打通傳統(tǒng)基金與DeFi,誰能抓住RWA未來十年紅利?
資產(chǎn)代幣化正在融合兩套截然不同的金融體系：一套是 DeFi 全天候運(yùn)行、價(jià)格秒級波動的無許可網(wǎng)絡(luò)；另一套是傳統(tǒng)基金，結(jié)算遵循固定時(shí)段，僅對白名單合格投資者開放。
打通兩者的融合流程復(fù)雜度極高，但誰能搭建這套銜接基礎(chǔ)設(shè)施，誰就能捕獲巨大行業(yè)價(jià)值。本文將拆解誰在搭建連通鏈上與傳統(tǒng)金融的中間層，以及價(jià)值最終會流向何方。
RWA 規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張
當(dāng)前鏈上實(shí)體資產(chǎn)代幣總規(guī)模突破 330 億美元，其中代幣化美債約 150 億美元。有意思的是，僅一年時(shí)間，美債在 RWA 整體占比就從 55% 下滑至不足 45%。機(jī)構(gòu)信貸（如 Apollo 旗下 ACRED）、私募信貸（如駿利亨德森 JAAA）等新型代幣化基金規(guī)?？焖僭鲩L。
資產(chǎn)代幣化走向成熟，為企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、CFO 提供了分層風(fēng)險(xiǎn)配置工具。追求低波動、高流動性、低收益的機(jī)構(gòu)可選擇國債類代幣產(chǎn)品，追求高收益、可編程性的主體可配置更高風(fēng)險(xiǎn)品類。如今這類國債底層代幣產(chǎn)品均由傳統(tǒng)四大審計(jì)機(jī)構(gòu)出具報(bào)告，收益安全性已不再是最大痛點(diǎn)。
如果有人問我，鏈上資產(chǎn)與傳統(tǒng)資產(chǎn)的區(qū)別是什么，答案就是可組合性。依托可組合特性，同一筆美元資金能在多條賽道循環(huán)增值，實(shí)現(xiàn)收益復(fù)利。即時(shí)贖回、資金多渠道復(fù)用，讓代幣化基金如同加了杠桿的傳統(tǒng)資管產(chǎn)品。
傳統(tǒng)金融體系中，收益、流動性、資金 周轉(zhuǎn)速度三者難以兼得，運(yùn)營完善的代幣化產(chǎn)品可以同時(shí)兼顧三者。 但 「運(yùn)營完善」門檻極高，打通傳統(tǒng)基金與鏈上 DeFi 的可組合性，存在大量工程與合規(guī)難題。
縫合兩個(gè)截然不同的世界
區(qū)塊鏈為代幣化實(shí)體資產(chǎn)帶來極速結(jié)算、低成本優(yōu)勢，但代幣化貨幣基金本質(zhì)依舊是合規(guī)資管產(chǎn)品，而不是穩(wěn)定幣。
它仍然需要根據(jù)基金管理人的時(shí)間表，每個(gè)工作日更新一次凈值。它仍然需要維護(hù)一個(gè)經(jīng)過 KYC 認(rèn)證的持有人群體。例如，貝萊德的 BUIDL 最低投資門檻為 500 萬美元，而 Circle 的 USYC 則僅限非美國人士參與。它仍然需要遵守贖回截止時(shí)間，因?yàn)槠涞讓訃鴰烊慕Y(jié)算依賴于鏈下基礎(chǔ)設(shè)施，而該基礎(chǔ)設(shè)施的結(jié)算截止時(shí)間為美國東部時(shí)間下午 5 點(diǎn)。
這些是硬性要求，無法規(guī)避。如果取消每日凈值計(jì)價(jià)，產(chǎn)品就不再屬于貨幣基金；放開白名單無門檻交易，會直接引來 SEC 監(jiān)管問詢。
那么，如何在基金保留固定凈值更新周期、限定合格持有人、贖回時(shí)間窗口的前提下，讓份額代幣實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)級高速流轉(zhuǎn)？ 行業(yè)需要專門的基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)周期化凈值核算、分階段結(jié)算、跨鏈嚴(yán)格合規(guī)隔離。LayerZero 與 Centrifuge 的聯(lián)合報(bào)告，給出了這套解決方案。
三個(gè)核心沖突點(diǎn)，是融合成敗關(guān)鍵
中間調(diào)度層必須解決三組底層矛盾，才能讓基金資產(chǎn)高速流轉(zhuǎn)且不觸碰監(jiān)管紅線。
首先是價(jià)格
每日凈值更新間隔內(nèi)，代幣該如何定價(jià)？ 部分發(fā)行方直接凍結(jié)前一日凈值，這種模式在日間利率波動時(shí)極易滋生套利；實(shí)時(shí)動態(tài)定價(jià)更貼合市場，但很難和傳統(tǒng)基金每日核算賬目匹配。
其次是合規(guī)性因素
白名單校驗(yàn)該放在交易每一步，還是統(tǒng)一歸集至金庫層？ 如果每筆轉(zhuǎn)賬都核驗(yàn)身份，代幣完全無法接入開放 DeFi； 如果采用金庫封裝模式，金庫持有合規(guī)基金份額，僅完成 KYC 用戶可兌換流通收據(jù)代幣，合規(guī)校驗(yàn)一次性完成，收據(jù)代幣自由參與各類 DeFi，Centrifuge 的 deRWA 框架正是這套思路。
第三個(gè)沖突發(fā)生在跨鏈轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)
