韓股這一波去杠桿是如何發(fā)生的？事件梳理及原因分析
去杠桿的踩踏慘劇已經(jīng)發(fā)生，這個時候復盤下，去梳理去杠桿是如何發(fā)生的？
個人角度這一波去杠桿是從韓股開始的，雖然美股是從7月1號開始去杠桿，事后來看6月23號第一根大陰線就是拉開了去杠桿的序幕。
今天按照時間線梳理下，韓股這一波去杠桿到底是怎么發(fā)生的。
一、6月23日以前，市場已經(jīng)具備了發(fā)生踩踏的全部條件
要理解后面的崩跌，必須先看5月27日至6月22日形成的市場結構。
1. 單股兩倍杠桿產品把資金進一步集中到三星電子和SK海力士
5月27日，韓國市場推出以三星電子和SK海力士為標的的單股兩倍杠桿及反向ETF。到6月19日，個人投資者累計凈買入多頭杠桿ETF約 8.2萬億韓元，其中SK海力士約4.6萬億、三星電子約3.7萬億；同期反向ETF凈買入僅約0.3萬億。
更關鍵的是，資金不是簡單從現(xiàn)金進入市場，而是明顯從較分散的半導體ETF、KOSPI指數(shù)ETF轉向單股杠桿產品。到6月19日，SK海力士杠桿ETF資產規(guī)模已達到9.15萬億韓元，三星電子相關產品達到5.22萬億韓元。
這帶來三個結構性變化：
- 1）投資者從行業(yè)分散敞口轉向兩只個股集中敞口；
- 2）普通股票波動被兩倍杠桿進一步放大；
- 3）ETF規(guī)模越上漲越大，隨后的每日再平衡交易也越大。
韓國資本市場研究院估算，SK海力士相關杠桿ETF的資產規(guī)模在6月10日至19日增加約4.31萬億韓元，其中約3.6萬億不是新申購，而是標的上漲帶來的凈值膨脹。也就是說，即使沒有新的投資者進場，市場上漲本身也會自動制造出更大的后續(xù)再平衡需求。
2. 兩只股票已經(jīng)接近“半個KOSPI”
三星電子和SK海力士在KOSPI中的市值占比，從2025年末的34%，升至5月26日的49%，到7月15日進一步達到 52%。
這不是傳統(tǒng)意義上的借債杠桿，但它構成了非常強的指數(shù)結構杠桿：
兩只股票下跌10%，即使其余公司不動，也可能直接拖累KOSPI約5%。
截至7月15日，16只單股杠桿或反向產品的總市值已經(jīng)從5月27日上市時的4.4萬億韓元擴大至11.9萬億韓元，日成交額從10.4萬億增加至13萬億韓元。
3. 監(jiān)管者6月22日的表態(tài)成為信心拐點
6月22日，韓國金融監(jiān)督院院長公開承認相關產品審批“準備得過于倉促”，并表示正在研究穩(wěn)定市場的措施。
監(jiān)管者還解釋，最初批準國內單股杠桿產品，除了希望把境外產品需求納入國內監(jiān)管體系，也包含吸引韓國散戶資金從美國、香港市場回流、緩解韓元貶值壓力的考慮，但實際匯率效果有限。
截至5月底，韓國各類散戶杠桿投資規(guī)模已達到約 60萬億韓元。
這句話的市場含義不是“監(jiān)管馬上禁止交易”，而是：
- 政策支持產品擴張的預期被打破；
- 券商和資管公司的產品擴張空間受到質疑；
- 外資開始擔心監(jiān)管會改變市場流動性結構；
- 市場第一次認真評估兩倍ETF反向反饋的風險。
二、主要指數(shù)路徑
以下是本輪最重要的價格節(jié)點。相對跌幅均以6月22日的9,114.55點為基準。
三、按照時間線拆解去杠桿過程
第一階段：6月23日——價格先崩，債務反而沒有下降
6月23日，KOSPI單日下跌9.99%，三星電子和SK海力士均下跌超過12%，市場觸發(fā)20分鐘全面停牌。
直接觸發(fā)因素包括：
