比特幣和以太坊為何跟跌不跟漲?一文簡單分析
在多類資產(chǎn)上漲的背景下，BTC 與 ETH 的階段性滯漲，常被簡單歸因于「風險資產(chǎn)屬性」。本文認為，問題的核心并不在宏觀，而在加密市場自身的去杠桿階段與市場結(jié)構(gòu)。
隨著杠桿出清接近尾聲、交易活躍度降至低位，存量資金難以對抗由高杠桿散戶、被動資金與投機性 交易共同放大的短期波動。在新增資金與 FOMO 情緒尚未回歸之前，市場對負面敘事更為敏感，屬于結(jié)構(gòu)性結(jié)果。
歷史類比表明，這種表現(xiàn)更可能是長期周期中的階段性調(diào)整，而非基本面失效。本文試圖跳出短期漲跌，從周期與結(jié)構(gòu)出發(fā)，重新理解 BTC 與 ETH 當前所處的位置。
比特幣（BTC）和以太坊（ETH）近期明顯跑輸其他風險資產(chǎn)。
我們認為，造成這一現(xiàn)象的主要原因包括：交易周期所處階段、市場微觀結(jié)構(gòu)，以及部分交易所、做市商或投機基金對市場的操縱行為。
市場背景
首先，自去年 10 月開始的去杠桿式下跌，對高杠桿參與者，尤其是散戶交易者，造成了沉重打擊。大量投機性資金被清洗出局，導致市場整體變得脆弱且趨于避險。
與此同時，中國、日本、韓國以及美國的 AI 相關(guān)股票出現(xiàn)了極為激進的上漲行情；貴金屬市場也經(jīng)歷了一輪由 FOMO（錯失恐懼）情緒驅(qū)動、近似「meme 行情」的暴漲。這些資產(chǎn)的上漲吸收了大量散戶資金——而這點尤為關(guān)鍵，因為亞洲和美國的散戶投資者，仍然是加密市場中最主要的交易力量。
另一個結(jié)構(gòu)性問題在于：加密資產(chǎn)尚未真正融入傳統(tǒng)金融體系。在傳統(tǒng)金融體系中，大宗商品、股票和外匯可以在同一個賬戶中交易，資產(chǎn)配置切換幾乎沒有摩擦；但在現(xiàn)實中，從 TradFi 向加密市場轉(zhuǎn)移資金，仍然面臨監(jiān)管、操作流程以及心理層面的多重障礙。
此外，加密市場中專業(yè)機構(gòu)投資者的占比依然有限。多數(shù)參與者并非專業(yè)投資人，缺乏獨立的分析框架，容易受到投機資金或兼具做市角色的交易所影響，從而被情緒和敘事牽引。諸如「四年周期」「圣誕魔咒」等敘事被反復(fù)渲染，盡管它們既缺乏嚴密邏輯，也沒有扎實的數(shù)據(jù)支撐。
市場中普遍存在過于線性的思維方式，例如直接將 BTC 的價格波動歸因于 2024 年 7 月日元升值等單一事件，而缺乏更深入的分析。這類敘事往往被迅速傳播，并對價格形成直接影響。
接下來，我們將擺脫短期敘事，從獨立思考的角度來分析這一問題。
時間維度至關(guān)重要
如果以 三年周期來看，BTC 和 ETH 的表現(xiàn)確實跑輸多數(shù)主要資產(chǎn)，其中 ETH 表現(xiàn)最弱。
但如果拉長至 六年周期（自 2020 年 3 月 12 日以來），BTC 和 ETH 的表現(xiàn)則明顯優(yōu)于大多數(shù)資產(chǎn)，而 ETH 反而成為表現(xiàn)最強的資產(chǎn)。
從更長時間維度、并置于宏觀背景下來看，當前所謂的「短期跑輸」，本質(zhì)上只是一個更長期歷史周期中的均值回歸過程。
忽視底層邏輯、只盯著短期價格波動，是投資分析中最常見、也最致命的錯誤之一。
輪動是正?，F(xiàn)象
在去年 10 月銀價出現(xiàn)逼空行情之前，白銀同樣是表現(xiàn)最差的一類風險資產(chǎn)之一；而如今，在三年周期維度下，白銀已經(jīng)成為表現(xiàn)最強的資產(chǎn)。
這一變化，與 BTC 和 ETH 當前的處境高度相似。盡管它們在短期內(nèi)表現(xiàn)不佳，但在六年周期維度中，依然是最具優(yōu)勢的資產(chǎn)類別之一。
只要 BTC 作為「數(shù)字黃金」和價值儲存工具的敘事尚未被根本性證偽，只要 ETH 仍在持續(xù)與 AI 浪潮融合，并作為 RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）趨勢中的核心基礎(chǔ)設(shè)施存在，就不存在任何理性依據(jù)認為它們會在長期中持續(xù)跑輸其他資產(chǎn)。
再次強調(diào)：忽視基本面，只挑選短期價格走勢來下結(jié)論，是嚴重的分析錯誤。
市場結(jié)構(gòu)與去杠桿
當前的加密市場，與 2015 年中國 A 股市場在高杠桿推動后進入去杠桿階段的環(huán)境，呈現(xiàn)出驚人的相似性。
