穩(wěn)定幣的技術創(chuàng)新作為一把雙刃劍，雖然有著廣闊的發(fā)展前景，但其潛在風險也不容忽視。根據鏈上分析機構Chainalysis發(fā)布的《2024全球加密犯罪報告》，僅2022至2023年間，通過穩(wěn)定幣完成的非法交易總額高達400億美元。其中，70%的加密詐 騙犯罪活動以及超過80%的逃避制裁的交易活動中都使用了穩(wěn)定幣。

因此，為平衡創(chuàng)新與風險，全球監(jiān)管機構正加速構建穩(wěn)定幣的系統(tǒng)性監(jiān)管框架：美國持續(xù)推進《支付穩(wěn)定幣透明度法案》（STABLE法案）等相關立法進程，香港金管局則通過了《穩(wěn)定幣條例》，并且建立了“穩(wěn)定幣沙盒”監(jiān)管機制。這種技術中立與風險防控的動態(tài)平衡，正在塑造穩(wěn)定幣下一階段的發(fā)展范式，也標志著穩(wěn)定幣行業(yè)正從野蠻生長向合規(guī)化階段演進。

• 穩(wěn)定幣存在哪些風險，為什么需要對穩(wěn)定幣進行監(jiān)管？

• 目前有哪些國家和地區(qū)針對穩(wěn)定幣制定了監(jiān)管框架？

• 監(jiān)管框架的具體內容是什么？穩(wěn)定幣行業(yè)的準入門檻和合規(guī)要求有哪些？

• 長期來看，監(jiān)管框架的不斷完善對于穩(wěn)定幣行業(yè)的未來發(fā)展會有什么影響？

加密沙律團隊深耕加密貨幣行業(yè)多年，在處理加密貨幣行業(yè)的復雜跨境合規(guī)問題上擁有豐富的經驗，將在本文中結合相關行業(yè)研究以及加密沙律團隊的實踐經驗，以專業(yè)律師視角為大家梳理并解答以上問題。

一、穩(wěn)定幣存在哪些風險，為什么需要對穩(wěn)定幣進行監(jiān)管？

穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架為什么這么重要？目前，穩(wěn)定幣行業(yè)存在兩大主要風險：

一是穩(wěn)定幣的內生性風險

穩(wěn)定幣的價值穩(wěn)定性并非絕對保障，而是建立在市場共識與信任機制的平衡之上。其核心邏輯在于：穩(wěn)定幣的相對穩(wěn)定性并非源于儲備資產的內在價值，而是依賴于持有者對發(fā)行人履約能力的持續(xù)信任。這種信任本質上是一種“共識驅動的幣值平衡”——當多數市場參與者基于對穩(wěn)定幣價值穩(wěn)定的預期進行交易和轉賬時，其價格大幅波動的風險會被共識本身所抑制。

然而，一旦信任基礎出現裂痕，穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性將迅速瓦解。以儲備資產不足或資金挪用等管理失職行為為例，當市場察覺此類風險時，穩(wěn)定幣持有者的共識機制可能會迅速逆轉或者崩塌。具體表現為：穩(wěn)定幣持有者的恐慌性拋售會引發(fā)幣值脫錨，而幣值脫錨帶來的市場恐慌情緒會進一步刺激拋售潮，最終形成自我強化的負反饋循環(huán)——即所謂的“死亡循環(huán)”。甚至于，單一穩(wěn)定幣的暴雷最終引發(fā)加密貨幣市場的一系列的連鎖反應，并最終成為整體市場的黑天鵝事件。

這種系統(tǒng)性風險的傳導機制在2022年的Luna-UST事件中得到充分驗證。作為算法穩(wěn)定幣的代表，UST依賴于與Luna代幣的復雜算法機制，以維持幣值與美元掛鉤。然而當市場流動性危機爆發(fā)時，算法設計的內在缺陷被惡意攻擊后不斷放大。同時，UST的透明度缺失也進一步導致信任危機迅速蔓延，并最終引發(fā)幣值崩盤。這一事件不僅造成近400億美元的市值蒸發(fā)，還進一步引發(fā)了加密市場的連鎖反應，充分暴露了缺乏監(jiān)管約束的穩(wěn)定幣所蘊含的內生性風險。

