本文整理自O(shè)dai­ly星球日報主持、OKX中文聯(lián)合主持的Space AMA“漫談穩(wěn)定幣與股票代幣化：發(fā)展前景與合規(guī)挑戰(zhàn)”，出席嘉賓有：William：FinTax COO；Kiwi：OKX Ventures Reasearch；Zixi：CEO of Stablestock；岳小魚：Web3產(chǎn)品經(jīng)理

1. 穩(wěn)定幣賽道的競爭與監(jiān)管

1.1 穩(wěn)定幣：在監(jiān)管博弈中共同成長

近年來，穩(wěn)定幣領(lǐng)域發(fā)展迅猛，市場關(guān)注度持續(xù)提升。業(yè)內(nèi)對穩(wěn)定幣是否已進入“軍備競賽”階段，以及未來哪些細分市場將脫穎而出等問題高度關(guān)注。從市場規(guī)模來看，全球穩(wěn)定幣總市值約為2600億美元，其中非美元穩(wěn)定幣占比僅約20億美元。盡管非美元穩(wěn)定幣的規(guī)模相對較小，但全球范圍內(nèi)非美元穩(wěn)定幣的競爭已悄然興起。多個國家和地區(qū)已推出或正在制定相關(guān)法律法規(guī)，例如歐洲央行于2023年年中頒布的MiCA（The Markets in Crypto Assets regulation bill），以及香港近期生效的《穩(wěn)定幣條例》。這兩項法規(guī)均體現(xiàn)出防御性特征，強調(diào)防范金融風(fēng)險，以應(yīng)對USDT、USDC等美元穩(wěn)定幣的持續(xù)擴張，反映了全球監(jiān)管機構(gòu)對穩(wěn)定幣發(fā)展的重視。然而，從整體監(jiān)管視角而言，穩(wěn)定幣市場仍處于早期階段，各類穩(wěn)定幣之間的關(guān)系更傾向于協(xié)同成長，而非零和博弈。

在具體監(jiān)管制度方面，不同法域的凍結(jié)機制與黑名單管理是影響穩(wěn)定幣前景的關(guān)鍵因素之一。目前，穩(wěn)定幣主要應(yīng)用于加密資產(chǎn)購買以及“灰色”或“灰白色”領(lǐng)域的大額交易。在各國監(jiān)管框架中，如何平衡凍結(jié)尺度直接決定了穩(wěn)定幣的生存能力。穩(wěn)定幣應(yīng)充分發(fā)揮其作為交換媒介和價值計量單位的職能，特別是在跨境支付等領(lǐng)域充分發(fā)揮高自由度、交易簡便的長處。如穩(wěn)定幣能夠與比特幣或特定實物商品形成實際交易對，將促成更多現(xiàn)實需求，從而在競爭中占據(jù)優(yōu)勢。反之，過于嚴苛的監(jiān)管可能切斷其應(yīng)用場景，導(dǎo)致競爭力削弱。由此觀之，監(jiān)管機構(gòu)需明確界定可凍結(jié)資金的范圍，并建立框架以確保合規(guī)資金在原有場景中自由流通。這不僅是一項監(jiān)管挑戰(zhàn)，更是決定哪類穩(wěn)定幣能夠在合規(guī)條件下勝出的重要因素。

穩(wěn)定幣牌照/許可制度同樣至關(guān)重要。美國GENIUS法案規(guī)定，只有獲得“支付穩(wěn)定幣發(fā)行人（PPSI）”資格的機構(gòu)方可發(fā)行穩(wěn)定幣，且必須通過聯(lián)邦或州級監(jiān)管路徑獲批。穩(wěn)定幣需由高質(zhì)量流動資產(chǎn)（如美元或美國國債）以1:1比例完全擔保，儲備金必須披露并接受定期審計。歐盟MiCA則將穩(wěn)定幣分為單一法幣擔保型和多資產(chǎn)擔保型，明確要求法幣穩(wěn)定幣必須1:1由儲備支持，并禁止發(fā)行算法穩(wěn)定幣，同時所有發(fā)行機構(gòu)需在成員國監(jiān)管機構(gòu)獲得授權(quán)，獲批后可在歐盟全境運營。新加坡通過《支付服務(wù)法》（PSA）及其后續(xù)穩(wěn)定幣框架建立了靈活且創(chuàng)新導(dǎo)向的制度。該規(guī)定要求，若非銀行發(fā)行的穩(wěn)定幣規(guī)模超過500萬新加坡元，則必須申請“主要支付機構(gòu)”（MPI）牌照方可運營；低于該門檻的發(fā)行人可暫獲豁免。銀行發(fā)行穩(wěn)定幣無需單獨申請牌照，但需遵守相同的儲備和合規(guī)要求。在香港，穩(wěn)定幣監(jiān)管框架較美國和新加坡更為嚴格，發(fā)行門檻及KYC要求更高，這或?qū)⑹沟酶墼€(wěn)定幣難以融入DeFi生態(tài)，從而限制其在傳統(tǒng)炒幣和灰色貿(mào)易場景中的應(yīng)用。因此，香港的穩(wěn)定幣發(fā)行需與自帶支付場景的企業(yè)深度整合，穩(wěn)定幣牌照預(yù)計將優(yōu)先授予具備原生支付場景的企業(yè)，例如電商平臺。