2015 年 6 月，在一輪由杠桿驅(qū)動的牛市停滯、估值泡沫破裂之后，A 股市場進入了一個符合艾略特 波浪理論（Elliott Wave）的 A–B–C 三段式下跌結(jié)構(gòu)。當 C 浪見底后，市場經(jīng)歷了數(shù)月的橫盤整理，隨后才逐步過渡到一輪持續(xù)多年的牛市。
那一輪長期牛市的核心驅(qū)動力，來自于藍籌資產(chǎn)估值處于低位、宏觀政策環(huán)境改善，以及貨幣條件的顯著寬松。
比特幣（BTC）及 CD20 指數(shù)，在本輪周期中幾乎完整復(fù)刻了這一「加杠桿—去杠桿」的演化路徑，無論是在時間節(jié)奏還是結(jié)構(gòu)形態(tài)上都高度一致。
其底層相似性十分清晰：兩種市場環(huán)境都具備以下特征——高杠桿、極端波動、由估值泡沫和群體行為推動的頂部、反復(fù)出現(xiàn)的去杠桿沖擊、漫長而緩慢的下跌過程、波動率持續(xù)回落，以及期貨市場長期處于正價差（contango）結(jié)構(gòu)。
在當前市場中，這種正價差結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)為與數(shù)字資產(chǎn)金庫（DAT）相關(guān)的上市公司股票價格（如 MSTR、BMNR）相對于其 mNAV（調(diào)整后凈資產(chǎn)價值）存在折價。
與此同時，宏觀環(huán)境正在逐步改善。監(jiān)管層面的確定性正在增強，例如《Clarity Act》等立法推動持續(xù)推進；美國證 監(jiān)會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）也在積極推動 美股上鏈交易（on-chain US equities）的發(fā)展。
貨幣條件同樣趨于寬松：降息預(yù)期升溫、量化緊縮（QT）接近尾聲、回購市場流動性持續(xù)注入，以及市場對下一任美聯(lián)儲主席立場愈發(fā)鴿 派的預(yù)期，都在共同改善整體流動性環(huán)境。
ETH 與特斯拉：一個有參考價值的類比
ETH 近期的價格走勢，與 特斯拉（Tesla）在 2024 年的行情表現(xiàn)高度相似。
在當時，特斯拉股價先是形成了一個頭肩底結(jié)構(gòu)，隨后出現(xiàn)反彈、橫盤整理、再次上沖，接著進入較長時間的筑頂階段，之后快速下跌，并在低位展開了長時間的橫向整理。
直到 2025 年 5 月，特斯拉才最終向上突破，正式開啟新一輪牛市。其上漲動能主要來自 中國市場銷量增長、特 朗普當選概率上升，以及政治網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)化變現(xiàn)。
從當前階段來看，ETH 無論在技術(shù)形態(tài)還是基本面背景上，都與當時的特斯拉呈現(xiàn)出高度相似性。
其底層邏輯同樣具有可比性：兩者都同時承載著技術(shù)敘事與 meme 屬性，都曾吸引大量高杠桿資金，經(jīng)歷過劇烈波動，在群體行為推動的估值泡沫中見頂，隨后進入反復(fù)去杠桿的調(diào)整周期。
隨著時間推移，市場波動率逐步回落，而基本面與宏觀環(huán)境則在持續(xù)改善之中。
從期貨交易量來看，BTC 和 ETH 的市場活躍度已經(jīng)接近歷史低位，這表明去杠桿過程正在接近尾聲。
BTC 和 ETH 是「風險資產(chǎn)」嗎
近期，市場中出現(xiàn)了一種頗為奇怪的敘事：將 BTC 和 ETH 簡單地定義為「風險資產(chǎn)」，并以此解釋它們?yōu)楹螞]有跟隨美股、A 股、貴金屬或基本金屬的上漲。
從定義上看，風險資產(chǎn)通常具備高波動率和高貝塔特征。無論從行為金融學還是量化統(tǒng)計的角度，美國股市、A 股、基本金屬、BTC 和 ETH 都符合這一標準，并且在「risk-on」環(huán)境中往往受益。
但 BTC 和 ETH 還具備額外的屬性。由于 DeFi 生態(tài)和鏈上結(jié)算機制的存在，它們在特定情境下也呈現(xiàn)出類似貴金屬的避險特征，尤其是在地緣政治壓力上升時。
將 BTC 和 ETH 簡單貼上「純風險資產(chǎn)」的標簽，并據(jù)此斷言它們無法從宏觀擴張中受益，本質(zhì)上是一種選擇性強調(diào)負面因素的敘事。
這種論證方式，本質(zhì)上是一種「挑選敘事」（cherry-picking）和雙重標準。
