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從 HyperLiquid 的 USDH 成為香餑餑詳細(xì)分析：DeFi 穩(wěn)定幣的支點(diǎn)在哪里？

2025-09-10 23:31:31 | 來源：本站整理 | 作者：佚名

Hyperliquid 的 USDH 爭(zhēng)奪戰(zhàn)揭示了 DeFi 穩(wěn)定幣的核心支點(diǎn)：生態(tài)主導(dǎo)權(quán)與合規(guī)性,作為高性能 L1 公鏈的原生資產(chǎn)，USDH 通過鏈上投票機(jī)制將發(fā)行權(quán)下放社區(qū)，既規(guī)避了中心化風(fēng)險(xiǎn)，又依托 Hyperliquid 的 57 億美元流動(dòng)性池形成經(jīng)濟(jì)飛輪,

近期，HyperLiquid 所掀起的 USDH 發(fā)行權(quán)競(jìng)標(biāo)戰(zhàn)，一度吸引 Circle、Paxos、Frax Finance 等玩家公開角力，甚至有巨頭不惜拿出 2000 萬美元生態(tài)激勵(lì)作為博弈籌碼，這場(chǎng)風(fēng)暴不僅展示了 DeFi 協(xié)議原生穩(wěn)定幣的巨大誘惑力，也讓我們得以一窺 DeFi 世界的穩(wěn)定幣邏輯。

借此機(jī)會(huì)，我們也希望能重新審視：DeFi 協(xié)議穩(wěn)定幣是什么，為什么如此受重視？以及在發(fā)行機(jī)制日益成熟的今天，決定它成敗的真正支點(diǎn)，究竟在哪里？

DeFi 穩(wěn)定幣的支點(diǎn)在哪里？

來源：Paxos

DeFi 穩(wěn)定幣為什么是香餑餑？

在探討這一問題前，我們必須正視一個(gè)事實(shí)：穩(wěn)定幣市場(chǎng)目前仍由中心化機(jī)構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣主導(dǎo)（如 USDT 和 USDC）。它們憑借強(qiáng)大的合規(guī)性、流動(dòng)性和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成為了加密世界與現(xiàn)實(shí)世界之間最重要的橋梁。

但與此同時(shí)，一股追求更純粹的去中心化、抗審查和透明度的力量，始終在推動(dòng)著 DeFi 原生穩(wěn)定幣的發(fā)展，而對(duì)于一個(gè)日交易量動(dòng)輒數(shù)十億美元的去中心化協(xié)議而言，原生穩(wěn)定幣的價(jià)值不言而喻。

它不僅是平臺(tái)內(nèi)的核心計(jì)價(jià)和結(jié)算單位，能極大降低對(duì)外部穩(wěn)定幣的依賴，更能將交易、借貸、清算等環(huán)節(jié)的價(jià)值牢牢鎖在自身生態(tài)之內(nèi)，以 USDH 之于 HyperLiquid 為例，其定位并非簡(jiǎn)單地復(fù)制 USDT，而是要成為協(xié)議的「心臟」——作為保證金、計(jì)價(jià)單位、流動(dòng)性中樞來運(yùn)行。

這意味著，誰能握住 USDH 的發(fā)行權(quán)，誰就能在 HyperLiquid 的未來格局中占據(jù)至關(guān)重要的戰(zhàn)略高地，這正是 HyperLiquid 拋出橄欖枝后，市場(chǎng)迅速響應(yīng)的根本原因，甚至 Paxos 與 PayPal 不惜拿出 2000 萬美元生態(tài)激勵(lì)作為博弈籌碼。

換言之，對(duì)極度依賴流動(dòng)性的 DeFi 協(xié)議而言，穩(wěn)定幣不只是一個(gè)「工具」，而是涵蓋交易與價(jià)值循環(huán)的鏈上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)「支點(diǎn)」，無論是 DEX、Lending、衍生品協(xié)議，還是鏈上支付應(yīng)用，穩(wěn)定幣都扮演了美元化結(jié)算層的核心角色。

來源：imToken Web（web.token.im）的 DeFi 協(xié)議穩(wěn)定幣

而從 imToken 的視角來看，穩(wěn)定幣早已不是一個(gè)單一敘事能概括的工具，而是一個(gè)多維度的「資產(chǎn)集合體」——不同用戶、不同需求，會(huì)對(duì)應(yīng)不同的穩(wěn)定幣選擇（延伸閱讀：《穩(wěn)定幣世界觀：如何構(gòu)建用戶視角下的穩(wěn)定幣分類框架？》）。

