熱度下的RWA，真的能賺錢(qián)嗎？
在幣圈，從來(lái)不缺共識(shí)。從某種程度上，作為夢(mèng)想經(jīng)濟(jì)的承載，共識(shí)就是幣圈的黃金，從Defi之夏到曾經(jīng)全網(wǎng)熱捧的NFT，從窺見(jiàn)未來(lái)的Web3到驟而爆發(fā)的AI，幣圈連綿不絕的風(fēng)口，都源于共識(shí)本身。如今，共識(shí)之風(fēng)，吹向了RWA。
隨著機(jī)構(gòu)不斷彌合加密與傳統(tǒng)間的鴻溝，RWA，現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化，也被認(rèn)為是下一個(gè)可以帶來(lái)足夠增量的新趨勢(shì)。在香港，互聯(lián)網(wǎng)巨頭、金融機(jī)構(gòu)、大型銀行，似乎都正在駐足觀望這一可能的未來(lái)趨勢(shì)。在內(nèi)地，打著RWA旗號(hào)的項(xiàng)目也正如雨后春筍般涌現(xiàn)，寄希望以RWA之熱吹散產(chǎn)業(yè)之冷意。
但揭開(kāi)“一切皆可代幣化”的面紗，真正的RWA是否真如市場(chǎng)想象般是待掘的黃金，卻還是一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。
RWA發(fā)展現(xiàn)狀：海外聚焦金融，內(nèi)地發(fā)展產(chǎn)業(yè)
RWA，全稱為Real World Assets，廣義上只要將現(xiàn)實(shí)世界的實(shí)體資產(chǎn)通過(guò)代幣化的形式映射至區(qū)塊鏈上即可稱之為RWA，嚴(yán)格意義上，穩(wěn)定幣也是RWA的一種產(chǎn)品形式。從資產(chǎn)的角度考慮，RWA存在諸多特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)。首先是資產(chǎn)的可分割性。相比于傳統(tǒng)資產(chǎn)以固定單位出售的銷(xiāo)售模式，代幣化可讓資產(chǎn)進(jìn)行碎片化分割，即以更小的單位予以出售，不僅降低了融資準(zhǔn)入門(mén)檻，更是讓囿于規(guī)模的大型資產(chǎn)有了交易騰挪空間；其次，更廣泛的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與流動(dòng)性。在現(xiàn)有的金融產(chǎn)品交易基礎(chǔ)設(shè)施下，金融資產(chǎn)交易有明顯的時(shí)空限制，但通過(guò)鏈上代幣化，可實(shí)現(xiàn)全天候的交易以及來(lái)自全球的定價(jià)，更符合自由市場(chǎng)特征；最后，更高的效率。依托鏈上的代幣化交易透明度高，且中間成本與耗時(shí)更少，因此RWA相比普遍存在更高的發(fā)行效率。
在一系列的優(yōu)勢(shì)下，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)也扎堆涌入，最早從2019年開(kāi)始，摩根大通、高盛、星展銀行、瑞銀集團(tuán)、桑坦德銀行、法國(guó)興業(yè)銀行、Hamilton Lane等多家傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)陸續(xù)開(kāi)始探索該賽道，并實(shí)測(cè)發(fā)行部分產(chǎn)品。但為何RWA到如今才爆火？究其緣由，還是政策與周期的推動(dòng)。一是政策環(huán)境的改變。為首的美國(guó)在今年大幅度降低了代幣化資產(chǎn)的監(jiān)管壓力，甚至對(duì)穩(wěn)定幣以及RWA資產(chǎn)表現(xiàn)出了高出興趣，香港亦是如此。寬松的監(jiān)管周期讓原先躊躇的機(jī)構(gòu)足以放開(kāi)手腳進(jìn)行試點(diǎn)。二是行業(yè)周期的問(wèn)題。發(fā)展至今，幣圈的內(nèi)核驅(qū)動(dòng)動(dòng)力已然從技術(shù)與應(yīng)用轉(zhuǎn)移至資本側(cè)，制約幣圈的突出問(wèn)題正是增量的嚴(yán)重不足，市場(chǎng)僅依托原有圈內(nèi)資源已難以支撐發(fā)展，必須從圈外引入人流與資金流，而傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的規(guī)模性涌入恰好對(duì)應(yīng)了此解決方案，因而RWA，作為傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)與加密金融最好的切入點(diǎn)，也因此受到熱捧。
