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Strategy永續(xù)優(yōu)先股STRC跌至75美元大幅折價(jià)脫鉤，市場擔(dān)憂復(fù)刻LUNA崩盤

2026-06-26 15:59:46 | 來源： | 作者：佚名

Strategy（原微策略）永續(xù)優(yōu)先股 STRC 跌至 75 美元，較百元面值折價(jià) 25%，市場擔(dān)憂復(fù)刻 Terra 崩盤,但其無強(qiáng)制清算、股息非剛性兌付，不存在死亡螺旋,年股息支出 12 億美元帶來資金壓力，長期削弱 MSTR 信心并拖累比特幣，7 月初利率調(diào)整為關(guān)鍵看點(diǎn)

比特幣儲(chǔ)備策略始祖微策略 Strategy （原名 MicroStrategy）所發(fā)行的永續(xù)特別股出現(xiàn)嚴(yán)重折價(jià)現(xiàn)象，尤其是標(biāo)榜對(duì)標(biāo)在百元平價(jià)的 STRC 跌至 75 美元，出現(xiàn)嚴(yán)重脫鉤（Depeg）現(xiàn)象。目前市場已有不少討論，認(rèn)為 STRC 的脫鉤可能會(huì)引爆像之前 Terra LUNA 的死亡螺旋危機(jī)。其實(shí) STRC 價(jià)格下跌并不會(huì)導(dǎo)致該公司面臨強(qiáng)制清算，且公司在法律上亦無義務(wù)優(yōu)先支付此股息。盡管此事件短期內(nèi)不至于危及 Strategy 的營運(yùn)，但長期而言可能影響市場對(duì)其普通股（MSTR）的投資意愿，甚至連帶影響比特幣的幣價(jià)。

STRC脫鉤現(xiàn)象與股息成本結(jié)構(gòu)解析

微策略發(fā)行的 STRC 屬于變動(dòng)利率的永續(xù)優(yōu)先股，目前其年化配息率達(dá) 11.5%，并具備每半月配息與股息可累積的特性，但不可轉(zhuǎn)換為 MSTR 普通股。從企業(yè)財(cái)務(wù)管理的角度來看，永續(xù)優(yōu)先股因?yàn)闆]有明確的到期日，能夠避免公司在加密貨幣市場處于低迷周期時(shí)，面臨被迫清算數(shù)字資產(chǎn)以償還本金的流動(dòng)性壓力。

微策略發(fā)行 STRC 的核心目的，是通過數(shù)字信用（Digital Credit）工具進(jìn)行低成本融資以持續(xù)購入比特幣。其價(jià)格錨定原理在于將面值設(shè)定為100美元，并提供雙位數(shù)的名目股息率（NominalDividend Rate）。該產(chǎn)品設(shè)計(jì)了自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，當(dāng)市價(jià)高于面值時(shí)，公司能透過市價(jià)發(fā)行（At-The-Money， ATM）計(jì)劃增發(fā)新股以募集資金; 當(dāng)市價(jià)出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，發(fā)行計(jì)劃則會(huì)暫停，并可透過按月調(diào)整利率的方式，利用提高有效收益率（Effective Yield）來吸引買盤回流，使價(jià)格重新向100美元靠攏。

根據(jù)官網(wǎng)，目前流通的STRC總量約為1億489萬股。在此規(guī)模下，Strategy每年需支付約12億美元以維持股息發(fā)放。近期STRC市場價(jià)格出現(xiàn)脫鉤跡象，下滑至75.69美元，折價(jià)幅度達(dá)25%。該公司目前持有14億美元儲(chǔ)備金，雖足以涵蓋短期支出，但龐大的經(jīng)常性成本已引發(fā)市場對(duì)其資本配置的關(guān)注。

不可累積配息的STRK、STRD已跌至50美元

其實(shí)微策略一共發(fā)行了四檔優(yōu)先股，都有8%以上的配息率，但卻分為配息可累積和不可累積兩種，不可累積代表著一旦公司宣布本季不配息，投資人不但領(lǐng)不到一毛錢，未來公司就算狀況好轉(zhuǎn)也不會(huì)把之前的配息補(bǔ)發(fā)給你！這也是為何 STRK 和 STRD 已下跌到 50 美元附近，幾乎腰斬。

STRK	STRF	STRD	STRC
年化配息率	8%	10%	10%	浮動(dòng)利率，目前為 11.5%
配息頻率	季配息	季配息	季配息	月配息
配息可否累積	不可累積	可累積	不可累積	可累積
可否轉(zhuǎn)換為普通股MSTR	可	不可	不可	不可
優(yōu)先清償順位（1最高）	3	1	3	2
當(dāng)前股價(jià) （6/26 收盤）	51.72	88.33	50	75.69

Strategy 會(huì)重演 Terra LUNA 危機(jī)嗎？

目前市場已有不少討論，認(rèn)為 STRC 的脫鉤可能會(huì)引爆像之前 Terra LUNA 的死亡螺旋危機(jī)。不過 Strategy 的財(cái)務(wù)機(jī)制與 Terra LUNA 等加密貨幣項(xiàng)目具備本質(zhì)上的差異，最關(guān)鍵的區(qū)別在于，創(chuàng)始人 Michael Saylor 及公司不會(huì)因 STRC 市值減少而面臨強(qiáng)制清算風(fēng)險(xiǎn)。此外，根據(jù)合約架構(gòu)，Strategy 在法律上并無強(qiáng)制支付這些特別股息的絕對(duì)義務(wù)。若公司面臨資金壓力，管理層可選擇不優(yōu)先支付股東股息，亦無須消耗自有資金以維持市場價(jià)格。因此，當(dāng)前折價(jià)情形主要反映市場對(duì)公司未來持續(xù)配發(fā)股息機(jī)率的定價(jià)。

是否調(diào)升 STRC 利率將影響市場信心和后續(xù)籌資挑戰(zhàn)

目前 STRC 的拋售潮，反映出市場參與者對(duì) Strategy 未來資本運(yùn)作的疑慮。投資人出售該特別股，主要源于對(duì)公司未來籌資及持續(xù)支付股息的信心下降，或轉(zhuǎn)向追求其他潛在報(bào)酬更高的標(biāo)的。雖然停止支付股息或 STRC 價(jià)格低迷不會(huì)直接導(dǎo)致 Strategy 面臨存續(xù)危機(jī)，但可能增加未來的籌資難度，也可能削弱市場未來增持該公司普通股（MSTR）的意愿。

筆者認(rèn)為，一旦 Strategy 放任 STRC 長期脫鉤或是開始停止配息，將會(huì)造成嚴(yán)重的骨牌效應(yīng)，STRC 下一個(gè)利率調(diào)整宣布日預(yù)計(jì)將落在七月初，身為比特幣傳教士的 Michael Saylor 是否出手將現(xiàn)行 11.5% 的利率上調(diào)，以拉升 STRC 股價(jià)將是觀察重點(diǎn)。

近期比特幣跌破六萬美元，為2024年10月以來的最低點(diǎn)，較去年高點(diǎn)回落逾五成。而不少交易員更搶進(jìn) Strategy 的選擇權(quán)市場，以布局看跌期權(quán)為多。在市場資金過度擁擠之際，比特幣在價(jià)格與市場關(guān)注度上皆陷入掙扎，Strategy 股價(jià)的不穩(wěn)定表現(xiàn)也持續(xù)引發(fā)市場擔(dān)憂。

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Tag：微策略 MSTR Strategy

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