fù)債 68 億美元、優(yōu)先股合計(jì) 155 億美元。如果當(dāng)下拋售全部比特幣，所得資金足以覆蓋未來 28 年的全部股息支出。
但核心分歧在于，公司會不會選擇停發(fā)股息？ Strategy 擁有自主暫停 STRC 分紅的權(quán)利；股息只是累計(jì)掛賬，當(dāng)下沒有強(qiáng)制兌付的約束。比特幣持續(xù)下跌，市場擔(dān)憂公司現(xiàn)金流承壓、隨時(shí)會叫停分紅，恐慌情緒由此發(fā)酵。
公司最終暫停分紅了嗎？
并未。
本周一，Strategy 公布全新運(yùn)營框架：公司將擇機(jī)出售部分比特幣，專門用于兌付股息。同時(shí)官方不再通過上調(diào)股息維護(hù) 100 美元票面價(jià)，允許 STRC 自由浮動定價(jià)；此外公司或?qū)⒃诙壥袌龌刭?STRC。
公告出臺后，MSTR 與 STRC 股價(jià)同步大幅反彈。
為何 Strategy 不直接上調(diào)股息托價(jià)？
如果想拉回 100 美元面值，需要上調(diào)的股息幅度已經(jīng)高到難以承受。
公司最初的方案是小幅微調(diào)利率穩(wěn)定股價(jià)，但 STRC 跌至 75 美元時(shí)，市場實(shí)際收益率已經(jīng)達(dá)到 15.4%。若要靠加息修復(fù)至面值，名義股息率需要從 11.5% 大幅提升近 4 個百分點(diǎn)至 15.4%。
即便加息，效果也未必理想。大幅抬升分紅會加劇市場疑慮：公司靠什么持續(xù)支付高額股息，反而可能引發(fā)新一輪拋售。
75 美元的價(jià)格距離 100 美元面值差距過大，短期依靠加息無力挽回。
在新框架下，STRC 還能重回 100 美元嗎？
不一定。公司不再依靠機(jī)制化手段錨定 100 美元股價(jià)；雖然官方股息上調(diào)至 12%，但只有比特幣價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，STRC 才有可能重新回到 100 美元。
這一系列變化意味著什么？
市場觀點(diǎn)分歧很大，但在我看來，Strategy 在比特幣市場的角色已經(jīng)徹底改變。
過去多年，它是全球最大比特幣買方，持續(xù)為市場提供單向買盤。這個階段大概率已經(jīng)落幕。往后，公司會根據(jù)行情動態(tài)買賣 比特幣，不再只買不賣。
需要重點(diǎn)說明：我不認(rèn)為 Strategy 會大規(guī)模拋售。不存在強(qiáng)制條款迫使公司每年清倉數(shù)十億美元比特幣；一旦比特幣迎來牛市，Strategy 大概率會再度轉(zhuǎn)為凈買入方。
只是在下一輪周期里，Strategy 對比特幣行情的影響力，會遠(yuǎn)不如上一輪。
誰會接替 Strategy，成為比特幣最大增量買家？
機(jī)構(gòu)資金。
比特幣發(fā)展歷程中，市場主力買家持續(xù)迭代：密碼朋克、亞洲投資者、美國散戶、GBTC 灰度信托、MSTR 依次接過主導(dǎo)權(quán)。下一輪行情的核心增量，我判斷將是各類機(jī)構(gòu)資金 —— 全球銀行、資管、養(yǎng)老金、捐贈基金、主 權(quán)財(cái)富基金、獨(dú)立理財(cái)顧問，它們手握全球體量最龐大的資金池。
諸多信號已經(jīng)印證這一趨勢。摩根士丹利近期推出自有比特幣 ETF，富國銀行將比特幣納入標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)配置模型；去年德克薩斯州成為美國首個設(shè)立戰(zhàn)略比特幣儲備的州；多家主 權(quán)基金、國家級銀行已配置比特幣或啟動相關(guān)研究項(xiàng)目。2026 年比特幣 ETF 雖出現(xiàn)資金流出，但自 2024 年上線至今累計(jì)凈流入超 500 億美元，主流理財(cái)平臺均已上線相關(guān)產(chǎn)品。
