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什么是 Ethena(ENA) ？ENA代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、USDe、sUSDe、及USDtb

2025-09-21 15:12:06 | 來源： | 作者：佚名

Ethena 是基于以太坊構(gòu)建的合成美元協(xié)議,USDe 是 Ethena 的穩(wěn)定幣，由加密貨幣抵押品和空頭合約倉位支撐,ENA 為 Ethena 的原生代幣，由社區(qū)用于治理決策,Ethena 系統(tǒng)利用區(qū)塊鏈、智能合約和價格預(yù)言機(jī)，在無需中間機(jī)構(gòu)的情況下維持價格穩(wěn)定運(yùn)作，下文將為大家詳細(xì)介紹

Ethena 是什么？

是一個發(fā)行三種穩(wěn)定幣的去中心化協(xié)議：USDe（合成美元）、sUSDe（收益代幣）和USDtb（國庫支持穩(wěn)定幣）。受阿瑟-海斯的《塵埃落定》啟發(fā)，Ethena 將 DeFi、CeFi 和 TradFi 連接起來，滿足了全球?qū)τ惺找?、以美元計價的資產(chǎn)的需求。

USDe 通過流動資金收入和 Delta 中性套期保值賺取利息，目前流通供應(yīng)量已超過 84 億美元。Ethena 通過 Copper、Ceffu 和 Fireblocks 等機(jī)構(gòu)提供商在場外確保資產(chǎn)安全，從而降低托管風(fēng)險，并通過定期證明確保透明度。

到 2025 年 8 月，sUSDe 的市值達(dá)到約 50.5 億美元，USDtb 在短短 20 天內(nèi)吸引了超過 31 億美元的資金流入。根據(jù) DefiLlama 的數(shù)據(jù)，Ethena 總共管理著約 95 億美元的總價值鎖定（TVL），每年產(chǎn)生約 1.3 億美元的協(xié)議費(fèi)。

USDe如何工作

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USDe 通過三角中性套期保值來維持與 1 美元的掛鉤。在實(shí)踐中，Ethena 接受加密貨幣抵押品（如以太坊），并立即在永續(xù)期貨市場上創(chuàng)建等價的空頭頭寸。就像平衡蹺蹺板一樣，當(dāng)加密貨幣價格下跌時，空頭頭寸的收益會抵消這些損失，從而穩(wěn)定 USDe 的價值。

鑄造新的 USDe 會觸發(fā)這一對沖過程，保護(hù)穩(wěn)定幣免受波動影響。

下面我們概述了使 USDe 運(yùn)行的內(nèi)核流程：

購買 USDe：用戶可以通過去中心化的流動性池購買 USDe，也可以通過存入 USDT 等資產(chǎn)直接鑄造 USDe，并通過燃燒代幣贖回 USDe 以取回抵押品。
三角中性套期保值：作為抵押品提供的現(xiàn)貨加密資產(chǎn)與等值的期貨空頭頭寸保持平衡，從而在市場波動的情況下將 USDe 的價值穩(wěn)定在 1 美元左右。
抵押：USDe 始終由存入的加密資產(chǎn)提供 1:1 的全額支持，避免了與抵押不足或算法穩(wěn)定幣相關(guān)的風(fēng)險。
場外托管：抵押資產(chǎn)始終安全地存儲在機(jī)構(gòu)級托管系統(tǒng)中，絕不會將直接控制權(quán)轉(zhuǎn)交給交易所，從而將交易對手風(fēng)險降至最低。
協(xié)議收入：Ethena 主要通過永續(xù)期貨的融資利率和持有穩(wěn)定幣抵押品產(chǎn)生的收益來賺取收入。
投注 USDe：用戶押注 USDe 以獲得 sUSDe，無需付出額外努力即可自動賺取協(xié)議收入產(chǎn)生的獎勵，這體現(xiàn)在 sUSDe 不斷增加的價值上。

我們強(qiáng)烈建議您閱讀 Ethena 官方文檔，其中清楚地解釋了這些流程（并配有精彩的視覺效果）。您將在五分鐘內(nèi)輕松理解每個概念。

sUSDe如何賺取收益？

sUSDe 通過 Ethena 的可持續(xù)協(xié)議收入（主要是三角洲中性衍生品頭寸的融資利率）產(chǎn)生的回報獲得收益。2025 年，在加密貨幣市場正融資利率差的支持下，這些衍生品提供了約 19% 的平均年收益率。

此外，sUSDe 收益率還包括流動穩(wěn)定幣（約占支持資產(chǎn)的 7%）和以太坊（占支持資產(chǎn)的 6%）的固定獎勵收益。從歷史上看，2021 年，ETH 定投獎勵的年收益率約為 6%，到 2025 年初，隨著以太坊定投參與度的提高，年收益率趨向于 3%。

