比特幣活躍地址蒸發(fā)30%，ETF失血45億：未來3個(gè)月怎么走？
比特幣的網(wǎng)絡(luò)活躍度已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月走弱，但這一趨勢(shì)并沒有反映在許多交易者第一眼就會(huì)盯著的核心指標(biāo)上。
更清晰的信號(hào)不是交易量——交易量基本保持穩(wěn)定——而是參與廣度。即便網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)處理相近數(shù)量的交易，鏈上活躍地址的數(shù)量卻在持續(xù)下滑。
在價(jià)格發(fā)現(xiàn)越來越多發(fā)生于 ETF 和衍生品的市場(chǎng)里，這種分 裂至關(guān)重要。它意味著：比特幣的鏈上足跡正在收窄，而市場(chǎng)敞口卻在別處繼續(xù)活躍。
隨著熊市的持續(xù)，這一趨勢(shì)已愈發(fā)難以忽視。
Glassnode 數(shù)據(jù)顯示，2025 年 8 月中旬，比特幣活躍地址的八日均值約為 778,680 個(gè)。截至 2 月 23 日，該數(shù)字已降至約 535,942 個(gè)，跌幅約 31%。
CryptoQuant 也連續(xù)六個(gè)月標(biāo)記出低網(wǎng)絡(luò)活躍度，將當(dāng)前階段描述為鏈上參與度的持續(xù)疲軟期。
上一次市場(chǎng)出現(xiàn)類似形態(tài)，是在 2024 年——比特幣隨后經(jīng)歷了約 30% 的回調(diào)。
這不代表現(xiàn)在一定會(huì)重演，但它強(qiáng)化了一個(gè)歷史規(guī)律：長(zhǎng)期網(wǎng)絡(luò)疲軟，往往與市場(chǎng)信心走弱的階段同步出現(xiàn)。
廣度下滑，但吞吐量沒有崩
比特幣的交易筆數(shù)并沒有跟隨活躍地址數(shù)同步下降。
2025 年 8 月中旬，日均交易筆數(shù)約為 44.4 萬筆。Blockchain.com 數(shù)據(jù)顯示，近 30 天日均約為 43.9 萬筆。
日內(nèi)數(shù)據(jù)仍有波動(dòng)，從約 28.9 萬筆到 70.2 萬筆不等，但整體吞吐量趨勢(shì)并未崩潰。
這種背離是理解當(dāng)前形勢(shì)的關(guān)鍵。
如果交易量保持穩(wěn)定而活躍地址在減少，說明更少的實(shí)體在承擔(dān)同等數(shù)量的鏈上活動(dòng)。
這種情況有多種成因，都不需要散戶涌入。交易所和托管機(jī)構(gòu)可以批量處理提款；大戶可以整合轉(zhuǎn)賬；機(jī)構(gòu)資金流可以通過更少的錢包處理；運(yùn)營(yíng)性活動(dòng)也可能造成交易筆數(shù)的短暫爆發(fā)，而不代表用戶真正回歸。
結(jié)果就是：鏈上看起來依然繁忙，但底層的參與者正在變少。
這就是為什么廣度的下滑比原始吞吐量更能說明問題。持平的交易筆數(shù)，可能掩蓋的是一個(gè)活動(dòng)日益集中于重復(fù)交易者、大型機(jī)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)性資金流的市場(chǎng)。
在這種格局下，比特幣的鏈仍然正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但它所代表的用戶參與廣度已經(jīng)不那么真實(shí)了。
區(qū)塊鏈分析機(jī)構(gòu) Santiment 從更長(zhǎng)的時(shí)間維度給出了更為直白的描述。
該機(jī)構(gòu)表示，自 2021 年 2 月以來，比特幣發(fā)起交易的唯一地址數(shù)減少了 42%，新建地址數(shù)減少了 47%。
Santiment 并未將此定性為加密已死或多年熊市已鎖定的證據(jù)，但它確實(shí)描述了貫穿 2025 年的一種看跌背離——市值在上升，而比特幣的實(shí)用性指標(biāo)在走弱。