在這套分類中，「DeFi 協(xié)議穩(wěn)定幣」（DAI、GHO、crvUSD、FRAX 等）正是其中一個(gè)獨(dú)立的門類，與中心化穩(wěn)定幣相比，它們更強(qiáng)調(diào)去中心化屬性和協(xié)議自治——以協(xié)議本身的機(jī)制設(shè)計(jì)和抵押資產(chǎn)為錨定基礎(chǔ)，力圖擺脫對(duì)單一機(jī)構(gòu)的依賴。這也是為什么即便市場(chǎng)反復(fù)波動(dòng)，仍然有大量協(xié)議不斷嘗試。

從 DAI 開啟的「范式之爭(zhēng)」

DeFi 協(xié)議原生穩(wěn)定幣的演進(jìn)，本質(zhì)上是一場(chǎng)圍繞場(chǎng)景、機(jī)制和效率的范式之爭(zhēng)。

1.MakerDAO（Sky）的 DAI（USDS）

作為去中心化穩(wěn)定幣的鼻祖，MakerDAO 推出的 DAI 開創(chuàng)了超額抵押鑄造的范式，允許用戶將 ETH 等作為的抵押品存入金庫以鑄造 DAI，并經(jīng)受住了多次市場(chǎng)極端行情的考驗(yàn)。

但少為人知的是，DAI 也是最早擁抱 RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）的 DeFi 協(xié)議穩(wěn)定幣，早在 2022 年 MakerDAO 就開始嘗試使資產(chǎn)發(fā)起人可以將真實(shí)世界的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為通證代幣進(jìn)行貸款融資，試圖為 DAI 尋找更龐大的資產(chǎn)支撐和需求場(chǎng)景。

而在最新從 MakerDAO 更名為 Sky，并推出 USDS 作為終局計(jì)劃的一部分后，MakerDAO 計(jì)劃是基于新穩(wěn)定幣吸引與 DAI 不同的用戶群體，進(jìn)一步拓展從 DeFi 到鏈下場(chǎng)景的采用。

2.Aave 的 GHO

有趣的是，以借貸為基本盤的 Aave 倒是在向 MakerDAO 靠攏，推出了去中心化、有抵押品支持、且與美元掛鉤的 DeFi 原生穩(wěn)定幣 GHO。

它和 DAI 的邏輯大同小異——是一種使用 aTokens 作為抵押品鑄造的超額抵押穩(wěn)定幣，用戶可使用 Aave V3 中的資產(chǎn)作為抵押品，進(jìn)行超額抵押鑄造。唯一的區(qū)別在于由于所有抵押品都是生產(chǎn)性資本，會(huì)產(chǎn)生出一定的利息（aTokens），這具體要取決于借貸需求。

來源：Dune

從實(shí)驗(yàn)對(duì)照角度看，MakerDAO 是依賴鑄幣權(quán)擴(kuò)張生態(tài)，而 Aave 則在它成熟的借貸場(chǎng)景中衍生出穩(wěn)定幣，這兩者算是提供了不同路徑下的 DeFi 協(xié)議穩(wěn)定幣發(fā)展模板。

而截至發(fā)文時(shí)，GHO 鑄造量突破 3.5 億枚，在過去 2 年基本處于平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)可度與用戶接受度穩(wěn)步上升。

3.Curve 的 crvUSD

crvUSD 自 2023 年上線以來，已相繼支持包括 sfrxETH、wstETH、WBTC、WETH 和 ETH 在內(nèi)的多種主流資產(chǎn)作為抵押品，并覆蓋了主要的 LSD（流動(dòng)性質(zhì)押資產(chǎn)）類別。其獨(dú)特的 LLAMMA 清算機(jī)制也讓用戶更易于理解和使用。

截至發(fā)文時(shí)，crvUSD 鑄造數(shù)量突破 2.3 億枚，值得一提的是，僅 wstETH 一種資產(chǎn)就占據(jù)了 crvUSD 鑄造總量的一半左右，凸顯其在 LSDfi 領(lǐng)域的深度綁定和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

4.Frax Finance 的 frxUSD

Frax Finance 的故事最具戲劇性，在 2022 年算穩(wěn)危機(jī)中，F(xiàn)rax 迅速調(diào)整策略，通過增加足額儲(chǔ)備以徹底轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆盅旱姆€(wěn)定幣，算是穩(wěn)住了陣腳。

更關(guān)鍵的一步是，它在過去兩年精準(zhǔn)地切入了 LSD 賽道，利用其生態(tài)產(chǎn)品 frxETH 和手中積累的治理資源，在 Curve 等平臺(tái)上創(chuàng)造了極具吸引力的收益率，成功實(shí)現(xiàn)了第二增長(zhǎng)曲線。

