SpaceX 將在明天開(kāi)盤(pán)時(shí)登陸納斯達(dá)克。

每股 135 美元，計(jì)劃發(fā)行約 5.56 億股，募資約 750 億美元，對(duì)應(yīng)估值約 1.75 萬(wàn)億至 1.8 萬(wàn)億美元。市場(chǎng)消息稱(chēng)認(rèn)購(gòu)需求超過(guò) 2500 億美元，接近 4 倍超額認(rèn)購(gòu)。

Goldman Sachs 和 Morgan Stanley 擔(dān)任兩大主承銷(xiāo)商，整個(gè)承銷(xiāo)團(tuán)共 23 家投行參與。Goldman 拿到了俗稱(chēng)「lead left」的位置，名字印在 S-1 首頁(yè)左上角，也是實(shí)際管理賬簿的那家。這個(gè)安排有些微妙的是：Morgan Stanley 跟馬斯克合作關(guān)系超過(guò) 15 年，從 Tesla IPO 到收購(gòu) Twitter 的融資，一路跟下來(lái)，但這次卻屈居第二。

區(qū)域分銷(xiāo)層面，Barclays 負(fù)責(zé)英國(guó)，Deutsche Bank 和 UBS 覆蓋歐洲大陸，Royal Bank of Canada 負(fù)責(zé)加拿大，Mizuho 負(fù)責(zé)亞洲。

這套豪華陣容，按募資規(guī)模估算，這筆交易帶給華爾街的承銷(xiāo)費(fèi)總池子可能在 8 億至逾 10 億美元之間。

這次沒(méi)有「價(jià)格區(qū)間」。SpaceX 直接繞過(guò)了傳統(tǒng) IPO 的路演詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)，以固定價(jià) 135 美元直接開(kāi)放認(rèn)購(gòu)，賬簿預(yù)計(jì)在 6 月 8 日至 10 日關(guān)閉，6 月 11 日定價(jià)。

股票結(jié)構(gòu)上，SpaceX 此前已獲批 5 拆 1 股票分割。上市后馬斯克仍將保持極高投票權(quán)，普通股東拿到的是經(jīng)濟(jì)敞口，不是控制權(quán)鎖定期方面，內(nèi)部人士 180 天解禁，時(shí)間點(diǎn)被精確安排在納斯達(dá)克 12 月中旬指數(shù)再平衡窗口前后，屆時(shí)被動(dòng)資金也將按規(guī)則被迫大量買(mǎi)入。

這次 IPO 新發(fā)約 5.56 億股，上市后全部進(jìn)入流通盤(pán)，占公司總股本約 4.3%。其中 30% 分配給散戶(hù)，折合約 225 億美元，是美國(guó)大型 IPO 慣例 5% 至 10% 的三倍。Morgan Stanley 旗下 E*Trade 平臺(tái)負(fù)責(zé)服務(wù)中小散戶(hù)，Bank of America 負(fù)責(zé)美國(guó)高凈值客戶(hù)，F(xiàn)idelity、Robinhood、Charles Schwab、SoFi 均已開(kāi)放認(rèn)購(gòu)?fù)ǖ馈?/p>

SpaceX 會(huì)抽水大盤(pán)嗎

直覺(jué)上，一個(gè)募資 750 億、散戶(hù)份額占新發(fā)股票 30% 的 IPO，必然要從別處抽走流動(dòng)性。

散戶(hù)得從某個(gè)地方湊出這筆現(xiàn)金，最順手的就是賣(mài)掉手里的股票和加密資產(chǎn)。最近幾周比特幣承壓，可能有一部分就來(lái)自這里。

那么大型科技公司 IPO，是否意味著必然抽水大盤(pán)，我們可以先看一組背景數(shù)據(jù)。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，納指 ETF（QQQ）在歷史大型科技公司 IPO 前后 4 個(gè)交易日及上市后 20 個(gè)交易日內(nèi)的表現(xiàn)分化明顯。

Facebook、Snowflake、Airbnb、Coinbase 等在上市后 20 日多數(shù)錄得正收益，Uber、部分階段的 Alibaba、Arm 等則偏弱或大幅波動(dòng)。

SpaceX 當(dāng)前模擬 IPO 窗口階段的數(shù)據(jù)顯示，前 4 日累計(jì)回報(bào)約為 -6.3%，弱于多數(shù)歷史樣本。

這組數(shù)據(jù)給我們的結(jié)論更偏向于：大型科技公司 IPO，并不意味著必然抽水大盤(pán)。

但這并不意味著所有資產(chǎn)都是安全的。SpaceX 很可能會(huì)壓縮的邊際上最依賴(lài)遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)偏好的那部分資金，比如長(zhǎng)尾資產(chǎn)、高 beta 倉(cāng)位。

Bitrue Research Institute 研究主管 Andri Fauzan Adziima 把這種壓力叫「IPO 稅」。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)撐不起估值？

