隨著加密貨幣與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的交叉融合不斷加深，數(shù)字資產(chǎn)載體（DAX）作為連接兩者的關(guān)鍵工具應(yīng)運(yùn)而生，逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在這一領(lǐng)域中，Solana 生態(tài)憑借其高效的運(yùn)算能力、低成本的交易優(yōu)勢(shì)及潛力十足的生態(tài)布局，成為眾多機(jī)構(gòu)布局?jǐn)?shù)字資產(chǎn)載體的核心選擇。在10月2日舉辦的新加坡Token2049現(xiàn)場(chǎng)，來(lái)自 Solana Foundation、Galaxy、Drift、Pantera Capital、Jump Crypto 等機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士圍繞行業(yè)核心議題展開(kāi)對(duì)話，為理解加密生態(tài)與傳統(tǒng)資本的融合路徑提供關(guān)鍵參考。

以下為圓桌會(huì)議的全部?jī)?nèi)容：

Akshay BD (Solana )：各位先生，歡迎到場(chǎng)。感謝主辦方邀請(qǐng)，也感謝所有留存聆聽(tīng)本場(chǎng)分享的觀眾。我期待與各位探討數(shù)字資產(chǎn)載體，以及公開(kāi)市場(chǎng)與加密貨幣在該交叉領(lǐng)域的未來(lái)發(fā)展圖景。為便于不熟悉數(shù)字資產(chǎn)載體的觀眾理解，建議從基礎(chǔ)概念切入。Jason Urban，能否請(qǐng)你先解釋數(shù)字資產(chǎn)載體的定義？

數(shù)字資產(chǎn)載體的定義與定位

Jason Urban (Galaxy)：沒(méi)問(wèn)題。首先需明確，今年出現(xiàn)的數(shù)字資產(chǎn)載體本質(zhì)均為公開(kāi)交易工具，因此請(qǐng)各位自行開(kāi)展研究，本場(chǎng)內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議 —— 作為業(yè)內(nèi)人士，我認(rèn)為有必要先強(qiáng)調(diào)這一關(guān)鍵事實(shí)。數(shù)字資產(chǎn)載體是加密貨幣領(lǐng)域基金會(huì)（或相關(guān)主體）進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)的有效路徑，甚至可視為唯一路徑。過(guò)去，諸多加密項(xiàng)目為避免被認(rèn)定為 “證券”，選擇以基金會(huì)形式運(yùn)作，部分 Layer 1項(xiàng)目也轉(zhuǎn)型為基金會(huì)。如今，美國(guó)已形成明確監(jiān)管框架，許多 Layer 1 與 Layer 2項(xiàng)目不再被界定為證券。在此背景下，數(shù)字資產(chǎn)載體成為這些項(xiàng)目及相關(guān)參與者（尤其是此前難以接觸加密貨幣的群體）進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)的橋梁，是極具影響力的工具，其核心作用是讓公開(kāi)上市企業(yè)能夠持有大量加密貨幣，并在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展交易。

David Lu (Drift)：持有大量加密貨幣，并在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展交易的工具。

Akshay BD (Solana Foundation)：該定義清晰易懂。接下來(lái)想請(qǐng)教，各位觀察到機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前持何種態(tài)度？為何他們不直接開(kāi)設(shè)機(jī)構(gòu)賬戶、直接購(gòu)買底層加密資產(chǎn)，而選擇通過(guò)數(shù)字資產(chǎn)載體？二者是否存在本質(zhì)差異？數(shù)字資產(chǎn)載體能為投資者帶來(lái)哪些核心收益，尤其在初期階段？

David Lu (Drift)：理解這一問(wèn)題并不復(fù)雜，我認(rèn)為核心原因在于受眾群體的適配性。

Jason Urban (Galaxy)：可參考大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的運(yùn)作模式，全球金融體系的重要組成部分圍繞股票、債券、大宗商品構(gòu)建，這類機(jī)構(gòu)擁有專屬的風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)及對(duì)應(yīng)交易市場(chǎng)。但加密貨幣與該體系完全不同，對(duì)它們而言，加密貨幣如同 “外語(yǔ)”，難以融入現(xiàn)有框架。而數(shù)字資產(chǎn)載體的出現(xiàn)，完美適配傳統(tǒng)金融體系運(yùn)作模式，使機(jī)構(gòu)能順利進(jìn)入加密市場(chǎng)、表達(dá)投資觀點(diǎn)。因此，其價(jià)值重點(diǎn)并非前端操作的便捷性，而是后端能否與傳統(tǒng)體系適配。

David Lu (Drift)：我認(rèn)為另有一點(diǎn)關(guān)鍵因素：傳統(tǒng)資本市場(chǎng)供應(yīng)鏈體系成熟，不僅具備足夠深度，還涵蓋多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域 —— 包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等新興板塊，其中股票市場(chǎng)細(xì)分程度極高。借助數(shù)字資產(chǎn)載體這類權(quán)益工具，可通過(guò)多種形式串聯(lián)整個(gè)供應(yīng)鏈，讓投資者間接獲得加密資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。對(duì)于此前不了解加密貨幣、缺乏接觸渠道的投資者，可通過(guò)投資數(shù)字資產(chǎn)載體相關(guān)公司間接參與加密領(lǐng)域，無(wú)需面對(duì)直接持有加密貨幣的門檻，也省去初期開(kāi)戶、合規(guī)審查等繁瑣操作。因此，數(shù)字資產(chǎn)載體為這類投資者提供了另一種參與路徑。

Akshay BD (Solana Foundation)：順著這一話題，我還想了解各位如何進(jìn)入該領(lǐng)域？部分機(jī)構(gòu)并非傳統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)參與者，與其他同行相比，你們的參與邏輯或規(guī)模是否存在特別之處？