- 前一日監(jiān)管層對杠桿ETF的強烈警告；
- 外資開始集中賣出兩大芯片龍頭；
- 全球科技股同步調整；
- 市場已連續(xù)大漲，機構存在兌現(xiàn)利潤和控制權重的需求。
由于三星電子和SK海力士已占KOSPI一半以上，兩只股票的賣盤迅速從個股問題變成指數(shù)問題。
但這一天出現(xiàn)了一個非常重要、也非常危險的現(xiàn)象：
- 強制平倉金額從前一日約199億韓元上升至 424.27億韓元；
- 未結算應收款反而增加1,816億韓元，達到 1.4792萬億韓元；
- 信用融資余額仍保持在38萬億韓元附近。
換言之，第一天暴跌并未讓投資者普遍償還債務。相反，一部分投資者在下跌過程中繼續(xù)使用短期信用資金補倉。
這一階段的實質：
這是一次價格去杠桿，但不是資產負債表去杠桿。
價格快速下跌，ETF凈值和擔保品價值下降；但散戶沒有撤退，反而繼續(xù)抄底。原有杠桿沒有被清掉，新杠桿又在進入。
情緒上，市場仍把下跌理解為監(jiān)管言論造成的短期技術性錯殺，而不是趨勢反轉。
第二階段：6月24日至25日——強平和重新加杠桿同時發(fā)生
6月24日、25日，KOSPI分別上漲3.26%和5.42%，到6月25日收盤時距離6月22日高點僅約2%。
但表面反彈之下，內部發(fā)生了兩件完全相反的事情。
一邊是強制平倉
6月24日公開統(tǒng)計的強制平倉達到約 1,107.93億韓元。這主要是此前未及時補足資金的短期信用交易被證券公司處理。
另一邊是新增融資
同一天，信用融資余額反而增加約5,392億韓元，達到創(chuàng)紀錄的 38.6328萬億韓元。
這意味著：舊賬戶在被強平，新賬戶或幸存賬戶卻在借更多的錢抄底。
因此，6月24日成為本輪全市場信用融資余額的峰值，而不是6月23日暴跌前。
杠桿ETF為什么會放大反彈
兩倍多頭ETF每日必須恢復兩倍目標敞口。
假設ETF初始凈值為A，持有2A的股票或衍生品敞口：
- 標的下跌10%后，ETF凈值約降至0.8A；
- 原有敞口市值約變?yōu)?.8A；
- 新目標敞口應為1.6A；
- 因而需要賣出約0.2A。
反過來，標的上漲時，ETF必須追加買入。
韓國資本市場研究院的估算是，單股兩倍ETF的再平衡交易規(guī)模近似與“前一日AUM×當日股票漲跌幅”成正比，并且現(xiàn)貨和期貨兩個市場都會發(fā)生同方向調整。
因此6月24日至25日的反彈同時得到：
- 散戶抄底；
- 空頭回補；
- 杠桿ETF向上再平衡；
- 券商及做市商對沖調整；
的共同推動。
這不是完成去杠桿后的健康反彈，更像是去杠桿中途重新加杠桿。
第三階段：6月26日至30日——外資撤退，散戶接盤，風險開始向家庭部門轉移
6月26日KOSPI再次下跌5.81%。6月29日雖然收盤僅下跌0.20%，但盤中振幅非常大，韓國波動率指數(shù)VKOSPI升至歷史最高的 97.99，而2025年末僅為28.85。
這一階段最重要的變化不是某一個交易日，而是持股結構發(fā)生轉移。
外資并非單純“看空韓國”，而是在降低集中度
2026年上半年，外資從韓國股票市場凈流出約 708億美元；僅6月份就凈流出約 126.3億美元。
這些賣盤來自多類機構：
- 共同基金賣出約75億美元；
- 養(yǎng)老基金賣出約43.5億美元；
- 對沖基金賣出約18.7億美元。
分析顯示，這些資金并不全是因為判斷韓國經(jīng)濟或半導體盈利將崩潰，而是因為：
- 韓國和臺灣芯片股漲幅過大；
- 三星電子、SK海力士和臺積電在全球基金中的權重迅速膨脹；