這也是 SpaceX 上市面臨的分歧最大的問(wèn)題。

公開(kāi)文件顯示，SpaceX 2025 年收入約 187 億美元，凈虧損約 49 億美元。按 1.75 萬(wàn)億估值算，這相當(dāng)于約 94 倍的 2025 年市銷(xiāo)率，而對(duì)應(yīng)的還是一家仍在虧損的公司。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，最接近成熟上市公司的是 Starlink 所在的連接服務(wù)，火箭發(fā)射提供部署能力和技術(shù)護(hù)城河，真正把估值天花板繼續(xù)往上抬的，是 AI。2026 年 2 月 SpaceX 以 1.25 萬(wàn)億美元合并估值吃下 xAI 之后，它已經(jīng)不再只是一家航天公司。

馬斯克想講的是一條更長(zhǎng)的鏈路：火箭降低入軌成本，Starlink 鋪設(shè)全球連接，Starship 把更重的設(shè)備送進(jìn)軌道，AI 業(yè)務(wù)制造算力需求，數(shù)據(jù)中心最終被放到太空里。

故事很宏大。但馬斯克把所有業(yè)務(wù)都一起打包給了投資者，不只是已經(jīng)跑出來(lái)的 Starlink 和已經(jīng)證明價(jià)值的 Falcon 9，還包括沒(méi)商業(yè)化的 Starship、沒(méi)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)性的軌道數(shù)據(jù)中心，以及還在燒錢(qián)卻有些爛尾的 AI 業(yè)務(wù)。

因此分析師和不同市場(chǎng)，對(duì) SpaceX 收入的預(yù)估和合理估值也有很大的差異。

最保守的一頭是 Morningstar，公允價(jià)值估計(jì)約為 7800 億美元，不到 IPO 目標(biāo)的一半。它不否認(rèn) SpaceX 的技術(shù)能力，認(rèn)為公司有「窄護(hù)城河」，單是 SpaceX 一家就占了去年全球火箭發(fā)射量的一半以上，但只是覺(jué)得軌道計(jì)算和 AI 業(yè)務(wù)的可行性、時(shí)間表和財(cái)務(wù)結(jié)果都還高度不確定。

NYU 金融學(xué)教授 Aswath Damodaran 的模型給出 1.22 萬(wàn)億至 1.29 萬(wàn)億美元，承認(rèn)工程優(yōu)勢(shì)，但認(rèn)為 1.75 萬(wàn)億以上的上行空間已經(jīng)變薄。長(zhǎng)期持有人 Scottish Mortgage 的持倉(cāng)錨點(diǎn)落在 1.25 萬(wàn)億美元，也未直接跟進(jìn)到 IPO 目標(biāo)價(jià)。

承銷(xiāo)商這一頭則把價(jià)格往天上拉。Goldman 預(yù)測(cè) SpaceX 的 AI 部門(mén)到 2030 年單獨(dú)貢獻(xiàn)年收入 3220 億美元，公司整體營(yíng)收超過(guò) 4700 億美元，Morgan Stanley 走得更遠(yuǎn)，預(yù)測(cè)到 2040 年?duì)I收達(dá) 3.4 萬(wàn)億美元，調(diào)整后 EBITDA 超過(guò) 2.7 萬(wàn)億美元。

而最激進(jìn)的定價(jià)，來(lái)自鏈上。Binance 5 月推出的 SPCXUSDT 永續(xù)合約，反映的預(yù)期估值區(qū)間在 1.75 萬(wàn)億至 2 萬(wàn)億美元之間，Polymarket 上有超過(guò) 70% 的概率押注最終 IPO 估值突破 2 萬(wàn)億美元。到臨近上市，Binance 已將 SPCXUSDT 合約對(duì)應(yīng)的 SpaceX 預(yù)估股份數(shù)量從 118.7 億股調(diào)整至 130.8 億股，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)估值已經(jīng)超過(guò) 2 萬(wàn)億美元。

目前來(lái)看，下一次 Starship 試飛就排在 6 月，它要是能穩(wěn)定、高頻、低成本地進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，那么馬斯克可能又成功將故事講的很完美，但如果路演期間失敗，或是進(jìn)度低于預(yù)期，很多長(zhǎng)期敘事都會(huì)受到影響，從而動(dòng)搖市值和股價(jià)。

解鎖會(huì)不會(huì)來(lái)得太快

關(guān)于解鎖的問(wèn)題，也是投資者對(duì) SpaceX IPO 頗有微詞的一點(diǎn)。

通常新股有 180 天鎖定期，內(nèi)部人士在這期間不能賣(mài)，目的是給市場(chǎng)留出建立真實(shí)價(jià)格的時(shí)間。

SpaceX 名義上也是 180 天，但許多人不知道的是，它用的是一套階梯式提前解鎖結(jié)構(gòu)，把這 180 天切成了好幾段。

第一個(gè)解鎖日在 Q2 財(cái)報(bào)發(fā)布后就到，符合條件的內(nèi)部人士可以賣(mài)出 20% 的股份，也就是 7 月中旬到 9 月之間。

換句話(huà)說(shuō)，上市才一個(gè)多月，第一批解禁股就可能出現(xiàn)。其他內(nèi)部人士最早在首份季度財(cái)報(bào)后的第二個(gè)交易日就能開(kāi)始賣(mài)，大概率是 8 月。