為何機(jī)構(gòu)投資者選擇數(shù)字資產(chǎn)載體

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：我認(rèn)為關(guān)鍵在于，首次接觸數(shù)字資產(chǎn)載體時(shí)，我們便感受到其潛力。我的職業(yè)生涯主要聚焦公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益投資，這一背景使我們對(duì)數(shù)字資產(chǎn)載體的理解，與其他加密風(fēng)投機(jī)構(gòu)初期視角存在差異。今年 4 月初，我們參與了首個(gè) Solana 生態(tài)數(shù)字資產(chǎn)載體項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)該方向尚未形成共識(shí)，市場(chǎng)關(guān)注度較低。

起初，我曾擔(dān)憂該項(xiàng)目難以長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)，但我熟悉權(quán)益類包裝工具的邏輯，這是我長(zhǎng)期深耕的領(lǐng)域。近期我才深入加密領(lǐng)域，而數(shù)字資產(chǎn)載體恰好提供了將加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)權(quán)益工具結(jié)合的可行路徑。自那筆交易后，我們陸續(xù)評(píng)估 50 余個(gè)相關(guān)項(xiàng)目，在數(shù)字資產(chǎn)載體領(lǐng)域的投資累計(jì)超 50 萬(wàn)美元。如今該領(lǐng)域已發(fā)展為龐大行業(yè)，正如 Jason 所述，核心原因在于其實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)金融與加密生態(tài)的融合。

Akshay BD (Solana Foundation)：各位目前均參與 Solana 生態(tài)數(shù)字資產(chǎn)載體項(xiàng)目。需再次強(qiáng)調(diào)，本場(chǎng)分享不構(gòu)成任何投資建議，各位需自行研究。但顯然，你們均在爭(zhēng)奪投資者的 “邊際資金”—— 即計(jì)劃投入加密資產(chǎn)領(lǐng)域的額外資金。能否請(qǐng)各位分別闡述對(duì) Solana 生態(tài)的看法及布局思路？可參考類似短節(jié)目分享形式，說(shuō)明看好 Solana 的原因、對(duì)其未來(lái)持樂(lè)觀態(tài)度的依據(jù)及當(dāng)前布局重點(diǎn)。

David Lu (Drift)：需說(shuō)明的是，本場(chǎng)討論已逐漸脫離純技術(shù)層面，而技術(shù)是整個(gè)生態(tài)的基礎(chǔ) —— 長(zhǎng)期來(lái)看，大型新生態(tài)的發(fā)展離不開(kāi)技術(shù)支撐，尤其關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域（如晨間解鎖機(jī)制）的突破。若你是資深投資者，計(jì)劃布局未來(lái)潛力領(lǐng)域，且希望獲得加密生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)敞口，Solana 是優(yōu)選之一：其擁有優(yōu)質(zhì)生態(tài)環(huán)境、高效運(yùn)算體系，可實(shí)現(xiàn)快速、低成本、可落地的操作。若你希望布局 “生產(chǎn)力經(jīng)濟(jì)” 相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口，需篩選在特定領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目：如技術(shù)研發(fā)投入大、深刻理解生態(tài)邏輯、能在生態(tài)基礎(chǔ)上構(gòu)建應(yīng)用，且始終以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)的項(xiàng)目。這是我的核心觀點(diǎn)，供各位參考。

Akshay BD (Solana Foundation)：感謝分享。Jump Crypto 也深度參與 Solana 生態(tài)項(xiàng)目，對(duì)嗎？

David Lu (Drift)：確實(shí)，Jump 在該領(lǐng)域布局深入且成果顯著，其在賽道中的定位本質(zhì)上是充分發(fā)揮綜合能力，包括資源整合、市場(chǎng)研判及多維度協(xié)作，吸引更多參與者加入，這一方向符合各方期待。

Akshay BD (Solana Foundation)：謝謝。接下來(lái)想請(qǐng)你面向觀眾，分享為何看好 Solana 生態(tài)？

Jason Urban (Galaxy)：當(dāng)然可以。要解答 “為何看好 Solana”，需先明確區(qū)塊鏈的核心價(jià)值 —— 不同區(qū)塊鏈有不同定位與優(yōu)勢(shì)，而 Solana 非常適合構(gòu)建金融生態(tài)。無(wú)論是交易速度、吞吐量，還是其他鏈上指標(biāo)，Solana 表現(xiàn)優(yōu)異，足以成為未來(lái)金融體系的堅(jiān)實(shí)基石。我們常探討創(chuàng)新與行業(yè)趨勢(shì)，從大方向看，加密貨幣與區(qū)塊鏈必將改變?nèi)蛏虡I(yè)運(yùn)作模式。在金融領(lǐng)域，Solana 憑借獨(dú)特設(shè)計(jì)理念及已吸引的大量投資關(guān)注，完全有能力抓住這一機(jī)遇，因此我們認(rèn)為 Solana 有望成為未來(lái)金融運(yùn)作的核心基礎(chǔ)設(shè)施。

Akshay BD (Solana Foundation)：感謝分享。Cosmo Jiang，接下來(lái)請(qǐng)你闡述觀點(diǎn)。

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：在我看來(lái)，數(shù)字資產(chǎn)載體的核心意義在于 “向新受眾傳遞加密生態(tài)的價(jià)值”。在座各位均熟悉加密領(lǐng)域，但更廣泛的大眾對(duì)其認(rèn)知有限。因此，我們希望吸引的是傳統(tǒng)對(duì)沖基金（如 Tiger、Viking 等）這類投資者。從這一角度出發(fā)，需思考何種投資邏輯能打動(dòng)對(duì)沖基金從業(yè)者，他們真正關(guān)注的是什么？此時(shí)我會(huì)聯(lián)想到公開(kāi)市場(chǎng)生涯中接觸的亞馬遜 —— 其成功基于簡(jiǎn)單原則，貝佐斯曾提及，消費(fèi)者有三個(gè)永恒需求：更快的服務(wù)、更低的價(jià)格、更便捷的獲取方式。而 Solana 恰好滿足這三點(diǎn)：速度遠(yuǎn)超現(xiàn)有金融體系，交易成本僅為其他體系的一小部分，且任何人憑借智能手機(jī)與網(wǎng)絡(luò)即可接入 Solana 生態(tài)。這種 “更快、更便宜、更便捷” 的清晰定位，讓投資者敢于長(zhǎng)期布局。對(duì)對(duì)沖基金從業(yè)者而言，他們還關(guān)注資產(chǎn)價(jià)值遵循的基本邏輯，如比特幣減半機(jī)制便是典型案例，這也使 Solana 的投資邏輯更具吸引力。

