當(dāng)百億拋壓遇上45%銷毀提案，Hyperliquid估值大戰(zhàn)升級
最近，在 Perp DEX 的熱潮中，各路新項(xiàng)目如雨后春筍般冒出來，不斷挑戰(zhàn)著 Hyperliquid 的老大哥地位。
大家的目光都集中在新玩家的創(chuàng)新上，以至于似乎忽略了 $HYPE 這個(gè)龍頭代幣的價(jià)格會如何變化。而和代幣價(jià)格變化最直接相關(guān)的，則是 $HYPE 的供應(yīng)量。
影響供應(yīng)量的，一是持續(xù)的回購，等于不斷地在存量市場上買買買來減少流通，減少水池里的水；而另一個(gè)則是整體供應(yīng)機(jī)制的調(diào)整，等于關(guān)掉水龍頭。
仔細(xì)看 $HYPE 當(dāng)前的供應(yīng)量設(shè)計(jì)，其實(shí)是有問題的：
流通供應(yīng)量約 3.39 億枚，市值 154 億美元左右；但總供應(yīng)量接近 10 億枚，F(xiàn)DV 高達(dá) 460 億美元。
MC 和 FDV 這將近三倍的差距主要來自兩部分。一部分是 4.21 億枚分配給「未來排放與社區(qū)獎(jiǎng)勵(lì)」（FECR），以及 3126 萬枚在援助基金（AF）手里。
援助基金是 Hyperliquid 用協(xié)議收入回購 HYPE 的賬戶，每天買入但不銷毀，而是持有。問題在于，投資者看到 460 億的 FDV 往往還是會覺得估值過高，即使實(shí)際流通的只有三分之一。
在這個(gè)背景下，投資經(jīng)理 Jon Charbonneau（DBA Asset Management，持有大量 HYPE 倉位）和獨(dú)立研究員 Hasu 在 9 月 22 日發(fā)布了一份關(guān)于$HYPE 的非官方提案，內(nèi)容十分激進(jìn)；省流版本是：
燒掉目前 $HYPE 總供應(yīng)量的 45%，讓 FDV 更接近實(shí)際流通價(jià)值。
這個(gè)提案發(fā)出后迅速引爆社區(qū)討論，截至發(fā)稿時(shí)該帖子已有 41 萬瀏覽量。
為什么反響這么大？如果提案真的被采納，那么燒掉 45% 的 HYPE 供應(yīng)量，意味著 HYPE 每個(gè)代幣代表的價(jià)值幾乎翻倍。更低的 FDV 也可能吸引之前觀望的投資者入場。
我們也快速總結(jié)了這份提案的原貼內(nèi)容，將其整理如下。
減少 FDV，讓 HYPE 看起來不那么貴
Jon 和 Hasu 的提案看起來簡單，燒掉 45% 的供應(yīng)量，但實(shí)際操作卻比較復(fù)雜。
要理解這個(gè)提案，先得看清 HYPE 當(dāng)前的供應(yīng)結(jié)構(gòu)。根據(jù) Jon 提供的數(shù)據(jù)表，在 49 美元（他們提案時(shí)的 HYPE 價(jià)格）的價(jià)格下，HYPE 總共 10 億枚的盤子里，實(shí)際流通的只有 3.37 億枚，對應(yīng) 165 億美元市值。
但剩下的 6.6 億枚去哪了？
最大的兩塊是：4.21 億枚被分配給"未來排放與社區(qū)獎(jiǎng)勵(lì)"（FECR），相當(dāng)于一個(gè)巨大的儲備池，但沒人知道什么時(shí)候、怎么用；另外 3126 萬枚在援助基金（AF）手里，這個(gè)基金每天買入 HYPE 但不賣出，就這么囤著。
先說怎么燒。提案包含三個(gè)核心動(dòng)作：
第一，撤銷 FECR（未來排放與社區(qū)獎(jiǎng)勵(lì)）的 4.21 億枚授權(quán)。這些代幣原本計(jì)劃用于未來的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)和社區(qū)激勵(lì)，但一直沒有明確的發(fā)行時(shí)間表。Jon 認(rèn)為，與其讓這些代幣像達(dá)摩克利斯之劍一樣懸在市場頭上，不如直接撤銷授權(quán)。需要的時(shí)候，可以通過治理投票重新批準(zhǔn)發(fā)行。
第二，銷毀援助基金（AF）持有的 3126 萬枚 HYPE，并且未來 AF 買入的所有 HYPE 也直接銷毀。目前 AF 每天用協(xié)議收入（主要是交易手續(xù)費(fèi)的 99%）回購 HYPE，日均買入量約 100 萬美元。按 Jon 的方案，這些買入的代幣不再持有，而是立即燒掉。
第三，移除 10 億枚的供應(yīng)上限。這聽起來反直覺，既然要減少供應(yīng)，為什么還要取消上限？
