“比特幣（BTC）稀缺性已死”：加密貨幣高管反駁網(wǎng)絡熱議觀點
分析師表示，衍生品不會創(chuàng)造新的比特幣，反駁了有關“紙面比特幣”已突破2100萬上限的流行說法。
據(jù)Cointelegraph報道，一則在X平臺被瀏覽近500萬次的市場分析稱，比特幣的衍生品使2100萬供應上限成為“理論上無限”，引發(fā)廣泛爭議。
以往比特幣的下跌往往有明確導火索，但2026年年初的劇烈回調(diào)卻引發(fā)多種猜測，包括數(shù)字資產(chǎn)金庫在壓力下爆雷、或是去年10月暴跌余波未消等。
“The Kendall Report”作者Robert Kendall在其X走紅帖中聲稱已經(jīng)找到了答案。他認為，隨著現(xiàn)金結(jié)算期貨、ETF和其他金融工具的出現(xiàn)，比特幣以固定供應為邏輯的估值體系已經(jīng)“死亡”。
但加密行業(yè)多位高管和研究員否認了Kendall的這一分析。接受Cointelegraph采訪的多位人士表示，杠桿產(chǎn)品會影響價格動態(tài)，但不會改變比特幣的底層供應。
Kendall曾提出，衍生品削弱了比特幣的稀缺性。來源：Robert Kendall
Twinstake機構質(zhì)押公司銷售副總裁Harriet Browning表示：“當機構通過ETF和數(shù)字資產(chǎn)金庫配置資產(chǎn)時，并不會稀釋稀缺性，因為比特幣永遠只有2100萬枚。他們并沒有鑄造新的比特幣。”
她補充稱：“相反，這些比特幣流入了深刻理解其價值主張的長期機構持有者手中，而非只追求短線套利的投機盤。”
稀缺性、丟失的幣與有效流通量之爭
比特幣最初問世時，想要獲得它只能向其它愛好者購買、自己挖礦或以實物（如披薩）交易。很快，交易所開辟零售市場，提供現(xiàn)貨入場渠道。
2026年，投資者還可通過基于現(xiàn)貨的金融產(chǎn)品獲得敞口。簡單來說，如今比特幣也有了自己的“紙面市場”。但許多人認為，紙面市場并未損害比特幣的稀缺性。
CoinShares高級研究員Luke Nolan告訴Cointelegraph：“黃金擁有龐大的期貨、ETF和未分配賬戶市場，紙面份額遠超實物存量，但沒人否認黃金的稀缺性。紙面索賠不會改變地里的黃金數(shù)量，對比特幣同理。”
比特幣常被比作黃金——不論是作為互聯(lián)網(wǎng)時代的“淘金熱”主角，還是價值儲存工具或?qū)_法幣貶值。它還被編程寫死了供應上限，即使有投資產(chǎn)品疊加，也絕不會憑空多出比特幣，就像金條不會憑空從衍生產(chǎn)品中長出來。
比特幣常與黃金相提并論，但后者打破紀錄，而其數(shù)字對應物則表現(xiàn)掙扎。來源： TradingView
與貴金屬類似，比特幣通過挖礦過程進入市場。區(qū)別在于，比特幣不是從地里開采，而是每約10分鐘獎勵一次那些完成區(qū)塊鏈交易驗證的礦工。獎勵每四年減半一次，因此比特幣供給增長逐步放慢，“新幣”流入經(jīng)濟體的速度隨之降低。
截至2月，已有約1999萬枚比特幣被挖出，但諾蘭認為這一數(shù)據(jù)具備誤導性，并非所有比特幣都對投資者開放。部分用戶可能丟失密鑰，或?qū)⑵鋷нM墳墓。預計有多達400萬枚永遠丟失。
2023年9月，1,430萬枚比特幣、即已挖出比特幣的71%以上，被統(tǒng)計為“非流動供給”。來源： Glassnode
