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Circle回調(diào)，仍值得買入嗎？

2026-04-08 10:12:26 | 來源： | 作者：佚名

Circle 是 USDC 的發(fā)行方,USDC 是全球第二大穩(wěn)定幣，流通量約 $770 億，每一枚 USDC 背后都有等值的美元資產(chǎn)（主要是短期美國國債）做儲備,Circle 能否從“吃利息的穩(wěn)定幣公司”轉(zhuǎn)型為全球數(shù)字美元基礎(chǔ)設(shè)施？下文將為大家詳細介紹

一、Circle 是什么

Circle 是 USDC 的發(fā)行方。USDC 是全球第二大穩(wěn)定幣，流通量約 $770 億，每一枚 USDC 背后都有等值的美元資產(chǎn)（主要是短期美國國債）做儲備。

Circle 的收入來源很簡單：它把這些儲備投資于美債，賺取利差。FY2025 總收入 $27.5 億，其中 95% 來自儲備利息。2025 年 6 月上市，當(dāng)前市值約 $150-200 億。

市場對 Circle 的定價，基本等于「USDC 流通量 × 利率 × 保守倍數(shù)」。這意味著：如果你認為 Circle 只是一家吃利息的公司，當(dāng)前定價大致合理。如果你認為它正在變成一個收費型的數(shù)字美元基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，那當(dāng)前價格遠沒有反映這部分價值。

這篇文章要回答的就是：轉(zhuǎn)型在發(fā)生嗎？有多少證據(jù)？值多少錢？

二、核心問題：USDC 是在被「持有」還是被「使用」？

在討論估值之前，先回答一個比任何財務(wù)模型都重要的問題。

同樣是 770 億美元的 USDC，如果它只是被機構(gòu)存著賺利差，那 Circle 是一家利率敏感型金融公司，估值 10-15x。如果它正在被頻繁用于支付、結(jié)算、跨境轉(zhuǎn)賬和開發(fā)者調(diào)用，那 Circle 正在長成一個收費型基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，估值 25-30x。

兩個關(guān)鍵數(shù)據(jù)點可以幫你判斷：

第一，USDC 的鏈上交易量增速遠超流通量增速。FY2025，USDC 流通量增長 72%，但鏈上交易量增長 247%。這意味著每一美元 USDC 正在被更頻繁地使用。這不是「存量變大」，而是「流速變快」。
第二，USDC 已經(jīng)超過 USDT 成為最大的結(jié)算資產(chǎn)。Visa Onchain Analytics 會剔除約 85% 的鏈上噪音（機器人、交易所內(nèi)部轉(zhuǎn)賬、高頻套利）。調(diào)整后，USDC 占真實經(jīng)濟結(jié)算量的 64%（Mizuho，2026年2月），而 USDT 只占約 28%——盡管 USDT 的流通量是 USDC 的 2.4 倍。

這個差距本身就是最強的信號：USDC 正在從「人們持有的資產(chǎn)」變成「人們使用的網(wǎng)絡(luò)」。但這個轉(zhuǎn)變還沒有完成——后面會講它需要什么條件才能確認。

三、三層收入結(jié)構(gòu)

Circle 的收入分三層。市場目前幾乎只在為第一層定價。

第一層：USDC 利息收入——Circle 今天靠什么賺錢

USDC 是 Circle 的起點，也是當(dāng)前 95% 收入的來源。截至 2025 年底，USDC 流通量 $753 億，同比增長 72%，遠超 Circle 自己 40% 的年化增長目標(biāo)。

收入邏輯很簡單：USDC 儲備約 80% 投資于短期美國國債（通過 BlackRock 管理的 USDXX 基金），賺取利差。

利息收入 ≈ 平均 USDC 流通量 × 儲備收益率

Q4 2025 的儲備收益率為 3.81%，較上一季度下降 68 個基點。這暴露了核心矛盾：流通量在快速增長，但利率在下降，兩者在對沖。如果美聯(lián)儲目標(biāo)利率降至 3%，Circle 需要 USDC 增長到 $1500 億以上才能維持當(dāng)前收入水平。

結(jié)構(gòu)性問題：Coinbase 拿走了大部分收入。根據(jù) 2023 年簽訂的分成協(xié)議，Coinbase 平臺上的 USDC 利息 100% 歸 Coinbase，平臺外的利息 Coinbase 拿 50%。FY2025，Circle 每賺 1 美元利息，約 60 分給了分銷伙伴。

好消息是利潤率在改善。RLDC（Revenue Less Distribution Costs）利潤率從 Q4 2024 的 30.0% 擴大到 Q4 2025 的 40.1%。凈收入率 1.2-1.8%，已扣除 Coinbase 分成和運營成本。

第二層：支付與交易收入——正在長的新業(yè)務(wù)