從發(fā)展現(xiàn)狀而言，正如對(duì)區(qū)塊鏈的態(tài)度，海內(nèi)外的RWA發(fā)展路徑也相當(dāng)迥異。以美國(guó)為主的海外RWA聚焦于金融性，代幣化資產(chǎn)也更多以國(guó)債、貨幣基金為主；而國(guó)內(nèi)RWA突出實(shí)體賦能，標(biāo)的資產(chǎn)具備顯著的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)。從目前來(lái)看，海外RWA由于起步早，發(fā)展也趨于完善，標(biāo)的資產(chǎn)正呈現(xiàn)出多樣化特征。
根據(jù)Rwa.xyz數(shù)據(jù)，在剔除穩(wěn)定幣之后，鏈上RWA的總規(guī)模已達(dá)到284.4億美元，相比22年的19.29億美元，飆升14.74倍，資產(chǎn)發(fā)行人達(dá)到274個(gè)，總資產(chǎn)持有者超過(guò)38萬(wàn)人。從資產(chǎn)類別而言，私人信貸是RWA的內(nèi)核領(lǐng)域，規(guī)模為161億元，占比達(dá)到56.61%，美國(guó)國(guó)債以75億美元位居第二，后續(xù)以此為商品（20億）、機(jī)構(gòu)替代基金（18億）、公共權(quán)益（420萬(wàn)），非美國(guó)國(guó)債與企業(yè)債券涉及最少，兩者之和僅有60萬(wàn)美元。
看似私人信貸位于首位，但實(shí)則僅鏈上房貸Figure一家在私人信貸中的規(guī)模就達(dá)到155億美元，但其僅僅是將內(nèi)核產(chǎn)品HELOC 抵押貸款后在Provenance鏈上記錄交易，嚴(yán)格意義上而言，僅僅是將數(shù)據(jù)上鏈，并非純正的RWA企業(yè)。因此，在RWA領(lǐng)域，最吸睛的賽道，仍然是美國(guó)國(guó)債。
美國(guó)國(guó)債賽道，機(jī)構(gòu)云集。該賽道排名第三位都是大型機(jī)構(gòu)，首位是貝萊德的代幣化基金B(yǎng)UIDL，現(xiàn)今規(guī)模達(dá)到22.83億美元，其次為WisdomTree的WTGXX（8.3億）以及富蘭克林鄧普頓的政府貨幣基金B(yǎng)ENJI（7.4億），三者共占據(jù)國(guó)債賽道的37.78%。商品市場(chǎng)則是貴金屬的天下，黃金類別規(guī)模超過(guò)了18.8億美元，基本占據(jù)市場(chǎng)70%以上。
若將視野從海外轉(zhuǎn)至國(guó)內(nèi)，標(biāo)的構(gòu)成產(chǎn)生了變化。中國(guó)RWA實(shí)踐仍處于非常初期的階段，產(chǎn)業(yè)鏈條仍在不斷完善，路徑發(fā)展主要聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)賦能，目前在金融資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)、貿(mào)易融資、供應(yīng)鏈溯源以及文化遺產(chǎn)保護(hù)與旅游方向均有落地，典型案例有朗新集團(tuán)充電樁資產(chǎn)項(xiàng)目、協(xié)鑫能科光伏資產(chǎn)項(xiàng)目、綠能換電資產(chǎn)項(xiàng)目、馬陸葡萄農(nóng)產(chǎn)品項(xiàng)目、綠地金創(chuàng)房地產(chǎn)項(xiàng)目等等。以螞蟻數(shù)科與朗新科技合作的國(guó)內(nèi)首個(gè)充電樁資產(chǎn)RWA項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目依托協(xié)鑫能科旗下的9000部充電樁資產(chǎn)，成功以代幣化形式融資1億元人民幣。
基礎(chǔ)設(shè)施方面亦有不同之處。海外RWA多以公鏈為承載，以太坊市占率超57%，而國(guó)內(nèi)RWA順應(yīng)傳統(tǒng)規(guī)律，以聯(lián)盟鏈為主、公鏈為輔，現(xiàn)下也有區(qū)塊鏈企業(yè)如螞蟻數(shù)科、數(shù)秦科技等正在開(kāi)發(fā)專用RWA平臺(tái)。
盡管在基建、標(biāo)的資產(chǎn)方面都存在差異，但從如今搶灘布局的情況而言，海內(nèi)外已形成初步的RWA共識(shí)，根據(jù)波士頓咨詢公司(BCG)與ADDX聯(lián)合預(yù)測(cè),到2030年,全球資產(chǎn)代幣化市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到16.1萬(wàn)億美元。在此背景下，不僅大型企業(yè)蠢蠢欲動(dòng)，就連中小型企業(yè)也投身至新的財(cái)富金礦中。然而，在看似潛力無(wú)限的背后，RWA在當(dāng)前的發(fā)展是否真的全無(wú)隱患？發(fā)一個(gè)RWA又是否真如探囊取物般簡(jiǎn)單？