這種張力如今正體現(xiàn)在六個(gè)月的趨勢(shì)中。價(jià)格和市場(chǎng)敘事可以繼續(xù)維持，但鏈本身正在變得越來越安靜。
低手續(xù)費(fèi)指向區(qū)塊空間需求萎縮
手續(xù)費(fèi)數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了比特幣 Layer 1 正處于需求疲弱狀態(tài)。
mempool.space 數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)絡(luò)近期平均交易手續(xù)費(fèi)約為$0.24，約合 1.8 sats/vB。
這對(duì)于一個(gè)在過去周期高峰期曾出現(xiàn)持續(xù)區(qū)塊空間競(jìng)爭(zhēng)的網(wǎng)絡(luò)而言，屬于低位水平。以當(dāng)前交易節(jié)奏估算，這一手續(xù)費(fèi)水平意味著網(wǎng)絡(luò)每日的手續(xù)費(fèi)收入不足 10 萬美元。
相比之下，區(qū)塊補(bǔ)貼目前仍約為每日 450 個(gè) BTC，手續(xù)費(fèi)收入占比極小。
這并不是眼前的安全問題，也不意味著比特幣的安全模型正面臨近期壓力。
這是因?yàn)閰^(qū)塊補(bǔ)貼仍然主導(dǎo)著礦工收入。但它確實(shí)指向一個(gè)比特幣在本輪周期這一階段尚未被迫正視的長(zhǎng)期現(xiàn)實(shí)。
向費(fèi)用支撐型安全預(yù)算過渡的話題每個(gè)周期都會(huì)回歸，但在當(dāng)前環(huán)境中，這一過渡并未受到考驗(yàn)——因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)需求本身就很弱。
從實(shí)際情況來看，當(dāng)前安靜的手續(xù)費(fèi)市場(chǎng)讓這場(chǎng)討論繼續(xù)推遲。
鏈沒有面臨持續(xù)擁堵的壓力，用戶也沒有為爭(zhēng)取上鏈而激烈競(jìng)價(jià)。這種情況在波動(dòng)事件、投機(jī)浪潮或新的需求沖擊中可以迅速改變，但目前還沒有發(fā)生。
眼下，區(qū)塊空間相比過往牛市階段處于明顯的低使用狀態(tài)，這與整體參與廣度下降的大背景相吻合。
CryptoQuant 的判斷也與這一手續(xù)費(fèi)環(huán)境契合——低網(wǎng)絡(luò)活躍度通常與市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)興趣的下降、以及普遍虧損時(shí)期相關(guān)聯(lián)。
當(dāng)興趣減退，新參與者減少，自主發(fā)起的轉(zhuǎn)賬減少，手續(xù)費(fèi)壓力隨之消退。
比特幣作為金融資產(chǎn)仍可活躍交易，但鏈本身已不再反映廣泛的用戶參與。
宏觀環(huán)境與 ETF 資金流正在改變比特幣的交易方式
宏觀背景有助于解釋這一趨勢(shì)為何持續(xù)存在。
比特幣越來越像一個(gè)對(duì)宏觀敏感的高貝塔資產(chǎn)，尤其在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)期表現(xiàn)突出。
過去一年，美國(guó)通脹有所降溫，2026 年 1 月 CPI 同比增速為 2.4%；美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率區(qū)間在 1 月底被引用為 3.50%至 3.75%。
在更簡(jiǎn)單的市場(chǎng)環(huán)境下，通脹降溫或許會(huì)支撐更清晰的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈。
然而，市場(chǎng)的注意力集中在多個(gè)波動(dòng)催化劑上——包括關(guān)稅政策的不確定性。這一因素推動(dòng)了利率和美元的劇烈波動(dòng)，使整體風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)不穩(wěn)。
