華爾街做空以太坊（ETH）行動(dòng)：Vitalik提前洞察布局，Tom Lee仍堅(jiān)持長(zhǎng)期看好立場(chǎng)
華爾街做空機(jī)構(gòu) Culper Research 突然發(fā)文宣布，正在做空 ETH 以及 BMNR 等相關(guān)證券。Culper Research 的邏輯是，Vitalik 等開發(fā)者在 Fusaka 升級(jí)前對(duì)以太坊需求彈性的計(jì)算有誤，導(dǎo)致升級(jí)破壞了 ETH 的代幣經(jīng)濟(jì)模型。Culper Research 還提到，Vitalik 對(duì)此心知肚明，且正在用實(shí)際行動(dòng)搶跑，而執(zhí)迷不悟的 Tom Lee 卻將走向絕路。
針對(duì)該機(jī)構(gòu)的大舉做空，Vitalik 本人及 Tom Lee 暫未發(fā)聲回應(yīng)，但 Vitalik 的父親 Dmitry Buterin（dima.eth）卻回應(yīng)表示：“在看到‘Vitalik知道這一點(diǎn)并且正在拋售’這句話，你就不用往下看了。他們是渴望博取關(guān)注的小丑，而不是研究人員。”
以下為 Culper Research 原文內(nèi)容，由 Odaily 星球日?qǐng)?bào)編譯。編譯此文并不意味著我們認(rèn)同 Culper Research 的觀點(diǎn)，只是為了呈現(xiàn)部分華爾街機(jī)構(gòu)視角中對(duì) ETH 的看法和對(duì)市場(chǎng)的煽動(dòng)。
最新披露，我們正在做空 ETH 及與 ETH 相關(guān)的股票，包括 Bitmine（BMNR）。
我們認(rèn)為，在 2025 年 12 月的 Fusaka 升級(jí)之后，ETH 的代幣經(jīng)濟(jì)模型已遭到破壞。Vitalik 心知肚明，正在拋售；而 ETH 最堅(jiān)定的多頭 Tom Lee 卻在持續(xù)追加無(wú)效投入。ETH 還將繼續(xù)下跌。
Tom Lee 的 Bitmine 一直為 ETH 辯護(hù)，聲稱“由于實(shí)用性正在提升，ETH 并未陷入死亡螺旋”。他援引了 Fusaka 升級(jí)后以太坊活躍地址數(shù)和交易數(shù)量的激增，作為所謂“基本面改善”和機(jī)構(gòu)采用的證據(jù)，但他完全搞錯(cuò)了。
按照 Tom Lee 自己的邏輯，如果以太坊的鏈上活動(dòng)并不能反映真實(shí)的使用增長(zhǎng)和基本面改善，那么 ETH 就確實(shí)處在死亡螺旋之中。
而我們的研究表明，這正是正在發(fā)生的事情。
我們對(duì) 2025 年 1 月至 2026 年 2 月的鏈上數(shù)據(jù)進(jìn)行了全面分析，結(jié)果顯示 Lee 所稱的“機(jī)構(gòu)采用帶來(lái)了以太坊的活動(dòng)增長(zhǎng)”，實(shí)際上可以用大量低價(jià)值的地址投毒（address poisoning）與粉塵攻擊（wallet dusting）行為來(lái)解釋。這些行為是 Fusaka 升級(jí)后區(qū)塊空間過剩所引發(fā)的。
Fusaka 升級(jí)之后：
- 95% 的新錢包增長(zhǎng)來(lái)自新創(chuàng)建的粉塵地址；
- 投毒攻擊數(shù)量增長(zhǎng)超過 3 倍；
- 投毒行為解釋了超過 50% 的以太坊交易增長(zhǎng)；
- 目前投毒交易已經(jīng)占所有以太坊交易的 22.5%；
Fusaka 升級(jí)將 gas limit 從 45M 提升到 60M，目的是擴(kuò)大以太坊 Layer1 的容量。Vitalik 和協(xié)議團(tuán)隊(duì)此前預(yù)計(jì) gas 費(fèi)用將下降 10%–30%，但現(xiàn)實(shí)情況是 gas 費(fèi)用下降了約 90%。
Vitalik 和驗(yàn)證者在 Layer1 需求彈性的計(jì)算上出現(xiàn)了嚴(yán)重誤判。他們使用的是過時(shí)的數(shù)學(xué)模型（基于 EIP-1559 之前以及 Layer2 出現(xiàn)之前的假設(shè)），從而高估了 Layer1 的需求 3 到 9 倍。這也是我們認(rèn)為 Vitalik 正在大量出售 ETH 的原因。1 月 30 日，Vitalik 事先宣布他將出售 16,384 ETH，以資助以太坊基金會(huì)的“緊縮期（austerity period）”，但自那以后，他已經(jīng)出售了超過 19300 ETH，而且仍在繼續(xù)出售。
Vitalik 明白 Tom Lee 不明白的一點(diǎn) —— ETH 的代幣經(jīng)濟(jì)模型已經(jīng)被破壞。
我們親自記錄了以太坊網(wǎng)絡(luò)地址投毒的情況。我們創(chuàng)建了兩個(gè)新地址，并在它們之間進(jìn)行轉(zhuǎn)賬。在 5 分鐘之內(nèi)，我們就遭到了地址投毒攻擊。我們鼓勵(lì)讀者自行驗(yàn)證這一現(xiàn)象。目前，因投毒攻擊而造成的損失速度已比 Fusaka 升級(jí)之前提高了 8 倍以上。
此外，gas limit 的提升還打擊了以太坊的驗(yàn)證者（validators）群體，驗(yàn)證者現(xiàn)在每單位 gas 獲得的小費(fèi)收入下降了 40%–50%。收益率下降將削弱質(zhì)押需求以及高價(jià)值的交易活動(dòng)，從而進(jìn)一步削弱機(jī)構(gòu)采用。這一飛輪現(xiàn)在已經(jīng)開始反向運(yùn)轉(zhuǎn)。
與此同時(shí)，以太坊仍在持續(xù)失去市場(chǎng)份額，流向 Solana 以及它自身的 Layer2 網(wǎng)絡(luò)。
- Solana 開發(fā)者數(shù)量在 2025 年增長(zhǎng)了 29%；
- 以太坊開發(fā)者增長(zhǎng)僅為 6%；
- 人才正在離開以太坊生態(tài)；
- Visa 與 Citigroup 等機(jī)構(gòu)在 DeFi 應(yīng)用上選擇了 Solana；
- Solana DEX 的交易量已經(jīng)超過以太坊的 2 倍。
在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代，Netscape 與 Nokia 曾統(tǒng)治市場(chǎng)超過 10 年，但最終真正收獲成果的是 Google 和 Apple。我們認(rèn)為以太坊的處境類似 —— 我們認(rèn)為以太坊的代幣經(jīng)濟(jì)模型已經(jīng)崩壞，Tom Lee 已經(jīng)被困在自己的立場(chǎng)之中，而 ETH 的價(jià)格還會(huì)繼續(xù)下跌。
以上就是華爾街做空以太坊（ETH）行動(dòng)：Vitalik提前洞察布局，Tom Lee仍堅(jiān)持長(zhǎng)期看好立場(chǎng)的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于華爾街做空ETH：Vitalik搶跑，Tom Lee堅(jiān)守的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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