這是決定 Circle 能否擺脫「利率公司」標(biāo)簽的關(guān)鍵。

CPN（Circle Payments Network）于 2025 年 5 月上線，為銀行、支付公司和企業(yè)提供基于 USDC 的 7×24 跨境結(jié)算。截至 2026 年 2 月，年化 TPV 達 $57 億，自上線以來增長約 100 倍。55 家機構(gòu)已接入，74 家在審核中，500+ 在 pipeline。覆蓋巴西、加拿大、香港、印度、墨西哥、尼日利亞、美國等 14 個市場。

但 $57 億對比全球跨境支付市場的 $16 萬億，仍不到萬分之四。CPN 的價值不在于今天的規(guī)模，而在于增長能否持續(xù)。如果它能拿下跨境市場 1% 的份額，就是 $1600 億的年化交易量——產(chǎn)生的手續(xù)費可能接近甚至超過利息收入，而且不受利率影響。

CCTP（跨鏈轉(zhuǎn)賬協(xié)議）通過「銷毀-鑄造」實現(xiàn) USDC 的原生跨鏈轉(zhuǎn)移。Q4 2025 處理了 $413 億，同比增長 3.7 倍。USDC 跨鏈?zhǔn)袌龇蓊~從 2024 年底的 25% 升至 2026 年 1 月的 62%，覆蓋 30 條鏈。CCTP V2 引入了 Fast Transfer 手續(xù)費——一個新的收入來源。

Other Revenue（非利息收入）是最直接的「轉(zhuǎn)型證據(jù)」。FY2025 從 $300 萬/季暴增至 $3700 萬/季，包括訂閱服務(wù) $2470 萬、交易收入 $1220 萬、Canton Network 驗證節(jié)點收入 $700 萬。管理層指引 2026 年 $1.5-1.7 億。

這部分收入不受利率影響，也不需要跟 Coinbase 分成。當(dāng)它超過總收入 10% 時，市場可能開始用不同的估值方法看 Circle。目前約 4%。

第三層：結(jié)算平臺——長期的可能性

Arc 是 Circle 計劃于 2026 年上線主網(wǎng)的機構(gòu)級結(jié)算鏈，USDC 為原生 gas token。目前測試網(wǎng)已處理超 1.66 億筆交易，確認時間 0.5 秒，100+ 機構(gòu)參與（包括高盛和萬事達）。

Arc 的路線圖分四個階段：

M1 公共測試網(wǎng)（已完成）→ M2 真實資金上鏈（2026）→ M3 保證金/抵押品/結(jié)算場景落地（2027-28）→ M4 寫入機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)操作流程（2029-30）

在 M2 之前，Arc 的價值為零。但如果它最終成為機構(gòu)級結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，Circle 的價值就不再是「收費公司」，而是「平臺公司」。這是 10x 以上回報的必要條件。

四、判斷轉(zhuǎn)型是否在發(fā)生：七個維度

單看任何一個指標(biāo)都容易誤判。關(guān)鍵是看多個維度是否同時在改善——當(dāng)規(guī)模、活躍度、利潤率、新收入、用戶增長都指向同一個方向時，轉(zhuǎn)型就在發(fā)生。

五、三個最重要的跟蹤指標(biāo)

① USDC 流通量（每天看）

Circle 收入的基數(shù)。流通量 × 儲備收益率 = 利息收入。應(yīng)該跟蹤「季度平均流通量」而非期末快照。目前約 $770 億。

數(shù)據(jù)來源：defillama.com/stablecoin/usd-coin（每日更新）、circle.com/transparency（每周儲備證明）

② Visa 調(diào)整后交易量中 USDC 的占比（每周看）

回答核心問題：USDC 是在被用還是被持有。供應(yīng)量只占 25%，但調(diào)整后交易量占 64%——每一美元 USDC 干的活比 USDT 多 2-3 倍。

數(shù)據(jù)來源：visaonchainanalytics.com → 按 Stablecoin 篩選 → 點 "Show % of Total" → 讀 USDC 那條線

③ Other Revenue 非利息收入（每季度看）

唯一能直接證明 Circle 在利息以外賺到錢的指標(biāo)。不受利率影響，不用跟 Coinbase 分成。目前 $3700 萬/季，指引 $1.5-1.7 億（2026 年）。突破總收入 10% 時估值方法會變。

數(shù)據(jù)來源：circle.com/pressroom（季度財報）、SEC EDGAR 搜索 Circle Internet Group

六、近期催化劑

Coinbase 分成協(xié)議到期（2026 年 8 月）

這是 24 個月內(nèi)最大的單一催化劑。目前 Circle 把約 60% 的收入分給合作伙伴。如果重新談判后 RLDC 利潤率從 40% 升到 50-55%，效果等于瞬間增加 25-35% 的利潤。但 Coinbase 沒有動力大幅讓步——USDC 在 Coinbase 平臺上的分發(fā)仍然是 Circle 最大的增長引擎。結(jié)果不確定，但方向比現(xiàn)狀好的概率較大。