在這種環(huán)境下，散戶和機(jī)構(gòu)投資者往往都會(huì)減少操作頻率。散戶參與下降，交易者換手減少。機(jī)構(gòu)可以保持敞口，但更傾向于通過不需要鏈上移幣的產(chǎn)品來調(diào)整倉(cāng)位。
這正是現(xiàn)貨比特幣 ETF 成為關(guān)鍵敘事主角的原因。
Coinperps 數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)比特幣 ETF 已連續(xù)多周凈流出，近五周累計(jì)流出約 38 億美元，年初至今流出約 45 億美元。
這將活動(dòng)從自托管錢包轉(zhuǎn)移到了券商賬戶。
這也解釋了為何市場(chǎng)可以保持活躍，而鏈卻越來越安靜。敞口仍在易手，但更多的換手正在鏈下完成。
這是比特幣角色的一次重要轉(zhuǎn)變。它越來越像一個(gè)套著機(jī)構(gòu)外殼的金融產(chǎn)品，而 Layer 1 則被更有選擇性地用于結(jié)算、存儲(chǔ)和周期性轉(zhuǎn)賬。
與此同時(shí)，加密領(lǐng)域的日常交易能量正集中流向其他地方，尤其是穩(wěn)定幣。
Coin Metrics 將穩(wěn)定幣列為鏈上活動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)力，目前穩(wěn)定幣總供應(yīng)量接近 3000 億美元，交易量持續(xù)攀升。
如果其他鏈上的穩(wěn)定幣軌道承接了更多日常結(jié)算需求，比特幣的 Layer 1 在功能上自然會(huì)變得更加單一。
這本身并不會(huì)削弱比特幣的投資邏輯，但確實(shí)改變了它的形態(tài)。
未來三到六個(gè)月的三種情景
當(dāng)前六個(gè)月的網(wǎng)絡(luò)廣度下滑，為比特幣的未來走勢(shì)構(gòu)建出三條可能路徑。
第一種是冷漠延續(xù)，這在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的市場(chǎng)環(huán)境下看起來像是基準(zhǔn)情景。
在這種情景中，活躍地址維持低位（45 萬到 60 萬區(qū)間），交易筆數(shù)保持震蕩但不崩潰，手續(xù)費(fèi)維持低位，ETF 資金流持續(xù)平穩(wěn)或小幅負(fù)值。
這里，比特幣仍可能因宏觀頭條而劇烈波動(dòng)，但鏈上參與并不能確認(rèn)廣泛的復(fù)蘇。資產(chǎn)的交易邏輯更像宏觀工具，而不是一個(gè)正進(jìn)入新擴(kuò)張階段的網(wǎng)絡(luò)。
第二種是流動(dòng)性解凍，即較為樂觀的路徑。
如果通脹繼續(xù)降溫、寬松預(yù)期穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)偏好，ETF 資金流可能從凈流出轉(zhuǎn)為持續(xù)凈流入。在這種環(huán)境下，活躍地址的增長(zhǎng)將成為關(guān)鍵確認(rèn)信號(hào)。
回升至 65 萬到 80 萬的活躍地址，將意味著參與廣度正在恢復(fù)，而不僅僅是價(jià)格動(dòng)能的回歸。這看起來更像經(jīng)典的周期性復(fù)蘇——價(jià)格上漲由鏈上用戶參與度的增長(zhǎng)來支撐。
第三種是結(jié)構(gòu)性替代情景，這或許是最值得關(guān)注的。
在這種情景中，比特幣價(jià)格上漲，但鏈上廣度持續(xù)低迷。ETF、衍生品和托管結(jié)算繼續(xù)主導(dǎo)，而穩(wěn)定幣在加密領(lǐng)域其他地方承接更多交易需求。
在這里，比特幣越來越像數(shù)字宏觀資產(chǎn)和結(jié)算層，而不是一條擁有廣泛日常散戶活動(dòng)的鏈。
這種情景將標(biāo)志著比特幣角色的演變，反映出它與多年前相比已發(fā)生的深層變化。
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