RWA的困境：高發(fā)行門(mén)檻與流動(dòng)性之殤
答案是否定的。首先，雖然打著萬(wàn)物皆可代幣化的旗號(hào)，但RWA的標(biāo)的資產(chǎn)卻并非毫無(wú)要求。既有資產(chǎn)之名，隱含條件是所發(fā)行的RWA須為客觀意義上可產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，因此一個(gè)相對(duì)優(yōu)秀的標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)具備可標(biāo)準(zhǔn)化、高流動(dòng)性以及更具吸引力的收益回報(bào)等三大基本條件。從本質(zhì)而言，鏈上資產(chǎn)發(fā)行僅僅是提供了一條新的融資發(fā)行渠道，決定能否吸引到市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵仍在于資產(chǎn)自有的價(jià)值，而若從規(guī)?；较蚩紤]，可規(guī)?；馁Y產(chǎn)需具備價(jià)值穩(wěn)定性、法律確權(quán)清晰性及鏈下數(shù)據(jù)可驗(yàn)證性，否則很難實(shí)現(xiàn)廣泛發(fā)行。這也解釋了為何國(guó)債是最大的海外RWA產(chǎn)品，原因是其天然具備高流動(dòng)性與確定性收益，且有著高度合規(guī)確定性，天然契合RWA理念。
即便解決了資產(chǎn)問(wèn)題，在我國(guó)現(xiàn)有的環(huán)境下，發(fā)行RWA也并非是一件易事。當(dāng)前，由于RWA自有的證券屬性，發(fā)行RWA的流程既涵蓋法律合規(guī)，又兼具技術(shù)復(fù)雜度。以赴港發(fā)行自有RWA為例，在最初的資產(chǎn)篩選中就要明確資產(chǎn)清晰，具備可交易基礎(chǔ)，在通常做法中，還應(yīng)設(shè)立特殊SPV實(shí)體以鏈接境內(nèi)境外，打通資金與資產(chǎn)的跨境合規(guī)流轉(zhuǎn)信道，并在香港完成牌照申請(qǐng)與沙盒測(cè)試。在確保合規(guī)環(huán)節(jié)無(wú)誤后，技術(shù)實(shí)現(xiàn)上要確保數(shù)據(jù)與資產(chǎn)的可交互性，現(xiàn)已有完整的解決方案提供商可提供此類方案，技術(shù)重點(diǎn)在于資產(chǎn)上鏈、智能合約審計(jì)以及跨鏈互通方面。而從整個(gè)流程而言，若僅依托自有企業(yè)赴港發(fā)行RWA，耗時(shí)至少超過(guò)8個(gè)月。
復(fù)雜的流程決定了高昂的成本。援引PAnews的報(bào)道，僅僅赴港單次發(fā)行RWA產(chǎn)品，成本區(qū)間就可達(dá)到300-600萬(wàn)人民幣，涵蓋法律合規(guī)成本、技術(shù)上鏈成本、券商成本以及募資與QFLP成本，其中，券商作為承載RWA交易的內(nèi)核所在，單項(xiàng)支出占據(jù)成本的主要部分，信道費(fèi)用可高達(dá)200-300萬(wàn)元。而若在長(zhǎng)期戰(zhàn)略的視角下，發(fā)行成本更為水漲船高，僅獲取香港牌照一項(xiàng)就超過(guò)百萬(wàn)，門(mén)檻極高的虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商VASP牌照，申牌費(fèi)用甚至可達(dá)千萬(wàn)，僅有資源雄厚的大型玩家可入局參與。
更值得注意的是，發(fā)行只是一個(gè)開(kāi)端，后續(xù)還要面臨流動(dòng)性的挑戰(zhàn)。實(shí)際上，即便是在規(guī)模更大的海外，RWA產(chǎn)品的流動(dòng)性也難言樂(lè)觀。以貝萊德發(fā)行的BUIDL為例，市值已達(dá)22.38億美元、月度轉(zhuǎn)賬成交量超1.7億美元的BUIDL，在海外堪稱市場(chǎng)龍頭，但其持有者僅僅為89個(gè)，月度轉(zhuǎn)賬地址僅有51個(gè)，而月度活躍地址甚至不足20個(gè)，足以看出龐大的市場(chǎng)高度依賴發(fā)行商與少數(shù)大型機(jī)構(gòu)。這實(shí)質(zhì)與傳統(tǒng)國(guó)債市場(chǎng)表現(xiàn)一致，此類資產(chǎn)通常以規(guī)?；橹?，而非依托交易市場(chǎng)而生，代幣化難以改變資產(chǎn)本身的性質(zhì)。而縱觀機(jī)構(gòu)市場(chǎng)RWA，普遍存在該種高市值、控制權(quán)集中以及低流動(dòng)性的特點(diǎn)，僅有黃金類RWA等交易渠道相對(duì)廣泛的產(chǎn)品，可以打破此魔咒。