ENA代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)

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ENA是Ethena的治理代幣，于2024年4月2日推出，總供應(yīng)量固定為150億枚，初始流通代幣為14.25億枚。其分配采用基于分塊的資格和歸屬方式，以獎勵忠實(shí)用戶，同時維持持續(xù)的激勵活動和去中心化治理。

以下是ENA 代幣分配明細(xì)：

內(nèi)核貢獻(xiàn)者（30%）：Ethena Labs 團(tuán)隊(duì)和顧問的代幣，一年懸崖期，三年線性歸屬期。
投資者（20%）：分配給支持協(xié)議開發(fā)的早期支持者，一年為懸崖期，此后三年為線性歸屬期。
基金會（20%）：致力于協(xié)議推進(jìn)、風(fēng)險管理、審計以及將 USDe 的采用范圍擴(kuò)大到加密貨幣原生市場以外的舉措。
生態(tài)系統(tǒng)開發(fā)和空投（30%）：為 Shard 和 Sats 活動、跨鏈擴(kuò)張、交易所合作以及未來 DAO 控制的計劃等激勵措施提供資金。

有趣的是，按分塊計數(shù)排名前 2000 位的錢包，以及Pendle 的YT 代幣持有者，都在發(fā)布時獲得了 50％的全流通 ENA 代幣，其余 50％的代幣則在 6 個月內(nèi)線性歸屬。較小的持有者可獲得完全流通的代幣，以降低門檻并鼓勵更廣泛的鏈上使用。

什么是USDtb？

USDtb是一種完全由代幣化的美國財政部資產(chǎn)（主要是貝萊德的美元機(jī)構(gòu)數(shù)字流動性基金代幣(BUIDL)）支持的數(shù)字美元。與傳統(tǒng)的穩(wěn)定幣不同，USDtb 的儲備由紐約梅隆銀行、Coinbase 和 Fireblocks 等機(jī)構(gòu)提供商獨(dú)立托管。

截至 2025 年 8 月，USDtb 的流通供應(yīng)量超過 14.4 億美元，瞬時贖回能力超過 100%。支持包括超過 11.1 億美元的 BUIDL 持有量，以及 USDC（3.24 億美元）和 USDT（920 萬美元）等穩(wěn)定幣儲備。

USDe與其他穩(wěn)定幣的比較

Ethena 的 USDe 代表了穩(wěn)定幣設(shè)計的一種新方法，完全區(qū)別于傳統(tǒng)的法幣支持、加密貨幣抵押和算法穩(wěn)定幣。它通過代幣化的 RWA 將去中心化支持與資本效率相結(jié)合，在透明度和收益潛力方面獨(dú)樹一幟。

美元兌歐元與法幣支持的穩(wěn)定幣（USDT/USDC）

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傳統(tǒng)的穩(wěn)定幣（如USDT和USDC）依賴于存儲在鏈外的現(xiàn)金或債券，從而產(chǎn)生了與銀行和發(fā)行商相關(guān)的中心化風(fēng)險。相比之下，USDe 使用完全在鏈上持有的加密資產(chǎn)，采用基于智能合約的對沖策略，無需依賴銀行。

USDe 與 USDT/USDC 的優(yōu)勢：USDe 不受審查，完全透明。
USDe 與 USDT/USDC 的缺點(diǎn)：USDe 帶來了復(fù)雜性和加密貨幣市場波動的風(fēng)險。

美元對加密穩(wěn)定幣 (DAI)

Sky 的 USDS（前 MakerDAO 的 DAI）要求過度抵押，而 USDe 不同，它通過三角中性對沖，以 1:1 的抵押率實(shí)現(xiàn)資本效率。然而，與更簡單的去中心化模式不同的是，由于依賴 CEX 進(jìn)行對沖，這帶來了中心化風(fēng)險。

USDe vs USDS (DAI) 的優(yōu)勢：USDe 提供更高的資本效率和潛在收益。
USDe vs USDS (DAI) 缺點(diǎn)：依賴中央交易所增加了交易對手風(fēng)險。

美元穩(wěn)定幣與算法穩(wěn)定幣（如 TerraUST）

TerraUST 等算法穩(wěn)定幣僅通過套利機(jī)制來維持穩(wěn)定性，缺乏有形抵押品，在危機(jī)期間很容易受到?jīng)_擊。而USDe則完全以加密資產(chǎn)作為抵押，通過主動對沖而非單純的算法套利來維持穩(wěn)定性。

