以太坊暫停質(zhì)押功能，DeFi巨頭集體反擊
8月4日，以太坊論壇悄悄引爆了一枚重磅炸彈。
Justin Drake 與五位內(nèi)核開發(fā)者共同提交了一項(xiàng)名為 EIP-8363 的提案：當(dāng)質(zhì)押率達(dá)到 50% 時(shí)，協(xié)議將停止向驗(yàn)證者發(fā)放新的獎勵。所有共識層的收益將被銷毀。
48 小時(shí)后是內(nèi)核開發(fā)人員會議的最后期限，以確認(rèn) Hegotá 升級候選提案。
整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)只有兩天時(shí)間來消化這項(xiàng)貨幣政策的重大變化。論壇頓時(shí)炸開了鍋，Aave、Lido 和 ether.fi 的內(nèi)核成員紛紛做出回應(yīng)。
這項(xiàng)提案究竟想要燒毀什么？
目前，以太坊上質(zhì)押的ETH超過4000萬枚，占總供應(yīng)量的33%，每月凈流入175萬枚ETH。流動性質(zhì)押代幣的興起、機(jī)構(gòu)質(zhì)押基礎(chǔ)設(shè)施的成熟以及現(xiàn)貨ETF的合規(guī)性，都進(jìn)一步推動了質(zhì)押的成長。
問題在于，目前的發(fā)行曲線沒有煞車。即使全球所有的 ETH 都被質(zhì)押，驗(yàn)證者的基礎(chǔ)收益率仍只有 1.5%。只要有人認(rèn)為這個(gè)收益率能涵蓋風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)押的總量就會無限成長。
Justin Drake認(rèn)為3000萬枚以太坊足以保護(hù)網(wǎng)絡(luò)，而Vitalik則認(rèn)為1500萬枚以太坊就足夠了。目前4000萬枚以太坊的儲備至少是所需數(shù)量的兩倍。
EIP-8363 中提出的解決方案是遞增的銷毀曲線：質(zhì)押金金額越高，銷毀的獎勵比例越大。當(dāng)質(zhì)押比例達(dá)到 50% 時(shí)，所有獎勵將被銷毀，凈收益降至零。此后，驗(yàn)證者只能依靠交易優(yōu)先費(fèi)和 MEV 來維持營運(yùn)。
該提案并不打算真的止步于 50%。驗(yàn)證者仍然需要承擔(dān)硬件成本、懲罰風(fēng)險(xiǎn)和流動性鎖定，市場自然會要求正溢價(jià)，從而將均衡點(diǎn)拉低到一個(gè)更低的水平。
簡單來說，這是一款自動緊固水龍頭。
其目的是為了防止中心化，但最先消亡的將是獨(dú)立質(zhì)押者。
共識層代幣發(fā)行占驗(yàn)證者總收入的 93%。理論上，削減這部分收入對所有節(jié)點(diǎn)一視同仁，但實(shí)際上，它精準(zhǔn)地針對的是小額資金節(jié)點(diǎn)。
運(yùn)行一個(gè)節(jié)點(diǎn)的成本是固定的：硬件、帶寬、電力和運(yùn)行時(shí)間。大型服務(wù)供應(yīng)商將這些成本分?jǐn)偟綌?shù)萬個(gè)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)上，使邊際成本接近零。獨(dú)立質(zhì)押者必須承擔(dān)所有費(fèi)用，每個(gè)節(jié)點(diǎn)需要 32 ETH。
獨(dú)立質(zhì)押者目前僅占總質(zhì)押量的5.4%，且逐年減少。他們的總收益已從2.86%降至1.48%，幾乎減半，他們無疑將率先跌破損益平衡點(diǎn)。以太坊去中心化精神的最后一批實(shí)踐者，也將從經(jīng)濟(jì)層面徹底消失。
反對者們描繪了一個(gè)更具諷刺意味的未來：鏈上LST用戶對收益率高度敏感，稍有下降就會拋售。然而，像Coinbase這樣的交易所營運(yùn)成本極低，并且擁有大量對收益率不敏感的ETF客戶。四年后，Coinbase可能獨(dú)立控制超過33%的網(wǎng)絡(luò)質(zhì)押量。該提案旨在防止的中心化現(xiàn)象反而可能加速發(fā)展。
更陰險(xiǎn)的威脅來自MEV（行動增強(qiáng)型電動車）。
隨著共識發(fā)行量的減少，MEV在總收益中的權(quán)重被動地被放大。模型計(jì)算顯示，當(dāng)質(zhì)押金金額達(dá)到4,800萬ETH時(shí)，MEV的份額將從7%飆升至19%；達(dá)到5,400萬ETH時(shí)，將接近30%。
MEV收益分配極不均勻。獨(dú)立節(jié)點(diǎn)可能幾個(gè)月都沒有任何收益，而大型礦池則可以利用其龐大的驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)群體輕松平抑收益波動。
目前，市場上大多數(shù) MEV-Boost 中繼節(jié)點(diǎn)都遵循 OFAC 制裁名單，并存在審查傾向。當(dāng)基礎(chǔ)效益充足時(shí)，節(jié)點(diǎn)仍有信心鏈接到中立中繼節(jié)點(diǎn)，為了去中心化的概念而犧牲部分利潤。
但當(dāng) MEV 成為生存的生命線時(shí)，選擇經(jīng)過審查的中繼不再是道德選擇，而是商業(yè)生存規(guī)則。
該提案旨在維護(hù)網(wǎng)絡(luò)中立性，但卻大幅提高了維持中立性的財(cái)務(wù)門檻。這適得其反。
