比特幣行情分析：誰在阻止比特幣突破10萬？因素有哪些？
摘要
- 鏈上結(jié)構(gòu)依然脆弱： 比特幣價(jià)格雖然漲上來了，但地基不穩(wěn)。那些長期持有的大戶還在猶豫觀望。
- 供應(yīng)積壓持續(xù)存在： 只要價(jià)格一往上漲，之前高位套牢的人就想要賣掉跑路，導(dǎo)致難以持續(xù)上漲，隨時(shí)可能被砸下來。
- 現(xiàn)貨資金流向轉(zhuǎn)暖： 現(xiàn)貨市場上開始有人買入，但比較謹(jǐn)慎。
- 企業(yè)財(cái)庫活動零星： 大機(jī)構(gòu)主要還是個體活動。特征為孤立的、事件驅(qū)動型流入，而非協(xié)調(diào)一致的活動，僅是邊緣性的需求來源。
- 衍生品參與度低迷： 玩期貨合約的人變少了，大家都不敢加高杠桿賭 博。期貨成交量被壓縮，杠桿使用受限，市場參與度較低。
- 期權(quán)市場僅對前端風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)： 短期隱含波動率（IV）有所反應(yīng)，而中長期期限的波動率保持錨定不動。對于幾個月后的行情，大家情緒普遍穩(wěn)定。
- 對沖需求短暫增強(qiáng)： 之前大家大量買入看跌期權(quán)防跌，沽購成交量比率激增反映了這一點(diǎn)，但隨后已恢復(fù)正常，說明大家并不是真的覺得熊市來了。
- 交易商Gamma 倉位偏低： 市場里的做市商現(xiàn)在手里的籌碼起不到“緩沖墊”的作用。這意味著現(xiàn)在的市場稍微有點(diǎn)買賣盤進(jìn)來，價(jià)格就會劇烈波動，容易失控。
鏈上洞察
過去兩周，預(yù)期的超跌反彈已基本兌現(xiàn)。價(jià)格在推進(jìn)至阻力位后，停滯于短期持有者成本基準(zhǔn)下方，再次證實(shí)了上方存在顯著的供應(yīng)壓力。在這一背景下，本期報(bào)告將剖析這種供應(yīng)積壓的結(jié)構(gòu)與行為，重點(diǎn)關(guān)注新興的賣方動態(tài)。
過去兩周，大家期待的那種“跌多了就反彈”的行情基本已經(jīng)兌現(xiàn)了。但價(jià)格漲到阻力位后，卡在了近期買入者的成本價(jià)下方。這再次證明，上面還有很多人等著賣。在這一背景下，本期報(bào)告將拆解這些積壓的賣單的結(jié)構(gòu)與行為，重點(diǎn)關(guān)注近期是哪些人在賣。
反彈遭遇阻力
回顧近期的鏈上周報(bào)，一個連貫的敘事浮出水面。
市場一直在一個適度的熊市階段內(nèi)運(yùn)行，地板價(jià)是 8.11萬美元（這是市場的平均成本），天花板是近期入場者的成本價(jià)。這個區(qū)間維持著一種脆弱的平衡：跌下去有人接盤，但每次想漲上去，都會遇到去年（2025年）前三個季度買入的人砸盤。
進(jìn)入2026年1月初，因?yàn)橄胭u的人暫時(shí)賣光了（沒人砸盤了），價(jià)格趁機(jī)反彈到了區(qū)間上沿。但是，當(dāng)價(jià)格快漲到 9.8萬美元 附近時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)變大了。因?yàn)樵谶@個位置買入被套的人，一看回本了，活躍度立馬升高，準(zhǔn)備解套離場。
最近在 9.84萬美元 附近受阻，跟2022年初的情況簡直一模一樣。當(dāng)時(shí)也是好幾次都漲不回買家的成本線，導(dǎo)致橫盤了很久。這種相似性告訴我們：現(xiàn)在的復(fù)蘇其實(shí)很脆弱，隨時(shí)可能被打回原形。
