SpaceX首秀，加密價(jià)格發(fā)現(xiàn)成功，代幣化準(zhǔn)入路在何方？
SpaceX上市引發(fā)加密市場狂熱，其永續(xù)合約提前反映估值預(yù)期，助力價(jià)格發(fā)現(xiàn)；但多數(shù)代幣化產(chǎn)品無真實(shí)股權(quán)，法律確權(quán)存疑，流動性萎縮，散戶面臨維 權(quán)困境，代幣化準(zhǔn)入機(jī)制未能有效建立。
SpaceX的重磅首秀不僅造就了一位萬億富翁，更成為了一場檢驗(yàn)加密貨幣所承諾的民主化市場準(zhǔn)入的真實(shí)壓力測試。
SpaceX于6月12日備受矚目的公開上市，以每股135美元的價(jià)格籌集了750億美元，使公司估值超過2萬億美元，并使其創(chuàng)始人埃隆·馬斯克成為全球首位萬億富翁。
而且，財(cái)富增長的并不只有馬斯克。那些以發(fā)行價(jià)入場的買家?guī)缀踉谝灰怪g就獲得了約20%的收益，而早期的私募投資者更是斬獲了更為豐厚的回報(bào)。
與此同時(shí)，加密貨幣交易者卻被 abruptly 排除在該交易之外，只能在幣安、Bybit 和 Bitget 等平臺上持有 IPO 前的認(rèn)購代幣，卻完全未獲得任何 SpaceX 的配額。
隨著SPCX股票飆升，關(guān)鍵的代幣化股權(quán)項(xiàng)目紛紛陷入停滯。中介機(jī)構(gòu)未能獲得配額，相關(guān)營銷活動被突然叫停，各平臺則忙于發(fā)放退款并開展危機(jī)公關(guān)。
實(shí)際上，這是一次對“代幣化IPO準(zhǔn)入”敘事的壓力測試：價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制運(yùn)行良好，但對標(biāo)的股票的準(zhǔn)入?yún)s未能實(shí)現(xiàn)。
上市前的內(nèi)幕交易者作為價(jià)格的平行信號
據(jù)Talos Research于6月15日向Cointelegraph提供的數(shù)據(jù)顯示，在納斯達(dá)克開盤前的30分鐘內(nèi)，SPCX永續(xù)合約在Hyperliquid、幣安和OKX三大平臺上的成交量加權(quán)平均價(jià)格（VWAP）為159.89美元，較開盤價(jià)高出約6.6%；而Hyperliquid上的Cerebras（CBRS）永續(xù)合約價(jià)格則與納斯達(dá)克開盤價(jià)相差不到1.3%。
塔洛斯研究公司表示，值得注意的是，SPCX的股價(jià)曾在5月中旬一度突破220美元，隨后隨著交易員逐步調(diào)低估值預(yù)期、更加貼近現(xiàn)實(shí)，股價(jià)也一路下行直至IPO定價(jià)日。
SpaceX于5月17日至6月8日期間匯總了各交易場所的VWAP。來源：Talos
衍生品平臺上的上市前永續(xù)合約表明，在哪怕一股股票尚未易手之前，鏈上交易者便能為一只炙手可熱的科技獨(dú)角獸實(shí)現(xiàn)可信的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與深度流動性。它們實(shí)時(shí)反映出投機(jī)者對該公司股價(jià)在開盤前的預(yù)期走勢。
“這些信號將越來越難以被承銷商和面向零售投資者的平臺所忽視，”Talos國際市場負(fù)責(zé)人薩馬爾·森向Cointelegraph表示，“尤其是在那些上市前就已在全球范圍內(nèi)存在強(qiáng)勁需求的高關(guān)注度項(xiàng)目中。”
他表示，這些市場可以“成為機(jī)構(gòu)訂單、私人市場估值以及可比公司分析之外的有益補(bǔ)充性參考依據(jù)。”
為何代幣化的SpaceX“IPO準(zhǔn)入”在最后一公里遭遇崩盤
因此，問題并不在于對SpaceX估值的合成型、期貨式敞口。上市前的永續(xù)工具“發(fā)揮了預(yù)期作用”，塞恩表示，它們確實(shí)成為“上市前持續(xù)交易與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的場所”。