Akshay BD (Solana Foundation)：好的。能否請(qǐng)各位深入談?wù)剺I(yè)務(wù)層面細(xì)節(jié)？David Lu，你作為 Drift 聯(lián)合創(chuàng)始人，Drift 屬于加密生態(tài)早期 “互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)型” 項(xiàng)目，當(dāng)前該生態(tài)正與資本市場(chǎng)逐步融合。你能否談?wù)剬?duì)未來(lái)數(shù)字資產(chǎn)載體推出的預(yù)期？它們?nèi)绾螐亩唐谑袌?chǎng)現(xiàn)象、小眾熱點(diǎn)，發(fā)展為推動(dòng)生態(tài)的核心力量？

David Lu (Drift)：當(dāng)然可以。2021 年我進(jìn)入該領(lǐng)域時(shí)，Solana 生態(tài)尚處冷清階段，僅 75 名開(kāi)發(fā)者，認(rèn)知度較低。我們當(dāng)時(shí)希望為 Solana 生態(tài)貢獻(xiàn)力量，而當(dāng)前生態(tài)規(guī)模已遠(yuǎn)超預(yù)期。我認(rèn)為，現(xiàn)階段資本配置開(kāi)始發(fā)揮關(guān)鍵作用 —— 當(dāng)行業(yè)回歸基本面，資本配置的重要性便會(huì)凸顯。2021 年后，諸多 Solana 生態(tài)團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷困境與挫折，但均重新振作，如今已能認(rèn)真對(duì)待公開(kāi)市場(chǎng)資本配置?；仡櫦用芄净騾f(xié)議的發(fā)展，許多大型項(xiàng)目背后有基金會(huì)支持，但基金會(huì)是特殊組織形式，運(yùn)作模式存在變數(shù)。我曾從事法律工作，清楚這類組織的性質(zhì) —— 更偏向公益機(jī)構(gòu)，而非商業(yè)實(shí)體。若無(wú)完善的代幣機(jī)制與運(yùn)營(yíng)體系，基金會(huì)難以有效管理資產(chǎn)：無(wú)法宣傳資產(chǎn)價(jià)值、無(wú)法出售資產(chǎn)，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。而數(shù)字資產(chǎn)載體公司的出現(xiàn)改變了這一現(xiàn)狀 —— 它們可公開(kāi)交易，屬于合規(guī)證券，不存在套利壁壘或準(zhǔn)入障礙。我認(rèn)為，這讓更多投資者有機(jī)會(huì)參與加密生態(tài)，徹底改變了加密領(lǐng)域與資本市場(chǎng)的對(duì)接方式。

Akshay BD (Solana Foundation)：在現(xiàn)有模式下，你對(duì)這些數(shù)字資產(chǎn)載體公司有何預(yù)期？例如，它們?nèi)绾蜗衲銈儓F(tuán)隊(duì)自 2021 年以來(lái)那樣，通過(guò)實(shí)際行動(dòng)展現(xiàn)對(duì) Solana 網(wǎng)絡(luò)的投入？有哪些關(guān)鍵策略能幫助它們?nèi)谌肷鷳B(tài)？比如，是否可通過(guò)引導(dǎo)公開(kāi)市場(chǎng)資金提升流動(dòng)性，或采取其他方式？

David Lu (Drift)：我認(rèn)為關(guān)鍵一步是明確價(jià)值定位，如某條公鏈在特定階段的融資目標(biāo) —— 以 Peanut Protocol為例，其能提供 20% 左右的收益，這類產(chǎn)品在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域（如 1974 年市場(chǎng)環(huán)境）并不存在。當(dāng)前市場(chǎng)雖存在追逐高收益的投機(jī)行為，但數(shù)字資產(chǎn)載體為生態(tài)社區(qū)參與規(guī)則制定提供了絕佳機(jī)會(huì)。

Akshay BD (Solana Foundation)：這引出一個(gè)重要觀點(diǎn)：數(shù)字資產(chǎn)載體與 ETF存在差異，ETF 通常僅買入并持有資產(chǎn)，而數(shù)字資產(chǎn)載體由管理團(tuán)隊(duì)主動(dòng)管理，持續(xù)關(guān)注資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況 —— 這種管理能力是普通投資者可能不具備的。因此，盡管各位均布局 Solana 生態(tài)數(shù)字資產(chǎn)載體，但因管理策略不同，最終收益結(jié)果也會(huì)存在差異，對(duì)嗎？

David Lu (Drift)：沒(méi)錯(cuò)?；氐街暗膯?wèn)題，ETF 與數(shù)字資產(chǎn)載體的核心區(qū)別在于 “主動(dòng)管理”——ETF 多為被動(dòng)型工具，這一屬性本身無(wú)問(wèn)題，投資者當(dāng)然可選擇直接持有 Solana 代幣。但若希望獲得主動(dòng)管理收益，Jump、Galaxy、Terror 等機(jī)構(gòu)便能發(fā)揮作用：我們不僅通過(guò)質(zhì)押等方式獲取收益，還會(huì)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表管理籌集資金，推動(dòng) Solana 生態(tài)資產(chǎn)增值，進(jìn)而提升股東價(jià)值。這是投資者選擇數(shù)字資產(chǎn)載體的原因，也是其從初始階段便具備創(chuàng)造可觀收益潛力的關(guān)鍵。

