區(qū)塊鏈上市：公開(kāi)市場(chǎng)與數(shù)字資產(chǎn)的融合
核心要點(diǎn)
· 加密企業(yè) IPO 釋放巨大價(jià)值，盡管市場(chǎng)定價(jià)面臨挑戰(zhàn)。
· 代幣透明度框架旨在提升市場(chǎng)清晰度，吸引更多機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入代幣市場(chǎng)。
· 股票代幣化正在重塑金融市場(chǎng)，提升效率并擴(kuò)大全球資本準(zhǔn)入。
被錯(cuò)誤定價(jià)的加密 IPO
Coinbase 自上市以來(lái)的表現(xiàn)堪稱典型案例，它揭示了公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施前沿創(chuàng)新的定價(jià)困境。我們目睹了 COIN 從開(kāi)盤價(jià)暴漲 52% 、估值短暫突破 1000 億美元的狂熱高點(diǎn)，到隨著市場(chǎng)情緒和加密周期波動(dòng)而深度回調(diào)的全過(guò)程。每次市場(chǎng)轉(zhuǎn)向似乎都在用新的估值框架重新定價(jià) Coinbase，讓長(zhǎng)期價(jià)值投資者和建設(shè)者都感到困惑。
Circle IPO 是另一個(gè)近期案例：盡管市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣敞口需求旺盛，Circle 在上市首日卻少賺了 17 億美元，成為近幾十年來(lái)定價(jià)最偏低的 IPO 之一。這不僅是加密行業(yè)的特例，更是新一代金融公司登陸公開(kāi)市場(chǎng)時(shí)面臨的結(jié)構(gòu)性定價(jià)難題。
加密行業(yè)需要更具適應(yīng)性的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制, 一種能在市場(chǎng)周期轉(zhuǎn)換時(shí)，彌合機(jī)構(gòu)需求與平臺(tái)真實(shí)價(jià)值之間差距的機(jī)制。
新估值框架
加密市場(chǎng)仍缺乏類似 S-1 文件的標(biāo)準(zhǔn)化披露體系。加密 IPO 的錯(cuò)誤定價(jià)證明，當(dāng)承銷商無(wú)法將代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)映射到 GAAP（美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）核對(duì)清單時(shí)，他們要么因炒作而高估，要么因恐懼而低估。為填補(bǔ)這一空白，Pantera Capital 的 Cosmo Jiang 與 Blockworks 合作推出《代幣透明度報(bào)告》——包含 40 項(xiàng)指標(biāo)，將協(xié)議不透明轉(zhuǎn)化為 IPO 級(jí)別的清晰度。該框架要求創(chuàng)始人：
· 按實(shí)際主體各自計(jì)算收入
· 公布帶標(biāo)注的內(nèi)部錢包歸屬
· 按季度提交代幣持有者報(bào)告（涵蓋資金庫(kù)、現(xiàn)金流及 KPI）
· 披露做市商或 CEX 合作細(xì)節(jié)，讓投資者在上市前評(píng)估流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
這套體系為何能提升估值？
· 降低折現(xiàn)率：清晰的流通量和解鎖數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)更接近內(nèi)在價(jià)值定價(jià)
· 擴(kuò)大買家基礎(chǔ)：曾被「黑箱」協(xié)議阻擋的機(jī)構(gòu)投資者可參與經(jīng)認(rèn)證的項(xiàng)目
· 監(jiān)管相應(yīng)：SEC 2025 年 4 月發(fā)布的加密發(fā)行指引與該框架高度契合，項(xiàng)目提交申請(qǐng)時(shí)已完成大部分文書(shū)工作，加速審批并縮小公私估值差距
以太坊最新升級(jí)完美詮釋了區(qū)塊鏈與傳統(tǒng)企業(yè)的差異：每個(gè)新區(qū)塊都會(huì)銷毀部分 ETH（類似自動(dòng)股票回購(gòu)），同時(shí)為質(zhì)押者提供 3-5% 的收益（類似穩(wěn)定股息）。正確做法是將「發(fā)行量減去銷毀量」視為自由現(xiàn)金流，折現(xiàn)后得到的估值才符合鏈上生態(tài)估值，而非僅反映資產(chǎn)負(fù)債表。但稀缺性只是第一步，鏈上活動(dòng)才是完整故事：穩(wěn)定幣跨錢包流動(dòng)、橋接活動(dòng)、DeFi 抵押品流向等實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，才是代幣價(jià)格的根本支撐。