Talos Research的數(shù)據(jù)顯示，SPCX永續(xù)合約市場在上市首日的交易量約為46億美元，八個交易平臺（包括Hyperliquid、幣安、OKX和Kraken）的未平倉合約總規(guī)模一度逼近5億美元；與此同時(shí)，Cerebras（CBRS）在Hyperliquid平臺上的上市首日成交量達(dá)到2.81億美元。
永續(xù)合約交易者既從上市前的波動中獲利，也從上市后的價(jià)格收斂中獲益。然而，那些購買SpaceX IPO股票代幣化權(quán)益的投資者卻完全錯失了上漲機(jī)會。
SpaceX的首次公開募股獲得了四倍的超額認(rèn)購,導(dǎo)致許多散戶投資者要么只能買到很少的股票，要么只能以極小的成交量成交，甚至完全未能獲配。
SpaceX按成交量和交易場所劃分的未平倉合約，5月16日至6月12日。來源：Talos
與SpaceX相關(guān)的代幣化股票在主要交易所的最后一公里崩盤，包括幣安、Bybit和Bitget錢包在內(nèi)的平臺均在xStocks未能兌現(xiàn)標(biāo)的分配后取消了相關(guān)活動并予以退款。
Bitget Wallet 首席運(yùn) 營 官 Alvin Kan 向 Cointelegraph 表示，用戶已訂閱參與由 Kraken 的 xStocks 提供支持的代幣化首次公開募股（IPO）發(fā)行，而這些代幣“若獲發(fā)行”，將代表對 SpaceX 股票的經(jīng)濟(jì)敞口。
代幣始終未能到賬。Kraken連自身用戶的市場需求都難以滿足，更遑論充當(dāng)?shù)谌狡脚_的分發(fā)樞紐，因?yàn)槠款i在于底層IPO股票的供應(yīng)，而非鏈上機(jī)制本身。
當(dāng)分配管道出現(xiàn)故障時(shí)，各交易所的應(yīng)對措施
用戶們竹籃打水一場空，因?yàn)楦髌脚_發(fā)布了聲明，稱因“不可控的外部因素”而不得不取消其推廣活動，并退還已收取的費(fèi)用。
幣安創(chuàng)始人兼前首席執(zhí)行官趙長鵬在X平臺上發(fā)布了這一公告，并配文：“當(dāng)事情未按計(jì)劃發(fā)展時(shí)，要保護(hù)用戶”，此舉隨即引發(fā)了散戶交易者的一連串憤怒回應(yīng)。
幣安客戶通知：SpaceX IPO活動已取消。來源：幣安
一位用戶表示：“又排在隊(duì)尾了”，并指出，為了購買代幣化的SpaceX股票，全球三大交易所已累計(jì)籌集了5.57億美元的加密資金。
“全部取消。零股已交付……事實(shí)證明，你仍然需要標(biāo)的資產(chǎn)。當(dāng)華爾街決定誰獲得配額時(shí)，區(qū)塊鏈并不會憑空創(chuàng)造出股票。”
幣安錢包的一位代表向Cointelegraph表示，其在該活動中的角色僅限于提供技術(shù)和支持服務(wù)。他們稱，幣安錢包并不負(fù)責(zé)“定價(jià)、發(fā)行、背書或贖回”，且面向用戶的相關(guān)材料也明確指出，配額并不具有保障性。
盡管同樣遭遇了xStocks的封堵，Bitget在取消其盤前訂閱并為用戶退款后，轉(zhuǎn)而接入由該交易所支持的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)平臺Reality。
Bitget首席執(zhí)行官陳格雷西向Cointelegraph表示，Reality在現(xiàn)貨市場上提供1:1錨定的SpaceX代幣化股票（rSPCX），由經(jīng)紀(jì)商托管，從而取代了該交易所此前與xStocks合作的第三方項(xiàng)目。
她表示，對于用戶而言，這意味著能夠投資于“有充分支撐”的美國股票，而非追逐單一熱門IPO的短期結(jié)構(gòu)。
鏈上敞口與實(shí)際配置之間的差距
SpaceX事件的核心在于一個簡單的結(jié)構(gòu)性缺口：加密交易平臺可以構(gòu)建某只股票的合成或代幣化敞口，卻無法掌控僅由擁有經(jīng)紀(jì)自營商網(wǎng)絡(luò)的承銷商才能提供的一級市場配售安排。
上市前的永續(xù)合約實(shí)時(shí)傳遞出交易者對SPCX合理定價(jià)的強(qiáng)烈信號，但代幣化IPO發(fā)行卻依賴于一條單一的上游分配通道，而該通道最終還是耗盡了。