Akshay BD (Solana Foundation)：這是否意味著…… 過(guò)去我們觀察到，被動(dòng)型基金業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超主動(dòng)管理型基金，甚至許多傳統(tǒng)權(quán)益類主動(dòng)管理基金被迫關(guān)閉。但加密領(lǐng)域呈現(xiàn)相反趨勢(shì) —— 似乎僅主動(dòng)管理能獲得收益。例如 2017 年加密牛市，若買入整個(gè)市場(chǎng)指數(shù)，收益可能不理想，需挑選具體項(xiàng)目（如當(dāng)時(shí)熱門代幣）才能獲得高回報(bào)。因此我想知道，被動(dòng)型投資是否有可能在加密領(lǐng)域回歸？在公開(kāi)市場(chǎng)中，哪些因素會(huì)推動(dòng)被動(dòng)型投資回歸？

Saurabh Sharma (Jump Crypto)：可參考美國(guó)市場(chǎng)（如芝加哥交易市場(chǎng)）的情況 —— 傳統(tǒng)資本市場(chǎng)擁有成熟且規(guī)?；捏w系，信息透明度高，市場(chǎng)機(jī)制能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)作。在這類環(huán)境中，主動(dòng)管理型基金難以持續(xù)跑贏市場(chǎng)，因獲取超額收益難度大，手續(xù)費(fèi)成本還會(huì)侵蝕收益。但加密生態(tài)的 “本體經(jīng)濟(jì)”是全新領(lǐng)域，尚處建設(shè)階段 —— 無(wú)論是推出的產(chǎn)品，還是產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景，均處于早期。要在該領(lǐng)域獲得穩(wěn)定收益，需掌握大量信息，同時(shí)具備較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力，因此投資者必須深入了解市場(chǎng)信息才能做出明智決策。我認(rèn)為，在加密生態(tài) “本體經(jīng)濟(jì)” 中，主動(dòng)管理在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都至關(guān)重要，至少在市場(chǎng)走向穩(wěn)定前如此。當(dāng)然，最終目標(biāo)是讓所有人便捷參與加密市場(chǎng)，屆時(shí)被動(dòng)型投資或更具意義，但現(xiàn)階段主動(dòng)管理的重要性不可替代。

Akshay BD (Solana Foundation)：Jason Urban，你對(duì)這一問(wèn)題有何看法？

行業(yè)整合與未來(lái)發(fā)展路徑

Jason Urban (Galaxy)：我想補(bǔ)充一個(gè)結(jié)構(gòu)性差異：ETF 存在天然局限 —— 必須隨時(shí)應(yīng)對(duì)投資者贖回請(qǐng)求。即便為被動(dòng)型 ETF（如跟蹤特定指數(shù)的產(chǎn)品），也無(wú)法將全部資金用于長(zhǎng)期配置，因隨時(shí)可能有投資者申請(qǐng)贖回，無(wú)法以 “資金已投入” 為由拒絕。一旦有投資者要求贖回，ETF 管理人必須賣出資產(chǎn)滿足需求。但數(shù)字資產(chǎn)載體不存在這一問(wèn)題 —— 其資金具有 “鎖定性”，雖可能面臨股價(jià)波動(dòng)（如折價(jià)或溢價(jià)交易），但無(wú)需擔(dān)心短期贖回壓力。作為公司管理層，我們可采取措施應(yīng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)，更重要的是能將資金用于更長(zhǎng)期、更高效的配置。若 6 個(gè)月前探討對(duì)數(shù)字資產(chǎn)載體的看法，我會(huì)認(rèn)為其未來(lái)定位類似 ETF，甚至比 ETF 和共同基金更具優(yōu)勢(shì)，核心原因便是資金的 “非贖回性”。

Jason Urban (Galaxy)：從當(dāng)前情況來(lái)看，這一判斷已得到驗(yàn)證。

Akshay BD (Solana Foundation)：所以這是否意味著數(shù)字資產(chǎn)載體的優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步顯現(xiàn)？

Jason Urban (Galaxy)：沒(méi)錯(cuò)，ETF 已在多方面展現(xiàn)出比共同基金更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，而數(shù)字資產(chǎn)載體將從加密領(lǐng)域起步 —— 因加密領(lǐng)域最具創(chuàng)新性。但未來(lái)，這種模式可能擴(kuò)展到更多領(lǐng)域。例如，無(wú)需選擇僅 “持有黃金”、收益微薄的黃金 ETF，可選擇主動(dòng)管理型黃金數(shù)字資產(chǎn)載體，其不僅持有黃金，還能通過(guò)租賃、質(zhì)押等方式創(chuàng)造額外收益。不同數(shù)字資產(chǎn)載體的風(fēng)險(xiǎn)收益特征差異顯著：部分會(huì)采取高風(fēng)險(xiǎn)策略（如高頻交易，杠桿倍數(shù)或達(dá) 10000 倍）追求高回報(bào)；部分則更穩(wěn)健，雖收益可能低于高風(fēng)險(xiǎn)策略，但會(huì)高于 ETF 或個(gè)人自行管理資產(chǎn)的收益，且僅需支付少量管理費(fèi)用，性價(jià)比高。

Akshay BD (Solana Foundation)：好的。從普通投資者視角來(lái)看，傳統(tǒng) “60/40 投資組合”（60% 配置股票，40% 配置債券）已失效多年，至少持續(xù) 5 年。原本債券在組合中承擔(dān) “風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖” 角色，但因通脹率高于債券名義收益率，債券反而成為 “風(fēng)險(xiǎn)冗余項(xiàng)”，無(wú)法發(fā)揮對(duì)沖作用。因此投資者需重新調(diào)整資產(chǎn)配置 —— 減少債券配置比例后，資金應(yīng)轉(zhuǎn)向哪些資產(chǎn)？顯然，加密貨幣、ETF、數(shù)字資產(chǎn)載體均為可選方向。順便提及，高盛近期報(bào)告顯示，家族辦公室資產(chǎn)配置中，加密貨幣被歸為 “其他資產(chǎn)”，而非 “另類資產(chǎn)”，可見(jiàn)當(dāng)前加密資產(chǎn)在傳統(tǒng)投資組合中的占比仍極低。因此想請(qǐng)各位探討，投資者應(yīng)如何思考資產(chǎn)配置問(wèn)題？對(duì)你們而言，加密資產(chǎn)（或數(shù)字資產(chǎn)載體）在投資組合中應(yīng)扮演何種角色？