后面還有一連串安排，如果股價(jià)在首份財(cái)報(bào)前的連續(xù) 10 個(gè)交易日里有 5 天比發(fā)行價(jià)高出 30% 以上，可以額外提前解鎖最多 10%，再加上分散在 70、90、105、120、135 天的五次時(shí)間檔釋放，Q3 財(cái)報(bào)后還能再放出最多 28%，到第 180 天（12 月中旬）全部解禁。

雖然馬斯克本人承諾 366 天內(nèi)不會(huì)賣(mài)出，但其他所有早期員工、風(fēng)投、銀行團(tuán)，真正想退出的早期資本，在第一份財(cái)報(bào)之后就能開(kāi)始離場(chǎng)。

對(duì)剛剛以 135 美元買(mǎi)入的人來(lái)說(shuō)，他們要承接的第一波賣(mài)壓，可能比想象中來(lái)得早。

指數(shù)基金連夜為 SpaceX 改規(guī)則

前面三點(diǎn)可以說(shuō)是 SpaceX 自身的問(wèn)題和爭(zhēng)議，而這一點(diǎn)，可能是整個(gè)市場(chǎng)機(jī)制的問(wèn)題。

納斯達(dá)克為這次上市改了規(guī)則。正常情況下新公司要等上一年左右才有資格進(jìn)入主要指數(shù)，這個(gè)等待期的存在是為了讓市場(chǎng)先完成真實(shí)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

納斯達(dá)克的「快速納入」機(jī)制把 SpaceX 進(jìn)入 Nasdaq-100 的窗口壓縮到 15 個(gè)交易日，富時(shí)羅素更短，只要 5 個(gè)交易日，MSCI 也確認(rèn)了大型 IPO 的快速通道。標(biāo)普 500 是少數(shù)沒(méi)跟進(jìn)的，因?yàn)樗砸蠊揪邆涑掷m(xù)盈利能力，SpaceX 不符合，暫時(shí)進(jìn)不去。

另一個(gè)問(wèn)題出在流通盤(pán)上。SpaceX 這次新發(fā)股票約占總股本 4.3%，剩下 95% 以上由 Musk、早期員工和機(jī)構(gòu)投資者持有，全部處于鎖定期內(nèi)，無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)流通。相比之下，微軟的流通比例是 99.97%，英偉達(dá) 95.8%，亞馬遜 90.5%。

納斯達(dá)克還允許低流通盤(pán)股票按實(shí)際流通量的最多三倍來(lái)計(jì)算權(quán)重。把一個(gè)被緊緊掌控的、幾十億美元級(jí)別的真實(shí)流通盤(pán)，套上一個(gè)數(shù)百億美元級(jí)別的虛構(gòu)權(quán)重，然后逼著大量對(duì)價(jià)格不敏感的被動(dòng)資金按規(guī)則買(mǎi)入。

有機(jī)構(gòu)估算，被動(dòng)資金可能在上市后 15 個(gè)交易日內(nèi)吃下大約 30% 的自由流通盤(pán)，而追蹤 Nasdaq-100 的總資金量約 1.4 萬(wàn)億美元。更難受的是，由于沒(méi)有成分股被剔除來(lái)騰出空間，每一只 Nasdaq-100 基金都要按比例賣(mài)掉自己已經(jīng)持有的全部其他成分股，去買(mǎi)這一只新股。這是為了一只股票，強(qiáng)制拋售其他所有股票。

「大空頭」Michael Burry 轉(zhuǎn)發(fā)了對(duì)這一規(guī)則的批評(píng)，有華爾街老將直接稱(chēng)之為「無(wú)恥的」指數(shù)操縱，《華爾街日?qǐng)?bào)》專(zhuān)欄作者把納斯達(dá)克的快速納入規(guī)則形容為「武斷、不公平且潛在危險(xiǎn)」，《金融時(shí)報(bào)》記者稱(chēng)這是「史上最大的接盤(pán)游戲」。

總的來(lái)說(shuō)市場(chǎng)批評(píng)的核心是：低費(fèi)率指數(shù)基金本來(lái)是普通人以極低成本獲得市場(chǎng)敞口的工具，現(xiàn)在卻可能因?yàn)橐?guī)則被改寫(xiě)，變成早期資本退出和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的通道。把退休賬戶(hù)里的錢(qián)，按規(guī)則、不問(wèn)價(jià)格地灌進(jìn)一只 94 倍市銷(xiāo)率的新股，這跟指數(shù)投資最初要解決的問(wèn)題，正好相反。

樹(shù)越大，風(fēng)越多，受到的爭(zhēng)議自然也越多。SpaceX 是這個(gè)時(shí)代最宏偉的 IPO，也是這個(gè)時(shí)代最受爭(zhēng)議的一筆 IPO。

以上就是參與SpaceX的2萬(wàn)億大戰(zhàn)嗎?你需要先知道華爾街給的這些數(shù)字的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于SpaceX IPO前的注意事項(xiàng)的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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