二是穩(wěn)定幣的外部風險

穩(wěn)定幣的匿名性與跨境流動性固然為其帶來了顯著的便捷性和優(yōu)勢，但這些特性也使其極易被黑灰產及違法犯罪活動所利用。若缺少有效的監(jiān)管，尤其是針對穩(wěn)定幣的反洗錢（AML）及反恐怖融資（CFT）合規(guī)要求不明確，穩(wěn)定幣很可能會淪為非法資金流動的隱秘通道，進而對金融體系的安全性構成威脅。

二、美國、香港穩(wěn)定幣監(jiān)管框架簡介

近年來，全球穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的發(fā)展呈現出快速發(fā)展的趨勢。香港、美國、新加坡、歐盟、阿聯酋等國家或地區(qū)都在快速推進，并逐步落地相關法律法規(guī)。

從整體來看，目前各國的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架都主要圍繞以下三個大方向展開：

• 發(fā)行人的準入門檻：明確穩(wěn)定幣發(fā)行人資質要求，確保其具備足夠的資本實力、風險管理能力與行業(yè)經驗。

• 幣值穩(wěn)定機制與儲備資產的維持：要求發(fā)行人保持充足的穩(wěn)定幣儲備資產，并通過定期披露與獨立審計確保透明性和合規(guī)性。

• 流通環(huán)節(jié)的合規(guī)性：重點強化穩(wěn)定幣的反洗錢（AML）與“了解你的客戶”（KYC）機制，防止穩(wěn)定幣被用于非法資金流動。

而接下來，本文將聚焦香港、美國，深入分析其最新的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，并從以下幾個維度展開探討：監(jiān)管進程、規(guī)范文件、監(jiān)管部門以及監(jiān)管框架的核心內容。

（上圖為美國和香港穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的對比總結表）

（一）香港

1、監(jiān)管進程

• 2022年1月：

  香港金融管理局（后文簡稱“金管局”）發(fā)布了《加密資產及穩(wěn)定幣討論文件》，開始初步探討穩(wěn)定幣的性質以及相關監(jiān)管框架。

• 2023年12月：

  金管局和財經事務及庫務局（后文簡稱“財庫局”）聯合發(fā)布了《在香港實施穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管制度的立法建議咨詢文件》，提出具體的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架草案，該文件重點在于監(jiān)管發(fā)行人、保障持有人。

• 2024年3月-7月：

  金管局啟動“穩(wěn)定幣沙盒”計劃，推出穩(wěn)定幣發(fā)行人“沙盒”，圓幣科技、京東幣鏈等企業(yè)成為該“沙盒”的首批參與者。

• 2024年12月：

  2024年12月6日，香港政府于憲報刊登了《穩(wěn)定幣條例草案》（后文簡稱《穩(wěn)定幣條例》），并于12月18日提交香港立法會進行一讀。

  而根據香港的立法程序，法案在成為正式法律之前，需完成香港立法會的三讀程序，即一讀、二讀及三讀。本質上，這是對法案進行三個階段的宣讀與審議。因此，《穩(wěn)定幣條例》在正式被簽署成為法律之前，也必須完成這一程序，樂觀估計可能在2025年內完成。

2、法律文本和對應的監(jiān)管部門

香港穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的核心規(guī)范文件就是24年12月份發(fā)布的《穩(wěn)定幣條例》、而香港穩(wěn)定幣的監(jiān)管體系主要由前文提到的金管局和財庫局來負責。

3、監(jiān)管框架和主要內容

a.穩(wěn)定幣的定義

首先，《穩(wěn)定幣條例》先闡明了廣義上“穩(wěn)定幣”定義?！斗€(wěn)定幣》條例第三條規(guī)定，穩(wěn)定幣應當具備以下幾個特征：

• 是一種計算單位或經濟價值的儲存形式；

• 作公眾接受的交易媒介，可以用于購買貨品或服務、清 償債務或進行投資；

• 部署在分布式賬簿系統(tǒng)上，并且能夠通過電子方式進行轉移、買賣和儲存；

• 參照單一資產或者一籃子資產以維持穩(wěn)定價值。

需要注意的是，香港的《穩(wěn)定幣條例》并不規(guī)范所有廣義上的穩(wěn)定幣，而是針對性地對滿足特定條件的“指明穩(wěn)定幣”進行規(guī)管。《穩(wěn)定幣條例》第四條明確規(guī)定，完全參照一種或多種官方貨幣維持幣值穩(wěn)定的穩(wěn)定幣，就是本條例所規(guī)范的“指明穩(wěn)定幣”。