OCC 國家信托銀行牌照

2025 年 12 月獲有條件批準(zhǔn)。全面批準(zhǔn)意味著：可以直接在美聯(lián)儲開主賬戶（賺 IORB 利率、消除交易對手風(fēng)險），繞過商業(yè)銀行處理每年 $4830 億的鑄造/贖回流量，為企業(yè)和政府采用 USDC 建立不可逾越的信任壁壘。沒有其他穩(wěn)定幣發(fā)行方有這個。

x402 Foundation（2026 年 4 月成立）

Coinbase 將 x402 支付協(xié)議貢獻給 Linux Foundation。x402 把 HTTP 402 狀態(tài)碼激活為互聯(lián)網(wǎng)原生支付層，讓 AI agent、API 和應(yīng)用可以在 HTTP 交互中直接結(jié)算——默認用 USDC。

參與方：Google、AWS、Stripe、Visa、Mastercard、Amex、Shopify、Microsoft、Cloudflare、Circle。如果 x402 成為 AI agent 支付標(biāo)準(zhǔn)，每一筆機器對機器的微交易都會推高 USDC 的使用量（velocity）而不需要增加持有量（supply）。

注意：x402 是 Coinbase 主導(dǎo)的，不是 Circle 主導(dǎo)的。對 CRCL 的影響：溫和看多，擴大了 USDC 的使用場景，但不改變基本面的量級。

七、5-10 倍回報的條件

3-5x（高信心）——純靠 USDC 增長

USDC 按 40% CAGR 到 2028 年約 $200-300B。即使利率降到 3%，$250B × 1.5% 凈利差 = $37.5 億凈收入。給 20x，市值 $750 億。從當(dāng)前 $150-200 億到 $750 億，約 4x。不需要 CPN 或 Arc 做任何貢獻。

10x（需要多個條件同時兌現(xiàn)）

從 $15-20B 到 $150-200B，必須同時發(fā)生：

1.CPN TPV 在 2-3 年內(nèi)突破 $1000 億，至少一個主要走廊進入正式投產(chǎn)
2.Coinbase 分成協(xié)議改善，RLDC 利潤率達到 50%+
3.Other Revenue 超過總收入 10%，證明存在規(guī)?；姆抢适杖?/li>
4.Arc 至少達到 M2 階段（真實資金上鏈），開始被市場定價

這四個條件目前只有第二個（利潤率）在明確改善中。10x 是一個你「賺到」的倉位，不是你「賭」的倉位。

八、主要風(fēng)險

利率下行速度快于 USDC 增長速度

Q4 2025 已經(jīng)出現(xiàn)了這個信號：利率下降 68bps，部分抵消了 100% 的流通量增長。如果 Fed 在 2026-2027 年降到 2.5-3%，可能出現(xiàn) 1-2 個季度盈利低于預(yù)期的窗口。

Tether 合規(guī)化

USDC 最大的差異化優(yōu)勢是合規(guī)。但 Tether 2025 年前三季度賺了 $100 億，正在與四大會計師事務(wù)所談全面審計。如果 Tether 在 2-3 年內(nèi)獲得合規(guī)地位，USDC 的差異化優(yōu)勢會被大幅削弱。USDT 目前市占率超 60%、市值 $1830 億——它有足夠的資源。

收益型新穩(wěn)定幣競爭 & Stripe 等支付巨頭

Ethena（USDe）、Sky 等新型穩(wěn)定幣通過直接向持有人付收益來搶市場份額。Circle 受限于監(jiān)管合規(guī)定位，目前無法直接向 USDC 持有人付息。

Stripe 是 x402 Foundation 的創(chuàng)始成員，同時也在建設(shè)自己的穩(wěn)定幣支付系統(tǒng)。Stripe 的策略是接入所有可能贏的標(biāo)準(zhǔn)——它的加入不代表對 USDC 的獨家支持，也不排除 Stripe 未來推出自有穩(wěn)定幣或深度集成 USDT。

九、結(jié)論

Circle 不是一家「確定會成為萬億級」的公司。但它可能是當(dāng)下為數(shù)不多的、具備觸碰這個天花板的結(jié)構(gòu)性條件的金融科技公司之一。
當(dāng)前的定價幾乎只反映了 USDC 利息收入。市場在問：Circle 到底是一家利率驅(qū)動的金融公司，還是一個收費型的數(shù)字美元基礎(chǔ)設(shè)施？答案還沒有確定——但數(shù)據(jù)正在傾向后者。

跟蹤的核心就是三件事：USDC 流通量在不在增長、每一美元 USDC 是不是在被更頻繁地使用、利息以外的收入有沒有在變大。當(dāng)這三者同時改善，轉(zhuǎn)型就在發(fā)生。

到此這篇關(guān)于Circle回調(diào)，仍值得買入嗎？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Circle詳細介紹內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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Circle回調(diào)，仍值得買入嗎？

目錄

一、Circle 是什么

二、核心問題：USDC 是在被「持有」還是被「使用」？