而在最新的 USDH 競(jìng)標(biāo)賽中，F(xiàn)rax 更是提出「社區(qū)優(yōu)先」提案，并計(jì)劃將 USDH 與 frxUSD 1:1 掛鉤，frxUSD 由貝萊德收益型 BUIDL 鏈上國(guó)債基金支持，「100% 的底層國(guó)債收益將通過鏈上程序化方式直接分配給 Hyperliquid 用戶，F(xiàn)rax 不收取任何費(fèi)用」。

從「發(fā)行」到「交易」，什么才是支點(diǎn)？

從以上案例可以看到，某種程度上，穩(wěn)定幣是 DeFi 協(xié)議從「工具」走向「體系」的必經(jīng)之路。

其實(shí)作為 2020-2021 年盛夏后被遺忘的敘事，DeFi 協(xié)議穩(wěn)定幣一直都處在不斷演化的路徑中，從 MakerDAO、Aave、Curve 到如今的 HyperLiquid，我們發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的焦點(diǎn)已經(jīng)悄然改變。

關(guān)鍵不在發(fā)行的能力，而在于交易和應(yīng)用的場(chǎng)景。說白了，無論是超額抵押還是足額儲(chǔ)備，發(fā)行一個(gè)與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，已經(jīng)不再是難題，真正的關(guān)竅在于「它能用來做什么？誰會(huì)用它？它能在哪里流通？」

就像 HyperLiquid 在招標(biāo) USDH 發(fā)行權(quán)時(shí)所強(qiáng)調(diào)的那樣——以服務(wù)于 HyperLiquid 生態(tài)為先且合規(guī)為標(biāo)準(zhǔn)，這便是 DeFi 穩(wěn)定幣的真正支點(diǎn)所在：

首先自然是可供這個(gè)穩(wěn)定幣廣泛落地的內(nèi)生場(chǎng)景，這也是穩(wěn)定幣的「根據(jù)地」，譬如——對(duì)于 Aave，是借貸；對(duì)于 Curve，是交易；對(duì)于 HyperLiquid，將是衍生品交易（保證金資產(chǎn)），可以說一個(gè)強(qiáng)大的內(nèi)生場(chǎng)景可以為穩(wěn)定幣提供最原始、最忠實(shí)的需求；
其次是流動(dòng)性深度，畢竟穩(wěn)定幣的生命線在于其與其他主流資產(chǎn)（如 ETH, WBTC）以及其他穩(wěn)定幣（如 USDC, USDT）的交易對(duì)，擁有一個(gè)或多個(gè)深度流動(dòng)性池，是其保持價(jià)格穩(wěn)定和滿足大規(guī)模交易需求的基礎(chǔ)，這也是為什么 Curve 至今仍是所有穩(wěn)定幣的必爭(zhēng)之地；
然后還有可組合性與擴(kuò)展性，一個(gè)穩(wěn)定幣能否被其他 DeFi 協(xié)議輕松集成，作為抵押品、借貸資產(chǎn)或收益聚合器的基礎(chǔ)資產(chǎn)，決定了其價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的天花板；
最后則是「錦上添花」的收益驅(qū)動(dòng)——在存量博弈的 DeFi 市場(chǎng)，收益率是吸引流動(dòng)性的最有效手段，「為用戶賺錢」的穩(wěn)定幣才更具吸引力；

一言以蔽之，中心化穩(wěn)定幣依舊是 DeFi 的底層流動(dòng)性，而對(duì)于所有 DeFi 協(xié)議而言，發(fā)行原生穩(wěn)定幣，已不再是單純的技術(shù)選型，而是一場(chǎng)關(guān)乎生態(tài)價(jià)值閉環(huán)的戰(zhàn)略布局，其真正的支點(diǎn)，早已從「如何發(fā)行」轉(zhuǎn)向了「如何讓它被高頻地交易和使用」。

這也注定，未來能夠勝出的 DeFi 穩(wěn)定幣，必然是那些能夠?yàn)槠涑钟姓咛峁┳顖?jiān)實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景、最深度流動(dòng)性以及最可持續(xù)收益的「超級(jí)資產(chǎn)」，而不僅僅是一個(gè)「貨幣」。

以上就是從 HyperLiquid 的 USDH 成為香餑餑詳細(xì)分析：DeFi 穩(wěn)定幣的支點(diǎn)在哪里？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于DeFi 穩(wěn)定幣的支點(diǎn)在哪里？的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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Tag：DeFi 穩(wěn)定幣

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