1.2 美元穩(wěn)定幣：主導(dǎo)地位與未來挑戰(zhàn)

在穩(wěn)定幣市場中，美元穩(wěn)定幣憑借美元的長期主導(dǎo)地位與自身的先發(fā)優(yōu)勢，成為全球加密金融體系的核心支柱。對于許多國家和地區(qū)的居民而言，獲取美元的門檻較高、成本較大，尤其是在金融基礎(chǔ)設(shè)施欠發(fā)達或外匯管制嚴格的地區(qū)。美元穩(wěn)定幣的出現(xiàn)極大降低了這一壁壘，用戶僅需接入互聯(lián)網(wǎng)即可獲得與美元1:1掛鉤的數(shù)字一般等價物，從而顯著簡化了跨境支付與貿(mào)易的流程，為全球商業(yè)活動帶來了前所未有的便利性。這種便捷性不僅促進了國際貿(mào)易的效率，還為金融普惠提供了重要助力，尤其是在傳統(tǒng)金融服務(wù)覆蓋不足的地區(qū)。

從市場結(jié)構(gòu)來看，穩(wěn)定幣市場可形象地比喻為一座冰山：水面之上是以USDC為代表的合規(guī)美元穩(wěn)定幣，憑借其透明的儲備機制和嚴格的監(jiān)管合規(guī)性，占據(jù)市場的主要份額；水面之下則是數(shù)量龐大、運作靈活的非合規(guī)離岸穩(wěn)定幣，如USDT，其廣泛的應(yīng)用場景和較低的進入門檻使其在全球范圍內(nèi)廣受歡迎。盡管如此，各國正根據(jù)本地監(jiān)管政策積極推出本地化穩(wěn)定幣，針對特定場景和區(qū)域市場進行優(yōu)化。例如，某些企業(yè)嘗試將穩(wěn)定幣與電商或支付生態(tài)深度整合，以提升在細分市場中的滲透率。然而，這些本地化舉措雖能在特定領(lǐng)域增強穩(wěn)定幣的適用性，但美元穩(wěn)定幣憑借美元作為全球儲備貨幣的獨特地位，以及其在跨境交易和價值儲存中的廣泛接受度，其全球主導(dǎo)地位在可預(yù)見的未來仍難以撼動。這種主導(dǎo)地位不僅源于美元的貨幣信用，還得益于美元穩(wěn)定幣在技術(shù)可擴展性、生態(tài)兼容性和市場流動性的綜合優(yōu)勢。

1.3 新興穩(wěn)定幣：財富效應(yīng)與競爭優(yōu)勢

除美元-非美元穩(wěn)定幣的分類外，還有兩類穩(wěn)定幣具備顯著的增長潛力，將在全球加密金融市場中發(fā)揮重要作用。一方面，盡管多國法規(guī)禁止穩(wěn)定幣向持有者支付利息，以避免與傳統(tǒng)銀行存款直接競爭，但在DeFi和Web3的監(jiān)管灰色地帶，仍存在開發(fā)“收益型穩(wěn)定幣”的空間。此類穩(wěn)定幣通過與去中心化金融（DeFi）或中心化金融（CeFi）平臺的深度整合，能夠為用戶提供穩(wěn)定且安全的利息回報，對機構(gòu)投資者和大額資金具有極強的吸引力。目前，市場上已涌現(xiàn)多種采用中性策略的收益型穩(wěn)定幣，通過創(chuàng)新機制在合規(guī)與收益之間尋求平衡，為市場注入新的活力。

