亞洲最大比特幣（BTC）財(cái)庫(kù)公司Metaplanet為何不抄底？一文了解
在加密市場(chǎng)迎來(lái)回調(diào)窗口之際，比特幣財(cái)庫(kù)公司的動(dòng)作出現(xiàn)明顯分化。巨頭 Strategy 宣布上周斥資 9.627 億美元，以 90,615 美元的價(jià)格增持 10,624 枚比特幣。相比之下，第四大比特幣財(cái)庫(kù)公司 Metaplanet 的步伐卻戛然而止，自 9 月 30 日以來(lái)，已連續(xù)第十周未再有增持動(dòng)作。
Metaplanet，這家被市場(chǎng)譽(yù)為“亞洲版 MicroStrategy”的日本上市公司，曾是 DAT 領(lǐng)域的激進(jìn)代表。自 2024 年 4 月開(kāi)啟儲(chǔ)備計(jì)劃以來(lái)，公司迅速積累了超過(guò) 3 萬(wàn)枚比特幣，總價(jià)值約 27.5 億美元。
然而，第四季度以來(lái)，比特幣價(jià)格從 12.6 萬(wàn)美元的歷史高點(diǎn)回調(diào)近 30%，就在市場(chǎng)普遍預(yù)期財(cái)庫(kù)公司們將趁低吸納時(shí)，Metaplanet 卻在 9 月 29 日完成最后一次增持后，意外按下暫停鍵，轉(zhuǎn)而將短期資本重心轉(zhuǎn)向了股票回購(gòu)。
DAT 由激進(jìn)積累轉(zhuǎn)向風(fēng)控優(yōu)先
數(shù)據(jù)顯示，第四季度數(shù)字資產(chǎn)國(guó)庫(kù)股總市值從 1,500 億美元大幅縮水至 735 億美元，多數(shù)公司的 mNAV 跌破 1 倍。據(jù)彭博社報(bào)道，美國(guó)和加拿大上市的加密資產(chǎn)財(cái)庫(kù)（DAT）公司股價(jià)今年大幅下跌，中位數(shù)下跌 43%，部分公司跌幅超過(guò) 99%。
Galaxy 警告稱，比特幣財(cái)庫(kù)公司正進(jìn)入“達(dá)爾文階段”，股票溢價(jià)崩潰，杠桿轉(zhuǎn)為下跌，DAT股票轉(zhuǎn)為折價(jià)，其曾經(jīng)繁榮的商業(yè)模式核心機(jī)制正在崩潰。
在這種市場(chǎng)背景下，同為第二梯隊(duì)的財(cái)庫(kù)公司 ETHZilla 近日宣布，將提前贖回總額 5.16 億美元的可轉(zhuǎn)債。這一舉動(dòng)被視為簡(jiǎn)化資本結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)財(cái)務(wù)靈活性，并降低市場(chǎng)低谷期高息負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的積極信號(hào)。
Metaplanet 的行動(dòng)與此形成呼應(yīng)。目前來(lái)看，公司未償債務(wù)為3.04 億美元，理論上其擁有 9 倍的比特幣資產(chǎn)作為償還保障，但公司仍選擇暫停增持，這種行為與當(dāng)前 DAT 賽道從激進(jìn)積累向風(fēng)控優(yōu)先轉(zhuǎn)型的行業(yè)趨勢(shì)高度一致。
股價(jià)壓力與保守會(huì)計(jì)下的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整
此前，受比特幣持有策略影響，Metaplanet 股價(jià)曾從 2024 年 4 月的 20 美元飆升至 2025 年 6 月的最高點(diǎn) 1,930 美元。盡管下半年以來(lái)股價(jià)大幅回落超 70%，但今年整體仍錄得超20%的漲幅，目前股價(jià)穩(wěn)定在 420 美元附近，總市值約 30 億美元。
面對(duì)股價(jià)的持續(xù)下挫，Metaplanet 首席執(zhí)行官 Simon Gerovich 于 10 月 2 日公開(kāi)回應(yīng)股價(jià)波動(dòng)，他引用亞馬遜在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的案例，強(qiáng)調(diào)基本面與股價(jià)常常出現(xiàn)背離，并重申公司將繼續(xù)積累比特幣。
此前，他曾在 9 月表態(tài)，若資產(chǎn)凈值低于市值（mNAV 低于 1 倍），繼續(xù)增發(fā)新股在“數(shù)學(xué)上會(huì)破壞價(jià)值”，不利于公司的 BTC 收益率，公司將優(yōu)先評(píng)估優(yōu)先股與股票回購(gòu)等方案。