厚重的上方拋壓
既然價(jià)格在大家的回本線附近漲不動了，我們細(xì)看一下籌碼分布，就能明白為什么。
通過“籌碼價(jià)格分布圖（URPD）”可以看得很清楚，為什么 9.8萬美元 上方的積壓籌碼是阻礙反彈的罪魁禍?zhǔn)?。最近的反彈雖然填補(bǔ)了 9.3萬到9.8萬 之間的空白區(qū)（這是因?yàn)楦呶惶桌蔚娜税鸦I碼割肉給了新進(jìn)場的人），這部分新籌碼正在堆積。
但是，再看看 10萬美元 上方，那里依然有一大片密集的籌碼區(qū)，這部分籌碼正在慢慢變成“老籌碼”（長期持有）。這些還沒賣出的積壓籌碼，始終是個大隱患。如果不解決它們，價(jià)格很難突破 9.84萬 和 10萬 這兩個關(guān)口。想沖過去，除非買盤的力量突然變得超級大才行。
面對成熟的賣方
如果把目光從短期買家移開，看看長期持有者，會發(fā)現(xiàn)情況也不樂觀。
“長期持有者成本熱力圖”顯示，在當(dāng)前價(jià)格的上方，聚集著大量長期持有的幣。這就像一個巨大的蓄水池，里面全是潛在的賣單。尤其是當(dāng)價(jià)格漲回到他們當(dāng)年的買入價(jià)附近時(shí)，他們很有可能會賣出。
除非新進(jìn)來的買家足夠強(qiáng)勢，能把這些上方的賣單全吃掉，否則這些長期持有者就是潛在的攔路虎。
結(jié)果就是，上漲空間被鎖死，一反彈就容易被砸，除非這堆積壓的籌碼被徹底消化掉。
向救濟(jì)集 會分發(fā)物資
從供給側(cè)的角度進(jìn)一步分析，我們可以找出哪些投資者群體在實(shí)現(xiàn)價(jià)值方面最為活躍，從而限制了近期價(jià)格向約 9.8 萬美元區(qū)域的上漲。
從按持有時(shí)間劃分的已實(shí)現(xiàn)損失指標(biāo)來看，損失主要由持有3-6個月的投資者造成，其次是持有6-12個月的投資者。這種模式體現(xiàn)了頂級買家（尤其是那些持有代幣價(jià)值超過11萬美元，如今價(jià)格回落至入場區(qū)間時(shí)選擇平倉的投資者）的痛點(diǎn)驅(qū)動行為。這種行為加劇了關(guān)鍵復(fù)蘇門檻附近的賣方壓力，因?yàn)檫@些投資者更傾向于降低持倉比例，而不是重新承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
除了虧損驅(qū)動的退出之外，獲利回吐行為進(jìn)一步明確了是誰在為近期的強(qiáng)勢行情提供流動性。
在利潤實(shí)現(xiàn)方面，“按利潤率劃分的實(shí)際利潤”指標(biāo)顯示，利潤率在0%至20%之間的交易者所占利潤份額顯著增加。這一變化凸顯了盈虧平衡賣家和短期波段交易者的影響，他們選擇在盈利相對較小的情況下平倉，而不是繼續(xù)持有以期延續(xù)趨勢。
這種行為在轉(zhuǎn)型市場中很常見，因?yàn)槭袌鲂判囊廊淮嗳?，參與者優(yōu)先考慮的是保本和戰(zhàn)術(shù)性獲利。低利潤實(shí)現(xiàn)帶來的貢獻(xiàn)不斷增加，隨著供應(yīng)在接近成本價(jià)位釋放，上漲動能也隨之受到抑制。
鏈下洞察
現(xiàn)貨資金流向轉(zhuǎn)暖
經(jīng)歷之前的下跌后，現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)開始好轉(zhuǎn)。幣安和其他交易所的買賣數(shù)據(jù)顯示，市場重新回到了“買入為主”的狀態(tài)。這標(biāo)志著之前的持續(xù)拋壓已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)貨玩家開始重新吸收籌碼，而不是趁著反彈砸盤。