另一方面，Web2巨頭發(fā)行的場景型穩(wěn)定幣依托其成熟的支付或業(yè)務(wù)生態(tài)，能夠有效觸達美元穩(wěn)定幣難以覆蓋的用戶群體。通過深耕特定應(yīng)用場景，如電商、支付或社交平臺，這些穩(wěn)定幣能夠顯著提升市場流動性，增強用戶粘性，并為金融服務(wù)欠發(fā)達地區(qū)提供定制化解決方案。特別是在跨境電商領(lǐng)域，穩(wěn)定幣正逐步挑戰(zhàn)傳統(tǒng)第三方支付平臺的地位，展現(xiàn)出獨特的競爭優(yōu)勢。

在發(fā)達國家市場，由于競爭激烈，支付項目普遍通過壓低交易費率吸引用戶，市場格局較為穩(wěn)定。然而，在拉美等新興市場，受限于較高的支付費率和金融基礎(chǔ)設(shè)施的不足，穩(wěn)定幣擁有更大的發(fā)展空間。以墨西哥和巴西為例，墨西哥因銀行體系的持續(xù)改善，穩(wěn)定幣的市場份額有所下降；而巴西由于匯率波動劇烈和銀行體系相對不完善，穩(wěn)定幣需求旺盛，交易費用可達1%左右，相較傳統(tǒng)支付方式更具成本優(yōu)勢。傳統(tǒng)Web2公司在合規(guī)性上更為謹慎，傾向于嚴格遵守監(jiān)管要求，而美元穩(wěn)定幣項目則在支付場景的靈活性和普及性上占據(jù)優(yōu)勢。

2. 股票代幣化的機遇與挑戰(zhàn)

2.1 從鏈下到鏈上：流動性的解放

股票代幣化作為RWA的新熱點，正在深刻重塑傳統(tǒng)金融與加密金融的交匯方式。通過將實體股票轉(zhuǎn)化為區(qū)塊鏈上的數(shù)字代幣，股票代幣化以創(chuàng)新模式重新定義了資產(chǎn)管理和交易機制。其核心價值在于將鏈下資產(chǎn)的流動性引入鏈上，有效緩解傳統(tǒng)股票市場因交易時間限制、地域壁壘以及清算流程復(fù)雜性所導(dǎo)致的流動性瓶頸。從更廣泛的視角看，當前區(qū)塊鏈領(lǐng)域的創(chuàng)新核心均聚焦于提升鏈上流動性：穩(wěn)定幣通過引入美元流動性，為鏈上經(jīng)濟提供穩(wěn)定的價值錨定；而股票代幣化則針對鏈下股票的流動性痛點，提供了高效的解決方案。二者共同構(gòu)建了一個多樣化的鏈上鏈下流動性框架，顯著提升了資產(chǎn)的流動性和可及性，推動了傳統(tǒng)金融與去中心化金融（DeFi）的深度融合，為全球金融體系的現(xiàn)代化注入了新動能。

2.2 引領(lǐng)新敘事：樂觀而謹慎

股票代幣化是否能成為下一輪市場繁榮的核心敘事備受關(guān)注，而這與市場熱情和監(jiān)管動向都息息相關(guān)。事實上，在2018年已經(jīng)有過類似的早期嘗試：一些平臺允許散戶通過鏈上代持的方式購買股票，背后由券商持有真實股份。表面上看，這種模式讓區(qū)塊鏈與傳統(tǒng)證券市場實現(xiàn)了對接，但核心法律屬性并未改變，正如SEC所指出的——將證券包裝成代幣并不改變其證券身份。此外，由于鏈上市場的交易時間、參與人群與傳統(tǒng)市場存在差異，流動性低且價格波動頻繁，甚至出現(xiàn)價格較真實股票高出300%的極端偏離，不同司法區(qū)的監(jiān)管不統(tǒng)一，也讓投資者在平臺出現(xiàn)風(fēng)險或倒閉時面臨 維 權(quán) 困境。這些因素共同導(dǎo)致了該模式的逐步退出。

證券型代幣發(fā)行（STO）被視為ICO的“合規(guī)升級版”，希望通過符合證券法規(guī)的方式發(fā)行鏈上證券資產(chǎn)。然而，STO的高合規(guī)成本成為最大障礙，其涉及全面的KYC/AML審查、持續(xù)信息披露與法律合規(guī)成本，讓項目方望而卻步。即使發(fā)行成功，大部分STO代幣也無法進入主流交易所，只能在小型平臺或OTC市場交易，二級市場流動性極為有限。加之投資者對不熟悉的代幣結(jié)構(gòu)與不確定的回報預(yù)期缺乏信心，市場情緒低迷，而跨境監(jiān)管和 稅 務(wù) 差異又增加了國際化的難度，最終，STO雖保留了“合規(guī)”光環(huán)，卻未能形成規(guī)?；氖袌鰬?yīng)用。這些嘗試最后都沒能成為市場合力，為股票代幣化這一賽道增加競爭力。