因此，在10月初遭遇破凈時(shí)，Metaplanet 迅速采取了行動(dòng)，先是宣布授權(quán)回購(gòu)至多 1.5 億股股票并獲 5 億美元信貸額度，隨后又通過(guò)抵押其比特幣資產(chǎn)籌集 1 億美元用于購(gòu)買更多比特幣，以及擴(kuò)大收入業(yè)務(wù)和回購(gòu)股份，部分資金還將用于收益業(yè)務(wù)，目前公司mNAV 已回升至 1 倍以上。
由此來(lái)看，暫停增持的行為，是對(duì)其股價(jià)和資產(chǎn)負(fù)債表健康度的戰(zhàn)術(shù)性保護(hù)，即優(yōu)先確?，F(xiàn)有股東的價(jià)值，而非盲目擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。
此外，停止購(gòu)買也是為了規(guī)避日本保守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于其平均比特幣成本約 10.8 萬(wàn)美元，公司賬面上已累積了超過(guò) 5 億美元的未實(shí)現(xiàn)損失。為防止短期利潤(rùn)表遭受過(guò)度沖擊，其選擇主動(dòng)避免加劇這一賬面減值風(fēng)險(xiǎn)。
利用低利率優(yōu)勢(shì)構(gòu)建亞洲“護(hù)城河”？
表面上看，暫停增持是防御，實(shí)際上 Metaplanet 真正的戰(zhàn)略意圖或在于資本結(jié)構(gòu)的升級(jí)與創(chuàng)新。
公司第三季度財(cái)報(bào)顯示，其銷售額達(dá) 24.01 億日元，環(huán)比增長(zhǎng) 94%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 13.39 億日元，增長(zhǎng) 64%；凈利潤(rùn) 127 億日元；凈資產(chǎn) 5329 億日元，增長(zhǎng) 165%。其中，期權(quán)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了 1628 萬(wàn)美元收入，同比增長(zhǎng) 115%，這一塊收入可覆蓋日常運(yùn)營(yíng)和利息成本。
在此基礎(chǔ)上，Metaplanet 也在嘗試效仿 Strategy，規(guī)劃發(fā)行類似 STRC 的優(yōu)先股，以更高效的方式獲取資本。
公司計(jì)劃推出“Mercury”和“Mars”兩款新數(shù)字信用工具，其中“Mercury”將提供 4.9% 的日元收益率，約為日本銀行存款收益的十倍，其中 73% 資金指定用于比特幣增持，將包括 1.07 億美元直接購(gòu)買和 1200 萬(wàn)美元期權(quán)交易。這樣一來(lái)，公司可以繞過(guò)股權(quán)稀釋，從而轉(zhuǎn)向低成本債務(wù)杠桿，對(duì)本土投資者來(lái)說(shuō)具有較大的吸引力。
此外，由于日本不允許市場(chǎng)銷售機(jī)制（類似 BitMine 目前的 ATM 模式），防止上市公司直接在二級(jí)市場(chǎng)“實(shí)時(shí)傾銷”股票，保護(hù)投資者免受稀釋沖擊。Metaplanet 采用移動(dòng)行權(quán)權(quán)證機(jī)制（MSW），巧妙繞過(guò)了這一限制，同時(shí)保留了靈活籌資的核心優(yōu)勢(shì)。
MSW 本質(zhì)上是一種特殊的股票收購(gòu)權(quán)證，其最大特點(diǎn)在于行權(quán)價(jià)格并非固定，而是定期動(dòng)態(tài)調(diào)整。通常每隔幾個(gè)交易日（Metaplanet 早期系列為每 3 個(gè)交易日），行權(quán)價(jià)會(huì)重置為前幾日收盤價(jià)的平均值，例如前三日簡(jiǎn)單移動(dòng)平均價(jià)。這樣，當(dāng)權(quán)證持有人選擇行使權(quán)證時(shí)，公司就以接近當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格發(fā)行新普通股，籌集資金。
后期，公司或?qū)⑦@一機(jī)制融入永續(xù)優(yōu)先股產(chǎn)品 Mercury 中：優(yōu)先股持有人可以通過(guò)類似 MSW 的轉(zhuǎn)換條款，按動(dòng)態(tài)價(jià)格轉(zhuǎn)為普通股，從而讓整個(gè)融資過(guò)程更平滑、更可控。