b.受監(jiān)管的穩(wěn)定幣相關活動

在明確穩(wěn)定幣以及指明穩(wěn)定幣的概念之后，《穩(wěn)定幣條例》第五條點明了受到該條例管制、需要持牌進行的穩(wěn)定幣相關活動，比如

• 在香港境內發(fā)行指明穩(wěn)定幣；

• 在香港以外的國家或地區(qū)發(fā)行和港元掛鉤的指明穩(wěn)定幣；

• 以及向公眾積極進行推廣自己正在進行穩(wěn)定幣相關活動。

c.發(fā)行人的準入門檻

想要從事受規(guī)管的穩(wěn)定幣相關活動，就需要在《穩(wěn)定幣條例》的監(jiān)管框架下取得對應的穩(wěn)定幣發(fā)行牌照。而獲批該牌照的準入條件包括但不限于以下幾點：

• 牌照申請人需具備法團身份，要么是在香港設立的公司要么是在香港以外設立的銀行機構。

• 牌照申請人想要從事穩(wěn)定幣相關活動，需要滿足基本的財政資源要求，以履行其到期義務。具體而言，牌照申請人的已繳股本不得少于$25,000,000港幣。

• 牌照申請人的股東、董事、實控人、高管等有關自然人也需要滿足《穩(wěn)定幣條例》中對應的適當性要求，此處不展開討論。

d.幣值穩(wěn)定機制與儲備資產的維持

而關于指明穩(wěn)定幣的儲備資產管理，《指明穩(wěn)定幣》做出以下規(guī)定：

• 持牌人需要確保指明穩(wěn)定幣的儲備資產組合和其他資產嚴格進行分離，以確保該儲備資產的獨立性。

• 不論什么時候，指明穩(wěn)定幣的儲備資產組合的市值都需要大于或者等于穩(wěn)定幣的流通面值，從而實現等額或者超額儲備。

• 持牌人需要就儲備資產實施適當的風控政策和管理制度，并且就其儲備資產的管理政策、風險評估、組成及市值、定期審計的結果，及時向公眾進行及時、完整的披露。

e.流通環(huán)節(jié)的合規(guī)要求

• 首先，《穩(wěn)定幣條例》明確規(guī)定，持牌人需要專門設立風險管控制度，該制度需要符合2022年頒布的《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集(修訂)條例》中相關規(guī)定，并防止與其指明穩(wěn)定幣活動相關的洗錢或恐 怖主義融資活動。

• 其次，每名指明穩(wěn)定幣的持有人須擁有贖回該穩(wěn)定幣的權利，指明穩(wěn)定幣的發(fā)行并且不得附加任何過分嚴苛的條件限制該穩(wěn)定幣的贖回，也不得收取與贖回相關的不合理的費用。

f.香港穩(wěn)定幣沙盒

香港金融管理局在推出穩(wěn)定幣條例的同時，還設立了相應的“穩(wěn)定幣沙盒”機制，旨在為相關穩(wěn)定幣發(fā)行人提供測試環(huán)境和合規(guī)支持。目前，該沙盒中已有多家通過金管局初期審批的穩(wěn)定幣發(fā)行人，包括圓幣科技、京東以及渣打銀行等。這些發(fā)行人有望成為香港首批發(fā)行合規(guī)穩(wěn)定幣的主體。

盡管“穩(wěn)定幣沙盒”機制已于去年啟動并開始試驗，但相關主體尚未正式完成穩(wěn)定幣的正式發(fā)行。加密沙律團隊了解到，這些沙盒內的穩(wěn)定幣發(fā)行人可能會在2025年正式推出符合香港合規(guī)要求的穩(wěn)定幣產品。

