今日，Hyperliquid上的50倍杠桿巨鯨再次入場，開設(shè)了一筆約3億美元的ETH多單，最高浮盈達(dá)800萬美元。然而，他很快提取了大部分本金和利潤，主動(dòng)壓縮清算價(jià)格，最終導(dǎo)致160,234.18枚ETH（總值3.06億美元）被清算，帶著180萬USDC“遺憾”離場。

與鯨魚的盈利相反，Hyperliquid的HLP保險(xiǎn)庫在此次事件中承擔(dān)了不小損失。根據(jù)Hyperliquid官方數(shù)據(jù)，HLP在24小時(shí)內(nèi)損失了約400萬美元用于填補(bǔ)該巨額倉位爆倉所造成的虧空。

借壓力測試薅交易所羊毛

在這次全鏈矚目的操作之前，該鯨魚已取得四戰(zhàn)四勝的輝煌戰(zhàn)績：

• 3月2日—— 以50倍杠桿做多BTC和ETH，24小時(shí)內(nèi)狂賺683萬美元。
• 3月3日—— 在美股開盤前50倍做空 BTC，精準(zhǔn)捕捉市場下行，獲利30萬美元。
• 3月10日—— 調(diào)轉(zhuǎn)方向，50倍做多ETH，僅40分鐘內(nèi)快速斬獲215萬美元。
• 3月11日—— 極限兩分鐘內(nèi)50倍做多ETH，小幅盈利5000美元，但持倉時(shí)間極短，疑似試探行情。

只不過，這次的盈利方式與以往的精準(zhǔn)開倉不同，而是通過壓力測試來薅交易所的羊毛，基本步驟是這樣的：

第一步，高杠桿拉升倉位與價(jià)格：

先是利用50倍高杠桿，在短時(shí)間內(nèi)建立巨額多頭倉位，以相對較小的資金撬動(dòng)巨大的市場頭寸。實(shí)質(zhì)上是通過不斷加碼和資金注入，將行情朝著有利于自己的方向引導(dǎo)，為后續(xù)套利奠定基礎(chǔ)。

第二步，浮盈時(shí)，果斷高位提取利潤：

當(dāng)倉位出現(xiàn)大額浮動(dòng)盈利時(shí)，鯨魚果斷將浮盈轉(zhuǎn)化為實(shí)盈——通過提走保證金中的盈利部分乃至本金，使這些資金脫離交易所風(fēng)險(xiǎn)。此舉相當(dāng)于在不平倉的情況下“鎖定”了收益。當(dāng)賬戶資產(chǎn)大幅減少后，剩余倉位的風(fēng)險(xiǎn)率飆升，爆倉價(jià)被推近現(xiàn)價(jià)。

第三步，主動(dòng)引爆倉位轉(zhuǎn)嫁損失：

最后，鯨魚選擇不自行平倉，而是讓平臺(tái)的強(qiáng)平機(jī)制來接管倉位。由于Hyperliquid的HLP保險(xiǎn)庫會(huì)在清算價(jià)承接倉位，鯨魚相當(dāng)于以清算價(jià)賣出了其余倉位，且不必?fù)?dān)心市場拋壓帶來的滑點(diǎn)損失，而這些損失最終都由HLP基金承擔(dān)。

但社區(qū)顯然不認(rèn)為這樣的巨鯨會(huì)只接受180萬美元的利潤。

根據(jù)三箭資本創(chuàng)始人ZhuSu的推測，該鯨魚是在鏈上開倉的同時(shí)，在CEX開了一個(gè)大額空單，通過鏈上清算引爆ETH價(jià)格產(chǎn)生瞬時(shí)流動(dòng)性，從而實(shí)現(xiàn)獲利。

加密KOL@CryptoApprenti1更是直接表示該地址是在利用對敲洗錢，提醒社區(qū)別“瞎跟單”。

Hyperliquid 的“漏洞”機(jī)制解析

事情發(fā)生至今，社區(qū)討論最多問題是：該巨鯨是怎樣完成“自爆式盈利”的交易操作？Hyperliquid的合約機(jī)制又是如何讓其有機(jī)可趁的？