全面的估值方法應(yīng)以企業(yè)傳統(tǒng)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，鏈上收入（質(zhì)押收益減去手續(xù)費(fèi)銷毀）作為核心要素校驗(yàn)。持續(xù)關(guān)注質(zhì)押收益率、實(shí)時(shí)流量指標(biāo)和情景分析，即可保持估值方法與時(shí)俱進(jìn)，只有這樣才能吸引傳統(tǒng)資金進(jìn)場(chǎng)。
股票代幣化優(yōu)化交易體驗(yàn)
Pantera Capital 通過(guò)投資 Ondo Finance 支持 RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化領(lǐng)域。近期，我們與 Ondo 聯(lián)合推出 2.5 億美元基金以推動(dòng) RWA 發(fā)展。隨著 Robinhood 宣布將股票代幣化，該領(lǐng)域正加速成熟。上周，Robinhood 在其平臺(tái)推出代幣化股票，凸顯了這一新金融技術(shù)的核心矛盾：無(wú)許可金融 vs 許可金融，以及 DeFi 的未來(lái)角色。
無(wú)許可的代幣化股票允許任何人在公鏈上隨時(shí)交易，為全球投資者開(kāi)放了美國(guó)資本市場(chǎng)，但也可能成為內(nèi)幕交易和操縱的溫床。而基于 KYC 的許可模式雖維護(hù)市場(chǎng)公正，卻限制了代幣化股票的全球準(zhǔn)入核心優(yōu)勢(shì)。
我們相信代幣化股票將重塑 DeFi。DeFi 的使命本是構(gòu)建開(kāi)放、可編程的金融原語(yǔ)，但此前主要服務(wù)于加密原生代幣。代幣化股票的引入解鎖了全新用例。代幣化股票的結(jié)構(gòu)將決定下一波用戶和流動(dòng)性的歸屬：
· 許可模式中，Robinhood 等擁有用戶關(guān)系的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)前端，DeFi 協(xié)議只能在后端競(jìng)爭(zhēng)流動(dòng)性
· 無(wú)許可模式下，DeFi 協(xié)議可同時(shí)掌控用戶和流動(dòng)性，打造真正開(kāi)放的全球市場(chǎng)
Hyperliquid 的 HIP-3 升級(jí)完美詮釋了這一愿景：通過(guò)質(zhì)押協(xié)議代幣配置預(yù)言機(jī)、杠桿和資金參數(shù)，任何人都能為代幣化股票創(chuàng)建永續(xù)合約市場(chǎng)。Robinhood 和 Coinbase 已在歐盟推出股票永續(xù)合約，但其模式仍比 DeFi 更封閉、可組合性更低。若保持開(kāi)放軌道，DeFi 將成為可編程無(wú)國(guó)界金融工程的默認(rèn)場(chǎng)所。
比特幣市值超越谷歌
2025 年比特幣以 2.128 萬(wàn)億美元市值躍居全球第五大資產(chǎn)，超越谷歌。在機(jī)構(gòu)采用、現(xiàn)貨比特幣 ETF 獲批和明確監(jiān)管的推動(dòng)下，比特幣突破 10.6 萬(wàn)美元。這一里程碑事件證明：可編程貨幣已找到明確的產(chǎn)品市場(chǎng)契合點(diǎn)。
展望未來(lái)
正如 Dan Morehead 所言，加密貨幣投資提供了傳統(tǒng)市場(chǎng)無(wú)法比擬的回報(bào)。這正是傳統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)與加密領(lǐng)域在財(cái)務(wù)和結(jié)構(gòu)上加速融合的原因：
· 數(shù)字資產(chǎn)國(guó)庫(kù)和加密 IPO 為公開(kāi)市場(chǎng)提供加密財(cái)務(wù)敞口
· 穩(wěn)定幣和代幣化利用加密技術(shù)優(yōu)化傳統(tǒng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
十年后，加密將不再是技術(shù)愛(ài)好者討論的利基市場(chǎng)，而將成為支撐日常生活的核心科技。
到此這篇關(guān)于區(qū)塊鏈上市：公開(kāi)市場(chǎng)與數(shù)字資產(chǎn)的融合的文章就介紹到這了,更多相關(guān)加密項(xiàng)目美國(guó)上市潮來(lái)襲內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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