越漲越危險?SpaceX估值狂飆背后的系統(tǒng)性風險分析
SpaceX 盤后市值突破 3 萬億美元之后，這篇文章提出了一個比「它到底值多少錢」更尖銳的問題：當一家公司在有限流通盤、期權(quán)交易和市場情緒的共同作用下，能夠一天內(nèi)增加數(shù)千億美元市值時，資本市場究竟還在做價格發(fā)現(xiàn)，還是已經(jīng)變成一臺自我強化的投機機器？
作者的核心判斷并不在于否定 SpaceX 的商業(yè)前景。SpaceX 仍然可能是全球最重要的太空基礎設施公司之一，也可能擁有極高的長期想象空間。但本文真正關注的是另一件事：如果股價主要由看漲期權(quán)買盤、做市商對沖、動量資金追逐和被動資金配置推動，那么估值就不再只是「反映價值」，而會開始「制造價值」。價格上漲本身成為新的看多理由，基本面則被推到次要位置。
文中反復提到的 gamma squeeze（期權(quán)做市商因?qū)_被迫買入股票，從而進一步推高股價的反饋循環(huán)），正是理解這篇文章的關鍵。過去幾年，類似機制已經(jīng)在特斯拉、部分 meme 股和高動量科技股上反復出現(xiàn)。作者擔心的是，SpaceX 一旦復制這種路徑，并因自身敘事強度、流通盤限制和馬斯克個人影響力被繼續(xù)推高，它就可能從一只高估值股票，演變?yōu)檎麄€市場的系統(tǒng)性變量。
更危險的部分在于指數(shù)化和被動投資。當一家公司市值足夠大，它會被納入主要指數(shù)，被 ETF、養(yǎng)老金、退休賬戶、主 權(quán)基金和機構(gòu)組合被動持有。此時，泡沫不再只是少數(shù)交易員的冒險，而會進入普通投資者的長期資產(chǎn)配置。它漲得越高，市場越無法繞開它；而越無法繞開它，資金又越可能繼續(xù)流向它。
因此，本文真正討論的不是 SpaceX 會不會成為 5 萬億美元或 10 萬億美元公司，而是現(xiàn)代資本市場的一個結(jié)構(gòu)性悖論：當市場機制本身可以把敘事、杠桿和流動性放大到足以壓倒基本面時，所謂「價格發(fā)現(xiàn)」還能否成立？SpaceX 只是一個極端案例，但它暴露的問題可能更普遍——在今天的美股市場里，系統(tǒng)性風險有時并不是從壞公司開始，而是從最受歡迎、最無法被忽視的公司開始。
以下為原文：
「事情只會變得越來越怪，越來越怪，越來越怪，最后，它會怪到一種程度，人們不得不開始討論：它到底有多怪?！?mdash;—特倫斯·麥肯納
過去幾年里，我一直在問：事情到底要變得多離譜，我們才會承認，股市從根本上已經(jīng)徹底壞掉了？今天盤后看到 SpaceX 大漲之后，我覺得答案已經(jīng)很明顯了：市場早就壞了。真正的問題只是，它還要荒謬到什么程度，其他人才會注意到這一點。
SpaceX 在盤后交易中市值突破了 3 萬億美元。這意味著，它的估值已經(jīng)超過了亞馬遜和微軟。微軟每年創(chuàng)造數(shù)千億美元收入，年度利潤超過 1000 億美元。亞馬遜年收入超過 7000 億美元，利潤也達到數(shù)百億美元。而現(xiàn)在，SpaceX 被賦予了比它們更高的估值。
SpaceX 相對有限的流通盤，使它成為操縱式逼空行情的理想標的。臨近盤后交易結(jié)束時，它的股價一度接近每股 230 美元。一天之內(nèi)，一家每年仍在虧損數(shù)十億美元的公司，憑空增加了約 6500 億美元市值。
6500 億美元。不是一年。不是十年。就是一天。而明天，SpaceX 的期權(quán)將開始交易。正如我此前預測的那樣，我敢打賭，它可能還會被進一步逼空。
這才是真正讓人不安的地方。因為我已經(jīng)寫了很多年：當期權(quán)活動開始成為價格走勢的主要驅(qū)動力時，市場會發(fā)生什么。
我們已經(jīng)見過這套劇本：看漲期權(quán)買家涌入，做市商被迫對沖，股票上漲，動量交易者追高，更多看漲期權(quán)被買入，然后這個循環(huán)繼續(xù)自我強化。
截至美國東部時間上午 10:30，也就是 SpaceX 期權(quán)交易首日，已有超過 50 萬張合約成交，對應名義規(guī)模約 5000 萬股。
兩天后到期、行權(quán)價 380 美元的看漲期權(quán)——也就是目前可買入的最深度虛值合約——是本周到期看漲期權(quán)中第二受歡迎的行權(quán)價，并且在早盤交易中一度是最熱門的行權(quán)價。
到某個節(jié)點，價格不再衡量價值，而是開始制造價值。估值本身變成了看漲邏輯。公司的行業(yè)屬性和基本面變得完全無關緊要。此時，市場就正式開始做它本不該做的事情。
這就是為什么明天很重要。因為一家已經(jīng)展現(xiàn)出極強逼空特征的公司，期權(quán)將開始交易。而它的「姐妹公司」也曾發(fā)生過類似情形。
過去幾年我一直在寫，現(xiàn)代市場越來越多地由機械性力量驅(qū)動，而不是由基本面分析驅(qū)動。明天可能會成為這一判斷最清晰的案例之一。
