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Tiger Research：2026年代幣化股票市場，永續(xù)合約的崛起

2026-06-09 10:33:00 | 來源： | 作者：佚名

在加密貨幣市場低迷、與傳統(tǒng)股市走勢分化的背景下，代幣化股票市場（尤其是永續(xù)期貨）逆勢增長，通過24小時交易、杠桿及價格發(fā)現(xiàn)功能，催生了Delta中性交易、跨交易所套利等新策略，并吸引機(jī)構(gòu)關(guān)注

要點(diǎn)總結(jié)

在股票市場屢創(chuàng)新高的同時，加密貨幣的市值和交易量卻雙雙下滑。隨著兩者走勢分化，代幣化的股票市場通過構(gòu)建永續(xù)期貨未平倉合約而實(shí)現(xiàn)增長。
市場分為完全抵押的現(xiàn)貨期貨和永續(xù)期貨。永續(xù)期貨之所以引人注目，是因?yàn)樗鼈兛梢?24 小時不間斷地交易本國交易所無法獲得的股票，而且還能利用杠桿。
當(dāng)常規(guī)交易時段結(jié)束后，價格走勢將成為第二天現(xiàn)貨開盤價的領(lǐng)先指標(biāo)，不僅可以預(yù)測價格走勢的方向，還可以預(yù)測價格波動的幅度。
兩筆零售交易，一筆 delta 中性交易，通過現(xiàn)貨交易賺取溢價作為資金，以及利用價格缺口進(jìn)行跨交易所套利。
同樣的結(jié)構(gòu)也適用于做市商、區(qū)域預(yù)言機(jī)、代幣發(fā)行和基差對沖基金等業(yè)務(wù)。雖然規(guī)模較小，但隨著機(jī)構(gòu)投資者的加入，投資和業(yè)務(wù)方面都蘊(yùn)藏著機(jī)遇。

1.股票市場正在吸收加密貨幣流動性

2026 年第一季度，加密貨幣總市值下降了 20.4%，中心化交易所現(xiàn)貨交易量下降了 39.1%。比特幣自 2025 年 10 月創(chuàng)下歷史新高以來一直在下跌。

股市走勢則截然相反。標(biāo)普 500 指數(shù)輕松突破年度目標(biāo)，韓國綜合股價指數(shù)（KOSPI）也受益于半導(dǎo)體行業(yè)的上漲行情，今年翻了一番。與此同時，加密貨幣總市值大幅下跌，而大多數(shù)國家的股市卻創(chuàng)下歷史新高。這兩條道路從未如此涇渭分明。

2. 抵押品分割市場，資金流向犯罪分子

代幣化股票市場按抵押結(jié)構(gòu)分為兩部分。

全額抵押現(xiàn)貨交易以 1:1 的比例存入真實(shí)股票，然后發(fā)行代幣。投資者持有股票本身或其合法債權(quán)。發(fā)行細(xì)節(jié)因平臺而異，但始終存在底層資產(chǎn)。

永續(xù)期貨的運(yùn)作方式不同。它不持有任何實(shí)際股票。交易者繳納保證金并開立一份追蹤價格的合約，因此不存在可主張的標(biāo)的資產(chǎn)。保證金通常以穩(wěn)定幣支付，越來越多的平臺現(xiàn)在也接受其他資產(chǎn)，例如以太坊 (ETH)。

永久合約之所以引人注目，是因?yàn)樗鼈儽Ａ袅爽F(xiàn)貨交易的優(yōu)勢，提供全天候交易本地交易所無法交易的股票，并提供更高的杠桿。Kraken xStocks 上一些全額抵押的現(xiàn)貨產(chǎn)品提供高達(dá) 3 倍的保證金，而永久合約的杠桿則高達(dá) 20 倍，具體取決于產(chǎn)品。由于無需托管標(biāo)的資產(chǎn)，且價格僅通過預(yù)言機(jī)數(shù)據(jù)源追蹤，因此上市速度快，可交易的股票代碼范圍廣。

與傳統(tǒng)市場相比，它仍然規(guī)模較小。美國股票市場日均成交額約為 1.1 萬億美元。股票期權(quán)未平倉合約（即當(dāng)前有效合約的總額）為 22.5 億美元。由于衡量指標(biāo)不同，直接比較比較起來比較困難，但顯然該市場仍處于早期階段。