Strategy 存在清算爆倉風(fēng)險(xiǎn)嗎？
從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看完全不存在，各類清算崩盤論調(diào)都不符合財(cái)務(wù)邏輯。前文提到，公司流動資產(chǎn)合計(jì) 520 億美元，總債務(wù)僅 70 億美元。比特幣需要暴跌 70% 以上并長期維持低位，才會讓公司陷入生存危機(jī)。
市場質(zhì)疑者認(rèn)為 150 多億優(yōu)先股兌付壓力是長期利空，但極端情況下公司可選擇暫停優(yōu)先股分紅，風(fēng)險(xiǎn)可控。
這反映出當(dāng)前市場處于哪個階段？
STRC 劇烈波動疊加 MSTR 股價(jià)回調(diào)，是典型的周期尾部特征。所有金融市場，包括加密市場，牛熊循環(huán)邏輯高度統(tǒng)一：先走出牛市行情；隨后投資者貪婪加杠桿，大量金融衍生工具應(yīng)運(yùn)而生；市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)爆點(diǎn)，行情反轉(zhuǎn)；市場出清、擠出所有過剩杠桿后，底部才會真正出現(xiàn)。
STRC 就是本輪周期金融杠桿的典型產(chǎn)物：追求穩(wěn)健高收益的資金涌入 STRC，公司再拿這筆錢買入比特幣。簡單來說，一批追求低波動穩(wěn)定收益的資金，最終涌入了波動極大的比特幣資產(chǎn)。
這類資金本就和比特幣資產(chǎn)屬性不匹配，必須完成離場出清，市場才能探明底部，當(dāng)下正在經(jīng)歷這一過程。
加密市場歷史上曾上演過完全相同的劇情。2019–2021 牛市期間，GBTC 信托長期大幅溢價(jià)于底層比特幣凈值。機(jī)構(gòu)可以平價(jià)申購 GBTC，鎖倉半年后在二級市場以 20%–50% 的溢價(jià)拋售，海量資金借此涌入比特幣，衍生出各類復(fù)雜金融工具。2021 年起，信托溢價(jià)快速消失，各類杠桿工具集中退去，市場隨之觸底。
本輪行情大概率會復(fù)刻相同路徑。
市場底部何時(shí)到來？
我無法給出確切時(shí)間，沒人能精準(zhǔn)預(yù)判底部，只有事后復(fù)盤才能清晰確認(rèn)。
但可以重點(diǎn)跟蹤幾個見底前置信號： 第一，MSTR 股價(jià)跌破資產(chǎn)凈值（NAV）折價(jià)交易，代表市場情緒從貪婪徹底轉(zhuǎn)為極致恐慌，是臨近底部的明確信號； 第二，加密恐懼貪婪指數(shù)跌至歷史極值，陷入極致恐慌區(qū)間，此時(shí)具備布局價(jià)值； 第三，比特幣合約資金費(fèi)率持續(xù)為負(fù)，散戶做空意愿遠(yuǎn)超做多，市場情緒徹底悲觀。
簡單概括：行情跌到極致悲觀，反轉(zhuǎn)契機(jī)才會出現(xiàn)。
目前市場正處在出清進(jìn)程中，STRC 引發(fā)的連鎖波動是周期必經(jīng)環(huán)節(jié)。每一輪加密周期都會經(jīng)歷這段痛苦但必要的去杠桿階段。
隨著市場持續(xù)出清調(diào)整，我堅(jiān)信底部已經(jīng)近在眼前，今年秋季新一輪牛市將會開啟。
到此這篇關(guān)于Bitwise:STRC和MSTR大跌是底部信號,牛市將在秋季開啟的文章就介紹到這了,更多相關(guān)STRC大跌是市場底部信號內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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