比特幣弱勢震蕩,大波動即將來襲?簡單分析
比特幣仍困于一個脆弱的區(qū)間內(nèi)，未實現(xiàn)損失增加，長期持有者賣出，需求持續(xù)疲軟。ETF 和流動性依然低迷，期貨市場疲軟，期權(quán)交易員正在定價短期波動性。市場目前保持穩(wěn)定，但信心依然缺失。
摘要
- 比特幣仍處于結(jié)構(gòu)性脆弱的區(qū)間內(nèi)，受到未實現(xiàn)損失增加、已實現(xiàn)損失較高以及長期持有者大量獲利了結(jié)的壓力。盡管如此，需求將價格錨定在真實市場均值之上。
- 市場未能重新奪回關(guān)鍵閾值，特別是短期持有者成本基礎(chǔ)，反映了近期高位買入者和資深持有者持續(xù)的賣出壓力。如果賣家出現(xiàn)枯竭跡象，短期內(nèi)對這些水平進行重新測試是可能的。
- 鏈下指標(biāo)依然疲弱。ETF 資金流為負，現(xiàn)貨流動性稀薄，期貨持倉顯示投機信心不足，使得價格對宏觀催化劑更為敏感。
- 期權(quán)市場顯示出防御性布局，交易員買入短期隱含波動率 (IV)，并持續(xù)表現(xiàn)出對下行保護的需求。波動率曲面信號顯示出短期謹慎，但更長期限的情緒更為平衡。
- 隨著 FOMC 會議作為本年最后一個主要催化劑，隱含波動率預(yù)計將在 12 月下旬逐步衰減。市場方向取決于流動性是否改善以及賣家是否會收手，或者當(dāng)前這種時間驅(qū)動的看跌壓力是否會持續(xù)。
鏈上洞察
比特幣進入本周時仍受限于結(jié)構(gòu)性脆弱區(qū)間，上邊界為短期持有者成本基礎(chǔ)（10.27 萬美元），下邊界為真實市場均值（8.13 萬美元）。上周，我們強調(diào)了鏈上條件減弱、需求稀薄以及謹慎的衍生品格局，這些因素共同呼應(yīng)了 2022 年初的市場格局。
盡管價格勉強維持在真實市場均值之上，但未實現(xiàn)損失持續(xù)擴大，已實現(xiàn)損失正在上升，長期投資者的支出依然居高不下。需要奪回的關(guān)鍵上限是 0.75 成本基礎(chǔ)分位數(shù)（9.5 萬美元），其次是短期持有者成本基礎(chǔ)。在此之前，除非出現(xiàn)新的宏觀沖擊，真實市場均值仍是最有可能的底部形成區(qū)域。
時間對多頭不利
市場停留在溫和的看跌階段，反映了適度的資本流入與高位買入者持續(xù)賣出壓力之間的緊張關(guān)系。隨著市場在一個疲弱但有界的區(qū)間內(nèi)徘徊，時間成為一種負面力量，使得投資者更難承受未實現(xiàn)損失，并增加了實現(xiàn)損失的可能性。
相對未實現(xiàn)損失（30 日簡單移動平均線）已攀升至 4.4%，此前近兩年均低于 2%，標(biāo)志著市場從狂熱階段轉(zhuǎn)向了壓力和不確定性加劇的階段。這種猶豫不決目前定義了該價格區(qū)間，解決此問題需要新一輪的流動性和需求以重建信心。
損失增加
這種時間驅(qū)動的壓力在支出行為中更加明顯。盡管比特幣已從 11 月 22 日的低點反彈至約 9.27 萬美元，但 30 日簡單移動平均線實體調(diào)整后已實現(xiàn)損失持續(xù)攀升，達到每天 5.55 億美元，為 FTX 崩潰以來的最高水平。
在價格溫和復(fù)蘇期間出現(xiàn)如此高的已實現(xiàn)損失，反映了高位買入者日益增長的挫敗感，他們在市場走強時選擇投降，而不是持有度過反彈期。
阻礙反轉(zhuǎn)
已實現(xiàn)損失上升進一步拖累了復(fù)蘇，尤其是當(dāng)它們與資深投資者已實現(xiàn)利潤激增同時發(fā)生時。在近期的反彈中，超過 1 年持有者的已實現(xiàn)利潤（30 日簡單移動平均線）超過每天 10 億美元，并在新的歷史高點超過 13 億美元達到峰值。這兩股力量驅(qū)動的高位買入者投降和長期持有者的大量獲利了結(jié)，解釋了為何市場仍在努力奪回短期持有者成本基礎(chǔ)。
然而，盡管面臨如此巨大的賣出壓力，價格已經(jīng)穩(wěn)定甚至小幅回升至真實市場均值之上，這表明持續(xù)且耐心的需求正在吸收拋售。短期內(nèi)如果賣家開始出現(xiàn)枯竭，這種潛在的買入壓力可能推動對 0.75 分位數(shù)（約 9.5 萬美元）乃至短期持有者成本基礎(chǔ)的重新測試。
鏈下洞察
ETF 困境
轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨市場，美國比特幣 ETF 度過了又一個平靜的一周，三天平均凈流入量持續(xù)為負。這延續(xù)了自 11 月下旬開始的降溫趨勢，標(biāo)志著與今年早些時候支撐價格上漲的強勁流入機制明顯不同。多家主要發(fā)行人的贖回保持穩(wěn)定，凸顯了機構(gòu)配置者在更廣泛市場環(huán)境不穩(wěn)之際采取了更為避險的立場。
因此，現(xiàn)貨市場的需求緩沖變薄，降低了即時買方支持力度，使價格更容易受到宏觀催化劑和波動性沖擊的影響。