方向很明確。未平倉合約（OI）每個季度都在增長，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也開始將其視為一個市場。美國證券交易委員會（SEC）已將此類合約列為一種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，美國商品期貨交易委員會（CFTC）也正在公開審查其在美國的機(jī)構(gòu)化運(yùn)作。該合約最初游離于監(jiān)管之外，但如今正加速進(jìn)入監(jiān)管體系。

3. 24 小時市場與實(shí)體市場

Tiger Research 追蹤了這一變化，并提供了一個工具，可以實(shí)時比較韓國股票在海外永續(xù)合約市場的價格與韓國交易所（KRX）現(xiàn)貨價格。該工具匯總了支持三星電子、SK 海力士和現(xiàn)代汽車等股票的永續(xù)合約交易所的價格，采用成交量加權(quán)平均法，并將其與每只股票的韓國國內(nèi)現(xiàn)貨價格并列顯示。

目前的數(shù)據(jù)顯示出三種模式。

3.1. 隔夜犯罪分子動向預(yù)測下一次開庭

韓國股市夜間休市。美國股市波動，英偉達(dá)報告顯示匯率也隨之波動，但韓國股市直到次日早晨才會恢復(fù)交易。不法分子則在夜間進(jìn)行交易。

這就引出了一個問題?，F(xiàn)貨交易關(guān)閉后，犯罪分子參考的價格是多少？

答案是他們并不遵循既定的市場價格。交易時段內(nèi)，犯罪分子會從機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)中提取現(xiàn)貨價格。交易時段結(jié)束后，犯罪分子自身的交易直接決定價格。他們并非復(fù)制已結(jié)束的現(xiàn)貨市場價格，而是根據(jù)隔夜新聞和宏觀經(jīng)濟(jì)變量，發(fā)現(xiàn)新的價格。

數(shù)據(jù)證實(shí)了這一點(diǎn)。在股價收盤后上漲的當(dāng)日，三星電子和 SK 海力士的股價在下一個交易日開盤上漲的概率分別為 82%和 95%。當(dāng)股價收盤后下跌時，三星電子和 SK 海力士的股價在下一個交易日開盤下跌的概率分別為 96%和 78%。兩者的走勢一致性約為 85%，相關(guān)系數(shù)在 0.85 至 0.89 之間。

漲幅也與股價走勢相符。隔夜股價上漲 3%帶動開盤價上漲約 3%。三星電子股價漲幅與實(shí)際開盤缺口之間的回歸系數(shù)為 0.93，SK 海力士為 1.00，這幾乎可以預(yù)示漲勢的幅度。

周末走勢更為銳利。從周五收盤到周一開盤，三星電子的預(yù)測股價走勢與周一實(shí)際開盤價的吻合率達(dá)到 93%，SK 海力士的這一比例為 87%，因?yàn)轭A(yù)測股價走勢會先吸收兩天的全球市場波動因素。

通過觀察隔夜的期貨價格，可以提前了解早盤開盤價的走勢。

3.2. 現(xiàn)貨溢價的Delta中性交易

永久合約沒有到期日。為了防止價格偏離參考價格過遠(yuǎn)，多頭和空頭會定期交換費(fèi)用，稱為資金費(fèi)率。

例如，當(dāng)價格高于參考價時，獲利的多頭需要向虧損的空頭支付溢價。溢價越高，支付的溢價也越高。當(dāng)一方獲利超過參考價時，需要支付相應(yīng)的費(fèi)用。為了避免這部分費(fèi)用，交易者會調(diào)整策略，最終價格會回落到參考價附近。

數(shù)據(jù)顯示，韓國股票期貨交易價格高于現(xiàn)貨價格，三星電子的日內(nèi)平均溢價為 0.15%，SK 海力士為 0.23%。賣出期貨意味著在每個交易周期中都能獲得這部分溢價作為資金。

策略如下：日內(nèi)買入 KRX 現(xiàn)貨，同時賣出等量的期權(quán)合約。如果股票上漲，現(xiàn)貨收益增加，期權(quán)合約虧損；如果股票下跌，則相反。兩者相互抵消，因此無論股票走勢如何，最終結(jié)果都接近于零。作為回報，資金來自賣出的期權(quán)合約。該頭寸僅靠期權(quán)費(fèi)獲利，無需押注方向。這種消除方向風(fēng)險的方式就是 delta 中性交易。

