Usual債券脫錨，穩(wěn)定幣新星就此隕落？
RWA 穩(wěn)定幣作為近期的大熱敘事，其背靠鏈下資產(chǎn)的自然增長(zhǎng)為穩(wěn)定幣領(lǐng)域引入了一方活水，并為投資者們打開了足夠的想象空間。而其中的代表項(xiàng)目 Usual 也獲得了市場(chǎng)的青睞，并迅速涌入了超 16 億美元的 TVL。但近期該項(xiàng)目遇到了一定的考驗(yàn)。
1 月 9 日，其項(xiàng)目?jī)?nèi)的流動(dòng)性質(zhì)押代幣 USD0++ 在 Usual 公告后遭受拋售。而 RWA 穩(wěn)定幣陣營(yíng)中，一些玩家也正在經(jīng)歷不同程度的脫錨，由此也體現(xiàn)出市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變。本文對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行分析。
Usual債券脫錨，穩(wěn)定幣新星就此隕落？
機(jī)制生變
USD0++ 是一種流動(dòng)性質(zhì)押代幣 （LST），質(zhì)押期限為 4 年，類似于「4 年期債券」，對(duì)于每一枚 USD0 的質(zhì)押，Usual 會(huì)以通貨緊縮的方式鑄造新的 USUAL 代幣，并將這些代幣作為獎(jiǎng)勵(lì)分發(fā)給用戶。在 Usual 的最新公告中，USD0++ 將轉(zhuǎn)為下限贖回機(jī)制，并提供條件退出選項(xiàng)：
- 有條件退出：1：1 贖回，要求沒收部分 USUAL 收益。該部分計(jì)劃于下周發(fā)布。
- 無(wú)條件退出：以底價(jià)贖回（目前底價(jià)設(shè)定為 0.87 美元），并隨著時(shí)間的推移逐漸收斂到 1 美元。
在加密市場(chǎng)波動(dòng)的大環(huán)境下，市場(chǎng)流動(dòng)性的波動(dòng)（例如 RWA 的底層資產(chǎn)——美國(guó)國(guó)債在最近的波動(dòng)中都有所折價(jià)）疊加機(jī)制的實(shí)施為投資者的預(yù)期澆上了冷水，USD0/USD0++ Curve 池迅速被投資者瘋狂拋售，池偏移程度達(dá) 91.27%/8.73%，Morpho 上 USD0++/USD0 借貸池 APY 也飆升至 78.82%。在公告之前，USD0++ 長(zhǎng)期保持對(duì) USD0 的溢價(jià)模式，這可能是由于在幣安盤前交易時(shí)期 USD0++ 提供了 1:1 的早期豁免選項(xiàng)，為用戶最大化提供協(xié)議啟動(dòng)前的空投收益。而在機(jī)制明晰之后，投資者開始回流到流動(dòng)性更強(qiáng)的本幣中。
本次事件對(duì) USD0++ 的持有者造成了一定影響，但 USD0++ 的持有者大多為 USUAL 激勵(lì)而來(lái)，持有時(shí)間長(zhǎng)，且價(jià)格波動(dòng)未跌破底價(jià)，體現(xiàn)為恐慌性拋售。
或受此事件影響，截至發(fā)稿前，USUAL 也下跌至 0.684 美元，24 小時(shí)跌幅 2.29%。
波動(dòng)漸漸
從機(jī)制視角看，USUAL 未來(lái)存在通過(guò) USUAL 代幣對(duì) USD0++ 進(jìn)行收益回錨的過(guò)程（通過(guò)燃燒 USUAL 對(duì)幣價(jià)拉動(dòng)，拉高收益率同時(shí)吸引流動(dòng)性回流），而在 RWA 穩(wěn)定幣進(jìn)行流動(dòng)性「拉新」的過(guò)程中，代幣激勵(lì)本身的作用也不言而喻。而 USUAL 的機(jī)制就在于通過(guò) USUAL 代幣對(duì)整個(gè)穩(wěn)定幣持有者生態(tài)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，在保持穩(wěn)定增益的情況下進(jìn)行錨定。在波動(dòng)市場(chǎng)中，投資者可能更需要流動(dòng)性為倉(cāng)位做支撐，進(jìn)一步加劇了 USD0++ 的波動(dòng)。
而除了 Usual，另一款 RWA 穩(wěn)定幣 Anzen USDz 也長(zhǎng)期經(jīng)歷脫錨過(guò)程，在去年 10 月 16 日之后，或受空投影響該代幣持續(xù)經(jīng)歷拋售潮，并一度下探到 0.9 美元以下，削弱了投資者的潛在收益。其實(shí) Anzen 協(xié)議內(nèi)也擁有類似 USD0++ 的功能，但整體質(zhì)押規(guī)模不足 10%，對(duì)拋售壓力影響有限，并且其單池流動(dòng)性僅 320 萬(wàn)美元，遠(yuǎn)不如 USD0 在 Curve 中單池近 1 億美元的流動(dòng)性寬裕。
在業(yè)務(wù)模型上，RWA 穩(wěn)定幣也面臨著諸多難題，包括如何平衡代幣發(fā)行與流動(dòng)性增長(zhǎng)之間的關(guān)系、如何確保真實(shí)收益的增長(zhǎng)與鏈上同步等問(wèn)題。據(jù) Bitwise 分析，RWAs 資產(chǎn)大部分為美國(guó)國(guó)債，而單一化資產(chǎn)分布也使穩(wěn)定幣受到美國(guó)國(guó)債的一部分沖擊，如何進(jìn)行機(jī)制或儲(chǔ)備上的抵御成為了一個(gè)值得思考的方向。
對(duì)于穩(wěn)定幣項(xiàng)目而言，它們似乎再次陷入了 DeFi Summer 時(shí)期「挖賣提」的循環(huán)，這種模式雖然在短期內(nèi)能夠通過(guò)高額代幣激勵(lì)吸引大量用戶和資金涌入，但本質(zhì)上并未解決協(xié)議長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的問(wèn)題，反而容易導(dǎo)致代幣價(jià)格因拋壓過(guò)大而持續(xù)下跌，最終損害用戶信心和項(xiàng)目生態(tài)的健康發(fā)展。
要破除這一循環(huán)，項(xiàng)目方需要注重生態(tài)系統(tǒng)的長(zhǎng)期建設(shè)，通過(guò)開發(fā)更多創(chuàng)新產(chǎn)品、優(yōu)化治理機(jī)制以及加強(qiáng)社區(qū)參與，逐步構(gòu)建一個(gè)多元化、可持續(xù)的穩(wěn)定幣生態(tài)，而非僅僅依賴短期激勵(lì)吸引用戶。只有通過(guò)這些努力，穩(wěn)定幣項(xiàng)目才能真正打破「挖賣提」的循環(huán)，為用戶帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的真實(shí)收益和強(qiáng)大的流動(dòng)性背書，從而在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中脫穎而出并實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。
到此這篇關(guān)于Usual債券脫錨，穩(wěn)定幣新星就此隕落？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)穩(wěn)定幣未來(lái)分析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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