山寨幣ETF迎來批量上市潮，首批項(xiàng)目市場表現(xiàn)如何？一文分析
近期，XRP、DOGE、LTC、HBAR 等現(xiàn)貨 ETF 已悄然登陸美國市場，而 AVAX、LINK 等資產(chǎn)的類似產(chǎn)品也正處于審批流程中。進(jìn)入 11 月以來，山寨幣 ETF 的審批節(jié)奏顯著加快。相較于比特幣 ETF 曾歷經(jīng)十年的漫長等待，這些同類產(chǎn)品在短短數(shù)月內(nèi)便走完了全程，進(jìn)程之快引人注目。例如，Grayscale 推出的 DOGE 與 XRP 現(xiàn)貨 ETF 已于 11 月 24 日同步在 NYSE Arca 上市。這一切似乎表明，山寨資產(chǎn)合規(guī)化進(jìn)程正邁向一個(gè)更為制度化的新階段。
山寨幣 ETF 之所以在近期密集上市，主要得益于兩大關(guān)鍵機(jī)制在 10 月底至 11 月中旬期間的“完美接力”，疊加了政府停擺結(jié)束后積壓審批文檔的集中處理，共同推動(dòng)了這一波上市高峰。
通用上市標(biāo)準(zhǔn)落地：山寨幣 ETF 的“制度高速公路”正式通車
首先，2025 年 9 月 17 日，SEC 正式批準(zhǔn)三大交易所（Nasdaq、NYSE Arca、Cboe BZX）提出的《商品信托股份通用上市標(biāo)準(zhǔn)》。這一規(guī)則改變了交易所側(cè)的審批邏輯。
過去，任何一個(gè)加密資產(chǎn)要想上市 ETF，都必須提交 19b-4 規(guī)則變更，等待 SEC 240 天以上的逐輪審查。而新的通用標(biāo)準(zhǔn)使其邏輯發(fā)生變化：
只要滿足以下任一條件，即可“自動(dòng)適用標(biāo)準(zhǔn)、自動(dòng)進(jìn)入上市流程”：
① 在 CFTC 監(jiān)管的期貨市場具備至少 6 個(gè)月交易歷史且存在有效市場監(jiān)控協(xié)議；
② 現(xiàn)有已上市 ETF 對該資產(chǎn)的曝光率達(dá)到 40%以上。
這意味著，符合條件的山寨幣不再需要單獨(dú)“敲門”，而是直接駛?cè)胫贫阮A(yù)設(shè)的快速車道。交易所側(cè)的審查周期從 240 天縮短到 60–75 天，效率提升 3–4 倍。10 月 3 日，REX-Osprey 借此一次性提交 21 個(gè)單資產(chǎn)及質(zhì)押型 ETF 備案，開啟了批量化時(shí)代。然而，這一規(guī)則紅利在 10 月被暫時(shí)“凍結(jié)”。
政府關(guān)門后的報(bào)復(fù)性清理：SEC 從“凍結(jié)”到“全速前進(jìn)”
2025 年 10 月，美國聯(lián)邦 政府出現(xiàn)長達(dá)一個(gè)多月的關(guān)門，SEC 審查部門嚴(yán)重缺員，所有加密 ETF 申請（包括 Dogecoin、Litecoin、Solana 等）累計(jì)超過 130 件被強(qiáng)制擱置。關(guān)門結(jié)束后，為在最短時(shí)間內(nèi)展現(xiàn)“新政府、新氣象”，SEC 在 11 月連續(xù)發(fā)布兩份重磅指導(dǎo)文檔：
- 11 月 13 日，SEC 發(fā)布《關(guān)門后審查有序恢復(fù)框架》，明確積壓申請的處理優(yōu)先級；
- 11 月 14 日，SEC 進(jìn)一步發(fā)布《8(a)條款在加密 ETF 中的適用細(xì)則》，首次允許發(fā)行人主動(dòng)移除“延遲修正條款”。
其中最具決定性作用的是 8(a)。它意味著：只要 SEC 在 S-1 生效申報(bào)后的 20 天內(nèi)沒有發(fā)布停止令，ETF 就自動(dòng)獲批。
這實(shí)際上是給了市場一個(gè)“默認(rèn)批準(zhǔn)”的自動(dòng)化機(jī)制，將過去需要 SEC 多輪批注、常常拖延數(shù)月的流程，壓縮到最短 20 天，效率提升 12 倍以上。
于是，當(dāng)“交易所側(cè)的通用上市標(biāo)準(zhǔn)”與“注冊側(cè)的 8(a) 快速信道”同時(shí)生效，10 月積累的 130 多個(gè)申請便在 11 月迎來集中釋放——山寨 ETF 的井噴，也就順理成章地出現(xiàn)了。
山寨 ETF 的表現(xiàn)：整體受制于大盤，SOL 表現(xiàn)稍佳
Solana ETF 是近期最早順利落地的山寨 ETF。根據(jù) sosovalue 數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已有 6 家發(fā)行商發(fā)行 SOL 現(xiàn)貨 ETF，包括 Bitwise、Grayscale、21Shares 等。自 10 月 28 日上線以來，SOL ETF 持續(xù) 21 天凈流入，累計(jì)規(guī)模超過 6 億美元；11 月 26 日實(shí)現(xiàn)首次凈流出，單日凈流出超 800 完美元。
LTC 和 HBAR 現(xiàn)貨 ETF 兩者均由 Canary 發(fā)行，并在 10 月 29 日同步上線，但是發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于 SOL 現(xiàn)貨 ETF。前者累計(jì)凈流入規(guī)模為 726 萬美元，后者累計(jì)凈流入則為 7946 萬美元。二者雖在上線前幾日出現(xiàn)凈流入，但近一周凈流入幾乎可以忽略不計(jì)甚至未出現(xiàn)凈流入。
XRP 現(xiàn)貨 ETF 于 11 月 13 日上線，目前已有 4 家發(fā)行商，累計(jì)凈流入 6439 萬美元。綜合上線時(shí)間和發(fā)行規(guī)模來看，表現(xiàn)次于 SOL和HBAR。
然而，11 月的整體市場環(huán)境并不友好，BTC 雖在 11 月 22 日短暫止跌，但仍在弱反彈區(qū)間徘徊，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以快速恢復(fù)，山寨 ETF 的出現(xiàn)也并未給這些山寨資產(chǎn)帶來強(qiáng)勁的價(jià)格修復(fù)?；蛟S，山寨 ETF 的真正意義在于：美國監(jiān)管體系在 ETF 機(jī)制上第一次將“加密資產(chǎn)”作為一個(gè)歸一化的、可規(guī)?；幚淼馁Y產(chǎn)類別，納入了制度流水線。但是市場價(jià)格終將由宏觀流動(dòng)性、資產(chǎn)基本面、風(fēng)險(xiǎn)偏好等多重復(fù)雜因素決定。
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