- 被動和主動基金都需要控制單一國家、單一行業(yè)和單一股票的集中度；
- 部分資金進行匯率對沖和基準再平衡；
- 長線機構兌現(xiàn)利潤。
散戶成為最后的邊際買家
韓國個人投資者6月份累計凈買入KOSPI股票約 42.4萬億韓元。
所以6月份的核心資金結構是：
外資、養(yǎng)老基金和共同基金降低風險，韓國散戶通過現(xiàn)金、融資和杠桿ETF把這些頭寸接了過來。
這在短期內支撐了指數(shù)，但也產生了兩個后果：
- 風險從全球機構資產負債表轉向韓國居民資產負債表；
- 市場剩余持有者的平均風險承受能力更弱，對追加保證金和價格波動更敏感。
第四階段：7月1日至3日——全球半導體交易反轉，ETF開始系統(tǒng)性賣低買高
7月1日KOSPI下跌2.04%，7月2日進一步暴跌7.89%。
7月2日：
- SK海力士下跌14.6%；
- 三星電子下跌9.1%；
- 日本鎧俠下跌超過13.5%；
- 美國半導體股前一夜也出現(xiàn)大幅調整。
市場開始從“當前半導體盈利很好”轉向詢問：
- Meta售賣算力的傳聞讓市場又擔心算力過剩；
- 美國云計算公司能否持續(xù)維持高強度AI資本開支；
- 大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設是否正在進入邊際放緩階段；
- 三星電子和SK海力士數(shù)千億美元的新產能會不會在未來造成供給過剩；
- 當前內存價格上漲還能持續(xù)多久；
- 盈利增長的速度和持續(xù)時間是否已經(jīng)完全反映在股價里。
這一輪的產業(yè)火花和市場放大器必須區(qū)分
產業(yè)層面的火花是：
- 全球半導體獲利回吐；
- AI資本支出持續(xù)性受到質疑；
- 內存價格增速可能見頂；
- 新產能規(guī)劃可能改變未來供需。
但真正把跌幅擴大到接近8%的，是市場結構：
- 外資賣出芯片權重股；
- 兩倍ETF因標的下跌被迫降低敞口；
- me期貨和現(xiàn)貨做市商同步賣出對沖；
- 指數(shù)跌幅擴大，融資賬戶擔保比例下降；
- 風險模型、止損和程序化資金進一步減倉。
7月3日KOSPI又反彈5.76%，同樣可以解釋為上述機制的反方向運作：散戶抄底、空頭回補、ETF重新加倉。
因此這一階段形成了典型的：
下跌時ETF必須賣，反彈時ETF必須買；市場不是逐漸收斂，而是上下波動都被放大。
韓國資本市場研究院同時強調，不能把全部波動歸因于ETF，因為同期美國、日本內存股的波動率也大幅上升，中東局勢、通脹和全球利率不確定性同樣重要。ETF是放大器，不是唯一根源。
第五階段：7月6日至8日——“利好不再上漲”，行情從技術調整轉為盈利持續(xù)性擔憂
7月7日是情緒層面的第二個關鍵拐點
三星電子公布的初步指引顯示，第二季度營業(yè)利潤可能同比增長約19倍，但當天三星電子仍下跌6.9%，盤中跌幅一度超過10%；SK海力士下跌6.1%。
這說明市場已經(jīng)進入“利好無法推高股價”的階段：
- 不是盈利不好；
- 而是此前預期已經(jīng)太高；
- 投資者開始擔心當前盈利是周期高點；
- 好消息被用來兌現(xiàn)，而不是繼續(xù)追高。
當天外資凈賣出約 2.9萬億韓元，個人投資者凈買入約 3.2萬億韓元。更值得警惕的是，當時KOSPI市場的信用融資余額仍約29.7萬億韓元，僅略低于6月下旬29.8萬億韓元的峰值。
也就是說，指數(shù)已經(jīng)從高點下跌約16%，但KOSPI信用融資債務幾乎沒有下降。
風險開始擴散到其他產業(yè)