由此可見(jiàn)，RWA發(fā)行門(mén)檻不僅不低，還相當(dāng)高企，而寄希望憑借RWA實(shí)現(xiàn)一本萬(wàn)利、無(wú)中生有的企業(yè)，或許在行動(dòng)之前就要三思一二，畢竟若有好資產(chǎn)自然不缺賣(mài)家，而若標(biāo)的本就難以列為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，代幣化不僅難以獲得好結(jié)果，更可能賠了夫人又折兵。實(shí)質(zhì)上，如今在市面上泛濫的RWA產(chǎn)品，很大一部分僅僅是通過(guò)打擦邊球，在垃圾資產(chǎn)上套上一層概念式外殼以將其包裝成為新產(chǎn)品，不僅不符合RWA的初衷，甚至存在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
以日前在市場(chǎng)上傳播度非常之廣的項(xiàng)目海南華鐵為例，該企業(yè)依托“黃蜂哥”數(shù)字藏品，將藏品與2025-2027年每年5萬(wàn)份股票收益權(quán)的現(xiàn)金分紅綁定，而作為更進(jìn)一步發(fā)展戰(zhàn)略，該企業(yè)還官宣了1000萬(wàn)元的非金融RWA 產(chǎn)品發(fā)行，將設(shè)其所有設(shè)備的使用權(quán)與運(yùn)營(yíng)權(quán)益以“會(huì)員卡”形式數(shù)字化上鏈，允許用戶通過(guò)鏈上轉(zhuǎn)讓、寄售等方式流通，同時(shí)享受一定的使用權(quán)益或收益。盡管兩大項(xiàng)目相當(dāng)成功，黃蜂哥這一數(shù)字藏品更是在三天就實(shí)現(xiàn)了地板價(jià)從200到1.5萬(wàn)元的飛躍，但細(xì)究其中就可發(fā)現(xiàn)無(wú)論是NFT還是RWA，權(quán)屬結(jié)構(gòu)都非常不清晰，披露信息也極為模糊，且涉及證券化收益分割，存在明顯合規(guī)隱患。
RWA的未來(lái)：光明與曲折的辯證統(tǒng)一
總結(jié)而言，盡管在政策與市場(chǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，RWA在近兩年內(nèi)發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)鏈條穩(wěn)步延伸，標(biāo)的資產(chǎn)覆蓋度持續(xù)增加，產(chǎn)品類型呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)，發(fā)行主體也在不斷拓展，但其也客觀存在基礎(chǔ)設(shè)施不足、發(fā)行周期長(zhǎng)、成本高、流動(dòng)性低、監(jiān)管鏈條缺失等挑戰(zhàn)，若要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展，技術(shù)上完善基建、服務(wù)商構(gòu)建生態(tài)、市場(chǎng)上創(chuàng)造結(jié)構(gòu)缺一不可。
幸運(yùn)的是，市場(chǎng)也正在行動(dòng)，技術(shù)上圍繞RWA發(fā)行的專業(yè)平臺(tái)拔地而起，服務(wù)方向以RWA為主題的加速器、組織與協(xié)會(huì)開(kāi)始涌現(xiàn)，產(chǎn)品發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)體系持續(xù)完善，即便針對(duì)難啃的流動(dòng)性，市場(chǎng)也正嘗試通過(guò)打開(kāi)DeFi空間，發(fā)展鏈上分銷(xiāo)等方式予以解決。而在監(jiān)管方面，美國(guó)與香港也均在規(guī)則之內(nèi)為創(chuàng)新提供更好的環(huán)境，香港的Ensemble沙盒就是很好的案例。
前途是光明的，但道路是曲折的。在掘金熱的背后，泥沙俱下，對(duì)于RWA而言，仍然路漫漫其修遠(yuǎn)兮。
到此這篇關(guān)于熱度下的RWA，真的能賺錢(qián)嗎？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)RWA真的能賺錢(qián)嗎？?jī)?nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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