從理論上講，如果這些風險真的是系統(tǒng)性的，那么除了可能因戰(zhàn)爭需求受益的基本金屬外，所有風險資產(chǎn)都應(yīng)同步下跌。但現(xiàn)實情況是，這些風險并不具備升級為重大系統(tǒng)性沖擊的基礎(chǔ)。
AI 與高科技相關(guān)需求依然極為強勁，且在很大程度上不受地緣政治噪音影響，尤其是在中國和美國等核心經(jīng)濟體中。因此，股票市場并未對這些風險進行實質(zhì)性定價。
更重要的是，這些擔憂中的大多數(shù)已經(jīng)被降級處理或被事實證偽。這也引出了一個關(guān)鍵問題：為什么 BTC 和 ETH 對負面敘事異常敏感，卻對正面進展或負面因素的消退反應(yīng)遲緩？
真正的原因
我們認為，原因主要來自加密市場自身的結(jié)構(gòu)性問題。當前市場正處在去杠桿周期的尾聲階段，參與者整體情緒偏緊，對下行風險高度敏感。
加密市場仍以散戶為主導，專業(yè)機構(gòu)參與度有限。ETF 的資金流更多反映的是被動跟隨情緒，而非基于基本面和判斷的主動配置。
同樣，多數(shù) DAT（數(shù)字資產(chǎn)金庫）的建倉方式也偏向被動——無論是直接操作，還是通過第三方被動型基金管理人，通常采用 VWAP、TWAP 等非激進的算法交易策略，核心目標是降低日內(nèi)波動。
這與投機性基金形成了鮮明對比。后者的主要目標，恰恰是制造日內(nèi)波動——而在當前階段，這種波動更多體現(xiàn)在下行方向，用以操縱價格行為。
與此同時，散戶交易者普遍使用 10–20 倍杠桿。這使得交易所、做市商或投機基金，更傾向于利用市場微觀結(jié)構(gòu)獲利，而不是承受中長期的價格波動。
我們經(jīng)常觀察到，在流動性稀薄的時段出現(xiàn)集中性拋售，尤其是在亞洲或美國投資者處于睡眠狀態(tài)時，例如亞洲時間凌晨 00:00–08:00。這類波動往往觸發(fā)連鎖反應(yīng)，包括強平、追加保證金通知以及被動賣出，進一步放大下跌幅度。
在缺乏實質(zhì)性新增資金流入、或 FOMO 情緒尚未回歸之前，僅依靠現(xiàn)有存量資金，不足以對抗上述類型的市場行為。
風險資產(chǎn)的定義
風險資產(chǎn)（Risk Assets）是指具有一定風險特征的金融工具，包括股票、大宗商品、高收益?zhèn)⒎康禺a(chǎn)以及貨幣等。
從廣義上看，風險資產(chǎn)指的是任何不被視為「無風險」的金融證券或投資工具。這類資產(chǎn)的共同特征是，其價格具有波動性，價值可能隨時間發(fā)生明顯變化。
常見的風險資產(chǎn)類型包括
股票（Equities / Stocks）：上市公司的股份，其價格會受到市場環(huán)境、公司經(jīng)營狀況等多種因素影響，波動幅度可能較大。
大宗商品（Commodities）：如原油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品等實物資產(chǎn)，價格主要受供需關(guān)系變化影響。
高收益?zhèn)℉igh-Yield Bonds）：由于信用評級較低而提供更高利率的債券，但同時也伴隨著更高的違約風險。
房地產(chǎn)（Real Estate）：不動產(chǎn)投資，其價值會隨市場周期、經(jīng)濟環(huán)境和政策變化而波動。
貨幣（Currencies）：外匯市場中的各類貨幣，其價格可能因地緣政治事件、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策變化而快速波動。
風險資產(chǎn)的主要特征
波動性（Volatility）：風險資產(chǎn)價格會頻繁波動，既可能帶來收益，也可能造成損失。
收益與風險并存（Investment Returns）：一般而言，資產(chǎn)風險越高，潛在回報越高，但與此同時，發(fā)生虧損的概率也更大。
對市場環(huán)境高度敏感（Market Sensitivity）：風險資產(chǎn)的價值會受到多種因素影響，包括利率變化、宏觀經(jīng)濟狀況以及投資者情緒等。
到此這篇關(guān)于比特幣和以太坊為何跟跌不跟漲?一文簡單分析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)比特幣價格內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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