Coinbase 之前一直是砸盤的主力軍，現(xiàn)在他們的凈賣出也明顯慢下來了。Coinbase 這個帶頭砸盤的大哥收手了，上方的拋壓就輕了，這對穩(wěn)定價(jià)格和支撐反彈很有幫助。
雖然現(xiàn)在的買入力度還不如大牛市那種“瘋狂掃貨”那么猛，但主要交易所能重回凈買入狀態(tài)，說明現(xiàn)貨市場的底子已經(jīng)比之前好多了。
企業(yè)買幣：零零星星
最近企業(yè)財(cái)庫的資金流向依然很散亂，主要是個體活動，而不是大家一起大規(guī)模囤幣。雖然過去幾周偶爾有幾家公司買得挺多，但整體來看，企業(yè)并沒有形成持續(xù)買入的趨勢。
總的來說，資金流向在“不買也不賣”的中性線附近晃悠。這說明大多數(shù)公司都在觀望，或者是想投機(jī)一把，而不是在戰(zhàn)略性地加倉。
這跟以前那種多家公司排隊(duì)進(jìn)場、推動價(jià)格飆升的景象完全不同。 數(shù)據(jù)表明，企業(yè)資金現(xiàn)在只是個邊緣角色，偶爾湊湊熱鬧，還起不到?jīng)Q定性的作用。
冷清的合約市場
比特幣期貨的交易量一直在縮水，活躍度遠(yuǎn)低于正常趨勢行情的水平。最近價(jià)格雖然有波動，但成交量并沒有放大，這說明衍生品市場的參與度很低，大家都沒什么信心。
現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)表明，最近的價(jià)格波動主要是因?yàn)槭袌錾疃忍。鲃有圆睿?，而不是大家在瘋狂建倉。持倉量雖然有變化，但成交量沒跟上，這說明只是場內(nèi)的老資金在倒騰位置，而不是新的杠桿資金進(jìn)場。
總體而言，現(xiàn)在的衍生品市場就像個“鬼城”，沒人投機(jī)，也沒人玩。這種狀態(tài)意味著，只要稍微來點(diǎn)成交量，價(jià)格就會劇烈波動，但目前它還是被動的，左右不了大局。
只擔(dān)心眼前的風(fēng)險(xiǎn)
因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)和特朗普的新聞引發(fā)的現(xiàn)貨拋售，只讓短期的恐慌指數(shù)（波動率）有了反應(yīng)。
一周內(nèi)的短期波動率漲了不少，但三個月的只漲了一點(diǎn)點(diǎn)，六個月的幾乎沒動。 這種“近端急劇飆升”的現(xiàn)象說明，交易員只是在做戰(zhàn)術(shù)性的應(yīng)對（躲避眼下的風(fēng)頭），而不是覺得中期的風(fēng)險(xiǎn)變大了。
只有短期指標(biāo)在動，說明大家覺得這只是個突發(fā)事件，不是大環(huán)境變了。
市場正在為短暫的風(fēng)險(xiǎn)買單，并不擔(dān)心長期的崩潰。
短期情緒劇烈波動
跟波動率一樣，短期的“偏度”（大家押注暴跌還是暴漲的指標(biāo)）也變動很大。
一周期的指標(biāo)在平衡了一周后，突然急劇倒向了看跌期權(quán)（買跌的人變多）。 上周以來，這個指標(biāo)大幅偏向看跌，說明短期內(nèi)大家都在瘋狂買保險(xiǎn)防跌。一個月期的指標(biāo)也有反應(yīng)，但更長期的指標(biāo)還是很淡定，只是稍微偏空了一點(diǎn)點(diǎn)。
當(dāng)這個指標(biāo)傾斜得這么厲害時(shí)，通常意味著到了一個短期的極端點(diǎn)——大家都擠在一個方向上，市場反而很難繼續(xù)往那個方向走。