森認(rèn)為，這正是為何上市前的衍生品應(yīng)當(dāng)被視為“信號”，而非上市機(jī)制本身的替代品；而SpaceX事件也進(jìn)一步印證了“在設(shè)計(jì)、營銷與理解各類上市前風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)，必須保持更為審慎的態(tài)度”。
坎表示，這一事件凸顯了“代幣化房地產(chǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域所面臨的更廣泛現(xiàn)實(shí)”，并補(bǔ)充稱，用于發(fā)行與結(jié)算的鏈上基礎(chǔ)設(shè)施已準(zhǔn)備就緒，但加密原生渠道獲取一級市場配售的機(jī)制仍在發(fā)展中。
他指出，零售需求的增長速度已快于供給端的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而要彌合這一差距，就需要“加密貨幣平臺、傳統(tǒng)中介機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間開展更緊密的協(xié)作”。
代幣化可以改善訪問權(quán)限，但無法創(chuàng)造股權(quán)
法律約束也解釋了為何SpaceX的IPO從一開始就不可能在鏈上進(jìn)行。
布羅根律師事務(wù)所的亞倫·布羅根指出，為SpaceX籌集750億美元、并以該公司未來業(yè)績?yōu)橘u點(diǎn)進(jìn)行營銷的代幣，將完全屬于美國證券交易委員會（SEC）近期發(fā)布的代幣監(jiān)管指引中的證券范疇。
他指出，鑒于證券法、稅收不確定性以及大型交易將招致的嚴(yán)格審查，目前“尚無可靠可行的路徑”，因此對于像SpaceX這樣規(guī)模的企業(yè)而言，全面開展代幣發(fā)行根本無法取代傳統(tǒng)的首次公開募股。
美國證券交易委員會的一位發(fā)言人拒絕就監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否對加密平臺宣傳IPO準(zhǔn)入渠道存有擔(dān)憂，以及證券監(jiān)管法規(guī)是否足以規(guī)范代幣化股權(quán)發(fā)行一事發(fā)表評論。
關(guān)于代幣化證券的聲明。來源：美國證券交易委員會
然而，在2026年1月的一份工作人員聲明中，美國證券交易委員會強(qiáng)調(diào)，代幣化股票仍屬于完整的證券，須遵守注冊與信息披露規(guī)則，并明確區(qū)分托管型、發(fā)行人主導(dǎo)的代幣化以及合成型或第三方包裝型代幣。
代幣化IPO準(zhǔn)入的未來
盡管SpaceX的IPO風(fēng)波不斷，但各主要參與者均認(rèn)為，這非但沒有扼殺代幣化股權(quán)這一敘事，反而使其得以在更為有利的條件下落地。
首席執(zhí)行官加布里埃爾·奧特向Cointelegraph表示，Dinari是一個證券代幣化平臺，其代幣化股票SPCX在配額通道耗盡期間仍保持持續(xù)在線；他指出，長期機(jī)遇在于“拓展公開市場的覆蓋范圍，而非重新發(fā)明它們”。
他表示，這可以通過以下方式實(shí)現(xiàn)：首先以真實(shí)的底層證券為基礎(chǔ)，輔以受監(jiān)管的托管機(jī)制和明確的法律權(quán)利，然后借助代幣化來提升市場準(zhǔn)入與結(jié)算效率，而非借此規(guī)避監(jiān)管規(guī)則。
陳女士則表示，該交易平臺已學(xué)會規(guī)避短期的第三方架構(gòu)，轉(zhuǎn)而打造由經(jīng)紀(jì)商背書、能夠切實(shí)保障的1:1對應(yīng)代幣。
對布羅根而言，SpaceX的IPO暴露了定價(jià)與配售之間的差異。加密市場在上市前便已實(shí)現(xiàn)了流動性與價(jià)格發(fā)現(xiàn)，但真正IPO股票的認(rèn)購權(quán)仍牢牢掌握在傳統(tǒng)市場參與者手中。
森得出結(jié)論稱，盡管投資者對那些承諾投資于私募公司股權(quán)的產(chǎn)品可能更為謹(jǐn)慎，但圍繞SpaceX的活躍程度表明，這些市場“正變得越來越難以忽視”。
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