Jon 解釋說，固定上限是比特幣 2100 萬枚模式的遺留，對大多數(shù)項(xiàng)目來說沒有實(shí)際意義。取消上限后，未來如果需要發(fā)行新幣（比如質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)），可以通過治理決定具體數(shù)量，而不是從預(yù)留的池子里分配。
下面這張對比表清晰展示了提案前后的變化：左邊是現(xiàn)狀，右邊是提案后的情況。
為什么要這么激進(jìn)？Jon 和 Hasu 給出的核心理由是：HYPE 的代幣供應(yīng)設(shè)計(jì)是一個(gè)會計(jì)問題，不是經(jīng)濟(jì)問題。
問題出在 CoinmarketCap 等各大數(shù)據(jù)平臺的計(jì)算方式上。
已燒毀的代幣、FECR 儲備、AF 持有量，在計(jì)算 FDV、總供應(yīng)和流通供應(yīng)時(shí)，各平臺的處理完全不同。比如 CoinMarketCap 始終用 10 億最大供應(yīng)量算 FDV，即使代幣被燒毀也不調(diào)整。
結(jié)果就是，無論 HYPE 怎么回購、怎么燒毀，顯示的 FDV 都降不下來。
可以看到，提案最大的變化是 FECR 的 4.21 億枚和 AF 的 3100 萬枚都會消失，同時(shí) 10 億的硬頂也會取消，改為根據(jù)需要通過治理發(fā)行。
Jon 在提案中寫道：「許多投資者，包括一些最大、最成熟的基金，都只看表面的 FDV 數(shù)字?！?60 億美元的 FDV，讓 HYPE 看起來比以太坊還貴，誰還敢買？
不過，大多數(shù)提案都有屁股決定腦袋的意味。Jon 明確說明，他管理的 DBA 基金持有"material position"（重大倉位）的 HYPE，他個(gè)人也持有，如果有投票，他們都會投贊成票。
提案最后強(qiáng)調(diào)，這些改變不會影響現(xiàn)有持有者的相對份額，不會影響 Hyperliquid 資助項(xiàng)目的能力，也不改變決策機(jī)制。用 Jon 的話說，
「這只是讓賬本更誠實(shí)。」
當(dāng)「分配給社區(qū)」成為一種潛規(guī)則
但這個(gè)提案社區(qū)會買賬嗎？原貼評論區(qū)已經(jīng)炸開了鍋。
其中，Dragonfly Capital 合伙人 Haseeb Qureshi 的評論，把這個(gè)提案放到了更大的行業(yè)普遍現(xiàn)象里：
「加密行業(yè)有些'神圣奶牛'（sacred cows) 就是死不了，是時(shí)候宰掉了?！?/p>
他指的是整個(gè)加密行業(yè)的一個(gè)潛規(guī)則： 項(xiàng)目方在代幣生成后，總要預(yù)留所謂 40-50% 的代幣份額給「社區(qū)」。這聽起來很去中心化很 Web3，但實(shí)際上是一種表演藝術(shù)。
2021 年時(shí)正值牛市巔峰，每個(gè)項(xiàng)目都在比誰更「去中心化」。于是代幣經(jīng)濟(jì)里寫到社區(qū)分配 50%、60% 甚至 70%，數(shù)字越大越政治正確。
但這些代幣到底怎么用？沒人說得清。
從更大的惡意出發(fā)，某些項(xiàng)目方在分配給社區(qū)的代幣這一塊，更現(xiàn)實(shí)的情況是想什么時(shí)候用就什么時(shí)候用，想怎么用就怎么用，美其名曰「為了社區(qū)」。
問題是，市場不傻。
Haseeb 也透露了一個(gè)公開的秘密，專業(yè)投資者在評估項(xiàng)目時(shí)，會對這些「社區(qū)儲備」自動(dòng)打五折。
一個(gè) FDV 500 億但有 50%「社區(qū)分配」的項(xiàng)目，在他們眼里實(shí)際估值只有 250 億。除非有明確的 ROI，否則這些代幣就是畫餅。
這也正是 HYPE 面臨的問題。HYPE 490 億的 FDV 中，超過 40% 是「未來排放與社區(qū)獎(jiǎng)勵(lì)」的儲備。投資者看到這個(gè)數(shù)字就望而卻步。
不是因?yàn)?HYPE 不好，而是因?yàn)橘~面數(shù)字太虛。Haseeb 認(rèn)為，Jon 的提案是有推動(dòng)作用的，把原本不能公開討論的激進(jìn)想法逐步變成可以接受的主流觀點(diǎn)；我們需要質(zhì)疑把代幣分配給「社區(qū)儲備」這個(gè)加密行業(yè)的慣例。
總結(jié)一下，支持者的觀點(diǎn)很簡單：