1. 無持倉上限，杠桿可無限放大

在此次事件發(fā)生前，Hyperliquid沒有針對持倉規(guī)模的限制，僅對市價(jià)單的掛單金額做了約束。

這意味著理論上只要賬戶資金足夠，用戶可以通過高杠桿不斷擴(kuò)大持倉規(guī)模，甚至在短時(shí)間內(nèi)操縱市場情緒。鯨魚正是利用這一點(diǎn)，在短時(shí)間內(nèi)不斷加倉，將持倉價(jià)值迅速推高至3億美元，制造市場FOMO效應(yīng)。

2. HLP機(jī)制的特殊性：主動(dòng)做市 vs. 被動(dòng)對手盤

相比GMX的GLP采用被動(dòng)對手盤策略，Hyperliquid的HLP由平臺(tái)主動(dòng)做市，并通過做市差價(jià)、資金費(fèi)和清算獲利。

這種模式本身在市場正常情況下運(yùn)作穩(wěn)定，但當(dāng)單一賬戶持倉規(guī)模過大且高度集中時(shí)，HLP的流動(dòng)性會(huì)承受巨大壓力。鯨魚利用無持倉上限這一漏洞，迅速構(gòu)建超大倉位，讓平臺(tái)流動(dòng)性跟不上交易需求，最終造成極端市場波動(dòng)。

3. 預(yù)言機(jī)價(jià)格機(jī)制 vs. 傳統(tǒng)撮合系統(tǒng)

Hyperliquid的合約價(jià)格采用預(yù)言機(jī)提供的標(biāo)記價(jià)格，而非像中心化交易所那樣通過逐步撮合市場訂單決定。這帶來了兩個(gè)關(guān)鍵問題：

• 無法依賴訂單簿的深度緩沖大額交易—— 在CEX中，巨額市價(jià)單需要依次吃掉掛單，導(dǎo)致滑點(diǎn)，而Hyperliquid的價(jià)格則是由預(yù)言機(jī)計(jì)算出的標(biāo)記價(jià)格，鯨魚能夠直接以此價(jià)格大量建倉，不受市場深度影響。
• 高杠桿加速市場價(jià)格波動(dòng)—— 由于清算機(jī)制也是基于預(yù)言機(jī)價(jià)格，當(dāng)鯨魚高杠桿持倉時(shí)，市場稍有波動(dòng)就可能迅速觸發(fā)清算，形成連鎖反應(yīng)，進(jìn)一步加劇市場動(dòng)蕩。

4. 清算機(jī)制的BUG：自爆式平倉將損失轉(zhuǎn)嫁平臺(tái)

鯨魚在浮盈后選擇提取大部分本金和利潤，主動(dòng)推高清算價(jià)，使剩余倉位極易觸發(fā)清算。

一旦清算發(fā)生，HLP需要按照清算價(jià)承接倉位，導(dǎo)致部分虧損轉(zhuǎn)嫁給平臺(tái)。這種模式下，鯨魚相當(dāng)于利用平臺(tái)機(jī)制進(jìn)行套利，在前期獲得大額利潤后，將最終的損失甩給平臺(tái)和剩余的流動(dòng)性提供者。

鏈上衍生品交易所何去何從？

Hyperliquid事件無疑暴露了鏈上衍生品交易所在高杠桿環(huán)境下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

去中心化交易所雖提供了無需許可、透明化的交易環(huán)境，讓用戶可以自由杠桿交易，但現(xiàn)有機(jī)制也給了鯨魚操縱市場的機(jī)會(huì)。高杠桿疊加預(yù)言機(jī)定價(jià)，不僅讓鯨魚得以撬動(dòng)市場，還可能將最終損失轉(zhuǎn)嫁給平臺(tái)和流動(dòng)性提供者。

這場風(fēng)波后，Hyperliquid雖然調(diào)整了規(guī)則，但目前看來只是權(quán)宜之計(jì)，未能解決根本問題。

我們不禁想問，HLP等主動(dòng)做市模式真的能抗衡鯨魚策略嗎？還是說未來的流動(dòng)性提供模式需要徹底改革，引入更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制？

如何更好地平衡安全風(fēng)控機(jī)制與去中心化帶來的優(yōu)勢或許才是 “Hyperliquid們”需要真正解決的問題。

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