隨著越來越多現(xiàn)貨比特幣變得不可流通，諾蘭稱機構參與其實進一步鞏固了比特幣稀缺性。
“現(xiàn)貨ETF需實際托管比特幣，僅2025年一年，ETF及企業(yè)金庫合計持有量大幅增長。這是實際供給被市場抽離。”他說道。
比特幣轉(zhuǎn)向衍生品主導的定價時代
即便是肯達爾供給理論的批評者也承認，比特幣短期定價現(xiàn)已高度依賴與機構市場聯(lián)動的工具。
衍生品交易日益向傳統(tǒng)金融機構平臺轉(zhuǎn)移。2023年末，CME期貨超越幣安，成為BTC期貨未平倉總量之最，但近期幣安已重新奪回領先地位。
近期幣安和CME在比特幣期貨持倉量上交替領先。來源： CoinGlass
“衍生品市場已成為機構表達對比特幣看法的主場，因此在現(xiàn)貨定價中發(fā)揮核心作用，”布朗寧表示。
布朗寧補充稱，衍生品與ETF通過三大主要通道影響比特幣現(xiàn)貨價格。
首先，CME等市場影響短期定價，因為機構投資者會首先在期貨市場表達看漲或看跌觀點。當期貨與現(xiàn)貨價格出現(xiàn)背離時，投資者會采取套利策略，比如基差交易來縮小價差。布朗寧稱，對沖基金常規(guī)買入比特幣現(xiàn)貨或其ETF，并在CME做空期貨以吃下兩者溢價。
其次，銀行向客戶銷售比特幣掛鉤票據(jù)時，通常會通過買入ETF來對沖相關風險，實際上增加了現(xiàn)貨需求。
第三，原生加密永續(xù)合約可通過資金費率套利機制影響現(xiàn)貨市場。當資金費正向、做多頭寸沉重時，激勵交易者買入現(xiàn)貨比特幣并做空期貨，以獲得資金費，從而增加現(xiàn)貨需求。當資金費用變?yōu)樨摂?shù)，資金流向可逆轉(zhuǎn)，對現(xiàn)貨價格構成壓力。
“現(xiàn)今，衍生品成交量經(jīng)常超過現(xiàn)貨，不少機構參與者更青睞衍生品和ETF實現(xiàn)資金效率、對沖和做空敞口。”布朗寧透露。
“現(xiàn)貨市場日益充當結(jié)算和庫存層，衍生品逐步主導邊際價格發(fā)現(xiàn)過程，新價位正于此磋商。”
衍生品不會消除區(qū)塊鏈上的比特幣稀缺性
比特幣紙面市場的興起讓投資者無需直接持有BTC也可獲得敞口。
期貨和永續(xù)合約允許投資者表達看漲或看跌觀點，對沖風險，或加杠桿。類似衍生品已在大宗商品市場流傳多年，但從未因此改變黃金、原油或其他實體資產(chǎn)流通總量。
BitLease加密租賃平臺創(chuàng)始人Nima Beni對Cointelegraph表示：
“用合成敞口會毀掉稀缺性的論點和把黃金紙面市場的類比用錯了同樣荒謬。那時錯，現(xiàn)在當然也錯。”
針對比特幣支持者的集中反駁，Kendall堅持己見：
“我并不是說（衍生品）會把區(qū)塊鏈上的稀缺性‘抹除’，我的意思是衍生品改變了邊際價格的決定機制。”他表示。
Kendall的回應僅有約3000次瀏覽。來源：Robert Kendall
比特幣2100萬枚上限寫在代碼里，從未改變。無論衍生品、ETF還是結(jié)構化產(chǎn)品都不可能突破這個極限。但比特幣的價格發(fā)現(xiàn)方式正在演變。
衍生品日益主導邊際價格，現(xiàn)貨價格更多是渠道流動的結(jié)果，價值的討價還價已經(jīng)“搬家”。
Kendall與其批評者最終也在這一點上達成共識。
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