7月7日并非只有半導體下跌：
- LG新能源預計第二季度營業(yè)利潤下降77%，受電動車需求疲弱影響，股價下跌6.4%；
- 韓華海洋因加拿大潛艇項目選擇德國方案而下跌22.7%。
這表明市場開始從半導體產品結構問題，擴展為：
- 電池產業(yè)盈利放緩；
- 國防、造船訂單不確定性；
- 高估值成長股風險預算下降；
- 個股負面消息被更猛烈地定價。
7月8日正式進入熊市
7月8日KOSPI下跌5.35%，相對6月22日高點跌幅超過20%。
當天美國費城半導體指數(shù)此前下跌4.7%，市場繼續(xù)擔心AI投資持續(xù)性、內存價格增速放緩及盈利見頂。韓國財政部長開始公開表示將密切監(jiān)控單股杠桿ETF帶來的風險。
一個值得注意的細節(jié)是，當天外資在連續(xù)13個交易日賣出后，小幅凈買入約3,359億韓元；與此同時，韓元因SK海力士美國募資相關美元兌換需求而升值。
這說明本輪不能簡單理解為“外資撤退—韓元貶值—股票下跌”的單線邏輯。企業(yè)跨境融資、匯率對沖和股票再平衡可能同時發(fā)生，股票與匯率信號會短期背離。
第六階段：7月9日至10日——強制平倉數(shù)據(jù)顯著上升，杠桿風險向美國和香港擴散
7月9日KOSPI小幅上漲0.62%，但公開統(tǒng)計的實際強制平倉達到約 1,421.97億韓元，為有相關統(tǒng)計以來第四高。
2026年內共有6個交易日的強制平倉超過1,000億韓元，其中5次發(fā)生在5月27日單股杠桿ETF上市之后。7月9日全市場信用融資余額仍有約 36.63萬億韓元，其中KOSPI約28.84萬億，KOSDAQ約7.80萬億。
這反映出強平有明顯滯后：
- 股票先下跌；
- 投資者收到追加保證金要求；
- 賬戶未及時補足；
- 券商隨后幾個交易日執(zhí)行強制賣出。
所以不能只看暴跌當天的強平金額，5日均值和后續(xù)幾天更重要。
SK海力士美國上市打開新的跨市場杠桿通道
7月10日，SK海力士美國存托憑證開始在納斯達克交易，此次融資規(guī)模約 265億美元。至少10家基金管理機構提交了圍繞SK海力士ADR發(fā)行單股杠桿或反向ETF的申請。
這使得同一只股票的風險開始在多個時區(qū)傳遞：
- 首爾本股；
- 香港兩倍杠桿產品；
- 美國ADR；
- 美國單股杠桿ETF；
- 韓國現(xiàn)貨和期貨；
- 做市商跨市場對沖。
這里需要說明：尚無公開交易所數(shù)據(jù)能夠精確證明每一筆跨市場套利如何影響首爾股價。但從結構上推斷，新的上市和產品會增加：
- 隔夜價格發(fā)現(xiàn)；
- ADR與本股價差交易；
- 做市商對沖；
- 海外產品每日再平衡；
- 次日首爾開盤跳空風險。
第七階段：7月13日至15日——多類賣盤同步，隨后又被機械性反彈拉回
7月13日是本輪最典型的“瀑布式去杠桿”
KOSPI下跌8.95%，收于6,806.93點：
- SK海力士下跌15.37%；
- 三星電子下跌約10%；
- 外資凈賣出約1.7261萬億韓元；
- 機構凈賣出約2.1964萬億韓元；
- 個人投資者反向凈買入約3.8809萬億韓元。
當日賣盤同時受到以下因素推動：
- SK海力士ADR上市后“利好兌現(xiàn)”；
- 外資在ADR與韓國本股之間重新配置；
- 市場繼續(xù)擔憂美國科技公司AI資本開支的持續(xù)性；
- 內存周期見頂爭論升溫；
- 美國與伊朗緊張局勢重新升級；
- 油價和通脹預期上升，全球利率預期偏鷹。