要用代幣就走治理，說清楚為什么要發(fā)、發(fā)多少、預(yù)期回報(bào)是什么。透明、可問責(zé)，而不是一個(gè)黑箱。
同時(shí)，因?yàn)檫@個(gè)帖子由于過于激進(jìn)，評論區(qū)也有一些反對聲音。我們總結(jié)了一下大概可以分成三個(gè)部分：
第一，有些 HYPE 必須拿來當(dāng)做風(fēng)險(xiǎn)儲備。
從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度出發(fā)，一些人認(rèn)為 援助基金 AF 里的 3100 萬 HYPE 不只是庫存，更是應(yīng)急資金。如果遇到監(jiān)管罰款或黑客攻擊需要賠償怎么辦？燒掉所有儲備，等于失去了危機(jī)時(shí)的緩沖。
第二，HYPE 在技術(shù)上已經(jīng)有完備的銷毀機(jī)制。
Hyperliquid 已經(jīng)有三個(gè)自然的銷毀機(jī)制：現(xiàn)貨交易費(fèi)銷毀、HyperEVM gas 費(fèi)銷毀、代幣拍賣費(fèi)銷毀。
這些機(jī)制根據(jù)平臺使用情況自動(dòng)調(diào)節(jié)供應(yīng)，為什么要人為干預(yù)？基于使用的銷毀比一次性銷毀更健康。
第三，大額銷毀不利于激勵(lì)。
未來排放是 Hyperliquid 最重要的增長工具，用來激勵(lì)用戶、獎(jiǎng)勵(lì)貢獻(xiàn)者。燒掉就等于自斷手腳。而且大額質(zhì)押者會被鎖定。如果沒有新的代幣獎(jiǎng)勵(lì)，誰還愿意質(zhì)押？
代幣服務(wù)于誰？
表面上看，這是一場關(guān)于燒不燒幣的技術(shù)討論。但如果仔細(xì)分析各方立場，會發(fā)現(xiàn)分歧其實(shí)是屁股問題。
Jon 和 Haseeb 代表的觀點(diǎn)很明確：機(jī)構(gòu)投資者是增量資金的主要來源。
這些基金管理著數(shù)十億美元，他們的買入能真正推動(dòng)價(jià)格。但問題是，他們看到 490 億的 FDV 就不敢進(jìn)場。所以要修正這個(gè)數(shù)字，讓 HYPE 對機(jī)構(gòu)更有吸引力。
社區(qū)的看法完全不同。在他們眼里，每天在平臺上開倉平倉的散戶交易者才是根基。Hyperliquid 能有今天，靠的不是 VC 的錢，而是 9.4 萬個(gè)空投用戶的支持。為了迎合機(jī)構(gòu)而改變經(jīng)濟(jì)模型，是本末倒置。
這個(gè)分歧不是第一次出現(xiàn)了。
回看 DeFi 歷史，幾乎每個(gè)成功項(xiàng)目都經(jīng)歷過類似的十字路口。Uniswap 發(fā)幣時(shí)，社區(qū)和投資人為了金庫控制權(quán)吵得不可開交。
每次的核心其實(shí)都一樣：一個(gè)鏈上的項(xiàng)目到底是為大資金服務(wù)，還是為草根加密原住民服務(wù)？
這個(gè)提案看起來是服務(wù)前者的，「許多最大、最成熟的基金只看 FDV。」言下之意很清楚，要讓這些大錢進(jìn)來，就得按他們的規(guī)則玩。
提案者 Jon 自己就是機(jī)構(gòu)投資者，他的 DBA 基金持有大量 HYPE。如果提案通過，受益最大的恰恰是他這樣的大戶。供應(yīng)量減少，幣價(jià)可能上漲，持倉價(jià)值水漲船高。
結(jié)合前幾天 Arthur Hayes 剛賣了 80 萬美元的 HYPE 戲稱去買法拉利，能感受到一種時(shí)機(jī)上的微妙。最早的支持者都在套現(xiàn)，而現(xiàn)在有人提案又要燒幣推高價(jià)格，到底是在給誰抬轎子？
截至發(fā)稿，Hyperliquid 官方還未表態(tài)。但不管最終決定如何，這場辯論已經(jīng)撕開了大家不愿面對的真相：
利字當(dāng)頭，我們可能從來就沒那么在乎去中心化，只是在假裝而已。
到此這篇關(guān)于當(dāng)百億拋壓遇上45%銷毀提案，Hyperliquid估值大戰(zhàn)升級的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Hyperliquid估值大戰(zhàn)升級內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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