我的預期是，SPCX 期權(quán)交易的推出不會改善價格發(fā)現(xiàn)，反而會進一步扭曲價格發(fā)現(xiàn)。如果激進的看漲期權(quán)買盤出現(xiàn)，做市商的對沖行為可能制造出一種反身性反饋循環(huán)，類似過去十年里推動特斯拉和其他動量股出現(xiàn)那些壯觀、但完全不合邏輯行情的機制。
到那時，價格變動將與商業(yè)基本面毫無關系，而完全取決于市場結(jié)構(gòu)。如果 SpaceX 真的經(jīng)歷許多交易員公開預期中的那種 gamma 逼空，我認為這將進一步證明：現(xiàn)代市場已經(jīng)變得毫無用處，并且對普通人的退休賬戶極其危險。
因為市場本應負責配置資本，本應促進價格發(fā)現(xiàn)。本應把估值——無論多么不完美——與經(jīng)濟現(xiàn)實連接起來。市場不應該變成一種自我強化的反饋機器，僅憑機械性資金流，就能為一家公司增加數(shù)千億甚至數(shù)萬億美元市值。
問題不在于 SpaceX 是不是一家好公司。問題在于，圍繞它的市場結(jié)構(gòu)是否健康。
因為，如果一家公司可以在收入和利潤只是微軟、亞馬遜一小部分的情況下，變得比微軟和亞馬遜更值錢，而且明天可能還會超過英偉達，那么限制因素到底在哪里？什么能阻止它變成一家 5 萬億美元公司？又有什么能阻止它變成一家 10 萬億美元公司？
圖片來源：Zero Hedge Twitter
如果推動特斯拉在 2019 年末之后暴漲的同類期權(quán)驅(qū)動反饋循環(huán)出現(xiàn)在這里，那么這些數(shù)字就不再像過去那樣不可想象。而這正是沒人愿意討論的地方。
所有人都想討論 SpaceX 還能漲到多高。沒人想討論的是：如果它真的漲到了那個位置，會發(fā)生什么。
如果 SpaceX 市值達到 10 萬億美元，那就意味著一家公司的估值約等于美國 GDP 的三分之一。它將大到足以主導被動指數(shù)、退休賬戶、ETF、養(yǎng)老金和機構(gòu)投資組合。它的一漲一跌，將越來越多地決定整個市場的表現(xiàn)——而與此同時，它甚至還沒有盈利。它將成為人類歷史上最偉大、也最危險的炒作機器。
再想想這對埃隆·馬斯克意味著什么。如果 SpaceX 估值達到 10 萬億美元，馬斯克的個人財富將進入現(xiàn)代歷史上從未出現(xiàn)過的區(qū)間。他的凈資產(chǎn)已經(jīng)相當于流通中全部貨幣的 40%。
圖片來源：Zero Hedge
而且，他并不只是比第二富有的人更有錢。他很快可能會變成第二富有者的十倍左右。
馬斯克與其他億萬富豪之間的差距，可能會超過一些發(fā)達國家的全部財富。到那個時候，我們討論的就不再是普通意義上的財富創(chuàng)造。
如果 SpaceX 的市值因為某種 gamma 逼空故障，真的沖到 28 萬億美元，會發(fā)生什么？那大致相當于美國一年的經(jīng)濟產(chǎn)出。到那時，人們終于會開始質(zhì)疑市場嗎？還是會繼續(xù)尋找新的理由來合理化這一切？
因為歷史上每一個泡沫都是這樣運轉(zhuǎn)的。每一個新高，都會被當作證明前一個高點太低的證據(jù)。每一輪投機狂熱，都會被包裝成創(chuàng)新——問問所謂「創(chuàng)新專家」Cathie Wood 就知道。每一次逼空，都會被解釋為天才。每一次警告，都會變成「懷疑者不懂未來」的證據(jù)。
SpaceX 突破 3 萬億美元這件事最驚人的地方，并不是估值本身。
而是如果它繼續(xù)上漲，它會大到再也無法被忽視。到某個時刻，我們就必須停止討論 SpaceX 本身，轉(zhuǎn)而討論制造出它的這個系統(tǒng)：一個已經(jīng)完全脫離原始功能的投機機器。
危險在于，一旦一家公司達到足夠大的規(guī)模，扭曲本身就會變成系統(tǒng)性風險。每一只被動基金都必須持有它。每一個主要指數(shù)都會依賴它。養(yǎng)老金、退休賬戶、主 權(quán)財富基金、保險公司和機構(gòu)投資組合，都會越來越多地暴露在同一筆交易之中。它漲得越高，就越不可回避。
這才是沒人真正理解的部分。
如果 SpaceX 最終在炒作、敘事、機械性資金流和期權(quán)驅(qū)動反饋循環(huán)的共同作用下達到 10 萬億美元，它就不再只是一個關于 SpaceX 的故事。它會變成整個市場。它的走勢將越來越多地決定指數(shù)、ETF 和整個金融系統(tǒng)中退休賬戶的表現(xiàn)。市場實際上會變成對單一股票的一場公投。
泡沫就是這樣變成系統(tǒng)性風險的。不是在它還小到可以被嘲笑的時候，而是在它大到所有人都被迫參與的時候。今天推動價格上漲的同一套機制，最終會制造出明天不穩(wěn)定的條件。當數(shù)萬億美元財富被綁定在一個從未真正錨定基本面的估值之上時，即便只是一次溫和回調(diào)，也可能產(chǎn)生遠超這只股票本身的后果。
到此這篇關于越漲越危險?SpaceX估值狂飆背后的系統(tǒng)性風險分析的文章就介紹到這了,更多相關SpaceX風險分析內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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