同時(shí)，MicroStrategy 執(zhí)行主席 Michael Saylor 已確認(rèn)公司未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)不會(huì)在日本推出類似產(chǎn)品，這一時(shí)間窗口為 Metaplanet 提供了寶貴的 12 個(gè)月市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
公司已于 11 月 20 日成功發(fā)行了 1.5 億美元的 B 類永續(xù)優(yōu)先股，其融資策略已開(kāi)始落地。這一系列動(dòng)作表明 Metaplanet 正在利用日本的低利率環(huán)境，構(gòu)建一條獨(dú)特的融資“護(hù)城河”，以實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的、可持續(xù)的擴(kuò)張。
本土優(yōu)勢(shì)和 MSCI 審查
事實(shí)上，Metaplanet 的核心價(jià)值在于其日本生態(tài)環(huán)境提供的獨(dú)特 Alpha：
一方面，日元的持續(xù)貶值強(qiáng)化了比特幣作為通脹對(duì)沖資產(chǎn)的作用，Metaplanet 的比特幣儲(chǔ)備為日本本土投資者提供一條抗擊日元購(gòu)買力下降的有效途徑。
另一方面，日本個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶 NISA 賬戶的免稅優(yōu)勢(shì)為 Metaplanet 吸引了 6.3 萬(wàn)日本本土股東，對(duì)比直接持有加密資產(chǎn)的 55% 資本利得稅，通過(guò) NISA 買 Metaplanet 股票，投資者可以以更低成本間接獲得 BTC 敞口。
正因如此，Metaplanet 獲得了國(guó)際機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，Capital Group 提升持股至 11.45%，成為Metaplanet的第一大股東，目前前五大股東還包括MMXX Capital、先鋒領(lǐng)航（Vanguard）、Evolution Capital、景順資本；Syz Capital 合伙人 Richard Byworth 則公開(kāi)從 MicroStrategy 和比特幣 ETF 撤資，轉(zhuǎn)投 Metaplanet，他認(rèn)為后者有更低的融資成本和更高的回報(bào)彈性。
一位行業(yè)觀察者指出，像 Metaplanet 這樣的企業(yè)必須在低谷期優(yōu)先確保財(cái)務(wù)韌性，以維持長(zhǎng)期積累目標(biāo)。
然而，盡管長(zhǎng)期來(lái)看有利于結(jié)構(gòu)健康，Metaplanet 依然存在潛在的短期拋壓。例如，此次影響 Strategy 的 MSCI 指數(shù)剔除審查也波及到了 Metaplanet，其于今年 2 月被納入 MSCI 日本指數(shù)，若因比特幣資產(chǎn)占比過(guò)高被剔除，或?qū)⒁l(fā)被動(dòng)基金拋售潮。
總結(jié)
綜合來(lái)看，Metaplanet 暫停增持比特幣并非是策略的失敗或?qū)κ袌?chǎng)的屈服，可以把它看成一次基于風(fēng)險(xiǎn)和效率考量的策略性蓄力，也標(biāo)志著 DAT 賽道走向成熟，從激進(jìn)積累到風(fēng)控優(yōu)先。
Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 曾表示，以 mNAV 評(píng)估 DAT 公司并不正確，因?yàn)檫@種估值方法并沒(méi)有考慮上市公司的生命周期。DAT 折價(jià)交易的大部分原因都是確定的，而溢價(jià)的原因卻往往是不確定的。展望未來(lái)，財(cái)庫(kù)公司們的價(jià)格差異將會(huì)更加明顯，Metaplanet 或許正是在重構(gòu)它的估值體系。
以上就是亞洲最大比特幣（BTC）財(cái)庫(kù)公司Metaplanet為何不抄底？一文了解的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Metaplanet為何暫停比特幣抄底？的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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