此外，還存在一個(gè)稅務(wù)陷阱。過渡方案是「先將紙面獎勵加倍，然后銷毀一半」。在美國、英國和德國，質(zhì)押獎勵一旦被記錄，即被視為應(yīng)稅收入。驗(yàn)證者的應(yīng)稅基數(shù)翻倍，但他們的凈收益實(shí)際上卻減少了。 Aave 創(chuàng)辦人 Stani Kulechov 直言不諱地指出：這實(shí)際上是在協(xié)議層面將合規(guī)的本地節(jié)點(diǎn)擠出來。
DeFi Lego 的基礎(chǔ)正變得不穩(wěn)定
以太坊的質(zhì)押收益率被視為整個(gè) DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的「無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率」。所有借貸協(xié)議、流動性池策略以及計(jì)息資產(chǎn)的定價(jià)都嚴(yán)格錨定于此基準(zhǔn)。移除這一基石將導(dǎo)致整個(gè) DeFi 生態(tài)系統(tǒng)重新定價(jià)。
LST 協(xié)議持有超過 420 億美元的資產(chǎn)，依靠提取 10% 的質(zhì)押獎勵來維持營運(yùn)。收益率減半將迫使協(xié)議收入減半，從而顯著降低其對安全審計(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)的再投資能力。一旦投資者認(rèn)定 1% 的收益率無法彌補(bǔ)智能合約和解耦風(fēng)險(xiǎn)，大量資金將拋售 LST 轉(zhuǎn)而投資原生 ETH，從而引發(fā)價(jià)格螺旋式下跌。
杠桿循環(huán)的影響更為直接。許多機(jī)構(gòu)正在使用 Aave 進(jìn)行杠桿循環(huán)：存入 stETH，借入 WETH，然后再將 WETH 兌換回 stETH 以進(jìn)行進(jìn)一步的存款。在 E-Mode 模式下，杠桿倍數(shù)可以超過 10 倍。
該策略的前提是質(zhì)押收益率必須高于借貸利率。當(dāng)基礎(chǔ)殖利率從2.6%降至1.2%，而藉貸利率暫時(shí)維持在1.5%時(shí)，利差將從正1.1個(gè)百分點(diǎn)變成負(fù)0.3個(gè)百分點(diǎn)。
這臺印鈔機(jī)變成了每天虧損的機(jī)器。
集體去杠桿化意味著stETH的大規(guī)模拋售。流動性池將枯竭，抵押品將縮水并跌破清算門檻，從而引發(fā)連鎖清算。 2022年Terra崩盤期間stETH嚴(yán)重脫鉤的局面可能會重演。
索拉娜就在附近等著。
如果以太幣（ETH）的鏈上收益率接近零，而穩(wěn)定幣的收益率仍保持在4%到5%，那么理性的做法是用ETH作為抵押品借貸并購買高收益的穩(wěn)定幣。 ETH將成為零利率時(shí)代的日元，專門用于借貸。
同時(shí)，Solana 的原生質(zhì)押收益率超過 5%，而 Alpenglow 的升級計(jì)劃將區(qū)塊最終確認(rèn)時(shí)間從 12.8 秒縮短至約 150 毫秒。華爾街已經(jīng)開始申請發(fā)行帶有質(zhì)押分紅的 Solana ETF。
以太坊已通過ETF吸引了超過100億美元的機(jī)構(gòu)資金。這些資金專注于可預(yù)測、持續(xù)的現(xiàn)金流，華爾街稱之為「網(wǎng)絡(luò)債券」。 EIP-8363采用了一種不受持有者控制的機(jī)制，將這種「票息」降至零。沒有任何機(jī)構(gòu)愿意承銷一種「票息隨時(shí)可能因他人行為而消失」的金融工具。
要將年度發(fā)行量減少約 10 億美元，代價(jià)可能是數(shù)千億美元的機(jī)構(gòu)凈流入資金的蒸發(fā)。
Aave DAO 代表 Marc Zeller 公開呼吁 Lido、Aave 和 ether.fi 結(jié)盟，并威脅稱如有必要將「直接拒絕 EIP-8363」。 EIP-8148 的作者 Greg Koumoutsos 質(zhì)疑：是否有意在不到 48 小時(shí)的回饋時(shí)間內(nèi)強(qiáng)行通過該提案？懷抱理想、擁有數(shù)百億美元真實(shí)資本的研究人員和建造者們正在以太坊的治理桌上正面交鋒。
以太坊確實(shí)需要一種質(zhì)押限制機(jī)制。然而，如果沒有一個(gè)全面的計(jì)劃來解決 LST 脫鉤、機(jī)構(gòu)資本外逃和驗(yàn)證者中心化等問題，那么強(qiáng)行實(shí)施質(zhì)押限制所造成的損害可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其旨在解決的問題。
兩天時(shí)間足以消化一場貨幣革命。這個(gè)問題沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。
到此這篇關(guān)于以太坊暫停質(zhì)押功能，DeFi巨頭集體反擊的文章就介紹到這了,更多相關(guān)以太坊暫停質(zhì)押內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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