Saurabh Sharma (Jump Crypto)：從我的角度來(lái)看，數(shù)字資產(chǎn)載體仍應(yīng)是投資組合中具有配置價(jià)值的部分。它屬于 “功能性資產(chǎn)”，既能在市場(chǎng)上漲時(shí)帶來(lái)收益，也能在市場(chǎng)下跌時(shí)起到一定對(duì)沖作用。若投資者本身配置了公用事業(yè)類資產(chǎn)，數(shù)字資產(chǎn)載體可作為天然補(bǔ)充，為組合新增增長(zhǎng)維度。且隨著加密生態(tài)發(fā)展，該維度的收益潛力還會(huì)不斷提升，因此投資者確實(shí)應(yīng)考慮配置。具體而言，投資者首先需明確是否愿意參與加密生態(tài)；若愿意，需進(jìn)一步確定想布局哪類 “生產(chǎn)力經(jīng)濟(jì)” 資產(chǎn)（如 Solana 生態(tài)或其他生態(tài)），這需根據(jù)不同生態(tài)的發(fā)展?jié)摿ε袛唷Ｖ?，投資者需決定選擇被動(dòng)持有（如直接購(gòu)買代幣），還是通過(guò)數(shù)字資產(chǎn)載體獲取主動(dòng)管理收益 —— 后者能讓人充分享受生態(tài)發(fā)展紅利，我認(rèn)為這是更優(yōu)的配置方式。

Akshay BD (Solana Foundation)：即作為組合中的增長(zhǎng)型資產(chǎn)，同時(shí)帶來(lái)一定收益，對(duì)嗎？

Jason Urban (Galaxy)：我同意這一觀點(diǎn)。且長(zhǎng)期以來(lái)，加密領(lǐng)域存在一個(gè)誤區(qū)：人們總試圖將加密資產(chǎn)歸為某類傳統(tǒng)資產(chǎn)，如權(quán)益資產(chǎn)、大宗商品或貨幣。但實(shí)際上，加密資產(chǎn)是金融與技術(shù)的融合體，具有獨(dú)特性，因此也應(yīng)在投資組合中占據(jù)獨(dú)特位置。從全球發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，人工智能和區(qū)塊鏈?zhǔn)钱?dāng)下最具影響力的兩大領(lǐng)域，加密資產(chǎn)理應(yīng)成為任何投資組合的重要組成部分。投資者需思考的并非 “要不要配置”，而是 “如何配置”—— 是自行花時(shí)間研究、直接操作加密資產(chǎn)，還是委托專業(yè)機(jī)構(gòu)通過(guò)數(shù)字資產(chǎn)載體管理（后者成本更低）。但無(wú)論如何，加密資產(chǎn)都應(yīng)長(zhǎng)期存在于投資組合中，我認(rèn)為越來(lái)越多的人正意識(shí)到這一點(diǎn)。

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：是的。我 日 常工作中常與養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)客戶的資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)溝通，發(fā)現(xiàn)今年市場(chǎng)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變：股票市場(chǎng)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的接受度不斷提升。多個(gè)跡象可證明這一點(diǎn)：如加密交易所 Coinbase 的股價(jià)表現(xiàn)，其已被納入標(biāo)普 500 指數(shù)；穩(wěn)定幣發(fā)行方 Circle 等加密公司的 IPO（首次公開(kāi)募股）表現(xiàn)亮眼；數(shù)字資產(chǎn)載體興起，市場(chǎng)需求旺盛。但有一個(gè)重要催化劑尚未得到足夠關(guān)注：數(shù)字資產(chǎn)已間接納入標(biāo)普 500 指數(shù)的投資范疇。

我接觸的每一位資產(chǎn)配置經(jīng)理均以標(biāo)普 500 指數(shù)為基準(zhǔn)。今年之前，他們忽略加密資產(chǎn)，是因加密資產(chǎn)不在該基準(zhǔn)內(nèi)；但現(xiàn)在情況發(fā)生變化 —— 由于標(biāo)普 500 成分股中出現(xiàn)涉及數(shù)字資產(chǎn)的公司，他們每天都需做出選擇：是在基準(zhǔn)配置之外額外增加加密資產(chǎn)敞口，還是維持現(xiàn)狀。且越來(lái)越多的人選擇了前者。

Akshay BD (Solana Foundation)：當(dāng)前有一種新觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)采用 “16/20/20” 這類組合（具體比例或有差異）替代傳統(tǒng) “60/40” 組合，其中包含一定比例的另類資產(chǎn)。各位認(rèn)為加密資8111477產(chǎn)會(huì)成為這類組合的重要組成部分嗎？即當(dāng)各類另類資產(chǎn)逐步融入主流投資組合時(shí)，加密資產(chǎn)將扮演何種角色？換個(gè)角度，當(dāng)前不少人對(duì) Solana 網(wǎng)絡(luò)能否支撐金融業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，部分原因在于其正成為另類資產(chǎn)的定價(jià)場(chǎng)所。若未來(lái)數(shù)字資產(chǎn)載體公司選擇將資產(chǎn)分散至生態(tài)內(nèi)其他項(xiàng)目，會(huì)呈現(xiàn)怎樣的景象？可能經(jīng)歷哪些階段？希望各位能具體闡述。

