Bitget Wallet 揭秘 Solana“隱形巨鯨”：自營 AMM 如何重塑鏈上交易？
在以高速和低成本著稱的 Solana 生態(tài)中，我們觀察到一種全新的趨勢正在加速萌芽：一群沒有官網(wǎng)、不做宣傳的“隱形”巨頭——自營自動(dòng)化做市商（Proprietary Automated Market Makers，以下簡稱“自營AMM”）正在迅速崛起。它們以更專業(yè)、更高效的方式重塑交易格局，成為推動(dòng)鏈上資金流動(dòng)的新引擎。Bitget Wallet 研究院將在本文中帶你走進(jìn)這一場無聲的革命，剖析自營 AMM 的崛起邏輯與行業(yè)影響。
隱形巨頭：自營AMM的運(yùn)作邏輯
圖片來源：Helius
根據(jù)Blockworks的統(tǒng)計(jì)，僅在2025年8月，自營AMM在Solana上合計(jì)處理了約470億美元的現(xiàn)貨交易，占據(jù)Solana鏈上DEX總交易量的31%。在如SOL-穩(wěn)定幣這類高流動(dòng)性 交易對上，這一趨勢更為驚人——自2025年5月以來，自營AMM每月都穩(wěn)定地占據(jù)了SOL-穩(wěn)定幣交易對超過60%的份額，而在穩(wěn)定幣之間的交易對中占比甚至可以更高。
資料來源：Blockworks Research
要理解這場變革，首先必須明確自營AMM的定義。簡單來說，它是一類由少數(shù)專業(yè)團(tuán)隊(duì)用自有資金運(yùn)營的鏈上做市商，且不向普通用戶開放流動(dòng)性入口。這與我們熟悉的Uniswap等傳統(tǒng)AMM形成了鮮明對比：傳統(tǒng)AMM允許任何人成為流動(dòng)性提供者（LP）并賺取手續(xù)費(fèi)，實(shí)現(xiàn)了“眾包式”流動(dòng)性；而自營AMM則將做市的權(quán)力交還給專業(yè)團(tuán)隊(duì)，一切以極致效率和風(fēng)險(xiǎn)控制為內(nèi)核，在具體運(yùn)營模式方面具備以下特點(diǎn)：
- 入口隱形：多數(shù)自營AMM沒有面向用戶的網(wǎng)站入口，普通用戶無法直接與之交互。
- 算法保密：做市算法和參數(shù)嚴(yán)格保密，透明度顯著低于傳統(tǒng)AMM。
- 依賴聚合器：獲取交易訂單的途徑，是直接接入聚合器（如Jupiter），通過聚合器將用戶的交易請求匹配給最優(yōu)報(bào)價(jià)的平臺(tái)。
自營AMM與傳統(tǒng)AMM運(yùn)營模式對比表
注：少數(shù)自營AMM（如Lifinity）開放用戶前端，但其流動(dòng)性仍以團(tuán)隊(duì)自有資金為主，交易的實(shí)現(xiàn)仍是通過路由至聚合器完成。
這種商業(yè)模式創(chuàng)建在純粹的執(zhí)行效率之上，而非品牌或社區(qū)。傳統(tǒng)DeFi項(xiàng)目需在市場營銷、社區(qū)建設(shè)上投入巨資，以吸引用戶和流動(dòng)性。相比之下，自營AMM將所有的“營銷預(yù)算”轉(zhuǎn)化為交易中為用戶提供的微小價(jià)格優(yōu)勢，最終捕獲了巨額的交易量。這也從側(cè)面印證出DeFi市場正日趨成熟，市場參與者越來越像理性經(jīng)濟(jì)人——遵循“最優(yōu)價(jià)格者勝”的原則——而非僅僅是“去中心化至上”的理想主義者。
概念辨析：是“暗池”，還是“主動(dòng)做市商”？
隨著自營AMM的興起，一些相關(guān)術(shù)語如“暗池AMM（Dark AMM）”和“主動(dòng)做市商（Proactive Market Maker，PMM）”也頻繁出現(xiàn)，厘清它們的區(qū)別至關(guān)重要。事實(shí)上，這三個(gè)概念并非互斥，而是在于定義的側(cè)重點(diǎn)不同。
- 暗池AMM (Dark AMM)：內(nèi)核在于信息隱藏。它描述的是一種在撮合階段隱藏訂單意圖的交易方式，旨在減少信息泄露和價(jià)格沖擊。
- 主動(dòng)做市商 (Proactive Market Maker)：內(nèi)核在于主動(dòng)定價(jià)。它指的是通過引入預(yù)言機(jī)、主動(dòng)管理庫存等方式來動(dòng)態(tài)調(diào)整報(bào)價(jià)，以追求更高的資金效率。
- 自營AMM (Proprietary AMM)：內(nèi)核在于資金歸屬與運(yùn)營主體方面。它定義的是由運(yùn)營團(tuán)隊(duì)使用自有資金進(jìn)行做市的模式。
三種AMM概念的定義梳理表
厘清定義后不難發(fā)現(xiàn)，這三個(gè)概念并非相互割裂排斥，而是描述同一金融實(shí)體的不同維度。事實(shí)上，一個(gè)典型的自營AMM，為了追求極致效率和安全，其交易方式通常是“暗池”模式，其定價(jià)策略（雖不公開）大概率也是“主動(dòng)”的。