（二）美國

1、監(jiān)管進程和規(guī)范文件

想要理解美國目前的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，核心的兩份規(guī)范文件分別是《Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act》（后文簡稱“《GENIUS法案》”）以及《Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act》（后文簡稱“《STABLE 法案》”）

《GENIUS法案》由參議員Bill Hagerty提出，并且得到了多位參議員的支持。該法案于2025年3月13日在參議院以18票贊成、6票反對的結果獲得通過。而《STABLE法案》由美國眾議員Bryan Steil和French Hill提出，并于2025年4月3日在眾議院金融服務委員會以32票贊成、17票反對的結果獲得通過。

根據美國的立法程序，經過眾議院金融服務委員會審議并通過的《STABLE法案》，將被提交參議院或眾議院進行全體會議辯論。法案需在參議院和眾議院分別獲得多數通過并協調達成一致，最終由總統(tǒng)簽署成為正式法律。

需要注意的是，這兩部法案也并非相互排斥和對立。相反，《STABLE法案》的定位是基于《GENIUS法案》的改進和延續(xù)。美國眾議院數字資產小組委員會主席Bryan Steil告知記者，“經過新一輪審議后，《STABLE法案》將很好地與參議院的《GENIUS法案》保持一致，這是在眾議院和參議院進行幾輪草案修訂并得到SEC和CFTC的技術協助后實現的。事實上，該法案與《GENIUS法案》存在20%的差異，這些差異僅僅是文本上的，而非重大或實質性的差異。”

2、對應的監(jiān)管部門

截至目前，美國的穩(wěn)定幣監(jiān)管仍呈現碎片化狀態(tài)，尚未形成統(tǒng)一的聯邦框架來規(guī)范穩(wěn)定幣的發(fā)行與運營。這種監(jiān)管模糊性導致聯邦機構間出現管轄權重疊，同時各州法律之間的不一致性進一步加劇了監(jiān)管復雜性。

當下，美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）目前對穩(wěn)定幣市場擁有主要監(jiān)管權。SEC認為許多穩(wěn)定幣在結構上與貨幣市場共同基金具有相似性，因此主張其應受證券法規(guī)的約束。

然而，2024年6月28日，美國哥倫比亞特區(qū)地方法院作出裁決，支持幣安勝訴，并駁回了SEC關于穩(wěn)定幣BUSD屬于證券的主張。BUSD由Paxos與幣安合作發(fā)行，并受到紐約州金融服務部（NYDFS）的監(jiān)管。這一裁決與此前關于穩(wěn)定幣的司法判決保持一致，進一步強調了類似BUSD和USDC這樣的穩(wěn)定幣——因其以1:1比率錨定法定貨幣——本質上不符合SEC管轄范圍內的投資合約定義。

另一方面，CFTC則將部分穩(wěn)定幣認定為商品（commodities）而對其進行監(jiān)管。CFTC主席Rostin Behnam曾于2023年向記者表示“穩(wěn)定幣是一種商品，因此在國會沒有明確指示它們是其他類型資產的情況下，我們必須監(jiān)管這個市場。”舉例而言，CFTC就曾因Tether的USDT違反制裁交易的相關規(guī)定，對其處以4,100萬美元的罰款。

缺乏統(tǒng)一的法律框架不僅使穩(wěn)定幣發(fā)行方的合規(guī)工作變得復雜，還可能對投資者構成金融穩(wěn)定風險。因此，也有觀點指出，將穩(wěn)定幣納入與銀行類似的監(jiān)管框架，可能有助于降低穩(wěn)定幣的系統(tǒng)性風險，同時為市場提供更明確的合規(guī)指引。

而《GENIUS法案》和《STABLE法案》在一定程度上厘清了此前較為復雜混亂的監(jiān)管框架。具體而言，對發(fā)行超過100億美元穩(wěn)定幣的發(fā)行者，由聯邦層面進行監(jiān)管。其中，美聯儲（Fed）負責監(jiān)管存款機構發(fā)行人，而貨幣監(jiān)理署（OCC）則負責監(jiān)管非銀行發(fā)行者。與此同時，也允許州級監(jiān)管部門對穩(wěn)定幣市值低于100億美元的發(fā)行者進行監(jiān)管。因此，上述兩部法案構建了聯邦監(jiān)管體系與州級監(jiān)管體系并行的格局，希望為美國的穩(wěn)定幣行業(yè)提供更加全面且系統(tǒng)的監(jiān)管模式。