然而，股票代幣化仍面臨諸多挑戰(zhàn)。第一，用戶在購買代幣化股票時，可能對其是否真實對應(yīng)底層股票產(chǎn)生質(zhì)疑。第二，在缺乏新資產(chǎn)持續(xù)注入的情況下，鏈上流動性難以維持，資產(chǎn)的進出機制仍存在障礙。為應(yīng)對這兩項問題，行業(yè)正在積極探索解決方案。一些項目已采用“證明儲備”（Proof of Reserve）機制，通過建立資金池并定期披露儲備情況，確保鏈上交易與實際股票1:1掛鉤，從而增強資產(chǎn)真實性和流動性的可信度。然而，用戶對代幣化股票真實性的疑慮依然存在，而且流動性高度依賴項目方的運營能力，也存在一定風(fēng)險。第三，更重要的是，代幣化股票目前難以完全體現(xiàn)傳統(tǒng)股票的權(quán)益屬性，如投票權(quán)和分紅權(quán)，這限制了其作為真正股權(quán)替代品的吸引力。第四，監(jiān)管差異問題也阻礙了股票代幣化領(lǐng)域的進一步發(fā)展。代幣化股票在全球范圍交易時，需面對不同司法轄區(qū)的監(jiān)管規(guī)則與復(fù)雜的稅 務(wù)政策。特別是，各國稅 務(wù)差異顯著，而稅收又與投資者的收益密切相關(guān)，會對投資行為產(chǎn)生直接而深遠的影響。目前來看，代幣化股票收益可能涉及不同司法轄區(qū)的稅 務(wù)征管規(guī)則，稅 務(wù)規(guī)則的理解和適用難度高。同時，代幣化股票具備高度的可組合性，帶來了更多稅 務(wù)核算挑戰(zhàn)，需依賴專業(yè)軟件工具輔助。例如，兩種代幣可以組成去中心化交易對，鏈上產(chǎn)生交易手續(xù)費收入；未來，兩只股票代幣也可能形成交易對，帶來手續(xù)費收益。此時，如何核算流動性提供者（LP）收入，如何處理持幣者缺失的分紅扣抵，均需監(jiān)管機構(gòu)基于Token這一新型技術(shù)載體制定匹配規(guī)則，這或?qū)⑹且豁椌薮蟮奶魬?zhàn)，需要更多Web3行業(yè)建設(shè)者協(xié)助監(jiān)管部門，共同推動合理監(jiān)管規(guī)則的形成。

3. 結(jié)語

穩(wěn)定幣與股票代幣化正深刻重塑全球金融格局。這一變革源于技術(shù)創(chuàng)新，同時正在促進加密金融與傳統(tǒng)體系的深度融合。穩(wěn)定幣通過注入鏈上流動性并優(yōu)化支付場景，推動金融普惠與效率提升。股票代幣化打破傳統(tǒng)市場的流動性瓶頸，將鏈下資產(chǎn)引入?yún)^(qū)塊鏈，擴展了資產(chǎn)流通的可及性，并與穩(wěn)定幣共同構(gòu)建多樣化流動性框架，促進DeFi與傳統(tǒng)金融的協(xié)同發(fā)展。 

然而，這些機遇也伴隨諸多挑戰(zhàn)。例如，凍結(jié)機制、牌照制度及黑名單管理直接影響穩(wěn)定幣的生存與競爭力，而各國的立法動態(tài)也反映出各國對美元穩(wěn)定幣擴張的警覺。再如，股票代幣化面臨真實性質(zhì)疑、權(quán)益不完整及 稅 務(wù)復(fù)雜性等問題，高合規(guī)成本和跨境監(jiān)管差異進一步阻礙其規(guī)?；瘧?yīng)用。穩(wěn)定幣與股票代幣化領(lǐng)域擁有不可否認的光明前景，但是二者能否真正引領(lǐng)新一輪加密敘事，仍有待時間的檢驗。

以上就是穩(wěn)定幣與股票代幣化：重塑全球加密金融格局的機遇與挑戰(zhàn)的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于穩(wěn)定幣錨定價值與股票代幣化的生態(tài)重構(gòu)的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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