USDe 與 Algo Stablcoins 的優(yōu)勢：USDe 有實(shí)實(shí)在在的支持，大大降低了崩盤風(fēng)險。
USDe vs Algo Stablcoins 缺點(diǎn)：由于主動對沖，操作復(fù)雜性更高。

Ethena Labs財務(wù)合作伙伴關(guān)系

Ethena Labs已與 StablecoinX 公司合作，該公司最近籌集了 3.6 億美元，用于戰(zhàn)略性收購 Ethena 的原生治理代幣 ENA。StablecoinX 計劃將其 A 類股票在納斯達(dá)克交易所上市，股票代碼為 "USDE"，直接將股票市場與 Ethena 聯(lián)系起來。

StablecoinX 將從募集資金中劃撥 2.6 億美元，用于從 Ethena 基金會子公司購買鎖定的ENA 代幣。資金將在未來六周內(nèi)持續(xù)部署，每天約500萬美元，約占ENA流通供應(yīng)量的8%。

重要的是，Ethena 基金會保留了對 StablecoinX 未來ENA 銷售的否決權(quán)，以確保持續(xù)的戰(zhàn)略調(diào)整和長期的代幣積累。

主要風(fēng)險和挑戰(zhàn)

Ethena 的創(chuàng)新穩(wěn)定幣模式包含衍生品風(fēng)險、智能合約漏洞、交易對手依賴、監(jiān)管不確定性和采用挑戰(zhàn)等風(fēng)險。

以下是用戶應(yīng)考慮的主要風(fēng)險：

融資利率風(fēng)險:穩(wěn)定性和收益率取決于衍生工具的融資利率，在市場長期低迷或波動時，融資利率可能變?yōu)樨?fù)值。
清算風(fēng)險:如果抵押資產(chǎn)（如 WBETH 或 mETH）與其衍生品之間的價差大幅擴(kuò)大，頭寸可能會被強(qiáng)行平倉。
托管風(fēng)險:依賴于 Copper 或 Fireblocks 等場外托管機(jī)構(gòu)意味著運(yùn)營中斷或故障可能會影響資產(chǎn)可用性和結(jié)算。
兌換失敗風(fēng)險:Ethena 的衍生品套期保值是在中央交易所進(jìn)行的；這些交易所的失敗或破產(chǎn)可能會擾亂頭寸。
支持資產(chǎn)風(fēng)險:如果這些代幣的價值與原生以太坊的價值嚴(yán)重背離，那么使用Lido 的stETH 等資產(chǎn)作為抵押品就會帶來潛在風(fēng)險。
穩(wěn)定幣風(fēng)險:持有集中式穩(wěn)定幣（如 USDC、USDT）會使協(xié)議面臨托管風(fēng)險、發(fā)行者償付能力問題和監(jiān)管行動。
保證金抵押風(fēng)險:使用以穩(wěn)定幣為保證金的永續(xù)期貨，尤其是以美元兌土耳其幣為保證金的永續(xù)期貨，會直接暴露于這些穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性。
智能合約風(fēng)險:盡管進(jìn)行了全面審計，但 Ethena 復(fù)雜的智能合約仍容易受到未被發(fā)現(xiàn)的錯誤、漏洞或集成問題的影響。

最近的挑戰(zhàn)：2025 年 3 月，德國監(jiān)管機(jī)構(gòu)BaFin 以不符合歐洲MiCA穩(wěn)定幣法規(guī)為由，勒令 Ethena GmbH 停止發(fā)售美元幣。Ethena 公司迅速從歐洲撤出，在 4 月份之前結(jié)束了其在歐盟的業(yè)務(wù)，并在美國 GENIUS 法案框架下重新集中精力。

總結(jié)

我們認(rèn)為，"Ethena "具有明顯的風(fēng)險收益權(quán)衡：通過承擔(dān)更多的復(fù)雜性來獲得高收益的穩(wěn)定幣。用戶應(yīng)權(quán)衡這些風(fēng)險，隨時了解信息（如融資利率趨勢和協(xié)議更新），并將 Ethena 作為多元化策略的一部分。

展望未來，Ethena 的發(fā)展軌跡將取決于其應(yīng)對監(jiān)管的能力。該協(xié)議最近轉(zhuǎn)向在美國監(jiān)管框架下推出USDtb，顯示出務(wù)實(shí)的傾向，承認(rèn)與傳統(tǒng)金融搭橋可以打開新的市場。

到此這篇關(guān)于什么是 Ethena(ENA) ？ENA代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、USDe、sUSDe、及USDtb 的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Ethena詳細(xì)介紹內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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