溢價不會持續(xù)太久?，F(xiàn)貨缺口平均在 40 分鐘左右就會收窄一半。它適用于溢價擴(kuò)大的高波動階段，但需要持續(xù)監(jiān)控。

3.3. 利用跨交易所價格缺口進(jìn)行套利

同一時間，即使是同一股票，不同交易所的永久合約價格也存在差異。2026 年 6 月的數(shù)據(jù)顯示，幣安的三星電子永久合約價格平均比 Hyperliquid 高出 0.93%。SK 海力士的合約價格則高出 1.03%，最高甚至達(dá)到 2.3%。

持倉不能在不同交易所之間轉(zhuǎn)移。交易者需要同時在兩個交易所建立反向頭寸。在價格較高的交易所做空，在價格較低的交易所做多，這樣方向性的損益就能相互抵消。隨著兩個價格趨于一致，最初的價差就轉(zhuǎn)化為利潤。在價格較高的交易所，做空頭寸還能獲得資金，從而增加收益。

后入交易所往往維持較高的價格，因?yàn)樘桌Y金流入較少。隨著更多交易所的推出，這種價格差距在初期階段會反復(fù)出現(xiàn)。在夜間和周末，現(xiàn)貨交易關(guān)閉，各交易所自行確定價格，價格差距會進(jìn)一步擴(kuò)大。

4. 市場變化與新興機(jī)遇

這個市場的一大難點(diǎn)在于其分散性，這既是風(fēng)險也是機(jī)遇。由于同名幣種分散在韓國現(xiàn)有交易所以及 Hyperliquid、幣安和 Lighter 等平臺上，流動性被分割。價格在不同交易平臺間存在差異，難以確定哪個幣種才是真正的交易，而價格差異又為混淆視聽和操縱提供了空間。在流動性不足的情況下疊加杠桿，可能導(dǎo)致連鎖清算。這既是機(jī)遇，也是風(fēng)險。

以上列出的開口是用于零售的。同樣的結(jié)構(gòu)也為其他商業(yè)用途提供了機(jī)會。

做市商：同一股票在不同交易所的交易價差在 0.15%到 0.75%之間，且夜間價差會進(jìn)一步擴(kuò)大。在套利資金匱乏的早盤市場，價差會持續(xù)偏大。由于流動性不足，且多家交易所管理著分散的流動性，做市需求預(yù)計(jì)將持續(xù)增長。
區(qū)域性預(yù)言機(jī)：犯罪分子在現(xiàn)貨交易關(guān)閉期間發(fā)現(xiàn)價格，其準(zhǔn)確性取決于預(yù)言機(jī)。目前，專門為韓國、日本和臺灣等亞洲時區(qū)資產(chǎn)提供準(zhǔn)確價格的預(yù)言機(jī)仍處于開發(fā)階段。
代幣化發(fā)行：目前上市的韓國公司僅限于三星電子、SK 海力士和現(xiàn)代汽車。市場需要一個中介機(jī)構(gòu)來上市和管理 KOSPI 200 指數(shù)成分股以及亞洲主要公司。
基差對沖基金：投資者每小時將高于現(xiàn)貨價格的溢價轉(zhuǎn)化為資金。專門收集各交易所基差和資金缺口的基金，其資金周轉(zhuǎn)速度比傳統(tǒng)的基差交易更快，盡管市場規(guī)模仍然太小，無法完全消化。

與傳統(tǒng)市場相比，非法交易市場規(guī)模較小，但其重要性不容忽視。它率先發(fā)現(xiàn)價格，24 小時不間斷交易，并且正在迅速走向機(jī)構(gòu)化。無論在投資還是商業(yè)方面，都蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)遇。

免責(zé)聲明：本文只為提供市場訊息，所有內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，不代表本站觀點(diǎn)和立場。投資者應(yīng)自行決策與交易，對投資者交易形成的直接或間接損失，作者及本站將不承擔(dān)任何責(zé)任。！

Tag：股票代幣化永續(xù)期貨

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Tiger Research：2026年代幣化股票市場，永續(xù)合約的崛起

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1.股票市場正在吸收加密貨幣流動性

2. 抵押品分割市場，資金流向犯罪分子