與此同時，香港上市的SK海力士兩倍杠桿ETF當日跌幅超過30%。同方向的ETF減倉進一步放大了SK海力士本股和KOSPI的下跌。
這一天的賣盤結構可以概括為：
外資和機構主動降風險 ＋杠桿ETF被動降敞口 ＋融資賬戶追加保證金 ＋券商強平 ＋程序化止損 ＝瀑布式賣盤。
但個人投資者仍凈買入近3.9萬億韓元，因此這更接近價格和流動性投降，還不是散戶行為意義上的全面投降。
7月14日盤中接近最深點，但資產負債表去化仍有限
7月14日KOSPI盤中最低跌至6,448.86點，相對6月22日收盤最大跌幅約29.25%；收盤則小幅上漲0.73%。
截至當時：
- 個人投資者7月份已凈買入KOSPI約13.2萬億韓元；
- 6月份則凈買入42.4萬億韓元；
- KOSPI信用融資余額約28萬億韓元；
- 相比6月24日29.8萬億韓元峰值，僅下降約6%。
所以即使指數(shù)盤中下跌近30%，KOSPI融資債務只減少了約6%。
7月15日暴漲并不能證明去杠桿結束
7月15日KOSPI上漲6.24%：
- SK海力士上漲近13%；
- 三星電子上漲近8%；
- 半導體設備企業(yè)韓美半導體一度上漲約25%。
推動因素包括：
- 美國通脹數(shù)據(jù)低于預期；
- 美股科技板塊反彈；
- 分析師重新強調AI內存結構性短缺；
- 市場認為近期拋售部分來自ETF頭寸平倉，而非半導體基本面崩潰。
部分產業(yè)觀點認為，當前DRAM供應只能滿足約75%—80%的需求，2027年的缺口可能進一步擴大；與此同時，另一派投資者仍擔心美國云廠商資本開支放緩、新增產能和未來內存價格增速下降。
因此7月15日反彈代表兩件事同時發(fā)生：
- 基本面多頭敘事重新出現(xiàn)；
- 兩倍ETF、空頭回補和程序交易重新加倉。
它更像去杠桿過程中的機械性再杠桿反彈，不能直接被解釋為最終底部。
第八階段：7月16日——監(jiān)管、利率和半導體同時施壓，去杠桿開始制度化
7月16日KOSPI下跌6.37%，收于6,820.60點：
- 三星電子下跌8.77%；
- SK海力士下跌11.53%；
- 外資凈賣出約1.9288萬億韓元；
- 機構凈賣出約3.0537萬億韓元；
- 個人投資者凈買入約4.7816萬億韓元。
行業(yè)層面呈現(xiàn)明顯分化：
- 電氣電子下跌9.43%；
- 制造業(yè)下跌7.51%；
- 機械設備下跌4.70%；
- 建筑下跌3.30%；
- 電信上漲3.39%；
- 食品煙草上漲2.12%；
- 紙木上漲2.00%；
- 紡織服裝上漲1.01%。
這說明當天并不是無差別流動性崩潰，而是資金從半導體、設備和高貝塔成長板塊向防御板塊轉移。
韓國央行加息
韓國央行將基準利率從2.50%提高至 2.75%，為0.25個百分點的加息。
央行給出的理由包括：
- 出口和投資增長較強；
- 半導體產業(yè)景氣推動經(jīng)濟增長；
- 6月CPI達到3.2%；
- 核心通脹為2.5%；
- 匯率和金融穩(wěn)定風險仍然存在。
這次加息并不是專門為了打壓股票市場，但會通過三個渠道影響杠桿：
- 提高證券融資和其他借貸資金的機會成本；
- 提高股票估值所使用的折現(xiàn)率；
- 降低散戶持續(xù)借錢抄底的能力和意愿。
金融監(jiān)管政策正式轉向
同一天，韓國金融委員會公布單股杠桿產品限制方案。
立即實施：
- 暫停新的單股杠桿、反向及相關產品上市；
- 禁止券商和資管機構進行廣告和活動性營銷。
8月份逐步實施：
- LP價格偏離管理標準由3%收緊至2%；
- 對嚴重失職的LP和資管公司限制新產品業(yè)務；