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：我認(rèn)為，數(shù)字資產(chǎn)載體最獨(dú)特的價(jià)值在于，它能讓加密項(xiàng)目以有意義的方式接入資本市場(chǎng)。不同市值規(guī)模的數(shù)字資產(chǎn)載體，可解鎖的資本市場(chǎng)資源存在差異 —— 例如，多數(shù)數(shù)字資產(chǎn)載體需達(dá)到 300 萬(wàn)、400 萬(wàn)或 500 萬(wàn)美元市值，才能進(jìn)入常規(guī)債券市場(chǎng)，向機(jī)構(gòu)賬戶出售資產(chǎn)。

若某數(shù)字資產(chǎn)載體市值僅為 300、400 或 500 美元，其代幣特殊目的實(shí)體估值至少需達(dá)到 20 美元以上才能支撐。但能達(dá)到MicroStrategy級(jí)別的代幣并不多，因維持該市值規(guī)模難度較大。正因如此，我們會(huì)建議投資組合內(nèi)所有公司考慮推出數(shù)字資產(chǎn)載體 —— 這是創(chuàng)建 “永久性資本工具”、為自身生態(tài)發(fā)聲的最佳方式。

Akshay BD (Solana Foundation)：那你們是否考慮過(guò)收購(gòu)其他公司？例如，收購(gòu)本場(chǎng)參與討論的某家生態(tài)內(nèi)公司，或?yàn)椴糠諨eFi項(xiàng)目提供支持？

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：目前暫無(wú)此計(jì)劃，因我們的核心目標(biāo)是提升股東價(jià)值，而現(xiàn)階段實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的最佳方式，是成為 Solana 生態(tài)最堅(jiān)定的支持者。當(dāng)然，Drift 這類生態(tài)項(xiàng)目確實(shí)令人期待，但 Solana 本身的價(jià)值尚未被充分認(rèn)知與挖掘，因此我們需先聚焦這一核心。

我們首先需向市場(chǎng)傳遞核心信息：為何 Solana 具備投資價(jià)值，這一點(diǎn)此前幾位已詳細(xì)闡述。待時(shí)機(jī)成熟后，再考慮多元化配置也不遲。我認(rèn)為，數(shù)字資產(chǎn)載體的未來(lái)發(fā)展路徑清晰 —— 如 Drift 社區(qū)代幣這類資產(chǎn)，目前已展現(xiàn)出超越基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)，這一現(xiàn)象極具意義。同時(shí)，資產(chǎn)配置經(jīng)理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估將越來(lái)越關(guān)注 “是否參與加密生態(tài)建設(shè)”，若錯(cuò)失該機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)或落后于同行。而我們需證明，自由現(xiàn)金流（預(yù)計(jì)今年可達(dá) 5000 萬(wàn)美元）足以支撐持續(xù)參與生態(tài)，唯有如此才能獲得市場(chǎng)認(rèn)可，否則將面臨信任危機(jī)。

Akshay BD (Solana Foundation)：這一成果令人驚嘆。你們的產(chǎn)品表現(xiàn)出色，不僅樹(shù)立行業(yè)標(biāo)桿，還為其他公司提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。希望隨著美國(guó)監(jiān)管框架的完善，該模式能成為行業(yè)常態(tài)。這種金融創(chuàng)新模式，實(shí)則也符合傳統(tǒng)金融領(lǐng)域從業(yè)者的需求，若他們深入了解，想必也會(huì)認(rèn)可。我想進(jìn)一步了解，你們的具體策略是什么？與另外兩家數(shù)字資產(chǎn)載體公司相比，你們的策略有何獨(dú)特之處？

Jason Urban (Galaxy)：談及具體策略，需先說(shuō)明部分細(xì)節(jié)涉及商業(yè)機(jī)密，不便過(guò)多透露，但整體思路更多基于行業(yè)洞察，而非單純的市場(chǎng)操作。我們的核心目標(biāo)是增持更多 Solana 代幣，目前已有部分透明化的實(shí)施方式，如參與 “區(qū)塊構(gòu)建”、“交易傳播”等生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。未來(lái)，我們還將進(jìn)一步深入鏈上業(yè)務(wù)，參與更多生態(tài)核心環(huán)節(jié)。至于收購(gòu)生態(tài)內(nèi)公司，這確實(shí)是可行方向 —— 因我們的核心目標(biāo)是提升 “每股 Solana 代幣持有量”，而收購(gòu)生態(tài)內(nèi)有重要影響力的公司并整合至整體戰(zhàn)略，無(wú)疑是實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的有效途徑。

因此，在制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略時(shí)，我們會(huì)全面評(píng)估整個(gè)生態(tài)資源，包括用戶反饋、項(xiàng)目動(dòng)態(tài)等，只為找到最有效的增長(zhǎng)路徑。當(dāng)然，這并不意味著市場(chǎng)僅會(huì)有我們一家成功企業(yè) —— 可能有多家公司同時(shí)勝出，只是各自服務(wù)的投資者群體與聚焦目標(biāo)不同。但無(wú)論如何，我們會(huì)盡全力提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。

Akshay BD (Solana Foundation)：也就是說(shuō)，你們擁有獨(dú)特策略，且若能找到合適合作方，也愿采取更靈活的合作方式。那能否具體談?wù)?，?dāng)前實(shí)施的策略中，哪些是從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)總結(jié)而來(lái)，哪些屬于創(chuàng)新嘗試？

Saurabh Sharma (Jump Crypto)：可以。但具體細(xì)節(jié)仍不便過(guò)多展開(kāi)。我認(rèn)為，要讓數(shù)字資產(chǎn)載體成為成功的 “共同資本工具”，關(guān)鍵在于團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力與對(duì)市場(chǎng)的理解。