因此，盡管主流媒體有時(shí)會(huì)混用這些術(shù)語，但“自營AMM”這一稱呼從底層邏輯出發(fā)，直指問題根本：資金由誰掌控，風(fēng)險(xiǎn)由誰承擔(dān)。相比于描述技術(shù)特征的“暗池AMM”或“主動(dòng)做市商”，“自營AMM”更能從商業(yè)模式和運(yùn)營主體的角度，精準(zhǔn)地揭示這股新勢力的本質(zhì)。
效率革命：Solana為何成為終極試驗(yàn)場？
自營AMM的崛起，根源在于其對傳統(tǒng)AMM內(nèi)核痛點(diǎn)的精準(zhǔn)打擊。傳統(tǒng)流動(dòng)性池的被動(dòng)設(shè)計(jì)，使其在面對大額交易時(shí)不可避免地產(chǎn)生高滑點(diǎn)，并長期承受無常損失和MEV攻擊（如三明治攻擊）的困擾。而自營AMM通過專業(yè)團(tuán)隊(duì)的精細(xì)化管理和主動(dòng)報(bào)價(jià)策略，幾乎完美地解決了這些難題。它們能為用戶提供更窄的價(jià)差、更低的滑點(diǎn)和更穩(wěn)定的交易結(jié)果，尤其在大額兌換上，其體驗(yàn)已無限接近頂級(jí)的中心化交易所。
而這一切的實(shí)現(xiàn)，與Solana獨(dú)特的區(qū)塊鏈架構(gòu)密不可分。首先，Solana的高吞吐量與極低交易費(fèi)用，使得這種需要高頻更新報(bào)價(jià)的“主動(dòng)”模型在經(jīng)濟(jì)上成為可能。其次，Solana生態(tài)中聚合器（尤其是Jupiter）的主導(dǎo)地位，為這些做市商創(chuàng)造了一個(gè)“一站式分銷渠道”。它們無需創(chuàng)建自己的品牌、網(wǎng)站或用戶社區(qū)，可以將所有資源聚焦于其唯一的內(nèi)核競爭力——執(zhí)行和定價(jià)——這種極致的專業(yè)分工，極大地簡化了它們的商業(yè)模式并降低了運(yùn)營成本。
可以說，自營AMM并非簡單地選擇了Solana，它本身就是一種與Solana共生的、原生的市場結(jié)構(gòu)，是底層公鏈的高性能架構(gòu)與上層金融應(yīng)用的商業(yè)模式之間協(xié)同進(jìn)化的完美范例。
未來圖景：專業(yè)化浪潮與“中心化”的幽靈
自營AMM的興起，預(yù)示著鏈上市場正朝著一個(gè)更專業(yè)、也更兩極分化的方向發(fā)展，一個(gè)清晰的“雙軌市場”將會(huì)逐漸形成。
- 成熟資產(chǎn)市場：如SOL-穩(wěn)定幣這類高流動(dòng)性 交易對，將日益被能夠提供極致價(jià)差的自營AMM所統(tǒng)治。
- 長尾資產(chǎn)市場：如剛發(fā)射到外盤的Meme幣等，將繼續(xù)依賴Raydium這類無需許可的傳統(tǒng)AMM，進(jìn)行早期的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和流動(dòng)性引導(dǎo)。
這一趨勢是機(jī)制效率的勝利，標(biāo)志著鏈上做市正經(jīng)歷一場深刻的專業(yè)化浪潮。市場結(jié)構(gòu)從開放的流動(dòng)性眾包，轉(zhuǎn)向由少數(shù)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化做市，這極大地提高了鏈上交易的執(zhí)行效率和安全性，為行業(yè)樹立了新的標(biāo)桿。
但硬幣的另一面，是關(guān)于“中心化”幽靈再次浮現(xiàn)的隱憂。用戶在享受更優(yōu)執(zhí)行質(zhì)量的同時(shí)，不經(jīng)意間也做出了一次權(quán)衡和犧牲：用DeFi的高透明度、無需許可、去中心化等內(nèi)核原則，換取了極致的效率。當(dāng)大部分訂單流被導(dǎo)向少數(shù)匿名的“黑箱”時(shí)，雖然交易仍在鏈上結(jié)算，但過程中的不透明性無疑引入了新的信任風(fēng)險(xiǎn)，并削弱了DeFi賴以創(chuàng)建的可審計(jì)基礎(chǔ)。
從更宏觀的視角看，自營AMM的統(tǒng)治地位正在重塑并鞏固Solana的生態(tài)定位。它進(jìn)一步強(qiáng)化了Solana作為“區(qū)塊鏈納斯達(dá)克”的形象——一個(gè)為高性能、機(jī)構(gòu)級(jí)金融應(yīng)用量身打造的場所，并以執(zhí)行速度和資本效率作為最高準(zhǔn)則。這使得Solana在公鏈競賽中具備了差異化優(yōu)勢，使其成為渴望兼具CEX般性能與DeFi內(nèi)核的創(chuàng)新協(xié)議的首選部署平臺(tái)。
總結(jié)
自營AMM在Solana上的迅猛崛起并非偶然，而是DeFi市場在追求極致資本效率過程中的一次合乎邏輯、甚至不可避免的演進(jìn)。盡管它引發(fā)了關(guān)于去中心化未來的重要討論，但這種主動(dòng)、高效的流動(dòng)性供給模式，已經(jīng)將行業(yè)性能帶到了新的高度。無論最終格局如何演變，這場無聲的革命，已經(jīng)為鏈上金融的下一章寫下序言。
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