- 投資教育由2小時增至3小時；
- 加強損失、長期持有風險及價格偏離提示；
- 8月5日前后，將最低基礎存款從1,000萬韓元提高至3,000萬韓元；
- 8月19日前后，不再允許以股票等替代資產折算基礎存款，要求3,000萬韓元現(xiàn)金。
11月計劃實施：
- 國內單股杠桿產品最小交易單位由1份提高至暫定20份。
這些政策對市場有雙重影響。
長期看，它們會：
- 降低新增杠桿需求；
- 提高進入門檻；
- 減少營銷刺激；
- 改善ETF市場價格偏離；
- 限制產品供給無限擴張。
短期看，也可能促使無法滿足新現(xiàn)金門檻的投資者提前減倉，并強化“監(jiān)管不再為杠桿行情提供政策支持”的心理預期。
因此，7月16日標志著去杠桿從市場自發(fā)行為，進入了監(jiān)管主導、利率配合的制度化階段。
所以從結果看：
KOSPI從6月22日的 9,114.55點降至7月16日的 6,820.60點，累計下跌 25.17%；
全市場信用融資余額從6月24日約 38.63萬億韓元的峰值降至約 34.37萬億韓元，下降約 11%；
也就是說，價格跌幅約為融資債務降幅的2.3倍。
這說明本輪首先發(fā)生的是價格和產品層面的快速去杠桿，而投資者資產負債表上的債務去化略低。
四 、總的判斷
這不是一次單純的“半導體估值回調”，而是“外資再平衡、散戶融資抄底、單股杠桿ETF每日再平衡、強制平倉、產業(yè)預期反轉、監(jiān)管政策轉向和貨幣政策收緊”疊加形成的負反饋循環(huán)。
杠桿ETF不是最初的火花，但它是非常重要的放大器；
信用融資不是每一天下跌的直接原因，卻決定了下跌能否演變?yōu)檫B鎖強平。
7月上旬詳細聊過壓縮式去杠桿：多層杠桿同步表達，這就導致了當上漲時，所有表達同時增加delta；當反轉時，所有表達同時減少delta，形成“共識強化”與“擁擠踩踏”的極端對稱。所有人都朝同一方向加倉，也會朝同一方向減倉。流動性看似充裕，實則極度脆弱。一旦價格無法繼續(xù)上行，被延后的反證會集中爆發(fā)。”
實質上并不是流動性緊張或者基本面出大問題。
其實就是預期翻轉，邊際買盤一消失，那些因為情緒溢價撐起來的股價就會被擠掉，也就是回調；然后杠桿資金被迫減倉，形成踩踏。
到此這篇關于韓股這一波去杠桿是如何發(fā)生的？事件梳理及原因分析的文章就介紹到這了,更多相關韓股去杠桿原因分析內容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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Blockmedia 5 月對 388 名韓國活躍加密投資者做了一次問卷，韓國散戶是不是把錢從加密搬去了股市,答案是沒有,45.3% 的人確實加了股票倉位，是減倉者的 4.6 倍，但 94.9% 說…
2026-06-24 -
韓國KOSPI大跌5.7%，觸發(fā)熔斷機制
韓國股市周二明顯回落，前期漲幅較大的科技板塊成為拋售中心,韓國KOSPI下跌5.7%，市值蒸發(fā)約2400億美元，科技股與AI概念股回落，股指期貨一度觸發(fā)熔斷 ,下文將為大家詳細介…
2026-06-29 -
韓國正式推進加密貨幣“旅行規(guī)則”擴容 小額轉賬全面納入監(jiān)管范疇
韓國金融情報院取消加密貨幣'旅行規(guī)則'原100萬韓元適用門檻，覆蓋所有小額轉賬，封堵拆分大額交易規(guī)避監(jiān)管的洗錢漏洞,要求全平臺同步核驗、傳輸交易雙方身份信息，同步強化…
2026-06-22
