黃金、美股、比特幣為什么都在跌？
從美國(guó)官方公布的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在非常好，非常標(biāo)準(zhǔn)的好。
但在這個(gè)背景下，一夜之間，從美股到黃金，從日經(jīng)到大宗商品，再到我們最熟悉的加密貨幣，幾乎所有資產(chǎn)都像商量好了一樣，集體跳水。這種無(wú)差別、無(wú)死角的暴跌，讓很多人瞬間回到了那些被恐慌支配的日子。
到底發(fā)生了什么？是中東的戰(zhàn)火終于燒到了金融市場(chǎng)？還是特朗普又說(shuō)了什么驚世駭俗的話？抑或是，一場(chǎng)醞釀已久的完美風(fēng)暴，終于來(lái)臨？
表象：地緣沖突、特朗普的「嘴炮」與 MAG7 的信任危機(jī)
每次市場(chǎng)一跌，大家會(huì)最先想到的背鍋俠就是地緣政治。最近中東局勢(shì)緊張，這當(dāng)然是影響市場(chǎng)情緒的一個(gè)重要因素。畢竟，戰(zhàn)爭(zhēng)意味著不確定性，而不確定性是資本的天敵。黃金和白銀作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，在暴跌前一度創(chuàng)下新高，這本身就是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的體現(xiàn)。
另一個(gè)會(huì)最先被想到的人，是特朗普。這位前總統(tǒng)最近又開(kāi)始對(duì)美元指點(diǎn)江山，公開(kāi)表示「不介意美元走弱」。此言一出，美元指數(shù)應(yīng)聲下跌，創(chuàng)下近兩年的新低。對(duì)于一個(gè)習(xí)慣了「強(qiáng)勢(shì)美元」的全球金融體系來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一記重拳。
但問(wèn)題是，這些是全部的真相嗎？如果只是地緣沖突，為什么連黃金這種避險(xiǎn)資產(chǎn)也一起暴跌？如果只是特朗普一句話，市場(chǎng)的反應(yīng)是不是也太劇烈了點(diǎn)？
就像你看一部懸疑電影，兇手往往不是第一個(gè)出場(chǎng)、長(zhǎng)得最像壞人的那個(gè)。真正的「幕后黑手」，藏得更深。
X 用戶 @sun_xinjin 提到了一個(gè)觀點(diǎn)，他說(shuō)他發(fā)現(xiàn)一件有趣的事，MAG7（美國(guó)七大科技股）的遠(yuǎn)期 PE 開(kāi)始下行。
這看起來(lái)是個(gè)小細(xì)節(jié)，但它反映了一個(gè)更大的轉(zhuǎn)變——市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)這些科技巨頭的巨額資本支出投下不信任票。在最新的財(cái)報(bào)季中，市場(chǎng)變得異?！柑籼蕖?。超預(yù)期等于之前的符合預(yù)期，大超預(yù)期等于之前的超預(yù)期。如果財(cái)報(bào)里有絲毫不喜歡的地方，股價(jià)就會(huì)大幅下行。
這導(dǎo)致 MAG7 連帶著納指大盤在高位盤整了數(shù)月。有人說(shuō)，這是 23 年 5 月由 MAG7 開(kāi)啟的史詩(shī)級(jí)行情開(kāi)始褪色的信號(hào)。市場(chǎng)的主線也暫時(shí)離開(kāi)了 MAG7，轉(zhuǎn)向了「儲(chǔ)存、半導(dǎo)體設(shè)備、金銀銅等大宗和能源」。
銀行流動(dòng)性與縮表的悖論
同時(shí) @sun_xinjin 還提到了另一個(gè)深層問(wèn)題：銀行儲(chǔ)備金依舊低位，SOFR 和 IORB 并不寬松。
SOFR 是隔夜融資利率，IORB 是銀行準(zhǔn)備金利息率。這兩個(gè)指標(biāo)的差異反映了銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性狀況。當(dāng)這個(gè)差異擴(kuò)大時(shí)，意味著銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性在收緊。
現(xiàn)在的情況是，這個(gè)差異并不寬松，而這種不寬松會(huì)降低我們看到美聯(lián)儲(chǔ)新任副主席 Kevin Warsh 推進(jìn)其縮表計(jì)劃的可能性。因?yàn)?，在銀行儲(chǔ)備金已經(jīng)低位的情況下，再進(jìn)行縮表，就像是在一個(gè)已經(jīng)缺水的池子里繼續(xù)放水，會(huì)進(jìn)一步加劇流動(dòng)性的緊張。
但這正是問(wèn)題所在。市場(chǎng)對(duì)縮表的預(yù)期，本身就在推高長(zhǎng)債收益率，進(jìn)而推高房貸利率，進(jìn)而凍結(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)。