流動性依然低迷
與 ETF 資金流疲軟并行的是，比特幣的現(xiàn)貨相對成交量繼續(xù)處于其 30 天區(qū)間的下限附近。交易活動自 11 月至 12 月持續(xù)減弱，反映了價格下跌和市場參與度下降。成交量的收縮反映了市場整體更為防御性的定位，可用于吸收波動性或維持方向性變動的流動性驅(qū)動型資金流減少。
隨著現(xiàn)貨市場趨于平靜，注意力現(xiàn)在轉(zhuǎn)向即將召開的 FOMC 會議，根據(jù)其政策基調(diào)，這可能成為重新激活市場參與度的催化劑。
期貨市場低迷
延續(xù)市場參與度低迷的主題，期貨市場也顯示出對杠桿的興趣有限，未平倉合約未能實質(zhì)性重建，資金費率維持在接近中性水平。這些動態(tài)突顯了一個由謹慎而非信心定義的衍生品環(huán)境。
在永續(xù)合約市場中，本周資金費率在零附近至略微負值徘徊，突顯了投機性多頭頭寸的持續(xù)撤離。交易員保持平衡或防御性姿態(tài)，幾乎不通過杠桿施加方向性壓力。
由于衍生品活動低迷，價格發(fā)現(xiàn)更偏向于現(xiàn)貨資金流和宏觀催化劑，而非投機性擴張。
短期隱含波動率飆升
轉(zhuǎn)向期權(quán)市場，比特幣平淡的現(xiàn)貨活動與短期隱含波動率的突然上升形成鮮明對比，交易員正為更大的價格變動布局。插值隱含波動率（通過固定 Delta 值而非依賴上市行權(quán)價來估算 IV）更清晰地揭示了風(fēng)險在不同期限上的定價結(jié)構(gòu)。
在 20-Delta 看漲期權(quán)上，一周期限的 IV 較上周上漲了約 10 個波動率點，而更長期限則保持相對平穩(wěn)。同樣的模式也出現(xiàn)在 20-Delta 看跌期權(quán)上，短期下行 IV 上升，而更長期限保持平靜。
總體而言，交易員正在其預(yù)期壓力出現(xiàn)之處積累波動率，傾向于持有凸性而非在 12 月 10 日 FOMC 會議前進行賣出。
下行需求回歸
配合短期波動率上升的是，下行保護再次獲得溢價。衡量相同 Delta 值下看跌期權(quán)相對于看漲期權(quán)相對成本的 25-delta 偏度，在一周期限已攀升至約 11%，表明在 FOMC 會議前對短期下行保險的需求明顯增加。
偏度在各期限上保持緊密聚集，范圍在 10.3% 到 13.6% 之間。這種壓縮表明，對看跌保護的偏好是全曲線范圍內(nèi)的，反映了一種一致的避險傾向，而非僅限于短期端的孤立壓力。
波動率積累
總結(jié)期權(quán)市場狀況，每周資金流數(shù)據(jù)強化了一個清晰的模式：交易員正在買入波動率，而非賣出。買入的期權(quán)費占據(jù)了總名義資金流的主導(dǎo)地位，其中看跌期權(quán)略微領(lǐng)先。這并不反映方向性偏向，而是波動率積累的狀態(tài)。當(dāng)交易員同時買入兩端期權(quán)時，這信號著對沖和尋求凸性的行為，而非基于情緒的投機。
結(jié)合上升的隱含波動率和傾向下行的偏度，資金流狀況表明市場參與者正在為波動性 事件做準備，并帶有下行偏向。
FOMC 之后
展望未來，隱含波動率已經(jīng)開始緩解，并且歷史上，一旦年內(nèi)最后一個主要宏觀事件過去，IV 往往會進一步壓縮。隨著 12 月 10 日的 FOMC 會議作為最后一個有意義的催化劑，市場正準備過渡到一個低流動性、均值回歸的環(huán)境。
公告發(fā)布后，賣方通常會重新入場，加速 IV 在年底前的衰減。如果沒有鷹 派意外或指引的顯著轉(zhuǎn)變，最小阻力路徑指向更低的隱含波動率和更平坦的波動率曲面，并持續(xù)到 12 月下旬。
結(jié)論
比特幣繼續(xù)在一個結(jié)構(gòu)性脆弱的環(huán)境中交易，不斷上升的未實現(xiàn)損失、較高的已實現(xiàn)損失以及長期持有者的大量獲利了結(jié)共同錨定了價格走勢。盡管面臨持續(xù)的賣出壓力，需求仍具有足夠的韌性將價格維持在真實市場均值之上，表明耐心的買家仍在吸收拋售。如果賣家枯竭跡象開始顯現(xiàn)，短期內(nèi)向 9.5 萬美元至短期持有者成本基礎(chǔ)推進仍是可能的。
鏈下狀況呼應(yīng)了這種謹慎基調(diào)。ETF 資金流仍為負，現(xiàn)貨流動性低迷，期貨市場缺乏投機參與。期權(quán)市場強化了防御姿態(tài)，交易員積累波動率，買入短期下行保護，并在 FOMC 會議前為近期的波動性 事件布局。
綜合來看，市場結(jié)構(gòu)表明這是一個疲弱但穩(wěn)定的區(qū)間，由耐心的需求支撐，但受到持續(xù)賣出壓力的制約。短期路徑取決于流動性是否改善以及賣家是否會收手，而長期前景則取決于市場能否奪回關(guān)鍵成本基礎(chǔ)閾值并走出這個時間驅(qū)動、心理壓力沉重的階段。
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