我們距離比特幣現(xiàn)貨ETF，到底還有多遠？
周一晚，「SEC 批準比特幣現(xiàn)貨 ETF」的假新聞，讓加密市場經歷了一個虛幻且短暫的「牛市」。細究之下，這場騙局成功的關鍵因素是——在 ETF 決議的關鍵時間節(jié)點，利用信息偏差操縱市場。
實際上，根據(jù)最初的時間表， 10 月 16 日、 17 日是 SEC 對包括貝萊德、 Bitwise 以及 Invesco（景順）等在內的 6 家公司旗下比特幣現(xiàn)貨 ETF 作出決議的截止日期。但在 9 月 27 日、 29 日，SEC 就曾發(fā)布文件，向后推遲了上述 ETF 決議時間。只不過由于市場消息傳播的滯后性，加密市場投資者對 ETF 相關動向了解并不全面，這才被誤導。
回到最初的問題，我們距離比特幣現(xiàn)貨 ETF 的問世，到底還有多遠？對這個問題的回答，需要從兩個維度：一是時間流程上，二是監(jiān)管態(tài)度上。
（1）ETF 審批流程漫長，ARK & 21 Shares 成為風向標
從 ETF 流程來看，最長時間為 240 天，SEC 必須作出終極批示，究竟是同意還是拒絕。我們以目前進度最快的 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 為例，復盤其申請過程，幫助各位讀者理解。在整個申請中，出現(xiàn)了多個時間點，具體如下：
2023 年 4 月 25 日，Cboe BZX Exchange 就上線和交易 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 的股票向美國 SEC 進行備案（這是最初的備案時間，也是新一輪立項的開始），并提交了相應的規(guī)則變更。
2023 年 5 月 15 日，進行規(guī)則變更后的 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 在美國《聯(lián)邦公報》上正式公布申請并征求意見，這標志著 ETF 審批程序正式啟動，SEC 必須自當日起最長 240 天（180+ 60）作出決議。
第一個審查期為 45 天，即 SEC 必須在 2023 年 6 月 29 日之前作出批示：同意、否定還是延期；最終，SEC 于 6 月 15 日批示，需要延期。而 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 也在此后陸續(xù)了提交了擬議規(guī)則變更的三個修正案，以回應 SEC 的質疑。
第二個審查期為 45 天，即 SEC 必須在 2023 年 8 月 13 日之前作出批示；最終，SEC 于 8 月 11 日決定繼續(xù)延期。
第三個審查期為 90 天，即 SEC 必須在 2023 年 11 月 11 日之前作出批示。9 月 27 日，SEC 發(fā)布公告再次延期 60 天（在 11 月 11 日的基礎上），該 ETF 作出決議的截止日期推遲至 2024 年 1 月 10 日。 “委員會認為指定更長的期限來作出決定是適當?shù)?，以便有足夠的時間考慮擬議的規(guī)則變更”。
其他幾家大型資管公司的比特幣現(xiàn)貨 ETF，公告時間基本是 7 月 18 日或者 19 日，遠遠晚于 ARK & 21 Shares 的產品，并且也被 SEC 在 9 月 27 日以及 29 日的公告中進行延期（原定決議時間為 10 月 16 日～ 17 日）。Odaily星球日報統(tǒng)計了各家 ETF 的決議時間節(jié)點情況，具體如下所示：
從上圖可以看出，目前時間節(jié)點距離最近的 Global X Bitcoin Trust，為 2023 年 11 月 21 日，但預估大概率也會被延遲。畢竟其申請時間最晚，目前只進入到第二輪審查期，其他各家都已經進入第三輪，不太可能獲得優(yōu)先批準。更重要的時間節(jié)點是明年 1 月中旬左右，屆時會有 8 個 ETF 等待決議。
需要著重說明的一點是，ARK 21 Shares Bitcoin ETF 的審批結果會成為一個風向標。
2024 年 1 月 10 日，是 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 審批的最終時間節(jié)點。如果被拒，則 ARK 21 Shares 又要重走一遍流程，開啟 240 天的漫長審查期，就像他們在 2022 年所經歷的那樣；更深的影響是，其他幾家也無法幸免，基本可以提前宣告這一輪現(xiàn)貨 ETF 申請基本陣亡——雖然后面幾家 ETF 的最終決議時間是明年 3 月中旬。
當然，如果 ARK 21 Shares 成功被批準，則其他幾家大概率也會被同時批準，SEC 不會允許某一家機構獲得重要的先發(fā)優(yōu)勢。因此，投資者需要密切關注 2023 年年末至 2024 年年初 ARK 21 Shares 的動向。
（2）監(jiān)管態(tài)度更加積極，好的征兆
流程上的等待其實是顯性特征，背后更關鍵的因素是監(jiān)管機構 SEC 的態(tài)度。如今，SEC 對待比特幣現(xiàn)貨 ETF 的態(tài)度不再消極。
一是對待各家 ETF 的申請上，不再像過去那樣簡單粗暴地直接推遲或者拒絕，而是會積極溝通對話，會給發(fā)行商發(fā)送了電子郵件提出疑問，要求他們進行解釋或者條款規(guī)則更新。就拿 ARK 最新的更新來看，里面涉及到很多新的內容，比如關于資產凈值計算的討論、加密資產的托管問題等等。其他 SEC 關心的議題還包括，交易所欺詐問題、對比特幣市場流動性和透明度的擔憂等等。
這些問題很繁瑣，但很重要，SEC 可能會就這些問題與發(fā)行商進行反復討論——雖在一定程度上耽誤審批進展，但無可避免。我們在短期內無法見到現(xiàn)貨 ETF 的問世，但這種態(tài)度是非常積極的。
二是 SEC 對灰度不進行上訴。SEC 在與灰度的對決中，各有勝負，并且今年 8 月的法院判決也沒有完全站在灰度一邊判定 SEC 敗訴；對于一貫強硬的 SEC 來說，這樣的結果顯然并不能接受，上訴似乎也是題中應有之義。但是，直到 10 月 14 日上訴截止日期，SEC 也沒有采取任何行動。這種態(tài)度上的轉變，也為接下來灰度 GBTC 轉變?yōu)楝F(xiàn)貨 ETF 的申請鋪平了道路，同時也為更多比特幣現(xiàn)貨 ETF 的出現(xiàn)打開了大門。
促成上面轉變的一個可能原因是，貝萊德、富達和景順等一眾傳統(tǒng)資管巨頭入場在政府監(jiān)管方面發(fā)揮獨特的作用，同時也讓 SEC 減輕了對未來市場的擔憂。
結束語
對于比特幣現(xiàn)貨 ETF 的落地，市場的預期也偏向樂觀。
現(xiàn)貨價格可能無法反映直接投資者對現(xiàn)貨 ETF 的熱情，但 GBTC 可以——其折價目前為 14.78% ，達到 2021 年 12 月末以來最低水平，并且持續(xù)收窄，這也意味著傳統(tǒng)市場投資者對現(xiàn)貨 ETF 預期的認可態(tài)度。
Ark Invest 首席執(zhí)行官 Cathie Wood（木頭姐）表示，自己認為美國 SEC 批準比特幣現(xiàn)貨 ETF 的概率可能在上升。她預測，多個比特幣 ETF 可能會在 2023 年底或 2024 年初獲得批準，并預測 Ark Invest 有望首批獲批，并且“多個（公司的）比特幣 ETF 可能會同時獲得批準”。
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