3、監(jiān)管框架和主要內容

接下來，將根據最新頒布的《STABLE法案》詳細展開進行分析

a.對穩(wěn)定幣的定義

該法案規(guī)定，受本法規(guī)制的支付型穩(wěn)定幣（Payment Stablecoin）應具備以下特征：

• 一種旨在用作支付或結算手段的數字資產；

• 以國家貨幣進行計價；

• 發(fā)行人有義務以固定金額的貨幣價值進行兌換、贖回或回購；

• 不是國家貨幣，不是由投資公司發(fā)行的證券。

b.發(fā)行人的準入門檻

只有“獲準的支付型穩(wěn)定幣發(fā)行人”（Permitted Payment Stablecoin Issuer）才能發(fā)行穩(wěn)定幣，其中包括：

• 經批準的保險存款機構子公司;

• 聯邦認證的非銀行支付型穩(wěn)定幣發(fā)行方;

• 以及州認證的支付型穩(wěn)定幣發(fā)行方;

c.幣值穩(wěn)定機制與儲備資產的維持

發(fā)行人需確保儲備資產覆蓋未償付的流動穩(wěn)定幣總量的100%（即1:1支持），儲備資產應包括以下類別：

• 美元現金；

• 聯邦儲備銀行存款；

• 受保存款機構的活期存款；

• 93天內到期的短期美國國債；

• 符合特定條件的隔夜回購協議；

• 投資于上述資產的貨幣市場基金。

發(fā)行人應每月公開發(fā)布儲備金構成的詳細報告，并由獨立注冊會計師事務所進行審計。此外，報告需附有公司首席執(zhí)行官（CEO）和首席財務官（CFO）的書面證明，以確保信息的真實性和完整性。

發(fā)行人還需遵守由主要聯邦支付穩(wěn)定幣監(jiān)管機構制定的資本充足率、流動性管理以及風險管理要求。風險管理范圍涵蓋運營風險、合規(guī)風險、信息技術風險及網絡安全風險等關鍵領域。

d.流通環(huán)節(jié)的合規(guī)性

• 首先，發(fā)行人應公開披露穩(wěn)定幣的贖回政策，并建立明確的程序以確保持有者能夠及時贖回其持有的穩(wěn)定幣。

• 其次，發(fā)行人不得向穩(wěn)定幣持有者支付任何形式的利息或收益，以避免潛在的利益沖突和市場扭曲。

三、沙律解讀

加密沙律團隊分析認為，全球主要經濟體加速構建穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，實際上也揭示了穩(wěn)定幣不同維度的核心價值：

作為數字資產市場不可或缺的關鍵基礎設施，穩(wěn)定幣正在加速突破鏈上生態(tài)的邊界，深度嵌入傳統(tǒng)金融體系和實體經濟的運行環(huán)節(jié)，從而實現鏈上鏈下價值體系的深度融合。

在當前全球金融格局深度調整、去美元化趨勢加速的關鍵節(jié)點，穩(wěn)定幣將會在國際貨幣和金融體系博弈中扮演著更加關鍵的角色，成為各國維護貨幣主 權與金融安全的重要戰(zhàn)略工具。

隨著各國穩(wěn)定幣監(jiān)管機制的持續(xù)優(yōu)化，穩(wěn)定幣行業(yè)必將進入規(guī)范化與創(chuàng)新性平衡發(fā)展的新階段。這既要求穩(wěn)定幣發(fā)行方在監(jiān)管框架內進一步提升合規(guī)能力，也為其探索新型商業(yè)范式提供了制度空間。未來穩(wěn)定幣行業(yè)的發(fā)展將通過技術迭代與制度適配，在全球金融監(jiān)管體系中尋找新的增長動能與價值創(chuàng)造點。

以上就是美國和香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架有何不同？的詳細內容，更多關于穩(wěn)定幣存在哪些風險的資料請關注腳本之家其它相關文章！

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