就像達(dá)沃斯論壇關(guān)于特朗普的消息出來后，看跌的情緒被消化了，這個指標(biāo)回升的速度跟它跌下去時(shí)一樣快。
期權(quán)依然很賺錢
一個月的“波動率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”從年初開始就一直是正的。簡單說，雖然現(xiàn)在的波動率（恐慌指數(shù)）在歷史上看很低，但期權(quán)的價(jià)格比起實(shí)際的行情波動來說，還是很貴。
這個溢價(jià)代表了“預(yù)測的波動”和“實(shí)際的波動”之間的差價(jià)。正溢價(jià)意味著賣期權(quán)的人（做空波動率）很舒服，因?yàn)樗麄冊谫嵢「哳~的保險(xiǎn)費(fèi)。這創(chuàng)造了一個有利于“賣方”的環(huán)境，只要實(shí)際行情不失控，賣期權(quán)就能躺賺。
這種機(jī)制會進(jìn)一步壓低波動率。只要賣期權(quán)還能賺錢，就會有更多人來賣。截至1月20日，這個差價(jià)依然很大，說明現(xiàn)在的環(huán)境非常適合做空波動率的策略。
做市商倉位：車沒了減震器
做市商的 Gamma 倉位能幫我們看清短期價(jià)格的結(jié)構(gòu)。最近的資金流顯示，買方都在拼命買下跌保護(hù)，這迫使交易商在 9萬美元 以下持有“空頭 Gamma”。同時(shí)，有些人通過賣出上方的期權(quán)來籌錢買保護(hù)，導(dǎo)致交易商在 9萬美元 上方持有“多頭 Gamma”。
這造成了一個不對稱的局面： 在 9萬美元以下，交易商是空頭。意思是如果價(jià)格跌，他們得跟著賣（砸盤）來對沖，這會加速下跌。
在 9萬美元以上，交易商是多頭。意思是如果價(jià)格漲，他們會賣；如果跌，他們會買。這就像個減震器，能穩(wěn)住價(jià)格。
結(jié)果就是：9萬美元 以下非常危險(xiǎn)，稍微一跌就容易崩；想要站穩(wěn)并反 攻，必須要有足夠的動能把做市商的倉位結(jié)構(gòu)推高才行。
結(jié)論
比特幣目前仍處于一個“低參與度”的階段，價(jià)格的波動更多是因?yàn)?ldquo;沒人砸盤了”，而不是因?yàn)橘I家有多堅(jiān)定的信心。鏈上數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示上方有套牢盤壓制，底部的支撐結(jié)構(gòu)還很脆弱；雖然現(xiàn)貨資金流向在好轉(zhuǎn)，但還沒演變成持續(xù)的囤幣行為。
機(jī)構(gòu)和企業(yè)的需求依然謹(jǐn)慎，資金流向在“不進(jìn)不出”的平衡點(diǎn)附近企穩(wěn)，交易行為非常零散。衍生品市場也很冷清，期貨成交量被壓縮，大家都不敢上杠桿。這加劇了市場的“低流動性”環(huán)境，導(dǎo)致稍微有一點(diǎn)倉位變動，價(jià)格就會敏感地上下波動。
期權(quán)市場也反映了這種克制態(tài)度。只有短期的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)出現(xiàn)了波動，恐慌性的對沖需求已經(jīng)回歸正常，而高企的期權(quán)溢價(jià)繼續(xù)將波動率按在低位，市場情緒整體平穩(wěn)。
總體而言，市場似乎正在悄然筑底。這種盤整不是因?yàn)槎嗫詹┺奶ち?，而是源于市場信心的暫時(shí)停頓——投資者都在場邊觀望，等待下一個能引爆市場的催化劑，來開啟更廣泛的參與。
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