回顧市場(chǎng)上現(xiàn)有的數(shù)字資產(chǎn)載體，規(guī)模最大的那些通常具備幾大核心優(yōu)勢(shì)：一是借助規(guī)模效應(yīng)降低融資成本；二是能接入更多優(yōu)質(zhì)資源（如谷歌這類科技巨頭）；三是采取多元化發(fā)展路徑，既積極參與生態(tài)建設(shè)，又注重社區(qū)運(yùn)營(yíng)。而我們團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)在于，既精通技術(shù)研發(fā)，又了解不同市場(chǎng)規(guī)則，還能協(xié)調(diào)各方利益相關(guān)者（包括投資者、項(xiàng)目方等），且始終堅(jiān)持 “公開(kāi)透明” 的運(yùn)營(yíng)原則。因此，憑借強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力與嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟呗?，我們能夠充分利用所有可用資源，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

我們會(huì)靈活運(yùn)用各類資本工具，探索不同金融創(chuàng)新模式，但長(zhǎng)期來(lái)看，核心關(guān)注點(diǎn)始終是 “將價(jià)值回饋給用戶”。

Akshay BD (Solana Foundation)：好的。我們做一個(gè)假設(shè)：若一年后，公開(kāi)市場(chǎng)上 90% 的數(shù)字資產(chǎn)載體公司被迫出售資產(chǎn)、進(jìn)行贖回，這種情況是否可能發(fā)生？若發(fā)生，主要原因是什么？投資者該如何用 “逆向思維” 看待這一情況？同時(shí)，對(duì)于 Solana 生態(tài)的未來(lái)，應(yīng)保持怎樣的樂(lè)觀預(yù)期？

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：我們剛開(kāi)始投資數(shù)字資產(chǎn)載體時(shí)，曾預(yù)計(jì)市場(chǎng)或有 3 至 6 家公司能存活，但最終能發(fā)展壯大的，可能僅 2 至 3 家 —— 它們將成為市值規(guī)模較大的資產(chǎn)。其他公司要么被市場(chǎng)遺忘，要么股價(jià)大幅折價(jià)交易。但這實(shí)則是良好的整合機(jī)會(huì)。我認(rèn)為，任何 “所有數(shù)字資產(chǎn)載體均能成功” 的想法都不現(xiàn)實(shí) —— 這不符合初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展規(guī)律，多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)最終會(huì)失敗，這是正常現(xiàn)象，也是行業(yè)健康發(fā)展的必經(jīng)之路。但實(shí)力較強(qiáng)的公司會(huì)存活下來(lái)，這對(duì) Solana 生態(tài)而言是利好，對(duì)整個(gè)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也有推動(dòng)作用。

Jason Urban (Galaxy)：沒(méi)錯(cuò)。我認(rèn)為可能出現(xiàn)幾種結(jié)果：一是眾多公司通過(guò)出售底層資產(chǎn)回購(gòu)股票，試圖縮小股價(jià)折價(jià)；二是可能重現(xiàn) 20 世紀(jì) 80 年代 “企業(yè)掠奪者”現(xiàn)象 —— 若部分機(jī)構(gòu)融資成本低于市場(chǎng)平均水平，它們會(huì)收購(gòu)數(shù)字資產(chǎn)載體公司，隨后進(jìn)行拆分重組。這也意味著，那些市值較大、表現(xiàn)較好、股價(jià)接近凈值的數(shù)字資產(chǎn)載體公司，可能成為行業(yè)整合的主導(dǎo)者，通過(guò)收購(gòu)其他公司擴(kuò)大規(guī)模。因此，金融領(lǐng)域的 “整合引力” 客觀存在，行業(yè)整合必然發(fā)生 —— 這是所有金融生態(tài)系統(tǒng)的普遍規(guī)律。

Akshay BD (Solana Foundation)：這讓我聯(lián)想到另一個(gè)問(wèn)題：剛開(kāi)始接觸數(shù)字資產(chǎn)載體時(shí)，我曾研究過(guò)美國(guó)中西部的部分金融案例。發(fā)現(xiàn)過(guò)去 15 至 20 年，成長(zhǎng)型股票表現(xiàn)一直優(yōu)于價(jià)值型股票。例如，部分成長(zhǎng)型公司雖運(yùn)營(yíng)規(guī)范、現(xiàn)金流穩(wěn)定，且善于利用技術(shù)棧提升效率，但市場(chǎng)更青睞有 “宏大增長(zhǎng)故事” 的公司。不過(guò)我在思考，價(jià)值型投資是否有可能回歸？因每家價(jià)值型公司其實(shí)都有推出數(shù)字資產(chǎn)載體的潛力 —— 若它們能通過(guò)有效資金管理創(chuàng)造溢價(jià)需求，如利用較低融資成本、穩(wěn)定現(xiàn)金流發(fā)放股息（當(dāng)然，股息涉及企業(yè)與個(gè)人層面稅收問(wèn)題），或通過(guò)購(gòu)買債券（盡管當(dāng)前債券或面臨虧損）、房地產(chǎn)投資、發(fā)行雙邊股權(quán)等方式優(yōu)化資產(chǎn)配置。

因此我不禁思考，未來(lái)是否會(huì)進(jìn)入 “每家公司都是數(shù)字資產(chǎn)載體” 的時(shí)代？這聽(tīng)起來(lái)或許夸張，但我是認(rèn)真的。

Jason Urban (Galaxy)：希望不會(huì)出現(xiàn)這種情況。不過(guò)你忽略了一個(gè)有趣的角度：代幣化潛力。為何不能像 Galaxy 這樣，將股權(quán)代幣化？我們完全可以用代幣化替代傳統(tǒng)股息發(fā)放 —— 為何必須現(xiàn)金分紅，而不能進(jìn)行代幣空投？我們應(yīng)開(kāi)展能推動(dòng)加密生態(tài)超越傳統(tǒng)金融體系的嘗試。我們都清楚區(qū)塊鏈技術(shù)更先進(jìn)，加密生態(tài)更具潛力，這是金融行業(yè)的進(jìn)化方向，必然有方法實(shí)現(xiàn)突破。因此，當(dāng)股權(quán)代幣化成為可能（當(dāng)然，需解決監(jiān)管合規(guī)問(wèn)題），我們?yōu)楹尾挥闷渌绞较蚬蓶|和代幣持有者回饋價(jià)值？在我看來(lái)，數(shù)字資產(chǎn)載體的真正目標(biāo)，不應(yīng)是 “模仿傳統(tǒng)金融產(chǎn)品”，而是 “讓傳統(tǒng)金融產(chǎn)品向加密生態(tài)靠攏”。

