當(dāng)前全球資本市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于謹(jǐn)慎，AI企業(yè)估值邏輯迎來明顯切換，市場(chǎng)不再盲目追捧AI投入規(guī)模，僅獎(jiǎng)勵(lì)能夠兼顧業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與現(xiàn)金流穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

而加密市場(chǎng)外部環(huán)境同樣承壓，疊加現(xiàn)貨ETF持續(xù)資金流出、美債收益率走高的利空影響，整體行情表現(xiàn)疲軟。在此背景下，加密內(nèi)部賽道格局迎來新一輪輪動(dòng)洗牌，Solana生態(tài)與DEX板塊逆勢(shì)突圍，成為市場(chǎng)核心亮點(diǎn)。

同時(shí)伴隨RWA交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，TradeXYZ與Hyperliquid的合作模式、五五分成利益分配機(jī)制再度引發(fā)市場(chǎng)熱議，針對(duì)雙方出走風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化變現(xiàn)能力的爭(zhēng)議不斷升溫，下文將結(jié)合最新行情與鏈上數(shù)據(jù)，深度拆解二者牢不可破的共生關(guān)系與長(zhǎng)期發(fā)展邏輯。

過去一周，主要基準(zhǔn)表現(xiàn)分化。標(biāo)普 500 和黃金分別小幅上漲 0.74% 和 0.65%，納斯達(dá)克基本持平。BTC 表現(xiàn)最弱，全周下跌 3.0%。

上周 AI 巨頭密集發(fā)布財(cái)報(bào)。亞馬遜大漲超 15%，錄得四年多來最強(qiáng)季度營(yíng)收增長(zhǎng)，AWS 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 37% 至 422 億美元。微軟也漲超 15%，云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期，同時(shí)資本支出指引低于華爾街預(yù)期。相比之下，Meta 下跌 10%，第二季度自由現(xiàn)金流暴跌 91%，AI 相關(guān)資本開支拖累了盈利。這個(gè)財(cái)報(bào)季一個(gè)主題越來越清晰：市場(chǎng)不再單純獎(jiǎng)勵(lì) AI 投入，而是獎(jiǎng)勵(lì)那些能證明投資回報(bào)、同時(shí)不犧牲現(xiàn)金流的公司。

加密市場(chǎng)則繼續(xù)承壓。ETF 資金再次轉(zhuǎn)為凈流出，BTC 和 ETH ETF 分別凈流出 2.55 億美元和 6900 萬美元。風(fēng)險(xiǎn)情緒也受到債市壓制，美國(guó) 30 年期國(guó)債收益率升至 5.23%，為 2007 年 6 月以來最高。

加密內(nèi)部領(lǐng)導(dǎo)權(quán)再次輪換。Solana 生態(tài)本周表現(xiàn)最佳，上漲 8.5%；以太坊生態(tài)在 Robinhood Chain 上線后連續(xù)數(shù)周強(qiáng)勢(shì)后下跌 8.8%。DEX 板塊位居第二，上漲 5.2%。

Solana 生態(tài)主要受 META 推動(dòng)，該代幣因 Upbit 上線大漲 36%；PUMP 上漲 3%，約占指數(shù)三分之一權(quán)重。更重要的是，Pump.fun 的交易量和收入持續(xù)從 6 月低點(diǎn)回升，初步顯示「戰(zhàn)壕」活動(dòng)可能正在回歸。

DEX 板塊由 Uniswap 領(lǐng)漲，全周上漲 6.5%。UNI 受益于費(fèi)用開關(guān)擴(kuò)展至 Robinhood Chain，以及部分 v4 部署開始收取協(xié)議費(fèi)用。

近期許多有意思的鏈上創(chuàng)新（包括我們上周覆蓋的 FWA）都在通過 Uniswap v4 hooks 構(gòu)建。Uniswap 及其更廣泛生態(tài)絕對(duì)值得關(guān)注。

TradeXYZ 辯論

隨著 TradeXYZ 持續(xù)主導(dǎo)加密交易量，RWA 已占 Hyperliquid 交易量超過 50%，關(guān)于其利益一致性及其在 Hyperliquid 上高度集中的討論愈演愈烈。擔(dān)憂從合理的（Hyperliquid 長(zhǎng)期如何貨幣化 HIP-3）到相當(dāng)牽強(qiáng)的（TradeXYZ 會(huì)離開 Hyperliquid）都有，因此有必要把當(dāng)前關(guān)系說清楚。

先明確一點(diǎn)：TradeXYZ 是獨(dú)立團(tuán)隊(duì)，在 Hyperliquid 上構(gòu)建。它被程序要求將 HIP-3 收入的 50% 分給 Hyperliquid，剩下的一半可以自行支配。我們發(fā)現(xiàn) TradeXYZ（與 Unit 是同一團(tuán)隊(duì)）一直用、且繼續(xù)用其 HIP-1 現(xiàn)貨收入回購 HYPE，但 HIP-3 收入并未做同樣操作。