基金部署在多條公鏈時(shí)，必須有統(tǒng)一權(quán)威數(shù)據(jù)源記錄持有人與資產(chǎn)估值。鏈上數(shù)據(jù)雖可實(shí)時(shí)更新，但跨九條鏈同步對賬極易產(chǎn)生差錯(cuò)，故障點(diǎn)越多，出錯(cuò)概率越高。
LayerZero 與 Centrifuge 采用中心輻射架構(gòu)解決該問題。在這種模型中，一條權(quán)威鏈負(fù)責(zé)管理凈值、會計(jì)和合規(guī)性。消息層（在本例中由 LayerZero 負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)）將這些更新推送至代幣實(shí)際使用的輻射鏈。
Centrifuge V3 架構(gòu)正是基于此模型構(gòu)建的，每類資產(chǎn)池選定一條樞紐鏈作為唯一數(shù)據(jù)源，各分支鏈僅作為存取分發(fā)節(jié)點(diǎn)，同時(shí)開放 DeFi 可組合能力；LayerZero 負(fù)責(zé)跨鏈同步凈值、合規(guī)指令、用戶持倉數(shù)據(jù)。
這套跨鏈調(diào)度系統(tǒng)構(gòu)建起極高行業(yè)壁壘。基金的權(quán)威賬目統(tǒng)一由一套基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)，可替代性極低。資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)線下凈值與合規(guī)規(guī)則，區(qū)塊鏈提供鏈上可組合性，中間調(diào)度層缺一不可，行業(yè)價(jià)值高度集中。
資產(chǎn)跨鏈在途賬務(wù)是最薄弱環(huán)節(jié)。資產(chǎn)跨鏈轉(zhuǎn)移時(shí)，會短暫脫離基金資產(chǎn)負(fù)債表可視范圍。Centrifuge V3 引入在途資產(chǎn)憑證機(jī)制，資產(chǎn)跨流轉(zhuǎn)期間賬目保持連續(xù)，對應(yīng)傳統(tǒng)金融交易日記賬準(zhǔn)則，看似基礎(chǔ)，卻是機(jī)構(gòu)入場必備功能。
盡管存在這些沖突，機(jī)構(gòu)投資者為何還要考慮代幣化基金？
核心優(yōu)勢是循環(huán)質(zhì)押套利。企業(yè)財(cái)務(wù)方存入代幣化美債基金，將份額質(zhì)押借出穩(wěn)定幣；若借貸利率低于美債基金收益，持倉天然產(chǎn)生正向利差；借出的穩(wěn)定幣可再次投入另一收益資產(chǎn)，無限循環(huán)放大現(xiàn)金流收益。
整套循環(huán)套利成立的前提是前文三大沖突點(diǎn)全部妥善解決。過去行業(yè)曾因機(jī)制漏洞滋生大量套利空間：小型代幣產(chǎn)品凈值更新滯后 2–4 小時(shí)，利差資金提前入場套利。 贖回沖突風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視，場外底層資產(chǎn)觸及贖回限額，鏈上智能合約卻持續(xù)處理即時(shí)贖回，產(chǎn)生大量無人清算的掛單。
目前，大型私募信貸基金和商業(yè)發(fā)展公司正面臨這種情況。兩周前阿波羅 260 億美元私募信貸基金 ADS 遭遇擠兌，投資者申請贖回規(guī)模達(dá)總份額 16.8%，平臺只能將單日贖回上限限制為 5%。若該產(chǎn)品同步發(fā)行代幣，鏈上實(shí)時(shí)贖回與場外贖回限制會直接沖突。今年二季度大型私募信貸基金贖回申請達(dá) 156 億美元，高于上季度 139 億美元。
跨鏈通信中途故障、資產(chǎn)半結(jié)算也是高頻風(fēng)險(xiǎn)。整套體系每一類故障都需要持牌機(jī)構(gòu)承擔(dān)監(jiān)管問責(zé)，才能獲取機(jī)構(gòu)資金信任。
代幣化不只是簡單把美債上鏈、新增一類數(shù)字資產(chǎn)?；A(chǔ)設(shè)施搭建方必須打破傳統(tǒng)桎梏，讓投資者不用在收益、流動性、資金 周轉(zhuǎn)三者之間選一個(gè)。 如果代幣體系能在守住監(jiān)管風(fēng)控底線的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)一筆資金多重增值用途，手握萬億現(xiàn)金的機(jī)構(gòu)必然大規(guī)模布局。
上周文章提到，SWIFT 作為資金調(diào)度層，價(jià)值遠(yuǎn)超兩端銀行，Visa 體系盈利能力也幾乎超越除摩根大通外所有合作銀行。 金融行業(yè)迭代過程中，誰掌握中間調(diào)度層，誰就能鎖定未來十年資本市場紅利。Centrifuge 深耕基金端基礎(chǔ)設(shè)施，LayerZero 搭建跨鏈通信底層，二者共同占據(jù)這條核心賽道。
到此這篇關(guān)于打通傳統(tǒng)基金與DeFi,誰能抓住RWA未來十年紅利?的文章就介紹到這了,更多相關(guān)誰能抓住RWA未來紅利內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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