從dYdX到Hyperliquid：Perp DEX的演進(jìn)歷程
去中心化永續(xù)合約交易所(Perp DEX)已成為DeFi生態(tài)系中最具活力的領(lǐng)域之一。不僅是年交易量屢創(chuàng)新高，平臺(tái)創(chuàng)新與策略產(chǎn)品更層出不窮。鏈上研究員JasonZha對(duì)此深入剖析了Perp DEX的發(fā)展脈絡(luò)、平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)與未來(lái)潛力，揭示鏈上衍生品市場(chǎng)的關(guān)鍵動(dòng)向。
從dYdX到Hyperliquid：Perp DEX的演進(jìn)歷程
從dYdX到Hyperliquid：Perp DEX的演進(jìn)歷程
Perp DEX的起源可追溯至2019年，當(dāng)時(shí)dYdX率先推出基于鏈上訂單簿(order book)的永續(xù)合約交易模式，為去中心化衍生品市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。
此后，GMX引入資金池(Liquidity Pool)架構(gòu)，因HLPVault接管機(jī)制引發(fā)爭(zhēng)議的Hyperliquid也憑借著創(chuàng)新技術(shù)快速崛起，進(jìn)一步豐富了市場(chǎng)形態(tài)：這些平臺(tái)透過AMM、Vault、套利與對(duì)沖策略，激發(fā)了大量鏈上流動(dòng)性與使用者參與度。
策略多元與生態(tài)擴(kuò)展：高APR與套利機(jī)會(huì)吸引資金涌入
Jason Zha指出，Perp DEX的繁榮離不開復(fù)雜且創(chuàng)新的金融策略。例如Jupiter JLP的Delta Neutral的對(duì)沖策略，曾提供年化超過100%的報(bào)酬率，吸引眾多投資者。
另外，Drift及taoli.tools等也提供策略模組與自動(dòng) 化 工 具，成為用戶活化套利與風(fēng)控的利器，進(jìn)一步壯大整體生態(tài)。
市場(chǎng)現(xiàn)況：Hyperliquid稱霸、競(jìng)品望塵莫及
Dune數(shù)據(jù)顯示，2025年P(guān)erp DEX平均每周交易量達(dá)80億美元，雖仍遠(yuǎn)低于幣安(官方注冊(cè))(官方下載)等CEX的約3,000億美元，但增長(zhǎng)力道強(qiáng)勁。
其中，Hyperliquid以超過60%的市占率居市場(chǎng)之首，優(yōu)勢(shì)來(lái)自其高性能交易架構(gòu)與創(chuàng)新的流動(dòng)性解決方案。
Jason Zha更對(duì)此統(tǒng)整了各平臺(tái)特色：
dYdX：專業(yè)交易者導(dǎo)向，使用訂單簿模式，費(fèi)用收入穩(wěn)定。
GMX：強(qiáng)調(diào)去中心化與流動(dòng)性提供者報(bào)酬，資金池機(jī)制。
Hyperliquid：市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，高深度及流動(dòng)性架構(gòu)吸引用戶，但存在潛在中心化風(fēng)險(xiǎn)。
Jupiter：高APR與策略彈性，吸引收益導(dǎo)向用戶。
費(fèi)用收入揭示潛力：Perp DEX成「印鈔機(jī)」？
Jason Zha也統(tǒng)計(jì)了去年數(shù)據(jù)，Perp DEX平臺(tái)的費(fèi)用收入表現(xiàn)亮眼：
GMX：2024年費(fèi)用收入約1億美元，產(chǎn)品推出以來(lái)總計(jì)超過4億美元。
Hyperliquid：2024年估收2.5億美元，累計(jì)收入約2.95億美元，2025年第一季即達(dá)4,500萬(wàn)美元。
dYdX：2024年估收5,000萬(wàn)美元，累計(jì)收入約8,520萬(wàn)美元。
這些數(shù)據(jù)顯示，即便規(guī)模不及CEX，PerpDEX在利潤(rùn)性與用戶黏著度上仍具備強(qiáng)大潛力。
現(xiàn)存挑戰(zhàn)：Perp DEX缺乏長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
即便市場(chǎng)火熱，不少觀察者也指出其潛在風(fēng)險(xiǎn)：
缺乏長(zhǎng)期護(hù)城河，容易陷入激烈競(jìng)爭(zhēng)。
若平臺(tái)未能持續(xù)與DeFi實(shí)際需求對(duì)接，可能喪失核心價(jià)值。
但另一方面，Jason Zha也指出：Perp DEX作為鏈上金融策略根基的角色越來(lái)越明確，未來(lái)有望推出更可程式化、模塊化的產(chǎn)品，讓價(jià)值捕捉更加即時(shí)有效。
Perp DEX的主流之路
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，Perp DEX作為DeFi基礎(chǔ)設(shè)施的重要一環(huán)，其透明性、用戶資金自主掌控、創(chuàng)新金融工具的快速部署能力，正在吸引全球交易者與開發(fā)者的目光。
不過，若無(wú)法靠技術(shù)壁壘、用戶習(xí)慣、資金網(wǎng)絡(luò)與治理機(jī)制等，打造出持久的差異化，最終仍會(huì)陷入「比機(jī)制、比費(fèi)用、比補(bǔ)貼」的無(wú)止境競(jìng)爭(zhēng)。
隨著生態(tài)愈趨成熟，Perp DEX有望在2025年后持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，推動(dòng)區(qū)塊鏈衍生品進(jìn)入主流金融視野。
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