Saurabh Sharma (Jump Crypto)：我完全同意這一觀點(diǎn)。

Akshay BD (Solana Foundation)：有個(gè)例子可說(shuō)明：部分公司上市時(shí)，試圖同時(shí)獲取股權(quán)與代幣的雙重驅(qū)動(dòng)力，但美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）規(guī)則不允許。但通過(guò)數(shù)字資產(chǎn)載體，情況有所不同 —— 它在資產(chǎn)負(fù)債表上增加一項(xiàng)資產(chǎn)的成本近乎為零，相當(dāng)于多了一張 “資產(chǎn)表”。你可通過(guò)這種方式，讓全球 200 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的用戶參與進(jìn)來(lái)，這無(wú)疑是巨大優(yōu)勢(shì)。不過(guò)我還是想回到之前的話題……

我認(rèn)為，價(jià)值型投資的核心邏輯并未改變。眾所周知，價(jià)值型股票投資邏輯主要源于卡斯考的研究，關(guān)鍵在于資本的有效利用。但數(shù)字資產(chǎn)載體的價(jià)值邏輯存在差異 —— 其資產(chǎn)保值能力更強(qiáng)，因底層資產(chǎn)（加密貨幣）本身具備抗通脹屬性。

Saurabh Sharma (Jump Crypto)：傳統(tǒng)價(jià)值型公司需持續(xù)投入資金維持價(jià)值，但數(shù)字資產(chǎn)載體無(wú)需如此 —— 它本身就是獨(dú)特的投資工具，能為公司提供 “優(yōu)質(zhì)價(jià)值包裝”，讓底層資產(chǎn)價(jià)值得到更好體現(xiàn)。

Akshay BD (Solana Foundation)：我理解你的意思。我并非建議公用事業(yè)公司將全部現(xiàn)金投入數(shù)字資產(chǎn)載體，而是認(rèn)為它們可拿出部分資金嘗試 —— 這或許能為公司帶來(lái)超出預(yù)期的溢價(jià)收益。對(duì)于過(guò)去 15 年跑輸市場(chǎng)的價(jià)值型投資者而言，這可能是新機(jī)會(huì)。若能將公開(kāi)市場(chǎng)的投資洞察應(yīng)用于數(shù)字資產(chǎn)載體，或可創(chuàng)造全新投資模式。我還想知道，你們中有多少人在考慮將 “資金管理” 作為服務(wù)，提供給希望參與加密生態(tài)的公司？

Jason Urban (Galaxy)：Galaxy 其實(shí)已開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù) —— 我們?yōu)楸姸鄶?shù)字資產(chǎn)載體公司提供咨詢服務(wù)。當(dāng)然，這并非易事，因我們需平衡多方利益，做到 “對(duì)所有人負(fù)責(zé)”。但這正是我們的工作職責(zé)。我們之所以有信心參與并支持?jǐn)?shù)字資產(chǎn)載體發(fā)展，是因積累了豐富經(jīng)驗(yàn) —— 清楚哪些策略有效、哪些行不通，并會(huì)持續(xù)優(yōu)化方法。數(shù)字資產(chǎn)載體從加密領(lǐng)域起步，因該行業(yè)最具創(chuàng)新性，但未來(lái)必將擴(kuò)展到更多領(lǐng)域，因此我們有充足空間幫助更多公司。

Akshay BD (Solana Foundation)：我們的討論即將結(jié)束，最后一個(gè)問(wèn)題想請(qǐng)大家暢想未來(lái)：10 年后，若 Solana 生態(tài)取得巨大成功，成為行業(yè)主流，你會(huì)如何描述當(dāng)時(shí)的場(chǎng)景？請(qǐng)用具體畫面呈現(xiàn)，我先拋磚引玉，提供一些靈感。

Cosmo Jiang (Pantera Capital)：若有人讓我大膽預(yù)測(cè)，我會(huì)說(shuō) 5 年后，你手機(jī)上的每一個(gè)金融應(yīng)用，背后的技術(shù)支撐都是區(qū)塊鏈，但你不會(huì)察覺(jué) —— 這才是最理想的狀態(tài)。以 HSDT 為例，我們的核心目標(biāo)是成為 Solana 生態(tài)的 “第三支柱”，與生態(tài)內(nèi)的創(chuàng)新項(xiàng)目、Solana Labs攜手，加速生態(tài)發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)金融的全面民主化。這種民主化不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)獲取層面，還體現(xiàn)在價(jià)值分配層面 —— 每個(gè)人都能公平參與生態(tài)建設(shè)，并獲得相應(yīng)回報(bào)。而且，屆時(shí)全球監(jiān)管框架將更加完善，加密生態(tài)與傳統(tǒng)金融體系能無(wú)縫對(duì)接，不存在任何壁壘。你可以在全球任何地方，通過(guò)任何設(shè)備，輕松參與加密生態(tài)，享受高效、低成本的金融服務(wù)，這便是我想象中的未來(lái)場(chǎng)景。

Akshay BD (Solana Foundation)：各位的暢想非常精彩，讓我們對(duì) Solana 生態(tài)的未來(lái)充滿期待。感謝各位的分享，本場(chǎng)討論到此結(jié)束。

以上就是Token 2049圓桌會(huì)議 索拉納幣（Sol）的金庫(kù)押注：從資產(chǎn)負(fù)債表到生態(tài)飛輪的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Solana金庫(kù)的生態(tài)飛輪之路的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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