第一個(gè)擔(dān)憂，也是我們認(rèn)為最弱的一個(gè)，是 TradeXYZ 會(huì)因?yàn)?50% 分成太高、自己能捕獲更多價(jià)值而離開 Hyperliquid。早在 4 月我就提出過完全相反的觀點(diǎn)：Hyperliquid 把最大市場(chǎng)的價(jià)值外包給部署者太多了?？纯措p方各自提供什么。Hyperliquid 提供基礎(chǔ)設(shè)施層、抵押品，最重要的是支撐 TradeXYZ 絕大部分交易量的用戶基礎(chǔ)。要離開，TradeXYZ 需要重建交易平臺(tái)層（整個(gè)技術(shù)棧中最難的部分），幾乎放棄全部交易者基礎(chǔ)，并在此過程中自 殺式損害聲譽(yù)。對(duì) Hyperliquid 來說，把 RWA 收歸自營(yíng)同樣是聲譽(yù)自 殺：削弱支撐自己如此多成功的主導(dǎo)部署者，會(huì)向所有未來 HIP-3 部署者以及所有 Hyperliquid 上的建設(shè)者發(fā)出信號(hào)——任何足夠成功的團(tuán)隊(duì)都會(huì)被取代。這是加密領(lǐng)域最典型的共生關(guān)系之一，無論從聲譽(yù)、經(jīng)濟(jì)還是架構(gòu)角度看，雙方都沒有理由離開對(duì)方。

第二個(gè)擔(dān)憂關(guān)于貨幣化，這個(gè)更站得住腳，但需要細(xì)看。首先，忽視 TradeXYZ 的執(zhí)行力，Hyperliquid 的 RWA 市場(chǎng)不可能達(dá)到今天的規(guī)模，這一點(diǎn)是不誠(chéng)實(shí)的；100% 擁有一個(gè)小得多的池子，價(jià)值還不如現(xiàn)在這個(gè)池子的一半。其次，50% 費(fèi)用分成并非 Hyperliquid 唯一的變現(xiàn)途徑：它還通過寫入優(yōu)先費(fèi)以及做市商支付的讀取費(fèi)獲利。

它還通過二階效應(yīng)獲利，比如 USDC 供應(yīng)增加——鏈上余額的成本調(diào)整后收入，Hyperliquid 保留 90%。持倉量是代理指標(biāo)：HIP-3 上線以來，其持倉量增長(zhǎng)了 36.8 億美元，而過去一年 USDC 供應(yīng)增長(zhǎng)為 13.8 億美元，加密持倉量則在年底走低。隨著更多交易者把 USDC 帶進(jìn)來做多 RWA，這部分供應(yīng)帶來的收入也歸屬 Hyperliquid。該收入預(yù)計(jì)約每月 3000 萬美元，已經(jīng)超過 Hyperliquid 與 TradeXYZ 平分的整個(gè) HIP-3 永續(xù)費(fèi)用池。

對(duì)我們來說，最有意思的問題不是 TradeXYZ 與 Hyperliquid 之間的 50/50 分成，而是雙方如何走出增長(zhǎng)模式，最終從低費(fèi)率轉(zhuǎn)向更穩(wěn)定、更高的費(fèi)用基礎(chǔ)。

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總結(jié)

綜合本輪市場(chǎng)行情與生態(tài)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前資本市場(chǎng)分化特征顯著，AI行業(yè)告別粗放式擴(kuò)張，盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流穩(wěn)定性成為估值核心標(biāo)準(zhǔn)；加密市場(chǎng)受宏觀利空拖累整體承壓，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯，Solana生態(tài)依托meme賽道熱度回暖，DEX板塊憑借技術(shù)迭代與生態(tài)賦能持續(xù)走強(qiáng)，賽道輪動(dòng)節(jié)奏清晰。

聚焦Hyperliquid生態(tài)核心爭(zhēng)議，市場(chǎng)擔(dān)憂的TradeXYZ出走、五五分成利益失衡等問題缺乏實(shí)質(zhì)支撐。TradeXYZ與Hyperliquid形成高度互補(bǔ)的深度共生格局，TradeXYZ具備超強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)與交易承接能力，撐起平臺(tái)過半RWA交易量；Hyperliquid則提供底層技術(shù)基建、合規(guī)體系、海量用戶與抵押資產(chǎn)，雙方任意一方獨(dú)立發(fā)展都會(huì)面臨技術(shù)、流量、口碑的多重致命短板，拆伙屬于雙向利空。

除此之外，市場(chǎng)普遍低估了Hyperliquid的多元化盈利體系，平臺(tái)收入并非僅依賴與TradeXYZ平分的永續(xù)交易手續(xù)費(fèi)，鏈上優(yōu)先費(fèi)、做市商讀取費(fèi)、USDC存量資產(chǎn)收益等二階收入體量龐大，月度創(chuàng)收已超越HIP-3手續(xù)費(fèi)分成池，商業(yè)化潛力充足。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，雙方的核心發(fā)展重點(diǎn)并非利益博弈，而是如何突破現(xiàn)有增長(zhǎng)模式，依托RWA賽道紅利持續(xù)放大生態(tài)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)雙向共贏。

以上就是TradeXYZ與Hyperliquid：拆解五五分成下的深度共生格局的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于深度解析TradeXYZ與Hyperliquid共生關(guān)系的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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