這也是為什么，全球資金在面臨流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，會(huì)選擇無(wú)差別地拋售所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這不僅僅是一場(chǎng)「美元套利交易」的平倉(cāng)，而是一場(chǎng)更廣泛的流動(dòng)性危機(jī)。
市場(chǎng)上不是沒(méi)有錢，而是所有的錢都在逃離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，涌向美元和現(xiàn)金。大家賣掉一切，只為換回美元現(xiàn)金和流動(dòng)性。這才是這次全球資產(chǎn)暴跌的真正內(nèi)核——一場(chǎng)由財(cái)政不可持續(xù)性敘事引發(fā)的、波及全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變和去杠桿化過(guò)程。
312/519 是否會(huì)重現(xiàn)？
這次會(huì)是新的「312」或「519」嗎？
讓我們回顧一下歷史：
312（2020 年）：當(dāng)時(shí)新冠疫情在全球爆發(fā)，引發(fā)了史無(wú)前例的全球流動(dòng)性危機(jī)。投資者拋售一切資產(chǎn)換取美元，比特幣在 24 小時(shí)內(nèi)暴跌超過(guò) 50%。這與我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷的流動(dòng)性危機(jī)在底層邏輯上最為相似，都是因?yàn)橥獠亢暧^因素導(dǎo)致對(duì)美元流動(dòng)性的極度渴求。
519（2021 年）：主要由中國(guó)監(jiān)管政策引發(fā)。這是一個(gè)典型的由單一、強(qiáng)力的監(jiān)管行動(dòng)驅(qū)動(dòng)的崩盤，影響范圍相對(duì)集中在加密行業(yè)內(nèi)部。
對(duì)比來(lái)看，我們現(xiàn)在面臨的局面，更像是 312。宏觀流動(dòng)性收緊。全球的資金都在從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中撤出，去填補(bǔ)流動(dòng)性的窟窿。在這種情況下，加密貨幣作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的「末梢神經(jīng)」，自然會(huì)受到最嚴(yán)重的沖擊。
但這一輪加密貨幣的牛市行情，特朗普上臺(tái)后的政策友好功不可沒(méi)。然而，我們誰(shuí)都無(wú)法預(yù)料，特朗普在明天會(huì)說(shuō)什么。在已經(jīng)變得脆弱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)里，哪怕是那么一句相對(duì)不友好的言論，都有可能發(fā)揮出 519 的破壞力。
AI 泡沫的影響
回到最初的問(wèn)題。全球資產(chǎn)暴跌的真正原因是什么？
不是地緣沖突，不是特朗普的言論，也不是什么「美元套利交易」，而是市場(chǎng)的范式轉(zhuǎn)變。
從 23 年 5 月開(kāi)始的那波史詩(shī)級(jí)行情，是建立在「AI 革命」和「科技股無(wú)敵」的敘事上的。但現(xiàn)在，這個(gè)敘事開(kāi)始被質(zhì)疑。市場(chǎng)開(kāi)始問(wèn)：這些巨額的資本支出，真的能產(chǎn)生相應(yīng)的回報(bào)嗎？
同時(shí)，長(zhǎng)債市場(chǎng)在向我們發(fā)出信號(hào)：財(cái)政不可持續(xù)性不再是一個(gè)理論問(wèn)題，而是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。市場(chǎng)不相信降息能解決這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)閱?wèn)題的根源不在利率，而在財(cái)政。市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始為「后樂(lè)觀時(shí)代」做準(zhǔn)備，市場(chǎng)也已經(jīng)意識(shí)到，現(xiàn)在這種數(shù)據(jù)亮眼的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可能已經(jīng)是這個(gè)周期的頂部。
在這個(gè)背景下，加密貨幣作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表，首當(dāng)其沖地被拋售，但這只是開(kāi)始。
最后，這可能是一個(gè)重新審視資產(chǎn)配置的機(jī)會(huì)。當(dāng)所有人都恐慌性地拋售時(shí)，真正的價(jià)值洼地才會(huì)出現(xiàn)。但前提是，你得有足夠的子彈活到那個(gè)時(shí)候。
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